文/劉晨（西北政法大學(xué)）

一、引言

消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）這一指標(biāo)用于考察居民家庭購買消費(fèi)商品及服務(wù)的價(jià)格水平的變動情況，與人民群眾的生活密切相關(guān)。它是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析和決策、價(jià)格總水平監(jiān)測和調(diào)控以及國民經(jīng)濟(jì)核算的重要指標(biāo)。其變動率一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度。一般而言，當(dāng)物價(jià)較為全面地、持續(xù)地上漲就被認(rèn)為發(fā)生了通貨膨脹。所以，CPI是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)所需要重點(diǎn)考察的指標(biāo)之一。

國內(nèi)學(xué)者就貨幣政策進(jìn)行了全面深度的研究。在貨幣政策體系整體層面上，潘敏（2016）認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的背景下，我國貨幣政策體系存在架構(gòu)上的不足，應(yīng)及時(shí)完善我國貨幣政策體系。貨幣政策作為政府的重要調(diào)控手段，其政策的有效性是學(xué)者們重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)方向。余建干（2008）就中國貨幣政策的有效性做了全面的論述并進(jìn)行了實(shí)證分析；朱芳、張文麗（2010）提出“核心CPI”對我國CPI 體系進(jìn)行一定的補(bǔ)充，核心CPI的測度一定程度上增強(qiáng)了貨幣政策的有效性。完善的具體措施方面，劉明、諶亦雄（2016）經(jīng)過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，長短期利差對宏觀經(jīng)濟(jì)的增長變動具有顯著預(yù)測能力，認(rèn)為貨幣當(dāng)局應(yīng)重視通脹預(yù)期管理，把利率期限結(jié)構(gòu)作為貨幣政策預(yù)期管理的重要工具。提出預(yù)期管理的重要性，要轉(zhuǎn)換中國被動應(yīng)對的貨幣政策為主動調(diào)控的前瞻性貨幣政策。

由于金融時(shí)間序列有聚集現(xiàn)象和易波動的性質(zhì)，且貨幣政策所參考的CPI 指標(biāo)具有時(shí)滯性。挑選GARCH 模型是十分合適的。而對GARCH 模型的運(yùn)用，大多數(shù)學(xué)者把其運(yùn)用于股票收益率、股票價(jià)格等指標(biāo)上的研究，比如李莉、姚遠(yuǎn)（2016）選取兩種非正態(tài)分布的GARCH 類模型對我國滬深300 指數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究，證明消息對股票收益率存在杠桿效應(yīng)；徐緒松、馬莉莉、陳彥斌（2002）也運(yùn)用GARCH模型對我國上海股票市場的收盤價(jià)的波動性進(jìn)行研究。CPI 的波動性研究方面，肖強(qiáng)運(yùn)用GARCH 模型進(jìn)行了研究，但是較為模糊，而且與貨幣政策的宏觀調(diào)控手段的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)。

鑒于上述學(xué)者的研究，本文嘗試用GARCH 模型研究CPI 的波動性并根據(jù)實(shí)證結(jié)果考察CPI 這一指標(biāo)的預(yù)測性，將這一點(diǎn)與貨幣政策的發(fā)展轉(zhuǎn)變結(jié)合。

二、理論機(jī)制

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的仿真、政策和措施的總稱。而“特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)”有四個(gè)：穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡。穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)是中央銀行貨幣政策大的首要目標(biāo)，物價(jià)穩(wěn)定即控制通貨膨脹，使一般物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生急劇的波動。衡量物價(jià)的指標(biāo)有國民生產(chǎn)總值（GNP）、居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）、批發(fā)物價(jià)指數(shù)等。

其中，CPI 是指具有代表性的消費(fèi)商品以及服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格水平隨時(shí)間而變動的相對數(shù)，反映居民家庭購買的消費(fèi)商品及服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格的變動情況。它與通貨膨脹緊密相關(guān)，一般而言，當(dāng)CPI 大于3%經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹狀態(tài)、大于5%時(shí)對應(yīng)的上嚴(yán)重的通貨膨脹。CPI 的意義在于對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定、調(diào)整上具有重要的指標(biāo)指向作用。另外，CPI 是一個(gè)滯后性的數(shù)據(jù)，前期的CPI 對后期的CPI 有時(shí)滯性影響。而GARCH 模型在條件方差的方程加上了滯后的項(xiàng)，能較好體現(xiàn)CPI 的變動。本文使用GARCH模型對CPI 同比增長率這一研究指標(biāo)來考察我國CPI 的波動性。除了CPI 本身前期會對CPI 即期產(chǎn)生影響外，影響CPI 的因素還有貨幣供應(yīng)量、利率、GDP 等。貨幣供應(yīng)量越大，貨幣的價(jià)值越低，物價(jià)因此上升；利率越高，人們的儲蓄傾向越大進(jìn)而使流通中的實(shí)際貨幣量減少，導(dǎo)致物價(jià)下降；GDP 越高代表一國的經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)展的較好，GDP的增長一定程度上與國家的基礎(chǔ)投資建設(shè)是一致的態(tài)勢，而大量的基礎(chǔ)建設(shè)極大地提高了對應(yīng)原材料的需求，需求大于供給會提升物價(jià)。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不斷重復(fù)的周期性特點(diǎn)，即從繁榮到衰退，衰退到蕭條，蕭條到復(fù)蘇，從復(fù)蘇到再次繁榮的往復(fù)循環(huán)的狀態(tài)。政府的貨幣政策、財(cái)政政策等經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段目的在于維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展、充分就業(yè)等目標(biāo)，將經(jīng)濟(jì)保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的狀態(tài)。這些調(diào)控手段可以看作是經(jīng)濟(jì)的“熨平器”，讓經(jīng)濟(jì)不過度繁榮也不過度低迷。貨幣政策和財(cái)政政策的調(diào)節(jié)歷史上經(jīng)歷了從被動調(diào)節(jié)向主動調(diào)節(jié)的發(fā)展過程。伍德福德提出通脹率和產(chǎn)出缺口由總供給曲線和跨期歐拉方程二者決定，認(rèn)為最優(yōu)貨幣政策需要結(jié)合歷史特性，可以解決高通脹率的同時(shí)減少產(chǎn)出缺口和短期名義利率的波動。這一理論對前瞻性貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。前瞻性貨幣政策的核心是預(yù)期管理，但是往往因?yàn)閺?fù)雜的各種因素未實(shí)現(xiàn)預(yù)想的政策效果。加強(qiáng)貨幣政策前瞻和后顧特性，比如加入歷史依賴變量——滯后項(xiàng)等。故本文模型選取加入滯后項(xiàng)的GARCH 模型符合貨幣政策的演進(jìn)變化。

三、模型介紹

GARCH 模型是廣義自回歸條件異方差模型的簡稱，適用于事件序列波動性的解釋和建模。異方差模型的方差具有時(shí)間易變性，即其方差隨時(shí)間的變化而變化。它的基本思想是擾動項(xiàng)的條件方差依賴于其前期值的大小的同時(shí)引入了滯后項(xiàng)。在標(biāo)準(zhǔn)化的GARCH(1,1)模型中，均值方程為，方差方程為。

金融市場易受外界因素發(fā)生突然性波動地影響并具有一定的延續(xù)性，比如2020 年新冠疫情、石油戰(zhàn)等因素使得美股迅速下跌，甚至觸發(fā)了五次熔斷。這種波動性現(xiàn)象會使股票收益率的分布不再滿足正態(tài)分布，而是呈現(xiàn)高峰肥尾狀態(tài)。GARCH 模型能較好解釋這種波動聚集的現(xiàn)象，故一般GARCH 模型用于股票價(jià)格、股票收益率等指標(biāo)地研究。而根據(jù)上述對GARCH 模型的基本思想和特點(diǎn)的分析介紹，不難發(fā)現(xiàn)具有時(shí)滯性且有波動現(xiàn)象的指標(biāo)是GARCH 模型較好的適用時(shí)間序列數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證分析

本文選取1998 年1 月至2018年12 月共252 個(gè)月我國CPI 同比增長率，消除了季節(jié)性影響，數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

實(shí)證分析首先對CPI 同比增長率序列進(jìn)行描述性分析，總結(jié)其數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征；其次對該序列進(jìn)行單位根（ADF）檢驗(yàn)測定平穩(wěn)性和自相關(guān)性檢驗(yàn)；再次設(shè)定均值方程進(jìn)行ARCH-LM 檢驗(yàn)；最后根據(jù)其檢驗(yàn)結(jié)果，建立GARCH 模型以此研究CPI 波動情況。

（一）描述性分析

根據(jù)中國1998 年1 月至2018年12 月的CPI 月度數(shù)據(jù)做折線圖，可以看出CPI 呈不斷上下浮動的狀態(tài)，除去少部分年份CPI 大致在100 至104 的范圍內(nèi)變動。這表明中國的生活成本的增幅率一致保持在一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，對應(yīng)的通貨膨脹也在理想的通貨膨脹預(yù)期里，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長（圖1）。

圖1 CPI（去年同期=100）的折線圖

觀 察1998 年1 月 至2008 年5月的CPI 走勢，發(fā)現(xiàn)其呈不斷上升的趨勢。這與理論機(jī)制分析GDP 的走勢會影響CPI 的走勢分析是一致的，并且GDP 對CPI 的影響是需要經(jīng)歷一段時(shí)間的作用才能體現(xiàn)在CPI 的變動趨勢上的。這一點(diǎn)恰好可以通過次貸危機(jī)來說明。次貸危機(jī)于2006 年上半年就已經(jīng)逐步顯示出來，在2007 年已經(jīng)集卷了美國、歐盟、日本等世界主要金融市場，但是看CPI 的變動情況卻在2008 年的5 月達(dá)到最高點(diǎn)后快速下降。這一現(xiàn)象是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行一旦發(fā)生偏移市場再次處于新的均衡點(diǎn)這一階段需要較長時(shí)間才能完成，次貸危機(jī)對居民消費(fèi)造成影響需要時(shí)間作用。

1998 年 至2000 年 的CPI 指 數(shù)小于前一年同期，即物價(jià)上漲率為負(fù)。這一現(xiàn)象的背景是由于我國1990 年至1996 年貨幣供應(yīng)量增幅接近30%，由此造成的過度泡沫經(jīng)濟(jì)和高通貨膨脹。央行為降低高通脹給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的不利方面，采取了緊縮的貨幣政策。面對經(jīng)濟(jì)不利環(huán)境所不得不作出的被動的貨幣貨幣政策比起具有主動調(diào)節(jié)意識的前瞻性貨幣政策會給經(jīng)濟(jì)帶來更多的不穩(wěn)定性，數(shù)據(jù)也側(cè)面應(yīng)證了這一點(diǎn)：1997 年后又陷入了幾年的通貨緊縮狀態(tài)。

（二）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征檢驗(yàn)

從圖2 中可以看出，CPI 增長率的均值為0.0000631，最大值為 0.019437，最小值為-0.02608，標(biāo)準(zhǔn)差為0.005807，標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明數(shù)據(jù)波動較小。偏度為-0.353271，偏度值小于0，說明數(shù)據(jù)呈左偏分布，峰度為4.868974，峰度大于0，說明數(shù)據(jù)是高峰分布。JB 統(tǒng)計(jì)量為41.75243，其P 值為0.0000 小于0.05，說明數(shù)據(jù)不服從正態(tài)分布。

圖2 CPI增長率的直方圖

（三）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

建立GARCH 模型要求時(shí)間序列數(shù)據(jù)必須是平穩(wěn)序列，否則可能會出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。下面對CPI 增長率的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1 所示。

由表1 可知，ADF 檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值為-6.555729，其對應(yīng)P 值為0.0000 小于0.05，拒絕原假設(shè)，說明CPI 增長率是平穩(wěn)序列。

表1 CPI增長率ADF檢驗(yàn)

（四）自相關(guān)檢驗(yàn)

對CPI 增長率序列進(jìn)行自相關(guān)和偏自相關(guān)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果，如圖3 所示。

從圖3 中可以看出，CPI 增長率自相關(guān)和偏自相關(guān)系數(shù)基本都在兩倍標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)，并且Q 統(tǒng)計(jì)量的P值都小于0.05，說明存在顯著的序列相關(guān)。12 階明顯超出2 倍標(biāo)準(zhǔn)差，因此，GARCH 模型的均值方程可以設(shè)定為以下形式：

圖3 CPI增長率自相關(guān)和偏自相關(guān)圖

通過Eviews 軟件可以將方程估計(jì)出來，則估計(jì)方程為：

（五）ARCH 效應(yīng)檢驗(yàn)

對均值方程的殘差進(jìn)行LM 檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2 所示。

表2 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

由表2 可知，ARCH 效應(yīng)檢驗(yàn)的F 統(tǒng)計(jì)量為19.8587，對應(yīng)P 值為0.0000，說明存在ARCH 效應(yīng)。

（六）GARCH 模型估計(jì)

通過前面對CPI 增長率一系列相關(guān)檢驗(yàn)，可知CPI 增長率存在ARCH 效應(yīng)，可以建立GARCH 模型。利用AIC 來確定最優(yōu)滯后階數(shù)，通過多次測試可知，GARCH（1,1）滿足條件，下面分別建立這種模型。估計(jì)結(jié)果如表3 所示。

由 表3 可 知，GARCH(1,1)模型的系數(shù)在10% 顯著性水平下，通過了顯著性檢驗(yàn)。并 且RESID(-1)^2=0.073945＞0,GARCH(-1)=0.834451＞0，滿足條件方差非負(fù)要求，并且二者之和小于1，滿足平穩(wěn)性要求。

表3 GARCH(1,1)估計(jì)值

五、結(jié)論

本文應(yīng)用GARCH 模型對我國CPI 同比增長率從1998 年1 月至2018 年12 月的時(shí)間序列進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)論如下：

（1）ADF 檢驗(yàn)結(jié)果表明，所選樣本CPI 同比增長率序列是平穩(wěn)的；

（2）樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析表明，我國CPI 同比增長率具有非正態(tài)性和高峰肥尾特特征；

（3）CPI 當(dāng)月波動性受前兩個(gè)月的影響；

（4）CPI 同比增長率具有顯著的異方差性，并可以采取GARCH(1,1)模型對時(shí)間序列的波動性進(jìn)行解釋和預(yù)測。

由上述分析結(jié)果可看出，條件方差等式中的RESID(-1)^2 和GARCH(-1)這兩項(xiàng)之和趨近于1 并且小于1，說明該模型是協(xié)方差平穩(wěn)的，即模型是可預(yù)測的，并且過去的波動對將來的影響是逐漸減小的。這一結(jié)果與前瞻性貨幣政策的改進(jìn)需納入后顧性因素，比如歷史依賴變量（滯后項(xiàng)）是一致的。實(shí)證分析證明對社會最優(yōu)的貨幣調(diào)節(jié)政策必然不是純粹的前瞻性貨幣政策，而需兼顧后顧性，考慮貨幣政策調(diào)節(jié)工具或指標(biāo)本身存在的歷史特性。

六、政策建議

消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)調(diào)查的是社會產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的最終價(jià)格，與居民的日常生活密切相關(guān)，CPI 的高低直接影響著國家的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施的制定，故要綜合運(yùn)用貨幣政策等宏觀調(diào)控手段以抑制CPI 指數(shù)的劇烈波動，使國家經(jīng)濟(jì)保持在健康平穩(wěn)運(yùn)行的狀態(tài)。

（一）把握CPI 和貨幣政策二者的時(shí)滯

由于CPI 具有時(shí)滯性，根據(jù)本文的實(shí)證分析可知CPI 的波動一定程度上可通過模型根據(jù)CPI 歷史數(shù)據(jù)可預(yù)測未來CPI 大致數(shù)值，可以根據(jù)該預(yù)測值對貨幣政策進(jìn)行調(diào)整改變，即可以采取較為主動的前瞻性貨幣政策。值得注意的一點(diǎn)是，貨幣政策也具有一定的時(shí)滯性，故在調(diào)整過程中要把貨幣政策的時(shí)滯性考慮在內(nèi)。目前中國的貨幣政策效果因方向的不同效果也不同，采取擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)其時(shí)滯性較大，即擴(kuò)張性貨幣政策的效果會減弱；相反地，采取緊縮性貨幣政策時(shí)其時(shí)滯性較小，即緊縮性貨幣政策的效果更加明顯。

（二）提高中央銀行的獨(dú)立性不可能三角

為“熨平”經(jīng)濟(jì)周期給經(jīng)濟(jì)帶來的影響，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、抑制物價(jià)劇烈波動等央行采取的貨幣政策是其中較為重要的調(diào)控舉措。為了更好地達(dá)到預(yù)期的效果，應(yīng)保證在貨幣政策實(shí)施過程中其獨(dú)立性，從而保證貨幣政策的靈活性以適應(yīng)貨幣流通速度的變化和不斷更新?lián)Q代的金融工具等。賦予央行足夠多的獨(dú)立自主決策權(quán)，當(dāng)央行的決策方向與政府政策產(chǎn)生沖突時(shí)，更多的自主決策權(quán)會更大程度保證居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的平穩(wěn)。

（三）從統(tǒng)計(jì)范圍根本上保證CPI 穩(wěn)定性

消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在計(jì)算時(shí)選取的統(tǒng)計(jì)范圍涵蓋了全國城鄉(xiāng)居民你生活消費(fèi)的食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通和通信、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)等8 大類、262 個(gè)基本分類的商品與服務(wù)價(jià)格。我們的目的在于使CPI 保持穩(wěn)定，那么政府在調(diào)控時(shí)除了采取貨幣政策、財(cái)政政策等宏觀調(diào)控手段，還可以從微觀層面入手，即制定CPI 統(tǒng)計(jì)范圍的所有商品和服務(wù)相關(guān)行業(yè)的制度、建立對應(yīng)的組織予以保護(hù)等，從根本上提高穩(wěn)定性，消除潛在不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上這些措施最終會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)，提升國民幸福度。相應(yīng)地，加快社會保障體系，比如醫(yī)療、養(yǎng)老等保障制度和救濟(jì)體系，以此降低人們對未來預(yù)期地不確定性，這會在一定程度上改變?nèi)藗兊南M(fèi)習(xí)慣，即儲蓄傾向性降低、即期消費(fèi)傾向增高，刺激居民消費(fèi)。