吳丹

摘要：現(xiàn)在全球發(fā)展速度最快的產(chǎn)業(yè)之一就是醫(yī)藥制造業(yè)。恒瑞醫(yī)藥是我國醫(yī)藥行業(yè)的標桿企業(yè)，本文選擇恒瑞醫(yī)藥作為案例公司進行分析，首先分析了醫(yī)藥制造行業(yè)的整體發(fā)展趨勢，其次對恒瑞醫(yī)藥的經(jīng)營狀況進行了分析，最后在對恒瑞醫(yī)藥的基本面進行分析之后，計算了該股票的投資價值，結(jié)論是該股票具有長期投資價值。

關鍵詞：醫(yī)藥制造 投資價值 恒瑞醫(yī)藥

一、行業(yè)概述

改革開放以來，我國人民生活水平得到普遍提升，對自身和家人的健康愈發(fā)關注，加之政府醫(yī)療衛(wèi)生支出的不斷增加，我國醫(yī)藥行業(yè)得到迅速發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴大，在國際上也占有一席之地，成為了全球第二大醫(yī)藥市場。2020年的新冠疫情無疑是對我國醫(yī)藥行業(yè)的一次巨大挑戰(zhàn)，但也是一次機會，我國醫(yī)藥行業(yè)通過此次這次考驗，必將實現(xiàn)長足發(fā)展。

（一）醫(yī)藥制造行業(yè)規(guī)模擴大

2012年以后我國醫(yī)藥制造行業(yè)進入快速發(fā)展期，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)可知，我國醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)數(shù)量一直呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2012年到2017年共增長了1145家，同比增長18%。從行業(yè)發(fā)展規(guī)模角度看，我國醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)模不斷壯大，企業(yè)數(shù)量增長較快，由此我國醫(yī)藥行業(yè)實現(xiàn)了飛速發(fā)展。

（二）醫(yī)藥制造行業(yè)營收增長

近5年來，我國醫(yī)藥行業(yè)利潤總額年均增長率都保持在11%以上，利潤總額不斷上升，2017年為3324.81億元，較2012年增長了78.19%，同時增速較高，這說明我國醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展前景良好，發(fā)展?jié)摿薮?。同時這五年間我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迅速，從2012年我國醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入為17337.67億元，而2017年則達到了27116.57億元，增速十分明顯。這說明醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展新助力。

（三）醫(yī)藥行業(yè)相關政策法律

2016年以來國家各個部門相繼出臺了一些醫(yī)藥行業(yè)的相關政策，如審評審批程序、兩票制等，這有效的推動了我國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。同時，國家也發(fā)布了一系列法規(guī)，約束和規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。但就總體而言，我國醫(yī)藥制造行業(yè)的發(fā)展前景依然廣闊，隨著這些政策的實施，醫(yī)藥行業(yè)必將迎來新一輪的發(fā)展浪潮。

（四）行業(yè)投資動態(tài)

從行業(yè)的投資動態(tài)來看，醫(yī)藥行業(yè)是近些年的投資熱點，在2017年投資案例中，生物制藥的投資數(shù)量最多為69起，金額達到60.31億元，占比24.21%;其次是化學藥品制造，案例數(shù)為49起，金額占比為8.60%。由此看出，生物制藥是投資的熱點，未來生物制藥將成為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的重點。

二、恒瑞醫(yī)藥經(jīng)營現(xiàn)狀

（一）公司簡介

江蘇恒瑞醫(yī)藥成立于1970年，于2000年成功上市，是從事醫(yī)藥創(chuàng)新、藥品研發(fā)、生產(chǎn)的醫(yī)藥企業(yè)。2018年底，公司營業(yè)收入為174.2億元，員工達到了20000多人。恒瑞醫(yī)藥的特色產(chǎn)品眾多，包括抗腫瘤藥、手術麻醉用藥、特色輸液、造影劑等。恒瑞醫(yī)藥始終堅持“科研為本，創(chuàng)造健康生活”的理念，推動企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

（二）發(fā)展歷程

恒瑞醫(yī)藥的發(fā)展歷程包含三個階段，第一階段以生產(chǎn)仿制藥為主、第二階段仿制藥與創(chuàng)新藥生產(chǎn)齊頭并進、第三階段以生產(chǎn)創(chuàng)新藥為主。第一階段以孫飄揚擔任廠長的1990年為始，孫飄揚認為恒瑞醫(yī)藥如果一直生產(chǎn)基礎藥品是不能實現(xiàn)長遠發(fā)展的，也無法與同行業(yè)其他公司競爭，因此將公司發(fā)展目標轉(zhuǎn)變?yōu)椤白龃髲S不想做的，小廠做不了的”，開始生產(chǎn)抗腫瘤藥;第二階段恒瑞醫(yī)藥的生產(chǎn)目標轉(zhuǎn)為高端仿制藥，公司發(fā)展目標轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)搶仿和創(chuàng)仿類仿制藥;第三階段是2016年以后，隨著醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，國家宏觀環(huán)境以及戰(zhàn)略部署的轉(zhuǎn)變，恒瑞醫(yī)藥的目標變得更為遠大，轉(zhuǎn)變?yōu)槌蔀椤翱萍紕?chuàng)新”和“國際化”企業(yè)?？梢哉f，恒瑞醫(yī)藥之所以能成為中國醫(yī)藥行業(yè)的龍頭，與它不斷地探索、創(chuàng)新是分不開的。

（三）經(jīng)營情況

公司的經(jīng)營情況主要是根據(jù)主營業(yè)務收入占比、營業(yè)收入及凈利潤三個指標來分析。

從主營收入的指標來看，2018年公司抗腫瘤藥物的銷售收入占比達到42.75%，占比最高，是公司主要的收入來源，而在2000年時，抗腫瘤藥的收入在營業(yè)收入僅占27.5%，藥用包裝材料占比則達到了32.90%。之后公司決定剝離收益較低的藥用包裝材料業(yè)務，全力生產(chǎn)麻醉藥、造影劑等。此后麻醉藥和造影劑的業(yè)務規(guī)模迅速擴大，收入占比也實現(xiàn)了快速上升。因此在公司發(fā)展過程中，抗腫瘤藥成為其最重要的收入來源。

從營業(yè)收入指標看，公司自2000年上市以來，營業(yè)收入持續(xù)增長，營業(yè)收入2009年僅為30.29億，2018年則為174.18億，10年增長了5倍多。公司的主營業(yè)務收入在行業(yè)中排名第8，說明公司10年來實現(xiàn)了快速發(fā)展，且在行業(yè)中具有較強的競爭力。

從凈利潤指標來看，公司凈利潤2009年為6.93億，2018年則達到了40.66億，10年增長了近6倍，由此可見，恒瑞醫(yī)藥的盈利能力強。

總的來說，恒瑞醫(yī)藥的經(jīng)營情況良好，發(fā)展速度較快，公司產(chǎn)品豐富、競爭力強，公司本身盈利能力強，發(fā)展目標明確，再加上政府政策的大力扶持，發(fā)展前景良好。

三、恒瑞醫(yī)藥投資價值

（一）基本面分析

5年來公司流動比率和速動比率都在下降，但是比行業(yè)平均水平高，這可能是由于企業(yè)現(xiàn)金過多，或者存貨過多;速動比率高代表企業(yè)資金利用率低;現(xiàn)金比率高代表公司的流動資金缺少有效利用。資產(chǎn)負債率最好是在40%-60%之間，恒瑞醫(yī)藥5年來雖有上升，但一直都小于同行業(yè)其他企業(yè)，這表明企業(yè)進行的是低負債經(jīng)營。由此可見企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具備低風險的特性。

企業(yè)的固定資產(chǎn)和應收賬款周轉(zhuǎn)率都在緩慢增長，這說明企業(yè)資產(chǎn)流動性較好;存貨周轉(zhuǎn)率前三年不斷降低，后兩年增長，表明企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)加快。但是企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都在緩慢下降，這表明企業(yè)還需要提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率，讓資金得到充分利用。

由表3可知，公司的主營業(yè)務增長率相對較高，表明公司盈利能力強，發(fā)展穩(wěn)定;各項增長率都比較穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅波動的情況，說明公司的經(jīng)營管理較好，公司整體發(fā)展穩(wěn)定且持續(xù)。

5年來公司銷售毛利率都非常高，銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率也都高于行業(yè)平均水平。這說明企業(yè)的經(jīng)營能力強，在同行業(yè)競爭中處于領先的地位，能夠為企業(yè)投資人、債權人提供更好地保障。

（二）投資價值評估

恒瑞醫(yī)藥投資價值計算包含兩部分，首先是創(chuàng)新藥的投資價值計算。根據(jù)模型計算創(chuàng)新藥的投資價值，，P表示的是上市概率，Saverage是指平均銷售額，npm是銷售凈利率，Rf是無風險利率。以恒瑞醫(yī)藥公司第一款創(chuàng)新藥阿帕替尼開始臨床研究作為起始點，在每一個產(chǎn)品的狀態(tài)發(fā)生變化時，計算一次投資價值，根據(jù)公式計算得知，截至2019年3月，恒瑞醫(yī)藥公司創(chuàng)新藥業(yè)務的投資價值為1064億。

其次是仿制藥業(yè)務投資價值的計算，仿制藥投資價值=可比公司平均市盈率*公司仿制藥凈利潤。選擇的可比公司如下：奧翔藥業(yè)市盈率45.52，北陸藥業(yè)市盈率33.52，山大華特市盈率42.06，亞太藥業(yè)市盈率43.82，平均市盈率為41.23。公司仿制藥凈利潤為36.7億，所以仿制藥的投資價值為1513億，因此其投資價值總計為2577億，恒瑞醫(yī)藥公司總股本為44.23億股，所以其合理股價應該是每股58.26元，但實際上2019年3月29日的其股價為每股65.42元，與計算結(jié)果相比，市場價格存在一定程度的高估。

四、總結(jié)

從宏觀環(huán)境和發(fā)展趨勢來看，恒瑞醫(yī)藥屬于醫(yī)藥行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)本身發(fā)展迅速，發(fā)展前景良好。而恒瑞醫(yī)藥是我國醫(yī)藥行業(yè)中的佼佼者，產(chǎn)品多樣且競爭力強，因此公司未來發(fā)展空間和潛力巨大。

從行業(yè)投資情況來看，未來醫(yī)藥行業(yè)的投資熱點是單抗藥物，目前我國單抗藥發(fā)展不足，還有很大的發(fā)展空間。而恒瑞醫(yī)藥的最熱銷的產(chǎn)品恰恰是抗腫瘤藥物，屬于未來的投資熱點。

從公司的基本經(jīng)營情況來看，恒瑞醫(yī)藥是當之無愧的醫(yī)藥制造業(yè)制造業(yè)的龍頭，其與時俱進的發(fā)展戰(zhàn)略，使得恒瑞醫(yī)藥占據(jù)了重要的市場地位。自公司上市后，恒瑞醫(yī)藥發(fā)展更為迅速，不管是營業(yè)收入還是凈利潤都在持續(xù)增長。

從基本面分析來看，綜合四大能力分析，可以看出，恒瑞醫(yī)藥具有很高的競爭力，同時在近5年里，恒瑞醫(yī)藥的各項能力都表現(xiàn)良好，但營運能力還需加強，這證明企業(yè)自身具有高效的管理體系和優(yōu)良的治理機制。

從投資價值計算來看，雖然測算出恒瑞醫(yī)藥公司在2019年3月29日的投資價值低于當日的股價，說明公司股價存在高估，但由于公司自身實力強勁且具有創(chuàng)新精神，相信其價值會迅速提升。恒瑞醫(yī)藥之所以能夠成為醫(yī)藥行業(yè)中的佼佼者，與它多年來巨大的研發(fā)投入是分不開的，這也說明公司十分注重產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)。公司投資價值提升還是要依靠產(chǎn)品本身，因此豐富產(chǎn)品、創(chuàng)新產(chǎn)品才是實現(xiàn)公司投資價值增加的有效途徑。

總的來說，恒瑞醫(yī)藥具有良好的投資價值，對投資者來說是值得進行長期投資的一只股票。

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作者單位：蘭州財經(jīng)大學金融學院