張 杰

（中交三航局第二工程有限公司，上海 200122）

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)以銀行貸款、商業(yè)信用等形式籌集企業(yè)所需資金，并將這些資金用于生產(chǎn)活動(dòng)的一種融資方式。雖然企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式可以使資金得到補(bǔ)充，但是，應(yīng)考慮正確、有效地防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。研究負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于企業(yè)控制和規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的意義。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)籌集資金的重要手段，適度的債務(wù)經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化的目標(biāo)。充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，合理規(guī)避負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理中的重要課題。

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型有三種：（1）主動(dòng)負(fù)債型，企業(yè)融資行為目的是擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模；（2）消極負(fù)債型，企業(yè)因信用級(jí)別下調(diào)、債務(wù)能力下降等諸多因素造成企業(yè)嚴(yán)重缺乏資金維持運(yùn)營(yíng)狀態(tài)時(shí)的債務(wù)行為；（3）被動(dòng)債務(wù)型，企業(yè)由于管理不善和投資失敗而增加債務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)是由債務(wù)成本負(fù)擔(dān)與企業(yè)擁有的總資本之間的比率反映出來的。債務(wù)的增加會(huì)加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，相應(yīng)地增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此必須控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的好處與弊端

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來的好處

（1）負(fù)債經(jīng)營(yíng)可解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金的短缺

資金是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不可缺少的要素。僅僅依靠自籌資金或者原有資金無法滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者通常會(huì)選擇通過債務(wù)經(jīng)營(yíng)，解決企業(yè)急需資金問題。

（2）負(fù)債經(jīng)營(yíng)利用財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)貸款為企業(yè)獲得收益。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)利息是由負(fù)債額度確定。當(dāng)企業(yè)能獲得一定利潤(rùn)時(shí)，其債務(wù)的利息會(huì)相對(duì)降低；在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中如果企業(yè)的負(fù)債比率小于稅前利潤(rùn)和資本的利潤(rùn)率，相應(yīng)地企業(yè)則能夠獲得經(jīng)濟(jì)收益。

（3）企業(yè)通過債務(wù)經(jīng)營(yíng)分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)成本

從經(jīng)濟(jì)投資的角度得知分析風(fēng)險(xiǎn)和收益總是成正比的。以債權(quán)進(jìn)行投資雖然收益相對(duì)固定，債權(quán)投資比股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較小，但是投資收益較低，因此，企業(yè)債務(wù)經(jīng)營(yíng)的成本低于股權(quán)投資。同時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以從稅收優(yōu)惠政策中獲益。

（4）企業(yè)利用債務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定企業(yè)控制權(quán)

企業(yè)融資決策有多種替代方案。債務(wù)融資是一種成本相對(duì)較低的選擇。企業(yè)通過發(fā)行股票的渠道籌集資金不僅會(huì)增加企業(yè)資金成本，而且會(huì)分散股權(quán)，這可能會(huì)影響企業(yè)的控制權(quán)或者引起股價(jià)的波動(dòng)，不利于維護(hù)企業(yè)的控制權(quán)，債權(quán)投資者無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。

（5）企業(yè)通過債務(wù)效應(yīng)獲得負(fù)債經(jīng)營(yíng)所帶來的收益

在通貨膨脹或緊縮時(shí)期，債務(wù)經(jīng)營(yíng)都具有不可避免的“借貸效應(yīng)”。無論是通貨膨脹還是通貨緊縮，企業(yè)債務(wù)的數(shù)量都是按賬面價(jià)值固定的，不隨貨幣升值或貶值而發(fā)生變化。當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，相應(yīng)的貨幣貶值，通貨膨脹率越高，企業(yè)從債務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得的貨幣貶值收益就越大。

2.債務(wù)經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來的弊端

（1）債務(wù)經(jīng)營(yíng)容易引發(fā)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

依照法律規(guī)定存在債務(wù)債權(quán)關(guān)系的，債務(wù)方需要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。償還債務(wù)是企業(yè)在債務(wù)經(jīng)營(yíng)在合同期滿時(shí)的義務(wù)，如果短期內(nèi)企業(yè)資金使用不當(dāng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化，會(huì)使企業(yè)資金更加緊張，無力償還債權(quán)人的資金，損害了債權(quán)人權(quán)益，會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)面臨受到法律懲處的嚴(yán)重影響。

（2）企業(yè)債務(wù)償還率決定再融資的難易

再融資難易程度取決于企業(yè)債務(wù)償還率。如果企業(yè)能夠按照約定全額償還債務(wù)，債務(wù)償還情況良好，再融資就會(huì)相對(duì)容易；相反，企業(yè)到期債務(wù)不能完全償還，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的信譽(yù)，會(huì)增加再次融資的難度。

（3）債務(wù)比例風(fēng)險(xiǎn)過大直接影響股價(jià)

債務(wù)運(yùn)營(yíng)會(huì)在一定程度上影響股東的收益，直接制約企業(yè)股價(jià)的提升。在債務(wù)運(yùn)營(yíng)過程中，如果資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)占比過高，成本低于利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者只有償還債權(quán)人的本息后才能分配部分股東權(quán)益，這將直接影響股票價(jià)值。

（4）債權(quán)人通過增加融資成本降低債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)

債權(quán)人雖然享有債務(wù)收益權(quán)，無權(quán)干涉?zhèn)鶆?wù)企業(yè)的決策。部分債務(wù)人為了提高利潤(rùn)率，擅自改變合同中規(guī)定的用途，將債務(wù)資金投入高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。有可能損害債權(quán)人權(quán)益。因此，債權(quán)人不顧債務(wù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的融資成本，通過提高貸款利率降低自身風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)權(quán)衡資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)，確保企業(yè)財(cái)務(wù)安全。

三、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)成因

1.負(fù)債期限及融資成本影響風(fēng)險(xiǎn)的形成

企業(yè)的融資成本取決于負(fù)債期限的長(zhǎng)短，負(fù)債期限較短，企業(yè)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小，對(duì)應(yīng)的所承擔(dān)的融資成本較低；反之，所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較大，所承擔(dān)的融資成本較高。因此，企業(yè)應(yīng)論證融資比例是否合適企業(yè)發(fā)展，并合理規(guī)劃融資期限的長(zhǎng)短，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，將企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

2.經(jīng)營(yíng)決策管理不當(dāng)增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

如果企業(yè)長(zhǎng)期虧損就會(huì)直接影響企業(yè)的聲譽(yù)，無法有效再融資的企業(yè)將陷入無法償還到期本息的財(cái)務(wù)危機(jī)，形成債務(wù)經(jīng)營(yíng)的惡性循環(huán)；企業(yè)投資決策失誤，導(dǎo)致投資項(xiàng)目不能正常完成，從而使企業(yè)無法盈利直接增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.債務(wù)規(guī)模影響潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)債務(wù)規(guī)模與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成正比。當(dāng)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模增加時(shí)，償債將成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)。如果發(fā)生重大經(jīng)營(yíng)失誤，投入的資金無收益，因破產(chǎn)或者喪失償付能力而導(dǎo)致收入減少的可能性增加。因此，企業(yè)債務(wù)規(guī)模越大，潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

4.外部環(huán)境變化使企業(yè)債務(wù)經(jīng)營(yíng)存在不確定性

企業(yè)在融資時(shí)需要面臨市場(chǎng)利率的波動(dòng)等因素影響。市場(chǎng)利率的高低將直接影響融資成本的高低。此外，環(huán)境包括政治環(huán)境和自然災(zāi)害等外部環(huán)境，在環(huán)境變化的影響下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境會(huì)存在不確定性，而這些不確定性會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)經(jīng)營(yíng)必然會(huì)產(chǎn)生重大影響。

四、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)模式下防范風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

1.控制企業(yè)債務(wù)規(guī)模，改善企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)

優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，合理使用債務(wù)經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)格控制債務(wù)規(guī)模才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。適度的債務(wù)規(guī)模才能保證企業(yè)良性債務(wù)經(jīng)營(yíng)，綜合分析企業(yè)收入和利潤(rùn)，全面分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)，充分考慮運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)所帶來的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確定企業(yè)債務(wù)規(guī)模。

2.選擇適合企業(yè)特點(diǎn)的融資渠道，合理搭配融資結(jié)構(gòu)

隨著改革的不斷深化，金融市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)融資渠道更加寬廣。向資本市場(chǎng)短期借貸，借貸成本高；發(fā)行股票或債券，門檻高，風(fēng)險(xiǎn)大；還可通過商業(yè)信用籌資，即通過企業(yè)間商業(yè)信用，利用延期付款的方式購入產(chǎn)品或利用預(yù)收貨款延期交付產(chǎn)品的方式融資。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方式選擇的渠道較多，但主要融資方式還是來自銀行貸款。因此，企業(yè)在需要運(yùn)用債務(wù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，應(yīng)充分考慮資金種類，合理搭配不同時(shí)期的借款資金結(jié)構(gòu)，確保還款的相對(duì)平衡，避免過度集中還款，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。

3.全面分析企業(yè)的償債能力，確定企業(yè)債務(wù)規(guī)模

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，在負(fù)債前應(yīng)具體分析債務(wù)承受能力，并根據(jù)企業(yè)的內(nèi)外部因素充分考慮是否有利于企業(yè)的發(fā)展，結(jié)合企業(yè)的發(fā)展實(shí)際，確定負(fù)債結(jié)構(gòu)和規(guī)模并留有足夠的調(diào)整余地。企業(yè)債務(wù)經(jīng)營(yíng)，不僅僅考慮利益最大化，同時(shí)要充分考慮提高企業(yè)償債能力，明確債務(wù)規(guī)模，確保企業(yè)財(cái)務(wù)能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)，在提高償債能力的基礎(chǔ)上要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債務(wù)分析，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.強(qiáng)化企業(yè)借款管理，提高借款利用效率

有效管理債務(wù)資金是規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要措施。根據(jù)企業(yè)需求借入的資金，有效管理借入資金才能發(fā)揮借入資金的效率。如超出需求引起過度借款，容易出現(xiàn)長(zhǎng)期閑置借入資金，造成資源的浪費(fèi)。企業(yè)應(yīng)選擇投資少、見效快項(xiàng)目，提高借貸回報(bào)率，這樣才能加快資金周轉(zhuǎn)速度，提高借入資金的使用效率。

5.不能盲目追求使用財(cái)務(wù)杠桿

負(fù)債經(jīng)營(yíng)中使用財(cái)務(wù)杠桿獲取的利潤(rùn)越大，企業(yè)獲得的收入就越高。但不能使用過高的財(cái)務(wù)杠桿，否則過度負(fù)債，容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)管理層應(yīng)在決策時(shí)不能盲目追求財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

6.強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

負(fù)債經(jīng)營(yíng)既有優(yōu)勢(shì)也有弊端。企業(yè)應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，企業(yè)要結(jié)合自身特點(diǎn)，定期檢查和評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)布潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)構(gòu)要及時(shí)組織收集和整理財(cái)務(wù)信息、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，及時(shí)處理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并不斷完善企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度，確保企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

五、結(jié)語

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等方式籌集資金經(jīng)營(yíng)方式。適度的債務(wù)經(jīng)營(yíng)有利于實(shí)現(xiàn)快速滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，管理層要充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)籌集充足的資金，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)價(jià)值。但是，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)受內(nèi)外部不同環(huán)境的制約，在經(jīng)營(yíng)中會(huì)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)管理層要加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重視，做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急配套措施，將負(fù)債經(jīng)營(yíng)引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制到最小范圍。