11月17日下午，中雨過后的鄭州氣溫驟降。盡管前一天“20永煤SCP003”超過3200萬元的利息已經(jīng)兌付，但并未緩和河南能源化工集團有限公司（下稱“河南能源”）17層會議室里的氛圍，兌付利息被一些債權(quán)人視為“只是體現(xiàn)自己并非逃廢債”。

其實當天在場的十幾位債權(quán)人中，僅有少數(shù)人真正持有已經(jīng)違約的“20永煤SCP003”，更多人持有河南能源或其子公司永城煤電控股集團有限公司（下稱“永煤控股”）尚未到期的債券，“眼看引線已經(jīng)被點燃，不想再在辦公室待著，壓力太大”。

引線在一周前被點燃。11月10日，永煤控股公告稱，因流動資金緊張，未能按期籌措足額兌付資金，“20永煤SCP003”構(gòu)成實質(zhì)性違約，由于河南能源、永煤控股全部265億元公募債均設(shè)有交叉保護條款，如果在違約后10個工作日內(nèi)“20永煤SCP003”的本息未能得到足額償還，交叉保護條款便會被觸發(fā)?！霸趺纯赡懿痪o張，要爆就都爆了?！币晃怀钟忻髂甑狡诘暮幽夏茉粗衅钡膫鶛?quán)人對《中國新聞周刊》坦言。

在經(jīng)過11月16日一天的等待后，債權(quán)人在17日再次見到河南能源管理層，但相比于11月12日，到場的債權(quán)人人數(shù)銳減。有債權(quán)人向《中國新聞周刊》回憶，12日到場的債權(quán)人至少有四五十人，堪稱“金融機構(gòu)大聚會”，場面一度激烈，有金融機構(gòu)代表反詰河南能源工作人員，“到底誰欠誰錢？”也正是在12日的這場會議上，河南能源管理層人士曾承諾，“努力在10天之內(nèi)湊齊10億元償還本金”。

位于河南鄭州商務(wù)外環(huán)路6號的河南能源總部。攝影/本刊記者 陳惟杉

在“20永煤SCP003”實質(zhì)性違約后，市場旋即質(zhì)疑：為何永煤控股在已無能力償付10億元本金的情況下，仍在10月20日發(fā)行一期10億元中票，特別是其在11月初發(fā)布的“無償劃轉(zhuǎn)”優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中原銀行股權(quán)的公告，更引發(fā)外界對其是否構(gòu)成逃廢債的質(zhì)疑。其實，永煤控股的母公司、河南省內(nèi)第一大國企河南能源的資金鏈早已十分脆弱，用一位券商自營部門人士的話說，“問題都擺在明面上”。

市場真正的博弈點在于，政府究竟救還是不救？

永煤礦區(qū)一座大型煤礦內(nèi)的露天儲煤場。圖/視覺中國

脆弱的資金鏈

永煤控股發(fā)布“20永煤SCP003”構(gòu)成實質(zhì)性違約公告的時間點，被一些債權(quán)人質(zhì)疑“早有預(yù)謀”。

“10日下午5點多公告就發(fā)出來了，如果還在掙扎兌付，發(fā)布的時間怎么可能那么早？一般都會拖到晚上。”一位券商資管部門人士對《中國新聞周刊》說，“華晨是那種在ICU躺了很久的，違約是早晚的事，但永煤控股違約給外界的感覺是突然‘躺倒，此前傳遞出的一系列信號都指向‘20永煤SCP003的本息能按時兌付?！?/p>

就在宣布實質(zhì)性違約一周之前，11月3日，永煤控股發(fā)布了“20永煤SCP003”的兌付公告，10月20日，永煤控股還發(fā)行了10億元中票?！懊髅髦蕾Y金鏈可能斷了，為什么還要出來融資？”一位保險公司資管部門人士質(zhì)疑說。而查詢這期中票的募集說明書可以發(fā)現(xiàn)，截至2020年3月末，永煤控股公布其貨幣資金余額尚有486.14億元，這一數(shù)字在今年年中還上升至499.78億元，但為何無法償還10億元債券本金？

永煤控股資金科一位人士向《中國新聞周刊》透露，截至9月底，貨幣資金尚有470多億元，但主要為受限資金，“比如一些貸款、票據(jù)的保證金，無法動用”。而且在“20永煤SCP003”違約前，永煤控股每日賬上并不會留存資金，“資金日清，歸集到河南能源，我們使用資金需要申請，集團層面進行審批?！?/p>

“2018年之前，河南能源只是定期、按需歸集子公司資金，近幾年因為現(xiàn)金流緊張，償還債務(wù)壓力比較大，因此每日歸集資金?！币晃缓幽夏茉磧?nèi)部人士告訴記者，債務(wù)由集團層面“統(tǒng)借統(tǒng)還”，“從發(fā)債就能看出來，永煤方面肯定是無條件配合?！?/p>

“永煤控股發(fā)債基本都是河南能源發(fā)起，走完流程，再告訴他們必須發(fā)這期債。”曾任永煤控股債券主承銷商的一位人士告訴記者，永煤控股有資金在被歸集到河南能源后，借給了其他子公司。一位河南能源管理層人士也承認，除了受限資金外，一部分永煤控股的資金被集團借用。

這也可以解釋為何在“20永煤SCP003”爆雷后眾多債權(quán)人聚集在河南能源，永煤控股賬上確實沒錢，而河南能源可以動用的現(xiàn)金只有1億元。

其實，永煤控股的“躺倒”并不突然，前述保險公司資管部門人士透露，風控此前已發(fā)出預(yù)警，公司本來已經(jīng)決定在二級市場出售“20永煤SCP003”，但考慮期限較短，最終決定繼續(xù)持有?！敖衲?月以后，公司已經(jīng)不再新增類似河南能源、永煤控股這樣弱3A國企的債券?！?/p>

在債券爆雷前，風險至少在今年9月便已在銀行、“非標”業(yè)務(wù)層面顯現(xiàn)。從河南能源尚存的有息負債來看，銀行借款大概占據(jù)1400億元，債券余額約500億元，此外還有500多億元“非標”業(yè)務(wù)。

“9月險些沒有還上錢，當時鶴煤公司還說自己有錢，但河南能源財務(wù)公司高層告訴我，‘他們的錢全在財務(wù)公司賬上，我們都給用完了。10月還款時直接動用了1000萬元保證金填上了窟窿?！币晃唤o河南能源旗下鶴煤公司放款的金融租賃公司人士告訴記者，“展期方案其實已經(jīng)談好，就等著簽協(xié)議了，但‘20永煤SCP003違約又帶來了變數(shù)?！?/p>

前述河南能源內(nèi)部人士11月19日坦言，雖然目前出現(xiàn)實質(zhì)性違約的只有“20永煤SCP003”，銀行和“非標”業(yè)務(wù)尚未出現(xiàn)違約，但一些到期本息未付，一直在溝通中?！?月20日開完銀行債委會后，銀行調(diào)整結(jié)息方式已經(jīng)基本談好，有的利息半年、一年結(jié)一次，有的利隨本清，金融租賃公司則是一家一家在溝通?！?/p>

河南能源資金鏈斷裂風險的背后，是償債壓力。今年以來，河南能源已經(jīng)凈還143億元，僅從債券來看，雖然河南能源年內(nèi)沒有到期債券，但永煤控股11月到期的30億元債券均已違約，12月另有30億元債券到期。

而河南能源的融資渠道卻在不斷收窄。據(jù)《中國新聞周刊》了解，今年上半年銀行對河南能源尚有新增授信，但第三季度新增授信量已經(jīng)微乎其微。

有券商人士透露，“我們在10月也差點兒幫永煤發(fā)行一期債券，什么都準備好了，最后他們自己沒找到錢。”其實從今年下半年開始，河南能源發(fā)行的債券基本上都是河南省內(nèi)金融機構(gòu)購買，“當?shù)氐慕鹑跈C構(gòu)已經(jīng)被塞滿了，基本上達到了上限。”

“只要是你能想到的河南省國企都借錢給我們了，備受質(zhì)疑的中原銀行股權(quán)其實也并非‘無償劃轉(zhuǎn)?！焙幽夏茉匆晃粌?nèi)部人士表示。此前，永煤控股在11月2日公告稱，將所持中原銀行股權(quán)分別“無償劃轉(zhuǎn)”給河南機械裝備投資集團和河南投資集團。在“20永煤SCP003”違約后，此次“無償劃轉(zhuǎn)”被質(zhì)疑是在違約前劃走流動性好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但前述內(nèi)部人士向記者透露，“之所以將股權(quán)劃轉(zhuǎn)給這兩家公司，是因為此前臨時資金需求緊迫，河南能源共向兩家公司借款超過20億元，當時便承諾將股權(quán)劃轉(zhuǎn)給他們?！?/p>

在融資渠道已經(jīng)基本用盡的情況下，河南能源已經(jīng)通過擠占工資還款。“集團層面已經(jīng)欠發(fā)5個月工資，一線工人還欠兩個月，有些員工的社?？赡苤焕U納到今年5月?！鼻笆龊幽夏茉磧?nèi)部人士向記者透露，一些子公司的員工前期拖欠工資比較多，只能到外面做短工，下手早的員工還能找到一些臨時工的工作，一些員工連這種工作都找不到了。在11月19日與部分債權(quán)人溝通時，公司管理層人士直言，每月工資的支出成本大約為8億元，“拖欠工資就是為了保債券，維護市場良好形象。”

前述內(nèi)部人士透露，前期為了還債，河南能源甚至動用了安全生產(chǎn)資金，“這塊資金一般不讓動用，但實在沒辦法，也給省里報備了。從生產(chǎn)經(jīng)營已經(jīng)抽不出一分錢了。”

被化工拖垮？

擁有18萬員工的河南省第一大國企為何走到這一步？

“相比于去年，1月到10月的噸煤平均價格下降了30多元?！币晃缓幽夏茉磧?nèi)部人士談及永煤出產(chǎn)煤炭的價格時表示，這一下降幅度并不小，“煤炭價格近期在回升，但前一段時間價格并不高。”

除了受整個煤炭行情的影響，一位接近河南省國資委的人士對《中國新聞周刊》分析，國內(nèi)前一段時間高速公路免費也給河南煤企帶來連鎖沖擊，“比如原來陜煤可能因為運輸會增加一部分成本，但在高速公路免費后，他們開始采用公路運輸，運輸成本下降明顯，再加之本身是露天開采，投入成本較小，而河南煤企多為礦井開采，因此價格優(yōu)勢不再?！?/p>

盡管如此，永煤控股依然被認為是河南能源最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。“河南能源只是一個殼，名下只有一些子公司的股權(quán)，連他們的辦公樓都在子公司名下，并且已經(jīng)被抵押出去?！币晃毁Y產(chǎn)管理公司人士告訴記者，“我們多次調(diào)研過河南能源，他們的核心價值便是永煤控股。”

永城位于四省交界的地帶，出產(chǎn)的煤運到寶鋼、武鋼比較近，“永城的煤根本不愁賣，當時我們做‘非標業(yè)務(wù)到礦區(qū)調(diào)研，一塵不染，礦車一車一車地往外拉煤?！鼻笆鲑Y管公司人士說。

河南能源的煤炭資產(chǎn)主要包括永煤、鶴煤、焦煤等?！坝烂旱囊?guī)模最大，而且開采時間較晚，屬于無煙煤，煤質(zhì)比較好，堪比晉煤，能賣的價格也比較高。焦煤雖然也屬于無煙煤，但開采時間較早，20世紀初便已開采，很多礦已經(jīng)停產(chǎn)，而鶴煤的煤質(zhì)又沒有永煤、焦煤那么好?！币晃皇煜ず幽厦浩蟮娜耸扛嬖V記者，“近兩年煤炭行情比較好，所以其實煤企的效益都還可以?！?/p>

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看也確實如此，2017年到2019年，永煤控股煤炭產(chǎn)銷量持續(xù)增長，煤炭業(yè)務(wù)收入從189.11億元增至229.88億元?！坝烂汗煞莸慕?jīng)營狀況其實一直挺好的，”一位河南能源管理層人士表示，“永煤目前基本上是滿負荷生產(chǎn)，而且回款以現(xiàn)匯居多，因為我們年初就要求煤炭銷售回款以現(xiàn)匯為主，用來還債?！?/p>

據(jù)他介紹，回款不是每天都有，加上永煤自身正常生產(chǎn)經(jīng)營還需要一部分資金，“正常情況下，平均每天凈資金流入可能有1000多萬元，永煤的現(xiàn)金流量還是比較大的?！倍腥倘耸繉τ浾弑硎?，永煤對于河南能源來講是一只下金蛋的雞。

其實，真正拖垮河南能源和永煤控股的還是化工板塊。這從永煤控股的財務(wù)報表中也可見一斑，在貿(mào)易、化工、有色等非煤業(yè)務(wù)中，化工業(yè)務(wù)收入在去年同比下降29%，毛利率更是從2018年的18.94%驟降至1%，而河南能源化工業(yè)務(wù)的毛利率甚至在2019年轉(zhuǎn)為負數(shù)。

“原來化工板塊沒剝離的時候，每年的凈利潤也有幾個億，在化工板塊剝離后資金流應(yīng)該可以放大?！鼻笆鲇烂嚎毓少Y金科人士告訴記者。11月2日，永煤控股已經(jīng)整體剝離了化工板塊。

“除去央企，河南能源可能是全國最大的煤化工企業(yè)，化工板塊資產(chǎn)規(guī)模龐大，但因為近年油價低迷，對河南能源化工業(yè)務(wù)沖擊巨大，加之受今年疫情影響，出口幾乎停滯。”前述接近河南省國資委的人士解釋說，“很多化工產(chǎn)品都是建筑行業(yè)需要的原料，比如油漆、PVC管等，但目前整個國內(nèi)市場低迷，河南能源自身也面臨貨款被拖欠的情況，現(xiàn)在專門成立了一個催債小組去各地催債，大概有70個項目的款項沒有收到?！?/p>

河南能源的化工板塊持續(xù)虧損，有集團內(nèi)部人士告訴《中國新聞周刊》，化工板塊每年帶來的凈虧損近40億元。“其實除了化工業(yè)務(wù)不賺錢，其他業(yè)務(wù)都是賺錢的，只不過是賺多賺少的問題?！笔艽送侠郏幽夏茉磸?017年起歸母凈利潤便是負數(shù)，去年一年虧損超過20億元，僅今年一季度的虧損額度就超過10億元。

2014～2020新增違約主體分類（按企業(yè)性質(zhì)）

資料來源/wind、國泰君安證券研究。制圖/韓春燕

信用債歷年違約金額與占比

資料來源/wind，國泰君安證券研究。制圖/韓春燕

而河南能源管理層人士也承認，永煤控股歸集到河南能源的資金，有一部分便借給了集團虧損嚴重的化工板塊。

不過，即使考慮永煤股份較好的現(xiàn)金流，其也難以覆蓋未來一段時間密集到期的債券，從2020年11月至2021年4月，半年時間里，有130億元債券到期或回售。前述河南能源內(nèi)部人士表示，“還是需要借助外力，全靠我們自身的現(xiàn)金流肯定是不行的?！?/p>

而一位券商自營部門人士直言，“要真說到根子上也不賴企業(yè)，問題都擺在明面上，只不過是什么時候政府不救了的問題，因為前面一直在救。”

救還是不救？

11月10日“20永煤SCP003”構(gòu)成實質(zhì)性違約后，在正式觸發(fā)諸多存續(xù)債券的交叉保護條款前，10個工作日內(nèi)，債權(quán)人幾次念及“留給河南能源的時間不多了”，但卻一度未能等到政府救助的明確信號。

“9月份的時候他們確實很困難，但10月份時政府有一系列紓困、注資行動。”一位券商資管部門人士告訴《中國新聞周刊》。

10月5日，河南省政府國資委黨委作出了一份關(guān)于河南能源債務(wù)風險化解和改革脫困情況的報告，這份“紅頭文件”被不少市場人士視為10月政府釋放的一系列支持河南能源政策信號的開端?！爱敃r市場已經(jīng)聽到負面的風聲，但畢竟政府出面表態(tài)，當時到企業(yè)調(diào)研，企業(yè)也覺得信心很足?！鼻笆鋈藤Y管部門人士表示。

這份報告提及，“在各方共同努力下，遏制了河南能源危機全面爆發(fā)，但當前面臨形勢仍然極為嚴峻”，其中對于截至2020年年底河南能源的剛性資金缺口有明確預(yù)判：10月至12月共有229億元債券、不能展期非銀借款、利息和工資陸續(xù)到期，已經(jīng)解決和有解決方案、資金來源的有145億元，仍有近80億元剛性資金缺口。

隨后，在10月16日河南能源改革脫困動員大會上，董事長劉銀志披露，省政府決定以現(xiàn)金、資產(chǎn)等多種形式，分批為河南能源增資150億元，目前已完成增資60億元，其余增資將按計劃陸續(xù)到位。

在10月底、11月初，即“20永煤SCP003”實質(zhì)性違約前，河南能源領(lǐng)導(dǎo)還曾帶隊到北京上海一些金融機構(gòu)路演。一位在11月初參與過河南能源路演的金融機構(gòu)人士向《中國新聞周刊》回憶，“當時對方領(lǐng)導(dǎo)直接拿出了省政府注資150億元的‘紅頭文件給我們看，表示希望我們支持他們發(fā)行的債券，給市場釋放了一連串利好信息?！?/p>

有接近監(jiān)管的人士向記者分析說，債券市場的參與者多為專業(yè)投資者，不可能誤判公司的基本面，“踩雷”永煤更多還是因為對國企的“信仰”。

據(jù)前述接近河南省國資委的人士介紹，“150億元增資款中包括一部分其他公司的股權(quán)，劃給河南能源后再將股權(quán)進行質(zhì)押融資，此外確實有一部分現(xiàn)金，包括土地資源價款、獎補資金等。增資的目的是提振市場信心后，有金融機構(gòu)繼續(xù)給它貸款、發(fā)債?！睋?jù)記者了解，現(xiàn)金與資產(chǎn)的規(guī)模分別為90億元和60億元。

有接近河南能源的人士表示，企業(yè)原本對于償還“20永煤SCP003”還是比較有信心的。河南能源管理層人士在11月12日與部分債權(quán)人溝通時也表示，為了湊齊“20永煤SCP003”的本息，當時有四套方案，一是發(fā)債;二是賣股權(quán);三是政府協(xié)調(diào)一筆資金;四是劃入股權(quán)后再質(zhì)押融資。但最終四套方案無一落實到位。

河南能源金融事業(yè)部一位人士向記者介紹，“在這次違約之前，平煤神馬的股權(quán)還沒有正式劃入河南能源，但當時公告已經(jīng)發(fā)出，我們就一直在拿這份股權(quán)找銀行做質(zhì)押，希望能在10日之前把這個事落地，但最終未能落地。”

可以肯定的是，在“20永煤SCP003”違約之時，省政府計劃注入河南能源的現(xiàn)金并未全部到位，如土地資源價款一項，計劃10月15日到賬21.5億元，11月再到賬8億元，而在違約發(fā)生時這8億元款項還未到位?！白匀毁Y源廳賬上也不是就趴著幾十億元，只能陸續(xù)到賬?！鼻笆鼋鹑谑聵I(yè)部人士解釋說。

在“20永煤SCP003”違約后，河南省政府也一度保持“沉默”。這讓部分債權(quán)人質(zhì)疑政府此前對于河南能源的支持態(tài)度發(fā)生了改變，“不能借錢時談‘信仰，違約后卻談市場化處置?！?/p>

而真正讓債權(quán)人感受到“風向”變化的，是11月17日河南能源管理層人士與部分債權(quán)人舉行的溝通會，幾乎就在當天下午會議召開的同時，“20永煤SCP003”持有人接到主承銷商通知，溝通展期事宜。在被問及為何在違約一周后才與金融機構(gòu)協(xié)商展期時，河南能源管理層人士表示，“前期我們也在想辦法爭取資金，但形勢發(fā)生了變化。”有金融機構(gòu)代表追問，“解決方案只有兩個，一個是從河南省政府拿到一筆錢兌付違約債券，另一個是跟投資人溝通展期，能將發(fā)生的變化理解為方案向后者傾斜嗎？”得到回應(yīng)稱，說傾斜也不完全對，都是在積極想辦法解決，“但是可能側(cè)重點稍微有些不同。”

在“20永煤SCP003”展期溝通中，能否爭取到政府更大力度的支持成為博弈的關(guān)鍵。有參加19日“20永煤SCP003”持有人預(yù)溝通會的人士透露，14家金融機構(gòu)中，絕大多數(shù)反對“展期270天、票面利率不變”的展期方案，繼續(xù)集體施壓?！昂翢o誠意，如果要是通過這個方案就是自己騙自己?！?p>

永煤一座負500米深煤礦井下的采掘現(xiàn)場。圖/中新

當時持有人普遍要求增加本金的兌付比例，并追加額外擔保?！耙尤胧?nèi)一些跟政府深度捆綁的3A級國企的擔保，如果沒有這樣的擔保，再過270天再違約的話，還是沒辦法?！庇袀鶛?quán)人告訴記者，“未來如果還是得不到政府支持，起碼通過擔保先拖一家國企進來，說白了就是這樣?！?/p>

此后，本金兌付金額從最初的零先后提升至5%、30%，但仍難以令債權(quán)人滿意。11月19日，距離交叉保護條款被觸發(fā)僅剩3個工作日，有河南能源內(nèi)部人士表示，“最麻煩的是政府態(tài)度依然不明確?！?/p>

直至11月22日下午才有了轉(zhuǎn)機，主承銷商緊急聯(lián)系“20永煤SCP003”持有人，表示本金先行兌付比例上調(diào)至50%，剩余本金展期270天，并豁免本期債券違約。在23日召開的持有人會議上，河南省國資委方面表態(tài)，此前對河南能源的支持方案要繼續(xù)推進。24日，這一方案獲持有人全票通過。

有持有人認為，“拿出這樣的方案意味著省里肯定表態(tài)了，但實際的傷害已經(jīng)造成?！?h3>永煤違約沖擊波

“20永煤SCP003”違約帶來的最直接影響，便是城投和能源類債券密集取消或推遲發(fā)行。自11月10日起一周之內(nèi)，取消或推遲公開發(fā)行的債券至少有28只，規(guī)模達到226億元，其中能源類債券不在少數(shù)，如“20陽煤02”“20山煤CP005”“20晉能MTN019”“20兗礦MTN004”等。

還有三只河南省城投、國企債券取消發(fā)行，分別為商丘市古城保護開發(fā)建設(shè)公司的“20商丘03”、開封城市運營投資集團的“20開封城運MTN001”，以及河南省交通運輸發(fā)展集團有限公司的“20豫交運MTN007”，三只債券的發(fā)行規(guī)模達到26億元。有這三只被取消發(fā)行債券的主承銷商告訴記者，是企業(yè)主動取消債券發(fā)行，“因為現(xiàn)在太敏感了，企業(yè)自己也怕趟雷?！?/p>

而有券商資管部門人士向記者透露，在“20永煤SCP003”違約后，仍有河南債券項目在詢價，“工作總要做，但券商資管、自營基本上暫時對河南城投、國企債券‘一刀切式不再投資?！?/p>

“關(guān)鍵在于還有沒有條件在河南開展業(yè)務(wù)？現(xiàn)在連豫交運都不發(fā)債了，本來他們的融資成本就比較低，今年發(fā)行的一單3年期中票的票面利率只有2.7%?！泵鎸跁耖_展河南企業(yè)債券業(yè)務(wù)的問題，有銀行業(yè)人士對記者表示，“之前我們剛把河南企業(yè)發(fā)債的公告發(fā)出去，立馬有一堆同業(yè)打來電話說，‘這個時候還給河南企業(yè)發(fā)債？之后我們就主動撤了。”

在“20永煤SCP003”違約后，多位永煤控股、河南能化債券投資人致函中國銀行間市場交易商協(xié)會，質(zhì)疑其有逃廢債嫌疑，并“懇請暫緩河南省國有企業(yè)的注冊和發(fā)行申請，謹慎防控類似風險事件再次發(fā)生”。

有接近河南省金融監(jiān)管部門的人士向《中國新聞周刊》坦言，永煤違約對河南金融環(huán)境的沖擊顯而易見。其實，在前述河南省政府國資委黨委于10月5日作出的報告中就曾提道，“一旦債務(wù)危機全面爆發(fā)，將引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致我省金融環(huán)境迅速惡化，甚至引發(fā)區(qū)域金融風險。”

而永煤違約的影響已經(jīng)外溢到外省，有持有大量山西煤炭企業(yè)債券的債權(quán)人告訴記者，“山西的煤炭企業(yè)直接給我們發(fā)函說，‘我們肯定不會像永煤那樣躺倒?！?/p>

山西政府更是在一周之內(nèi)兩次向市場“喊話”，先是11月14日山西省國有資本運營有限公司發(fā)出“致山西省屬企業(yè)債權(quán)人的一封信”稱，做到提前15天預(yù)警，“確保到期債券不會出現(xiàn)一筆違約”。幾天之后，11月18日，在山西省政府召開的省屬國企和金融機構(gòu)負責人專題會議上，副省長王一新直接向金融機構(gòu)“喊話”：金融機構(gòu)對山西應(yīng)該更有信心，并稱在今天這樣的背景下，省屬國企更沒有理由出現(xiàn)違約情況。

山西政府接連發(fā)出省屬國企幾近“剛性兌付”的表態(tài)，讓不少河南能源和永煤控股的債券持有人感慨，建議河南政府效仿。但也有市場人士認為，這樣的表態(tài)更像是利空，反而會引發(fā)投資人的恐慌。

在永煤違約后的10個工作日寬限期內(nèi)，債權(quán)人對于政府支持的期待，又將“剛性兌付”該如何被打破的難題拋給市場，而裹挾著債權(quán)人對永煤控股“逃廢債”的質(zhì)疑，這一起違約事件究竟是討論“剛性兌付”還是“逃廢債”的合適樣本仍然存有疑問。

方正證券首席經(jīng)濟學家顏色表示，一方面，有市場觀點認為是惡意逃廢債，需要高層協(xié)調(diào);另一方面，信用債有風險，投資者要為自己的投資行為負責。“永煤事件本身不是完全的市場行為，因此投資者承擔的不全是市場風險，后續(xù)可能需要更高層面做一些協(xié)調(diào)、妥善處理?！?/p>

11月21日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會稱，將嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權(quán)益。不過，打擊“逃廢債”并不意味著重回剛性兌付，正如中信證券固收分析師明明所言，逐漸打破剛兌是應(yīng)有之義，但絕非發(fā)行人“借坡下驢”，以轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用資金等方式惡意逃廢債的借口，也絕非中介機構(gòu)為其提供便利的擋箭牌。

繼對永煤控股、海通證券啟動自律調(diào)查后，交易商協(xié)會在11月19日又啟動了對興業(yè)銀行、光大銀行、中原銀行、中誠信國際信用評級有限責任公司、希格瑪會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）等中介機構(gòu)的自律調(diào)查。