謝婷婷，李嘉輝

摘? ?要：財政金融協同在助力我國弱勢產業(yè)的發(fā)展中展現出強大動力。通過對2011—2019年全部A股上市公司進行篩選，以764家中小企業(yè)作為研究樣本，運用固定效應模型實證檢驗財政金融協同能否緩解上市中小企業(yè)融資約束，并通過經濟區(qū)域差異與企業(yè)所有制兩方面進行異質性分析，研究不同類型樣本在財政金融協同服務紓困過程中的不同效果。研究結果顯示：財政金融協同以及單獨的財政服務在緩解上市中小企業(yè)融資約束的過程中，展現出更好的緩解效果;東部地區(qū)的緩解效果優(yōu)于其他地區(qū);對非國有中小企業(yè)的緩解效果更明顯。但財政金融協同度整體水平較低，需要加強兩系統的配合，進一步完善中小企業(yè)服務體系，共同助力實體經濟的發(fā)展。

關? 鍵? 詞：財政金融協同;融資約束;中小企業(yè)

中圖分類號：F832? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ?文章編號：2096-2517（2021）06-0039-13

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2021.06.004

一、引言及文獻綜述

黨的十九屆五中全會中提出“推動有效市場和有為政府更好結合”，建立現代財稅金融體制。財政與金融作為我國高質量發(fā)展過程中的兩大動力，兩個體系的協同配合在助力我國弱勢產業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮著強大動力。雖然財政服務與金融服務有各自的發(fā)展模式，但兩個體系的失衡容易降低社會整體福利水平[1]。為了順應全球形勢的變化，提升大國的治理能力，從整體性的角度來說必須加強財政金融服務的協調運作。通過兩體系間的配合以規(guī)避各自的短板，并最大限度地發(fā)揮協同作用。

中小企業(yè)在我國經濟向高質量水平發(fā)展、供給側結構向更合理的水平發(fā)展的過程中，發(fā)揮重要的推動作用。 中小企業(yè)不僅為就業(yè)貢獻較大力量，并且充分發(fā)揮鯰魚效應推動市場化發(fā)展，激發(fā)各經濟主體的創(chuàng)新動力。目前，中小企業(yè)數量占我國企業(yè)比重超過90%，在助力我國高質量發(fā)展過程中展現強大實力，覆蓋了我國超過半數的稅收、GDP貢獻。2020年的疫情爆發(fā)以及中美貿易摩擦的進一步加深使中小企業(yè)的發(fā)展步伐走得更加艱難。促進財政金融協同服務以緩解中小企業(yè)的融資約束， 助力優(yōu)質中小企業(yè)走向可持續(xù)發(fā)展道路，為實體經濟的發(fā)展培養(yǎng)新動力， 是新發(fā)展時代發(fā)展的主題任務。結合我國當下的經濟發(fā)展狀況，促進財政金融發(fā)揮協同作用緩解中小企業(yè)融資約束具有重要的研究意義與現實意義。

長期以來，融資問題一直是中小企業(yè)經營過程中的重要問題之一。學術界關于融資約束的話題層出不窮， 對于融資約束的定義主要從內外融資成本、現金流、金融機構供給等方面進行討論。王鳳榮等（2019）認為，內部融資與外部融資成本的差額占比越大的企業(yè)融資約束程度越高[2]。姚耀軍等（2015）認為，由于外部融資成本高，使得企業(yè)更多運用內部資金進行投資，即投資——現金流敏感性與企業(yè)融資約束呈正相關關系[3]。胡乃武等（2006）從供給方的金融機構進行分析，認為傳統金融產品無法滿足不同類型中小企業(yè)的融資需求，金融機構應該考察中小企業(yè)的實際需求創(chuàng)新金融產品[4]。國內外學者關于融資約束測度主要運用現金-現金流敏感模型、投資-現金流敏感模型、綜合財務加權指標構建指數。Fazzari等（1988）運用投資-現金流敏感模型與現金-現金流敏感模型將投資行為與現金儲備與企業(yè)內部現金流進行關聯，認為融資約束越高投資產生的現金流就會越敏感，且外部融資成本高于內部時，為了保證后續(xù)投資會保有現金儲備[5]。

如何通過金融手段緩解中小企業(yè)的融資約束？總結現有文獻觀點， 可以發(fā)現近年來從供應鏈金融、數字化金融、普惠金融、政府關聯等對中小企業(yè)融資約束的緩解方法的研究較多。劉兢軼等（2019）表示供應鏈金融可通過核心企業(yè)帶動產業(yè)鏈的發(fā)展，并通過第三方物流以及科技手段緩解信息不對稱等問題，紓困科技型中小企業(yè)，擺脫融資困境[6]。鮑長生（2020）研究發(fā)現由于大型企業(yè)和中小企業(yè)在融資市場中的能力不對稱導致供應鏈金融對中小企業(yè)融資的緩解效應不夠明顯[7]。張磊等（2020） 通過理論分析研究認為數字化金融可以通過三方面緩解中小企業(yè)融資約束：從供給側促進金融產品和服務創(chuàng)新;通過數字化手段緩解信息不對稱;通過智能風控機制激勵中小企業(yè)提高經營效率，降低中小企業(yè)的融資成本和違約風險[8]。

但金融體系的逐利性在緩解中小企業(yè)融資約束問題時本身具有一定的局限性，就需要財政服務在福利性方面發(fā)揮比較優(yōu)勢。關于財政金融協同紓困中小企業(yè)的影響研究主要從財政稅收、體系配合、地方政府介入等角度進行分析。王春元等（2020）研究發(fā)現通過財政補貼與稅收優(yōu)惠可以緩解企業(yè)融資約束，并且兩者具有較好的互動作用[9]。張林等（2019）實證研究發(fā)現加強財政、信貸和保險三者之間的協同配合有利于提高農村產業(yè)融合效率[10]。黃達（1995）從宏觀層面配置資金的角度來分析認為當下的財政、 金融和國有企業(yè)之間的不協調性，要求政府統籌協調三個主體，使其發(fā)揮最大能動力[11]。王聚偉（2013）從財政金融角度分析得出紓困中小企業(yè)必不可少的條件是融資環(huán)境的優(yōu)化完善，可以通過降低且稅負，充分發(fā)揮財政服務雪中送炭與金融服務錦上添花的作用，降低中小企業(yè)融資成本，增強中小企業(yè)內生動力，形成中小企業(yè)發(fā)展與經濟發(fā)展之間的良性循環(huán)[12]。盛虎等（2020）發(fā)現不斷擴張的地方政府債務占用了部分中小銀行的信貸資源， 對中小金融機構的資金使用產生影響，擠占中小企業(yè)資源，抑制了中小金融機構對中小企業(yè)的助力[13]。王鳳榮等（2019）分析經濟換擋期前后，由于政府行為導致中小企業(yè)從中小金融機構處獲得資源的能力受到約束，導致在地方政府介入淺的地區(qū)以及民營中小企業(yè)受到的影響更加顯著[2]。吳勝澤等（2020）從廣西地區(qū)中小企業(yè)的融資情況、財政金融支持中小企業(yè)的發(fā)展中面臨的困境及影響路徑進行闡述，汲取國內外優(yōu)良經驗對我國中小企業(yè)融資的啟示進行理論分析[14]。

綜上所述，已有文獻存在以下不足：一是對財政金融協同緩解中小企業(yè)融資約束主要以理論分析為主，較少有學者通過數據模型分析財政金融協同對提高中小企業(yè)的融資水平效果;二是多數學者從單一指標體系研究中小企業(yè)融資約束的作用，缺乏兩個體系協同的構建研究。 三是分析多為財政、金融、中小企業(yè)中兩兩之間的關系，缺少對三者之間相互影響的機制分析。財政金融協同緩解中小企業(yè)融資約束的路徑具體可以分為三步：一是政府通過間接手段，向金融機構進行財政補貼從而減少中小企業(yè)的融資成本;二是通過直接手段減輕中小企業(yè)進行稅負壓力; 三是通過成立地方政府性基金， 配合金融市場運作緩解中小企業(yè)融資約束，助力中小企業(yè)的高質量發(fā)展。因此本文在已有文獻的基礎上嘗試以下三點創(chuàng)新：第一，構建財政金融協同指標體系研究不同地區(qū)財政金融的協同效果; 第二，收集企業(yè)、金融機構以及宏觀數據定量分析財政金融協同緩解中小企業(yè)融資約束的作用。第三，將研究樣本分區(qū)域、分性質進行異質性分析。

二、理論分析與研究假設

財政金融協同是我國經濟轉型期的重點關注問題。隨著全面深化改革的不斷推進，各個體系的協同產生了更高的目標水平。財政金融作為現代經濟社會中的兩個支柱，雖然有各自的運行機制但是如果二者各行其是， 一定程度上會影響治理的效率。 我國財政金融服務覆蓋的領域持續(xù)擴展，從1990年后我國財政政策多以支持農業(yè)以及國有企業(yè)發(fā)展到2000年后財政政策支持教育領域、 農業(yè)農村、醫(yī)療環(huán)衛(wèi)、科技產業(yè)等，2010年后更是新增文化領域、小微企業(yè)融資、養(yǎng)老服務、產業(yè)發(fā)展等服務領域。金融也從單一的存貸業(yè)務向逐漸重視中間業(yè)務的發(fā)展目標轉變：提供多方面、全方位的服務。財政主要體現在國家分配，作為風向標體現著經濟中的重點問題， 引導資金流向有需要的弱勢產業(yè)，且由政府直接為企業(yè)提供貸款補助以及間接降低企業(yè)稅負對增加企業(yè)的可用資金提供支持。金融通過降低貸款利率、 完善信用評級體系為中小企業(yè)增信，并通過為中小企業(yè)提供擔保幫助中小企業(yè)走出融資困境。隨著稅收的積累，財政收入不斷擴大， 充裕社會財富從財政支出流向各經濟主體，經過各經濟主體的行為進入金融體系;財政收支規(guī)模的擴大有利于金融資金的積累，從而為企業(yè)的發(fā)展提供更加優(yōu)良的融資環(huán)境，優(yōu)質的稅源促進經濟社會發(fā)展和財政收支規(guī)模的進一步擴大，構成了財政與金融的良性循環(huán)。且國債利率和金融市場利率的依存關系要求金融服務和財政服務相互協同配合， 而二者的失衡必然影響社會福利的增加。財政金融服務協同促進中小企業(yè)融資約束的影響路徑如圖1所示。

財政金融協同通過改善中小企業(yè)融資環(huán)境、完善信息共享機制，提高透明度的方式降低企業(yè)融資成本，以紓困弱勢產業(yè)。首先，在積極的財政政策配合下， 通過金融服務助力中小企業(yè)走出融資困境。一方面，在積極的財政政策下，中小企業(yè)的融資環(huán)境得到了一定的改善，同時，國有企業(yè)由于性質的特殊性，具有較好的信用，可以獲得較為豐富的資源支持，但有可能導致非國有企業(yè)的資源出現被擠占的現象[15]。另一方面，在積極的財政政策下， 有利于推進“政府+銀行+保險”的信用擔保體系，通過優(yōu)化保險市場，創(chuàng)新增信產品，引入各金融機構，拓寬政府性融資擔保機構資本金補充渠道，增強擔保體系的資本實力[16]。并且，通過政府的激勵行為，優(yōu)化企業(yè)的外源融資環(huán)境， 引導金融資源流向高質量中小企業(yè)，提高了中小企業(yè)資金獲取能力，提升了財政服務與金融服務信貸資源的配置效率，優(yōu)化中小企業(yè)通過信貸市場獲得資金的路徑。其次，由于地方政府債務的擴張，金融機構會將更多的資源分配給信用等級更高的政府債券， 從而降低中小企業(yè)信貸資源獲得性。再者，地方稅收壓力的降低，一方面可以直接作用于中小企業(yè)，緩解中小企業(yè)的財務壓力，從而緩解中小企的融資約束;另一方面，緩解了金融機構的稅收壓力，改善了金融機構的“惜貸”現象，從而緩解中小企業(yè)的融資約束。財政作為金融的引航標，金融體系反向擴充了政府的資金渠道， 二者協同共同助力實體經濟的發(fā)展?；谏鲜龇治鎏岢鲆韵录僭O1。

H1： 財政金融協同在助力中小企業(yè)擺脫融資困境中發(fā)揮重要作用。

不同所有制企業(yè)在資金的獲取、擔保資源等方面存在一定的差異，本文依據吳莉昀等（2019）的研究將中小企業(yè)分為國有中小企業(yè)與非國有中小企業(yè)進行異質性分析[17]，研究結論表明國有中小企業(yè)由國家出資并擔保，故其融資能力較強，融資約束程度較低，因此在財政服務和金融服務的援助下，非國有中小企業(yè)的融資問題比國有中小企業(yè)得到了更優(yōu)的改善效果?；谝陨戏治鎏岢黾僭O2。

H2： 財政金融協同對非國有中小企業(yè)融資約束的緩解作用顯著于國有中小企業(yè)。

由于我國地區(qū)間經濟發(fā)展狀況呈現出沿海地區(qū)優(yōu)于內陸地區(qū)，根據沿海開放政策的實施，我國經濟區(qū)域分為發(fā)展狀況優(yōu)良的東部地區(qū)、中部經濟發(fā)展次優(yōu)區(qū)域以及西部經濟發(fā)展狀況欠優(yōu)區(qū)域。張浩然等（2016）發(fā)現金融資源在我國東、中、西部地區(qū)的分配呈現出一定的差異性[18]。林小玲（2019）通過研究得出結論，相較于金融發(fā)展水平較高的東部沿海地區(qū)， 西部內陸地區(qū)的銀行體系， 保險機構以及金融市場的發(fā)展相對比較落后[19]，因此，中西部企業(yè)的外源融資具有渠道窄、獲得資金成本高等特點，且中西部地區(qū)通過財政手段可以撬動的社會資本相對較少，故中西部中小企業(yè)的融資約束程度更深。無論是金融水平的發(fā)展程度還是財政金融政策的支持力度對區(qū)域產生的影響都會對不同經濟發(fā)展特征的地區(qū)產生不同的影響，應發(fā)揮財政金融政策的最大效用因地制宜，對不同發(fā)展特征地區(qū)給予差異化的服務以緩解中小企業(yè)的融資約束從而推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展。經濟落后地區(qū)可以通過完善金融市場環(huán)境、提高金融機構效率等手段擴大金融服務的涉及面、提高金融普惠程度，在處理中小企業(yè)融資問題時發(fā)揮出更大能量。金融發(fā)展程度較高的東部地區(qū)中小企業(yè)接受的金融服務質量更高，更加激烈的金融市場競爭使得金融機構所提供的金融產品相對更豐富，應繼續(xù)加強政策的支持，充分發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢緩解中小企業(yè)的融資約束。基于上述分析提出假設3。