徐 彬

（四川潤禾建設工程有限公司，四川 成都 610031）

一、引言

近年來，我國經濟發(fā)展速度越來越快，企業(yè)集團的經濟發(fā)展和建設對經濟社會的影響力愈加深遠。因此，對于企業(yè)集團而言，配置科學、合理的資本結構和制定有效的融資策略對發(fā)展國家經濟有著非常重要的影響，也是企業(yè)集團維持良好發(fā)展前景和創(chuàng)造收益的必然前提。通過配置合理的資本結構，讓企業(yè)集團維持正常的經營發(fā)展；通過制定有效的融資策略，讓企業(yè)集團可以及時對資本結構進行合理的調節(jié)。主要是對融資的方式、時間期限、融資金額等進行適當?shù)恼{整，以此來制定出符合企業(yè)集團發(fā)展的資本結構。企業(yè)集團的規(guī)模一般都比較大，因而資本結構以及融資策略管理對企業(yè)集團未來的發(fā)展建設有著更加深遠的影響，因此企業(yè)集團要根據(jù)企業(yè)的實際發(fā)展情況、市場環(huán)境以及未來的戰(zhàn)略規(guī)劃方向來選擇最合適的資本結構。

二、企業(yè)集團資本結構及融資現(xiàn)狀分析

1.資本市場相關法律不完善

我國資本市場建立時間較晚，與國外發(fā)達國家資本市場相比還比較稚嫩且時間上比較短暫，因而發(fā)展成熟度上和一些發(fā)達國家相比存在較大的差異，其中較為突出的就是我國當前對資本市場的相關法律建設不夠完善，雖然自我國建立資本市場以來也在不斷吸取國外先進經驗，但是由于我國資本環(huán)境與國外資本環(huán)境存在差異，因而在資本市場相關法律法規(guī)建設上不夠完善。我國大多數(shù)企業(yè)集團都屬于國有企業(yè)，近年來我國一直在促進國有企業(yè)改制運營，但是很多企業(yè)集團在改制過程中都出現(xiàn)了同股不同權的問題，導致企業(yè)實際所有權管理與我國當前的資本市場存在嚴重背離，打擊了投資者進入資本市場的信心和決心，資本市場無法以健康的形態(tài)發(fā)展下去，反而給企業(yè)集團構建資本結構帶來了一定的影響。由于我國資本市場的法律法規(guī)不夠完善，我國企業(yè)集團在優(yōu)化資本結構和拓寬融資渠道問題上缺乏外部政策的支持，導致國內資本市場的資金管理混亂，融資渠道受限，企業(yè)集團無法獲得優(yōu)質的資本，導致企業(yè)資本結構不合理，也限制了融資策略模式的優(yōu)化。不僅給企業(yè)集團造成資金風險，也給國家資產帶來了一定的損害，影響資本市場長期、健康的發(fā)展。

2.資本結構不夠合理，資本成本較高

企業(yè)集團通過融資策略管理，對企業(yè)資本結構進行優(yōu)化，但是很多企業(yè)在融資管理上不夠專業(yè)、合理，導致了企業(yè)開展融資活動的成本較高，資本結構也缺乏合理性。構建科學、合理的資本結構，首先要進行優(yōu)化的就是融資策略的選擇，科學合理的融資策略才能進一步優(yōu)化資本結構。從資本結構決策管理理論來看，目前我國企業(yè)集團使用資本結構理論方法主要有三種：資本成本法、每股收益無差別點法、企業(yè)價值法。雖然理論如此，但是在企業(yè)實際資本結構決策中往往都是通過企業(yè)管理者的主觀決策來進行判斷的，因而在融資方案確定上缺乏客觀性。此外，還有部分企業(yè)集團是通過企業(yè)正常經營管理中資金的流動性需求進行資金管理和資本結構優(yōu)化的。企業(yè)這兩種主要的籌融資方式和資本結構決策方法論存在較大差異，因此造成企業(yè)的資本結構不合理，負債與資本的比例缺乏科學性，給企業(yè)集團融資管理帶來了嚴重的財務風險。

3.股權融資在資本結構中的比例較高

近年來，我國資本市場發(fā)展速度越來越快，融資渠道也在不斷擴展和放開，但是從目前企業(yè)集團開展融資管理的情況來看，融資渠道的選擇對企業(yè)資本結構存在很大的影響，很多企業(yè)集團目前都是選擇通過股權融資作為企業(yè)主要的融資手段。我國企業(yè)集團的經營管理模式更加傾向于企業(yè)的所有權和經營管理權是分離的，因此企業(yè)股東和企業(yè)管理者存在天然的信息不對稱的情況，企業(yè)的資金利用率普遍比較低，沒有發(fā)揮出最大的資金功效。企業(yè)集團規(guī)模較大，股東人數(shù)眾多，因而企業(yè)還有很多的小股東，從小股東角度來說，小股東對于公司的經營管理無法給出有效的建議，建議也不容易被采納，損害了小股東的權益。企業(yè)集團熱衷于股權融資，其根本原因是股權融資的成本比較低，有些不符合或者不能進行股權融資的企業(yè)集團很多也會采用發(fā)行可轉債的形式進行融資，企業(yè)將面臨大額、嚴重的債務危機，也給企業(yè)正常經營管理帶來很大壓力，并且該方式與我國對資本市場的管控方向相背，不僅無法優(yōu)化資本市場的發(fā)展，反而會造成資本市場的混亂和扭曲。債務融資的成本較高，而股權融資成本較低，更多企業(yè)集團就選擇了股權融資，造成股權融資比例過高，同樣會帶來融資風險。

4.流動負債占負債總額的比例較高

企業(yè)集團通過融資策略管理，對企業(yè)目前的資本結構進行完善和優(yōu)化，在資本結構以及融資管理過程中，都會涉及到對負債占資本結構總額的比例設置，以及流動負債占負債總額的比例設置。負債在企業(yè)資本結構和融資管理中都占據(jù)了非常重要的位置，對企業(yè)優(yōu)化資本結構有著重要的影響，適度的負債比例對改善資本環(huán)境會起到積極的促進作用，可以降低企業(yè)在融資過程中可能會承擔的資本成本，降低財務風險。目前我國部分企業(yè)集團在資本結構中存在的普遍問題就是企業(yè)的負債比例較高，其中流動負債的比例遠遠大于非流動負債的比例，特別是在長期債權和短期負債的比例分配上缺乏合理性。首先，企業(yè)集團進行融資決策時，會受到企業(yè)管理層的融資偏好的影響，企業(yè)的融資決策很多時候是反映了企業(yè)領導者的融資習慣、風險偏好等；其次，企業(yè)集團當前開展融資活動的渠道過于單一，可供企業(yè)選擇的范圍較少，因而每當企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流危機時就會考慮通過負債融資，其他融資方式難以緩解企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，導致負債融資越來越多，形成負債融資惡性循環(huán)；最后，企業(yè)集團的留存的經營資本較少，當企業(yè)面臨較大現(xiàn)金流支出時可能會出現(xiàn)資金短缺，增加了對流動負債的依賴，因而負債中流動負債的占比越來越高，將給企業(yè)帶來嚴重的財務風險。

5.融資比例中內部融資比例過低

目前我國很多企業(yè)集團在優(yōu)化融資策略時忽略了內部融資對企業(yè)發(fā)展的重要性，內部融資實際上也是企業(yè)開展融資管理的重要融資渠道之一。企業(yè)集團的規(guī)模一般都比較大，對于集團未來的發(fā)展方向和目標實現(xiàn)上都逐漸完備，包括長期戰(zhàn)略規(guī)劃制定，利潤分配上都有著詳細的規(guī)定和方向，但是很多企業(yè)集團普遍存在的問題就是沒有將企業(yè)的建設與資本結構掛鉤，企業(yè)所使用的融資方法中缺乏對內部的融資管理。部分企業(yè)集團在進行利潤分配時，對盈利部分進行了全額分配，沒有將部分盈利資金留存至企業(yè)，用于企業(yè)未來的發(fā)展建設或者彌補資金暫時短缺的困境。企業(yè)集團的資本積累對企業(yè)開展經營活動和實現(xiàn)長期戰(zhàn)略目標有著非常關鍵且深遠的影響，越是規(guī)模大的企業(yè)，越要注重資本積累對企業(yè)維持健康發(fā)展和降低外部融資壓力的重要作用。很多企業(yè)將留存收益設置比例較低，導致企業(yè)在需要進行融資時，內部融資比例偏低，外部融資需求過高，然后外部單一的融資渠道以及高比例的融資成本給企業(yè)融資帶來了較大的壓力，也提升了企業(yè)集團的融資風險。缺乏有效的內部風險控制，導致企業(yè)集團在應對內部風險上無法有效地處理風險帶來的壓力和造成的影響。

三、企業(yè)集團資本結構及融資管理改進措施

1.加強資本市場法律體系的建設

目前我國在資本市場法律法規(guī)體系的建設還不夠完善，加強資本市場法律法規(guī)體系建設對我國資本市場發(fā)展和法律規(guī)章完善都有著積極的促進作用。規(guī)范化的法律體系，可以對目前的資本市場進行優(yōu)化。我國的資本市場發(fā)展建設速度和進度都比較緩慢，國內企業(yè)集團經營發(fā)展的核心往往是擴大經營、擴大企業(yè)規(guī)模、提高市場占有率等，然而忽略了企業(yè)內部對于資本結構的建設，導致資本結構與企業(yè)發(fā)展脫軌。我國需要加強對資本市場法律法規(guī)的建設，完善的法律法規(guī)可以對當前企業(yè)集團的資本結構進行改善和引導，促進企業(yè)集團的發(fā)展和壯大，幫助企業(yè)建立健康的資本結構，提升企業(yè)在市場上的競爭力和持續(xù)發(fā)展力。我國企業(yè)集團資本結構發(fā)展和國家有關資本市場法律法規(guī)的建設是正向的關系，企業(yè)集團需要擴大對資本市場法律法規(guī)的建立的包容性，及時發(fā)現(xiàn)法律法規(guī)中可能存在的偏差并進行糾正，以此來促進我國資本市場法律法規(guī)體系的建立和不斷優(yōu)化，完善的資本市場法律體系會更加有效地促進企業(yè)的資本結構建設，促進社會經濟的發(fā)展。

2.優(yōu)化資本結構，降低資本成本

目前很多企業(yè)集團所構建的資本結構和企業(yè)制定的戰(zhàn)略方向都有所偏離，企業(yè)開展融資管理的成本也在不斷提升，對企業(yè)維持健康發(fā)展有著不利的影響。企業(yè)集團可以通過三種資本結構方法來優(yōu)化企業(yè)的資本結構。首先是資本成本法。通過該方式可以保證企業(yè)集團在進行融資時所耗費的融資成本是最低的，計算融資成本的過程比較簡單，容易執(zhí)行，但是從財務風險因素上來看還缺乏足夠的考慮。其次是每股收益無差別點法則。通過該方式企業(yè)集團的領導者可以在確定了盈利水平之后再確認將要選擇的融資方式，該方法的缺點同樣是缺乏對財務風險的考慮。最后是企業(yè)價值法則。通過該方式可以將企業(yè)的價值最大化，對不同融資方式下企業(yè)的價值進行評估，通過計算可以得出最優(yōu)的資本結構，但是該計算過程較為復雜，并且有關財務數(shù)據(jù)的獲取難度較高，不易計算。這三種資本結構方法各有優(yōu)缺點，企業(yè)在進行選擇的時候不必要局限于某一個資本結構方法，可以通過對自身經營的了解，對各種資本結構方法進行融合使用，從而優(yōu)化企業(yè)集團的資本結構，降低企業(yè)的資本成本，將風險控制在可控范圍內。

3.拓寬企業(yè)集團的融資渠道

雖然目前我國經濟發(fā)展很快，全國企業(yè)集團發(fā)展也進入了新時期，但是從企業(yè)集團的融資渠道而言，我國目前可供企業(yè)集團選擇的融資渠道相對來說還是比較單一。這是因為我國目前的資本市場的發(fā)展相對外國發(fā)達國家而言還是比較脆弱的，國家為了降低融資渠道多元化可能給企業(yè)集團發(fā)展帶來的風險，對融資渠道的管理一向比較嚴格，融資限制比較多。因此，很多企業(yè)集團都傾向于選擇股權融資來獲得更多的現(xiàn)金流，以滿足企業(yè)當前和未來的發(fā)展需要。首先，我國在拓寬企業(yè)融資渠道時，可以更多地借鑒國外發(fā)達資本市場所采用的融資方式，加強對風險的把控，避免由于融資工具選擇失誤，給我國當前的資本市場帶來嚴重的沖擊；其次，除了要加強對外部融資渠道的探索之外，企業(yè)集團本身也要具備創(chuàng)新優(yōu)化意識，對當前企業(yè)使用的融資渠道和方式進行優(yōu)化，選擇最適合企業(yè)優(yōu)化資本結構的融資方式，不能將目光僅限于股權融資和債務性融資；最后，我國資本市場的發(fā)展趨勢必然會對融資渠道進行拓展，因而企業(yè)集團需要在眾多融資渠道中選擇最符合企業(yè)本身需求的融資渠道，不僅可以促使企業(yè)發(fā)展，也還可以優(yōu)化我國的資本市場發(fā)展。

4.完善企業(yè)集團負債結構，優(yōu)化流動負債比例

企業(yè)集團通過開展一系列融資管理活動，對集團的資本結構進行優(yōu)化。在進行融資管理過程中，企業(yè)集團需要對集團的負債結構做進一步調整，完善負債結構，優(yōu)化流動負債占整個負債結構的比例。首先，從企業(yè)集團資本結構來看，可以先對資本結構進行優(yōu)化，企業(yè)所有者權益不變的情況下，優(yōu)化資本結構的同時也會對負債結構進行優(yōu)化，從而實現(xiàn)對負債以及流動負債比例的優(yōu)化管理，使得企業(yè)集團內部的負債結構符合企業(yè)整體的資本結構建設方向。其次，企業(yè)集團可以通過在公司外部進行負債融資來實現(xiàn)對負債結構的調整，優(yōu)化流動負債的比例?？梢酝ㄟ^債券融資、銀行借款、企業(yè)貸款等方式來對企業(yè)集團當前的負債結構進行調整，在調整過程中，要格外注意對長期負債和短期負債比例上的調整，實際融資比例要根據(jù)企業(yè)集團的實際經營情況來進行評估，不能盲目開展負債融資，一旦超出集團負擔范圍，將給企業(yè)集團帶來嚴重危機。最后，企業(yè)集團可以對當前的融資策略和方式進行深入分析，結合企業(yè)的資本機構，選擇最適合企業(yè)集團發(fā)展的融資渠道，比如，通過可轉債、貸款等方式，優(yōu)化企業(yè)當前面臨的負債問題，緩解償還負債的時間期限，將償還負債的時間和企業(yè)要承受的壓力調節(jié)到最合理的區(qū)間范圍內，從而對負債結構進行調整，優(yōu)化了流動負債占整體負債的比例，也優(yōu)化了企業(yè)的資本結構，降低企業(yè)集團面臨的融資風險。

5.完善企業(yè)集團的內部風險管控

企業(yè)集團開展融資管理的重要原因就是企業(yè)集團當前的現(xiàn)金流可能無法滿足企業(yè)集團正常的經營發(fā)展活動了，或者說企業(yè)集團為了進一步優(yōu)化資本結構，從而通過融資管理來進行優(yōu)化，企業(yè)集團需要對內部風險管控作進一步的優(yōu)化管理和建設。首先，企業(yè)集團通過融資策略來實現(xiàn)對資本結構的調整，從內部風險管控而言，可能會給企業(yè)集團帶來一定的財務風險，為了降低融資帶來的財務風險，需要降低企業(yè)集團對融資的需求，因此企業(yè)需要從內部風險進行管控，提高企業(yè)自有資金的使用效率，以保證企業(yè)集團的自有資金可以獲得更加合理化的分配，提高資金利用率，減少由于企業(yè)開展融資活動而引發(fā)出的財務風險。其次，企業(yè)集團在制定資本結構的方案時，可以采用自上而下的制定策略，實現(xiàn)上行下效的管理措施。在策略實施過程中，企業(yè)集團的管理者需要根據(jù)策略的執(zhí)行情況、企業(yè)集團的實際經營情況以及企業(yè)集團目前所面臨的市場環(huán)境和行業(yè)發(fā)展等來對策略進行及時、準確的調整，保證策略的有效性，也提升了企業(yè)集團對整體資本結構的宏觀把控。最后，企業(yè)集團在進行融資管理時，需要加強對內部風險的管控，因此在選擇融資策略時，需要符合企業(yè)集團資本結構管理，滿足內部風險管控的要求，從實際、風險、發(fā)展等多個方面對企業(yè)集團的資本結構進行設計，然后再對市場上的融資措施和手段進行統(tǒng)計分析，從中選擇出最符合企業(yè)集團資本結構和內部風險管控要求的融資管理策略，不斷優(yōu)化內部風險管控，進一步推進企業(yè)集團的資本結構發(fā)展和完善。

四、結語

良好的資本結構對于企業(yè)集團發(fā)展經濟建設有著積極的促進作用，也是企業(yè)集團維持長久經營管理的重要保證，企業(yè)集團通過對融資策略進行優(yōu)化和改革，可以對資本結構進行調節(jié)，進一步提升資本結構的合理性和科學性。目前我國企業(yè)在資本結構及融資策略制定中還存在一些問題，可以通過加強資本市場法律體系的建設，優(yōu)化資本結構、降低資本成本，拓寬企業(yè)集團的融資渠道，完善企業(yè)集團負債結構、優(yōu)化流動負債比例，完善企業(yè)集團的內部風險管控等措施來改進，促進企業(yè)集團維持良好的發(fā)展前景。