繆羽晨

（蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，江蘇 蘇州 215006）

一、引言

新冠病毒不僅影響人們的身體健康，同時會給國際金融和經(jīng)濟發(fā)展帶來巨大的打擊。一方面，金融全球化使金融風(fēng)險在國際金融市場上快速傳播；另一方面，投資者的投資信心降低，熱度衰退，不利于金融市場發(fā)揮活力。自從上一輪金融危機之后，全球性金融和經(jīng)濟發(fā)展普遍低迷，而新冠病毒的形成和傳播無疑是對國際金融市場的雪上加霜。本文以新冠疫情作為研究背景，結(jié)合當下的實際情況進行分析，具有很強的現(xiàn)實意義。

針對以上背景，本文以下內(nèi)容的安排是：第二部分通過描述當前國際金融市場的現(xiàn)狀，分析可能出現(xiàn)的問題及原因；第三部分，討論新冠疫情對進出口貿(mào)易、國際匯率市場、國際利率市場、國際股票市場等方面造成的影響，并由此淺析國際金融市場的波動是否會引發(fā)國際金融危機這一問題；第四部分，根據(jù)當前的國際金融市場現(xiàn)狀及問題，提出相應(yīng)的對策建議。

二、新冠疫情蔓延下國際金融市場的現(xiàn)狀

自從2008年次貸危機之后，全球的經(jīng)濟金融長期存在增長緩慢、復(fù)蘇乏力的現(xiàn)象。從需求層面來看，這是因為國際間貿(mào)易、投資、消費低迷放緩；從供給層面來看，這是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、資源環(huán)境、科技創(chuàng)新等因素的不斷變化所導(dǎo)致的。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所特約研究員、中國銀行研究院副院長鐘紅認為，從近十年來全球經(jīng)濟金融增長和貿(mào)易走勢來看，當前處于康波周期①的尾部，即將走入經(jīng)濟周期中的衰退期和蕭條期。而新型冠狀病毒的傳播和擴散無疑加重了原本已有的嚴峻形勢，在短期內(nèi)會對國際金融市場造成巨大的沖擊。

2020年呈現(xiàn)出新冠疫情全球蔓延的態(tài)勢，國際金融市場出現(xiàn)大幅震蕩，不僅導(dǎo)致各國的投資者具有消極的預(yù)期，各類資產(chǎn)的價格也在急劇下跌。可以說，國際金融市場處于劇烈的動蕩之中，這是自2008年次貸危機以后最嚴峻的國際金融形勢。危機主要表現(xiàn)為兩種情形。第一，各類金融資產(chǎn)的跌幅規(guī)模較大，跌幅速度較快。以國際原油為例，自疫情以來國際原油的價格一度跌近20美元每桶，美國能源股大多高開走低，引發(fā)了市場上的恐慌情緒。資產(chǎn)價格下降必然導(dǎo)致國際金融市場上不斷拋售金融產(chǎn)品以回收流動性，造成市場流動性降低。第二，通常被認為可以避險的資產(chǎn)并沒有起到避險的作用。2020年6月中旬，亞洲市場的黃金現(xiàn)貨價格高速下降，一度跌破1720美元每盎司，日跌近0.7%②。與此同時，同期的10年期美國債券收益率降到歷史新低，在拋壓下反彈到1%以上，可見避險特性降低。這說明在疫情的全球擴散下，國際金融市場上的金融工具全線下跌。

2021年,新冠疫情的反復(fù)使國際金融市場震蕩之后出現(xiàn)更深刻的變局。通常情況下，新冠疫情的第二波殺傷力往往比第一波更大，特別是當下世界各國紛紛發(fā)現(xiàn)新冠病毒變異毒株，對發(fā)現(xiàn)和治療疾病構(gòu)成不小挑戰(zhàn)。從第一季度的發(fā)展狀況來看，大多數(shù)國家能夠?qū)鹑谑袌龅母鞣N指標進行有序的調(diào)整，最大程度使其變動處于可控的范圍內(nèi)。但是由于債務(wù)的惡化，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模的企業(yè)破產(chǎn)，不僅沖擊了銀行業(yè)的發(fā)展，更會削弱跨國公司的作用，進而使國內(nèi)金融市場的波動擴散至國際金融市場。

三、新冠疫情蔓延對國際金融市場的影響

1.國際金融市場巨幅動蕩

毫無疑問，新冠疫情的傳播會給國際金融市場帶來短期內(nèi)的巨幅波動。下面我們將從國際貿(mào)易市場、國際匯率市場、國際利率市場和國際股票市場四方面來分析這種影響。

從進出口貿(mào)易角度看，總體來說新冠疫情期間進出口的規(guī)?？s小。以中國為例，2020年1月到2月，中國的進出口總額為5919.9億美元，同比下降11%。其中出口額達到2924.5億美元，同比下降17.2%；進口額達到2995.4億美元，同比下降4%；貿(mào)易逆差達到了70.9億美元。這主要來自于兩方面的原因。其一，全球疫情蔓延導(dǎo)致國際航班和交易物流呈現(xiàn)斷崖式縮減。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全球航班已縮減四成到七成不等，進出口貨物無法順利到付。其二，因為新冠疫情的影響使得很多貿(mào)易合同無法如期進行，法律風(fēng)險也在隨之提高。據(jù)資料顯示，疫情期間越南、印度、挪威、西班牙、法國等對華農(nóng)產(chǎn)品出口貿(mào)易嚴重受挫，貨物堆壓在港口，價格暴跌。另外，雖然全球的經(jīng)常賬戶收支趨于平衡，但資本流動加劇。與2005年相比，無論是債權(quán)國還是債務(wù)國，國際凈頭寸均有擴大的趨勢，其占GDP的比重也從10%上升至22%。造成這種現(xiàn)象的根源與美聯(lián)儲大幅釋放流動性相關(guān)，過剩的資本在美國市場飽和的情況下向全球流動，導(dǎo)致全球的資本賬戶開始失衡。

從國際匯率市場來看，新冠疫情造成匯率波動明顯，系統(tǒng)性風(fēng)險增強。以人民幣兌美元匯率為例，1月份匯率呈現(xiàn)出先升值后貶值的現(xiàn)象：2020年1月2日至1月17日，人民幣兌美元即期匯率由6.9631升值到6.8585；之后人民幣轉(zhuǎn)為貶值，貶值幅度為1%。從短期來看，新冠疫情會降低市場主體的風(fēng)險偏好。由于人民幣是一種新興貨幣，具有風(fēng)險資產(chǎn)的性質(zhì)，因此當內(nèi)外的投資者對人民幣的風(fēng)險偏好降低后，貶值壓力就會增加。從中長期來看，經(jīng)常賬戶的變動會給人民幣帶來貶值壓力，這主要表現(xiàn)在經(jīng)常賬戶的逆差。與此同時，由于外匯市場極具敏感性，匯率波動風(fēng)險會傳導(dǎo)至外匯市場，進而沖擊各國的貨幣表現(xiàn)。一方面，新冠疫情造成投資者的恐慌情緒，使其對經(jīng)濟發(fā)展前景失去信心，受這種負面情緒的影響，該國貨幣趨于貶值；另一方面，隨著新冠疫情的不斷反復(fù)，投資者的預(yù)防動機更為明顯，一些避險能力強的貨幣反而提高投資者的需求。

從國際利率市場來看，新冠疫情造成多國特別是歐洲國家相繼實行負利率政策。負利率政策是2008年次貸危機以后世界各國為抑制金融危機的影響而采取的非常規(guī)政策。從表面來看，負利率政策好像是違背普遍邏輯的，但是在疫情帶來的經(jīng)濟衰退下負利率政策可以發(fā)揮一定的作用。普遍來說，經(jīng)濟衰退下人們存在過度持幣的心理，但這種行為會造成經(jīng)濟的進一步惡化、失業(yè)增多、企業(yè)利潤降低，從而形成惡性循環(huán)。為了刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，銀行實行負利率政策，那么存款人如果存款則會支付過高的成本，因此會使存款規(guī)?？s小，刺激消費，鼓勵擴張。同時，負利率政策可以促使貨幣貶值，較低的收益率會阻擋一部分的外來投資者，進而削弱對本國貨幣的需求，刺激出口。

從國際股票市場來看，新冠疫情以來世界多國的股票市場遭遇“熔斷”。以美國為例，2020年2月之前，美股在道瓊斯和納斯達克指數(shù)上都表現(xiàn)出持續(xù)升高的態(tài)勢，甚至出現(xiàn)階段性新高，距離歷史最高點僅一步之遙。然而值得注意的是，在新冠病毒面前，投資者紛紛奪路而逃，美股市場遭到重創(chuàng)。從2020年2月24日到3月23日，美股在不到一個月的時間內(nèi)出現(xiàn)5次熔斷，道瓊斯指數(shù)更是出現(xiàn)一日3000點的暴跌，達到過去五年來的最低點。然而遭遇熔斷的不止美股，資料顯示，一天之內(nèi)除美國以外，南美、東南亞、中亞等11國均出現(xiàn)不同程度的股市熔斷，投資者損失慘重。

2.動蕩是否會帶來金融危機

金融危機是指我們常說的利率市場、匯率市場、資產(chǎn)價格、償付能力和金融機構(gòu)破產(chǎn)率等金融指標全部或大部分惡化，導(dǎo)致無法進行正常的投融資活動的情況。一般而言，金融危機可以分為國際債務(wù)危機、銀行危機、貨幣危機和孿生危機。那么當前的國際金融市場動蕩是否會帶來金融危機呢？我們作以下分析：

首先，不少學(xué)者認為當前的形勢并不構(gòu)成嚴格意義上的金融危機。雖然當下的金融問題多表現(xiàn)在資產(chǎn)價格的下跌，流動性較低等問題上，但是僅從概念上來看，全球大型金融機構(gòu)并沒有出現(xiàn)重大的系統(tǒng)性問題，且隨著新冠疫苗的推出與普及，世界各國的經(jīng)濟已慢慢步入正軌。與2008年次貸危機相比并不是傳統(tǒng)意義上的金融危機。

但是，受新冠疫情走勢影響，未來國際金融危機是否存在仍然未知，如果疫情持續(xù)存在，那么當前的狀況就會持續(xù)惡化。國際金融危機是具有傳染性的，從國際目前的形勢來看，存在三個潛在風(fēng)險。首先，美國的經(jīng)濟和金融狀況急劇惡化。由于前期的防控不力，美國的感染人數(shù)和死亡人數(shù)持續(xù)上升，再加上國內(nèi)關(guān)于“黑人”事件的抗議，一度造成美國停工停產(chǎn)，經(jīng)濟陷入衰退。再加上人們的預(yù)期，美國股市很可能將進入熊市，加劇金融市場的不穩(wěn)定因素。其次，金融市場暴跌很可能引發(fā)債務(wù)危機。由于過去幾年來歐美國家為了刺激經(jīng)濟發(fā)展普遍采取低利率甚至負利率政策，進而導(dǎo)致全球債務(wù)擴大，杠桿率提高。伴隨著高收益，帶來的必定是高風(fēng)險。國際金融協(xié)會的最新數(shù)據(jù)顯示，當前全球的債務(wù)總規(guī)模達到了250萬億美元，占GDP總額的322%?？梢哉f，債務(wù)規(guī)模超過了危機的警戒線。最后，歐洲市場的主權(quán)債務(wù)問題再度凸顯。在本次疫情中，歐洲的主要疫區(qū)恰好是歐盟的前幾大經(jīng)濟體，對歐洲整個市場而言打擊非常大。近幾年來，歐洲主權(quán)債務(wù)問題不斷嚴峻，生產(chǎn)力停滯且內(nèi)需不足，很可能造成主權(quán)債務(wù)和銀行風(fēng)險的相互傳染。

四、對策建議

新冠疫情發(fā)生以來，我國政府在金融層面做出的巨大努力有目共睹。2020年，五部委聯(lián)合出臺 《關(guān)于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，成為后期金融領(lǐng)域防控的重要政策依據(jù)。為了維護銀行業(yè)的穩(wěn)定，人民銀行推出包括公開市場逆回購操作、定向降準、小微企業(yè)貸款延期等舉措來解決企業(yè)的融資問題。與此同時，政策性金融資助直接保障了企業(yè)的生產(chǎn)能力，為企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造條件。不僅如此，一系列法律法規(guī)得到完善，包括實行注冊型企業(yè)債、修訂新證券法等。但是需要注意的是，當前的金融風(fēng)險并沒有完全解除，面對疫情對國際金融市場的沖擊，我國要著力穩(wěn)定金融波動，防止可能出現(xiàn)的金融危機。

首先，從宏觀層面來看，政府要準確把控疫情發(fā)展的國際趨勢，穩(wěn)步推進疫情后的各項工作。一方面，要全面考慮新冠疫情對經(jīng)濟發(fā)展的短期影響和長期影響，統(tǒng)籌各項政策措施；另一方面，以產(chǎn)業(yè)政策為基礎(chǔ)，充分做好產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)，保證產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)群的發(fā)展。與此同時，要以外匯政策為保障，合理儲備外匯，著力提升人民幣的國際影響力，打造良好的國際貨幣環(huán)境。對于國內(nèi)政策而言，我們重點要做的還是加強財政政策和貨幣政策的相互配合。其中，財政政策具有先導(dǎo)作用，積極的財政政策要落實在關(guān)鍵領(lǐng)域。財政部要和相關(guān)部門配合，發(fā)揮各地方的財政優(yōu)勢，對新冠疫情防控的重點保障企業(yè)提供人民銀行專項貸款。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活，在保證流動性的基礎(chǔ)上更加精準。以貨幣政策為輔助，在保障我國金融市場穩(wěn)定性與流動性的同時，降低企業(yè)的融資成本，推動小微企業(yè)的發(fā)展。不僅如此，我們還應(yīng)輔以積極的金融監(jiān)管，為疫情下企業(yè)的發(fā)展提供更加有利的保障。

其次，分層次推動不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第一，對于新冠疫情防控的重點保障企業(yè)，指導(dǎo)部門應(yīng)繼續(xù)加大生產(chǎn)支持和政策支持，按照市場需求加快智能化進程；第二，對疫情期間嚴重受挫的服務(wù)業(yè)，應(yīng)根據(jù)各地市場的不同特點給予不同的優(yōu)惠，保障后期發(fā)展不受影響；第三，對于第一產(chǎn)業(yè)，由于其自身的特殊性，所以在此次疫情中受到的影響較其他產(chǎn)業(yè)而言相對較小，因此相關(guān)部門應(yīng)在鞏固發(fā)展的基礎(chǔ)上加快推進農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，為復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供保障。企業(yè)是市場經(jīng)濟的主體，不僅涉及生產(chǎn)，更起到穩(wěn)定就業(yè)的作用。因此，政府對重點領(lǐng)域的扶持不僅可以應(yīng)對疫情帶來的沖擊以期穩(wěn)定社會，更有利于找到新的經(jīng)濟增長點，推動新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

再次，雖然中國的經(jīng)濟發(fā)展一貫較好，但仍需警惕系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險對經(jīng)濟帶來的影響。第一，未來會出現(xiàn)資本外流風(fēng)險和短期匯率超調(diào)風(fēng)險。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度以來滬港通資金凈流出已達到678.7億美元，這是中國疫情導(dǎo)致的美元流動性收縮促使大量外資回撤。第二，新冠疫情期間人民幣貶值明顯。雖然人民幣普遍堅挺，但是仍需警惕美元流動性提高帶來的人民幣承壓問題。第三，商業(yè)銀行出現(xiàn)大量的違約風(fēng)險，進而影響其他金融機構(gòu)不良貸款的累計，造成國內(nèi)金融市場的波動。第四，國內(nèi)外金融市場具有聯(lián)動性，一國的金融風(fēng)險會通過不同的金融市場快速傳播到其他國家。因此，相關(guān)部門不僅要實時聚焦和監(jiān)測國際金融市場的變化，更應(yīng)緩解投資者消極的投資情緒，降低各種金融風(fēng)險發(fā)展的可能。

最后，應(yīng)從金融層面應(yīng)加強宏微觀的對接，在防范金融風(fēng)險的同時發(fā)揮實體經(jīng)濟的重要作用。第一，應(yīng)穩(wěn)定實體經(jīng)濟的發(fā)展。一方面，實體經(jīng)濟關(guān)系著我國經(jīng)濟的命脈，政府應(yīng)通過降低稅收和擴充融資渠道等手段，全力支持實體企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。另一方面，由于我國的貨幣政策保持著相對獨立性，我國金融機構(gòu)需相互配合，共同致力于穩(wěn)定經(jīng)濟的目標。第二，推動經(jīng)濟正常發(fā)展的本質(zhì)還是復(fù)工復(fù)產(chǎn)，商業(yè)銀行在信貸業(yè)務(wù)方面要實施差別化的服務(wù)，針對不同的產(chǎn)業(yè)特點提供不同程度的資金扶持，同時對在疫情期間需要延期還本付息的企業(yè)給予讓步，保證其平穩(wěn)度過發(fā)展難關(guān)。不僅如此，商業(yè)銀行還可以發(fā)揮信息優(yōu)勢，利用其海量的信息和專業(yè)的能力為小微企業(yè)提供咨詢服務(wù)，幫助企業(yè)重建產(chǎn)業(yè)鏈。第三，在防范金融風(fēng)險的基礎(chǔ)上，推進多層次的金融政策、機構(gòu)、手段等服務(wù)于經(jīng)濟復(fù)蘇。

五、結(jié)語

綜上所述，新冠疫情對國際金融市場的打擊是非常巨大的，特別是對國際進出口貿(mào)易市場、國際匯率市場、國際利率市場和國際股票市場來說，近一年里的變動是非常巨幅的，且出現(xiàn)了眾多非常規(guī)的金融現(xiàn)象。新冠疫情作為典型的“黑天鵝”事件，雖然會引起國際經(jīng)濟金融的一系列連鎖反應(yīng)，但是由于其影響本身的有限性及新冠疫情得到大范圍的有效控制，不少學(xué)者認為在短時間內(nèi)不會引起新一輪的金融危機。但是從長期來看，如果金融惡化沒有得到有效的控制，各國政府沒有防范好一系列的系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險，仍然會存在潛在金融危機。當前，我們需要做的是樹立底線思維，首先要促進中國國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，通過分行業(yè)、分地區(qū)的政策扶持和各級金融機構(gòu)的資金扶持，在防止國內(nèi)大幅度波動的基礎(chǔ)上之充分體現(xiàn)大國擔當，維護國際金融市場的穩(wěn)定與和諧。

注釋：

① 康波周期：由俄國學(xué)者康德拉季耶夫發(fā)現(xiàn)，他認為在經(jīng)濟金融發(fā)展中存在一個為期50年～60年的長周期。

② 數(shù)據(jù)來源于中金在線統(tǒng)計。