楊健蘭

資本成本的計(jì)算是財(cái)務(wù)管理中的重要內(nèi)容，其計(jì)算結(jié)果是否準(zhǔn)確，將直接影響到企業(yè)籌資決策的正確性和投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的合理性。資本成本可以分為個(gè)別資本成本和綜合資本成本，由于綜合資本成本可以按加權(quán)平均方法計(jì)算，所以綜合資本成本也稱(chēng)為加權(quán)平均資本成本。

那么，計(jì)算綜合資本成本時(shí)，應(yīng)該以什么為權(quán)數(shù)呢？見(jiàn)諸于國(guó)內(nèi)各不同版本的財(cái)務(wù)管理教材，給出的答案均千篇一律。我們以發(fā)行量最大、影響面最廣的財(cái)務(wù)管理教材——全國(guó)會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)技術(shù)資格考試輔導(dǎo)教材中的闡述為例，該教材認(rèn)為“平均資本成本率的計(jì)算，存在著權(quán)數(shù)價(jià)值的選擇問(wèn)題，即各項(xiàng)個(gè)別資本按什么權(quán)數(shù)來(lái)確定資本比重。通常，可供選擇的價(jià)值形式有賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值等。”（財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心.財(cái)務(wù)管理[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2019：121）。其實(shí)，這樣的說(shuō)法并不正確。

一、權(quán)數(shù)的含義及分類(lèi)

作為統(tǒng)計(jì)學(xué)中的一個(gè)基本概念，權(quán)數(shù)通常被定義為是變量數(shù)列中各組標(biāo)志值出現(xiàn)的次數(shù)。權(quán)數(shù)，顧名思義就是一個(gè)能起到權(quán)衡輕重作用的數(shù)字，其權(quán)衡輕重的作用就是體現(xiàn)在各組單位數(shù)占總體單位數(shù)的比重大小上。由于權(quán)數(shù)資料的來(lái)源不同，權(quán)數(shù)可分為主觀(guān)權(quán)數(shù)和客觀(guān)權(quán)數(shù)。所謂主觀(guān)權(quán)數(shù)，是以人們對(duì)現(xiàn)象（指標(biāo)、事物）的主觀(guān)判斷來(lái)確定的權(quán)數(shù)，是人為賦予的。比如，當(dāng)我們根據(jù)過(guò)去的銷(xiāo)售量來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的銷(xiāo)售量時(shí)，考慮到離預(yù)測(cè)期越近對(duì)預(yù)測(cè)值影響越大的原因，我們可以將過(guò)去4年的實(shí)際銷(xiāo)售量由遠(yuǎn)至近分別乘以1、2、3、4，求和后再除以（1+2+3+4）得到，這時(shí)的1、2、3、4就是主觀(guān)權(quán)數(shù)。所謂客觀(guān)權(quán)數(shù)，是根據(jù)現(xiàn)象之間的內(nèi)在聯(lián)系來(lái)確定的權(quán)數(shù)，它是客觀(guān)存在的，不能人為篡改。比如，某產(chǎn)品分兩個(gè)型號(hào)，各型號(hào)的銷(xiāo)售額分別為1 000萬(wàn)元和3 000萬(wàn)元，銷(xiāo)售毛利分別為500萬(wàn)元和900萬(wàn)元，則各型號(hào)的銷(xiāo)售毛利率分別為50%和30%。由于各型號(hào)的銷(xiāo)售規(guī)模不同，所以在計(jì)算該產(chǎn)品的綜合銷(xiāo)售毛利率時(shí)，就需要對(duì)各型號(hào)的銷(xiāo)售毛利率進(jìn)行加權(quán)，這時(shí)的權(quán)數(shù)自然而然就是銷(xiāo)售額，因銷(xiāo)售毛利率是銷(xiāo)售毛利與銷(xiāo)售額之比，銷(xiāo)售額反映了它與銷(xiāo)售毛利率之間的內(nèi)在聯(lián)系。這樣得到的該產(chǎn)品綜合毛利率=50%×（1 000/4 000）＋30%×（3 000/4 000）=35%。這里，以銷(xiāo)售額作為權(quán)數(shù)具有客觀(guān)性和唯一性，這時(shí)的權(quán)數(shù)不需要主觀(guān)選擇，也不能被其他指標(biāo)所替代。

二、資本成本的含義及計(jì)算方法

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本所付出的代價(jià)。它既可以用絕對(duì)數(shù)來(lái)表示，也可以用相對(duì)數(shù)來(lái)反映。為了便于各不同方式取得的金額大小不一、時(shí)間長(zhǎng)短不同的資本成本的對(duì)比，人們更多地是將資本成本換算成同一時(shí)間長(zhǎng)度——年，并用相對(duì)數(shù)來(lái)衡量其指標(biāo)值的高低（用相對(duì)數(shù)表示的資本成本也叫資本成本率）。這時(shí)，資本成本的計(jì)算公式為：年資本成本（率）=（年資本使用費(fèi)/籌資凈額）×100%。我們姑且把該公式稱(chēng)之為資本成本計(jì)算的基本方法。無(wú)論是個(gè)別資本成本還是綜合資本成本，均可按該基本方法計(jì)算。

綜合資本成本是相對(duì)于整個(gè)企業(yè)而言的資本成本。與個(gè)別資本成本（與某一籌資方式相對(duì)應(yīng)的資本成本）的不同點(diǎn)在于，綜合資本成本是企業(yè)各種不同籌資方式的資本成本的綜合。顯然，對(duì)綜合資本成本產(chǎn)生影響的主要因素是個(gè)別資本成本，即企業(yè)的綜合資本成本一定比各不同籌資方式下個(gè)別資本成本的最小值要大，同時(shí)又一定比各不同籌資方式下個(gè)別資本成本的最大值要小。由于各種不同籌資方式所籌集的資本額不同，所以綜合資本成本不能根據(jù)個(gè)別資本成本采用簡(jiǎn)單平均的方法來(lái)計(jì)算。某籌資方式籌集的資本額大，則該方式下的個(gè)別資本成本對(duì)綜合資本成本的影響就大；某籌資方式籌集的資本額小，則該方式下的個(gè)別資本成本對(duì)綜合資本成本的影響就小。為此，我們也可以采用加權(quán)平均的方法，也就是以各籌資方式的籌資額在籌資總額中所占的比重為權(quán)數(shù)對(duì)各籌資方式下的個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)，得到綜合資本成本，即綜合資本成本=∑（各籌資方式的資本成本×各該方式的籌資額/籌資總額）。這里，各該方式的籌資額就是“各組標(biāo)志值出現(xiàn)的次數(shù)”，各該方式的籌資額/籌資總額就是“各組單位數(shù)占總體單位數(shù)的比重”。因?yàn)榛I資額揭示了它與資本成本間的內(nèi)在聯(lián)系，所以籌資額就是計(jì)算綜合資本成本時(shí)的客觀(guān)權(quán)數(shù)，并且是計(jì)算綜合資本成本的唯一客觀(guān)權(quán)數(shù)。如同計(jì)算綜合銷(xiāo)售毛利率必須以銷(xiāo)售額為權(quán)數(shù)一樣，這時(shí)的權(quán)數(shù)也不存在主觀(guān)選擇的問(wèn)題，只需要找到它確定它便可。

可見(jiàn)，財(cái)務(wù)管理教材中給我們的答案是錯(cuò)誤的。道理很簡(jiǎn)單，因?yàn)橘~面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值不一定是企業(yè)的籌資額，或者說(shuō)，賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值不能揭示其與資本成本間的內(nèi)在聯(lián)系，籌資額也不會(huì)隨著賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)。

三、舉例說(shuō)明

假設(shè)萬(wàn)達(dá)公司共籌集資金1 000萬(wàn)元，其中銀行借款400萬(wàn)元，借款利率6.67%；企業(yè)債券150萬(wàn)元，債券利率8%；發(fā)行普通股200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)2.25元。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率25%，普通股每年分配現(xiàn)金股利每股0.2025元，普通股市價(jià)8元，采用各方式籌資時(shí)均不考慮籌資費(fèi)用（資料來(lái)源：根據(jù)2019年全國(guó)會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)技術(shù)資格考試輔導(dǎo)教材中的【例5-10】作必要的補(bǔ)充而來(lái)）。

則，個(gè)別資本成本：

式2就是采用加權(quán)平均方法計(jì)算的綜合資本成本。

可見(jiàn)，采用加權(quán)平均的計(jì)算方法是由基本方法演變而來(lái)的，它只是基本方法的一種變形，它們的原理是相同的，所以計(jì)算結(jié)果也一定相同，本例中均為6.95%。兩種方法下的計(jì)算結(jié)果可以相互印證。同時(shí)，在由式1到式2的演變過(guò)程中也告訴我們，若要采用式2的加權(quán)平均方法計(jì)算綜合資本成本，必須以籌資額為權(quán)數(shù)，否則，就無(wú)法得到式2的計(jì)算公式。

由于普通股籌資額不會(huì)因普通股市價(jià)的變化而變化，所以就決定了普通股資本成本以及企業(yè)綜合資本成本也不會(huì)因普通股市價(jià)的變化而變化。本例中，只要普通股每年仍然分配現(xiàn)金股利每股0.2025元，無(wú)論普通股市價(jià)是當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)2.25元，還是目前的8元，或者是未來(lái)的多少元，其籌資額始終是450萬(wàn)元，其個(gè)別資本成本始終是9%，與之對(duì)應(yīng)，企業(yè)的綜合資本成本始終是6.95%。

而教材中以市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)，得到的計(jì)算結(jié)果為：

5%×（400/2150）＋6%×（150/2150）＋9%×（1600/2150）=8.05%

教材中將8.05%稱(chēng)為是綜合資本成本，這顯然是錯(cuò)誤的，因?yàn)? 600萬(wàn)元是普通股的市價(jià)，而不是企業(yè)發(fā)行普通股籌集到的資本。普通股市價(jià)與普通股成本之間沒(méi)有直接關(guān)系。所以8.05%不倫不類(lèi)，其實(shí)它啥也不是。也正因?yàn)?.05%不是企業(yè)的綜合資本成本，所以與按基本方法計(jì)算的結(jié)果6.95%也就對(duì)不上。

四、結(jié)論

通過(guò)以上分析，我們得出結(jié)論：影響綜合資本成本的因素有二，一是個(gè)別資本成本，二是各方式下的籌資額。若采用加權(quán)平均方法來(lái)計(jì)算綜合資本成本，不能以賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值為權(quán)數(shù)，而必須以而且只能以籌資額為權(quán)數(shù)，因?yàn)橹挥谢I資額才能客觀(guān)反映它與資本成本之間的內(nèi)在聯(lián)系。具體而言，若要計(jì)算過(guò)去的綜合資本成本，就要依據(jù)過(guò)去的個(gè)別資本成本與過(guò)去的籌資額；若要計(jì)算現(xiàn)在的綜合資本成本，就要依據(jù)現(xiàn)在的個(gè)別資本成本與現(xiàn)在的籌資額。同理，若要計(jì)算未來(lái)的綜合資本成本，依據(jù)的就是未來(lái)的個(gè)別資本成本與未來(lái)的籌資額。