中信證券：11月金融數(shù)據(jù)仍然在數(shù)量和結(jié)構(gòu)上保持較好表現(xiàn)，M1、M2增速也均環(huán)比回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求則繼續(xù)處于景氣區(qū)間。但我們也注意到，社融增速在今年以來(lái)首次回落，意味著本輪信用擴(kuò)張大概率已經(jīng)“觸頂”。我們認(rèn)為后續(xù)社融在未來(lái)1年時(shí)間當(dāng)中均將保持緩步回落的態(tài)勢(shì)，2021年或回落2個(gè)百分點(diǎn)左右。但以“信貸脈沖”衡量，整體“寬信用”對(duì)經(jīng)濟(jì)正向拉動(dòng)還將延續(xù)到至少明年上半年，信用擴(kuò)張的邊際變化不會(huì)影響現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。

銀河證券：信貸派生能力穩(wěn)中有升，對(duì)M2擴(kuò)張起到積極作用，財(cái)政支出也對(duì)貨幣投放形成貢獻(xiàn)。狹義貨幣M1同比增速創(chuàng)下2018年2月以來(lái)新高，M1、M2剪刀差繼續(xù)收窄，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度逐漸接近或達(dá)到疫情暴發(fā)前水平，企業(yè)預(yù)期得到改善、信心有所增強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度進(jìn)一步提高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)向好。

平安證券：總體上，11月金融數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，在央行11月末超預(yù)期投放MLF之后，有望進(jìn)一步緩和市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的預(yù)期。如我們?cè)谀甓葓?bào)告中指出的，2021年中國(guó)名義GDP大幅反彈（我們預(yù)計(jì)為10.5%），社融增速至少需要保持在10.5%以上（比照過(guò)去三年可能還需要2.5個(gè)百分點(diǎn)左右的“加成”），才不至于形成過(guò)緊的信用環(huán)境?？紤]到2021年政府債券發(fā)行勢(shì)必減少，僅此一點(diǎn)就可能使全年社融增速下降到12%以下。因此，我們預(yù)計(jì)也期待，貨幣政策正?；牟椒ゲ灰俗叩锰欤泿耪吒鶕?jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)比的變化而預(yù)調(diào)微調(diào)仍在日程表上，尤其是在明年下半年GDP面臨轉(zhuǎn)弱的情況下（實(shí)際GDP或降至6%以下）。

華泰證券：受信用債市場(chǎng)震蕩影響，社融增速如期回落。但隨著增長(zhǎng)通脹預(yù)期回升、外需大幅走強(qiáng)支撐總需求和企業(yè)現(xiàn)金流增長(zhǎng)的背景下，融資條件邊際收緊尚不足以阻礙經(jīng)濟(jì)再通脹進(jìn)程。往前看，隨著央行政策中性化，不排除2020年10月是本輪社融同比增速的階段性高點(diǎn)。雖然信用債違約事件對(duì)企業(yè)債融資造成拖累，但總體社融減速仍屬溫和。隨著增長(zhǎng)通脹預(yù)期回升，海外經(jīng)濟(jì)重啟在即，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求強(qiáng)勁，支撐社融增速保持在較高水平。同時(shí)，雖然社融增速放緩可能預(yù)示內(nèi)需增長(zhǎng)可能在明年2季度開始邊際回落，但隨著海外重啟預(yù)期漸強(qiáng)、補(bǔ)庫(kù)需求強(qiáng)勢(shì)回升，外需和順差持續(xù)強(qiáng)增長(zhǎng)將繼續(xù)推高總需求增長(zhǎng)和推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。因此，短期內(nèi)整體政策和外需環(huán)境仍支撐經(jīng)濟(jì)再通脹進(jìn)程。

圖說(shuō)

以美元計(jì)，11月出口同比增長(zhǎng)21.1%，較上月大幅上升近7個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，這也是2018年2月以來(lái)的最高增速。進(jìn)口同比增長(zhǎng)4.5%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。由于出口大增，11月貿(mào)易順差從上月的584億美元進(jìn)一步擴(kuò)大至754億美元。貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大支持四季度GDP增長(zhǎng)，但背后也暗藏隱憂。這是因?yàn)?1月出口大增主要是受到防疫物資和居家辦公品出口拉動(dòng)，反而增加市場(chǎng)對(duì)歐美疫情的擔(dān)憂。事實(shí)上，受疫苗正面消息的鼓舞，近期投資者已開始期待明年全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，但過(guò)去兩周美國(guó)疫情越發(fā)嚴(yán)重，加上11月新增非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，使得市場(chǎng)開始擔(dān)心在明年經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇之前可能還會(huì)有一個(gè)嚴(yán)峻的冬天。

——摘自中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告