施 靜 副教授

（江蘇商貿(mào)職業(yè)學(xué)院 江蘇南通 226010）

引言

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的日益完善，零售產(chǎn)業(yè)在國家的扶持下得到了飛速發(fā)展，零售企業(yè)數(shù)量不斷增多。零售企業(yè)數(shù)量的增多滿足了消費者的日常需求和個性需求，也不斷刺激著居民消費水平的提高，成為我國國民經(jīng)濟的重要組成部分。雖然我國零售產(chǎn)業(yè)得到了迅猛發(fā)展，但零售企業(yè)為了長遠發(fā)展需要進行融資，通過融資能夠優(yōu)化企業(yè)在市場中的資源配置，從而使得企業(yè)有更多資本去采購設(shè)備生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的自有品牌產(chǎn)品。因此，融資既能夠幫助企業(yè)解決資源配置問題，也能夠幫助企業(yè)解決產(chǎn)品生產(chǎn)問題。零售企業(yè)要想不斷提升自身市場競爭力，首先要保證產(chǎn)品質(zhì)量，因此要重視企業(yè)之間的產(chǎn)品競爭，通過產(chǎn)品競爭來爭奪市場占有率。同時市場是不斷變化的，企業(yè)要確保產(chǎn)品持續(xù)滿足市場需求，便需要隨時調(diào)整原有戰(zhàn)略，這便催生了戰(zhàn)略差異。雖然戰(zhàn)略差異的產(chǎn)生可能增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，但對企業(yè)未來產(chǎn)品生產(chǎn)和發(fā)展規(guī)劃具有指導(dǎo)意義。由此可見，零售企業(yè)的產(chǎn)品競爭、戰(zhàn)略差異和債務(wù)融資三者之間具有一定的關(guān)系。為此，國內(nèi)外專家雖然對此進行過研究，但很少有將三者共同聯(lián)系起來分析其對零售企業(yè)發(fā)展的影響。故本文通過建立實證模型，著重分析了產(chǎn)品競爭、戰(zhàn)略差異和債務(wù)融資三者之間的相互關(guān)系，旨在為我國零售企業(yè)的發(fā)展提供理論依據(jù)。

理論分析與研究假設(shè)

有專家學(xué)者對產(chǎn)品競爭、戰(zhàn)略差異分別對企業(yè)債務(wù)融資的影響進行過分析，其中有學(xué)者研究表示產(chǎn)品競爭也是企業(yè)營銷的主要組成部分，企業(yè)要想在產(chǎn)品競爭中占據(jù)優(yōu)勢，就要為消費者提供更多的個性化產(chǎn)品。但是產(chǎn)品競爭也為企業(yè)經(jīng)營帶來了一定壓力，隨著企業(yè)之間不斷進行的產(chǎn)品競爭，無論是對手企業(yè)還是自身都面臨著巨大的違約風(fēng)險，如果企業(yè)產(chǎn)生違約，那么違約后的損失率會提高，也即提高了企業(yè)的債務(wù)融資成本。但是當(dāng)企業(yè)在市場中占具有絕對的優(yōu)勢地位時，產(chǎn)品競爭反而會有利于企業(yè)的發(fā)展，也會降低企業(yè)的融資成本和債務(wù)風(fēng)險。戰(zhàn)略差異是指面對市場變化，企業(yè)在戰(zhàn)略指導(dǎo)方面做出的改變。通常來講，戰(zhàn)略差異越大，就表示與企業(yè)原始戰(zhàn)略的偏離度越大，對企業(yè)債務(wù)融資成本帶來的不確定性也就越大。但戰(zhàn)略差異也會受到集聚的影響，產(chǎn)業(yè)越集中，企業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的優(yōu)勢會越突出，企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也會更加完善，企業(yè)的融資成本和債務(wù)風(fēng)險也會越小。根據(jù)以上原因，本文將做出如下假設(shè)：

假設(shè)1：隨著行業(yè)密集程度越高，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。

假設(shè)2：隨著產(chǎn)品市場勢力的增大，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。

研究設(shè)計

（一）樣本選取

本文選取的分析樣本主要來自2010-2019 年我國A 股零售上市企業(yè)，其中排除了財務(wù)信息不全、財務(wù)信息存在異常以及股權(quán)變動較大的企業(yè)。主要數(shù)據(jù)變量來自于WIND 數(shù)據(jù)庫，其中涉及的變量有利息支出、手續(xù)費以及財務(wù)費用等。其他相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)主要來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫，經(jīng)過篩選，最終本文選取了358 家零售業(yè)上市公司作為研究樣本。

（二）變量選取

債務(wù)融資成本。本文對零售企業(yè)債務(wù)融資成本的評價系統(tǒng)主要包括利息費用占比、凈財務(wù)費用占比和財務(wù)費用在期間總費用中的占比。其中，利息費用占比為利益支出的平方與期初/ 期末短期借款、期初/ 期末長期借款以及期初/ 期末應(yīng)付債券總和的比值，用Int_loan 表示；凈財務(wù)費用占比為利益支出、手續(xù)費用以及其他財務(wù)費用和的平方與期初/ 期末短期借款、期初/ 期末長期借款以及期初/ 期末應(yīng)付債券總和的比值，用Netexp_loan表示；財務(wù)費用占期間總費用占比為財務(wù)費用與財務(wù)費用、管理費用以及銷售費用總和的比值，用Finexp_total表示。

零售企業(yè)戰(zhàn)略差異。本文對零售企業(yè)戰(zhàn)略差異的評價體系主要包括廣告宣傳投入、產(chǎn)品研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)資本密集度、企業(yè)固定資產(chǎn)更新程度、企業(yè)管理費用投入以及企業(yè)財務(wù)杠桿這六大類標(biāo)準(zhǔn)化后的平均值，用SD 表示。

產(chǎn)品競爭。對零售企業(yè)產(chǎn)品競爭的評價主要分為行業(yè)競爭程度和產(chǎn)品在市場中的勢力。其中產(chǎn)品競爭分為HHI1 和HHI2 指標(biāo)，HHI1 指標(biāo)為赫芬達爾指數(shù)，HHI2為四家最大零售企業(yè)銷售額占總行業(yè)的比值。產(chǎn)品在市場中的勢力分為Share1 和Share2 指標(biāo)，Share1 指標(biāo)為零售上市企業(yè)占整體零售行業(yè)份額的比例，Share2 指標(biāo)為在Share1 指標(biāo)基礎(chǔ)上與零售上市企業(yè)之商占整體零售行業(yè)份額的標(biāo)準(zhǔn)差。

控制變量。除了上述主要變量外，本文還要考慮到一些控制變量對結(jié)果產(chǎn)生的影響。其控制變量主要包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，國有為1，非國有為0，用State 表示；企業(yè)規(guī)模為企業(yè)資產(chǎn)總額的自然對數(shù)，用Size 表示；成長性為企業(yè)托賓Q 值，用TQ 表示；銀行借貸比例為銀行借款額與總負債的比值，用Loan 表示；有形資產(chǎn)負債比為固定資產(chǎn)和存貨的和與總負債額的比值，用Tangible表示；盈利能力為息稅前利潤與總資產(chǎn)的比值，用ROA表示；經(jīng)營現(xiàn)金流為經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與營業(yè)收入比值，用CFO 表示。

（三）模型選擇

本文對數(shù)據(jù)變量的分析采用多元線性回歸模型，模型公式分為兩個，分別加入了行業(yè)競爭程度和產(chǎn)品在市場中的勢力這兩個變量，其公式如下：

實證分析

（一）統(tǒng)計性描述

在對數(shù)據(jù)變量分析之前，債務(wù)融資成本中利息費用占比的平均值為0.077，標(biāo)準(zhǔn)差為0.057；凈財務(wù)費用占比的平均值為0.069，標(biāo)準(zhǔn)差為0.065；財務(wù)費用占期間總費用占比的平均值為0.175，標(biāo)準(zhǔn)差為0.183，這三個變量的差別比較大，即債務(wù)融資成本的差別比較大。對企業(yè)戰(zhàn)略差異而言，企業(yè)戰(zhàn)略差異的平均值為0.627，標(biāo)準(zhǔn)差為0.348，這說明我國零售企業(yè)的制定戰(zhàn)略與行業(yè)平均水平具有更大的差距。

表1 產(chǎn)品競爭HHI1、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析

表2 產(chǎn)品競爭HHI2、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析

（二）回歸分析

本文之前對數(shù)據(jù)變量進行分析，結(jié)果表明債務(wù)融資成本和企業(yè)戰(zhàn)略都存在著較大差異，所以為了分析變量之間的具體聯(lián)系和對假設(shè)的驗證。本文首先通過多元線性回歸模型驗證企業(yè)戰(zhàn)略差異與產(chǎn)品競爭兩個指標(biāo)之間的關(guān)系，其分析結(jié)果如表1 所示。

表3 產(chǎn)品在市場中勢力Share1、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析

表4 產(chǎn)品在市場中勢力Share2、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析

表1 為產(chǎn)品競爭HHI1、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析結(jié)果。根據(jù)表1 中產(chǎn)品競爭HHI1 指標(biāo)與戰(zhàn)略差異交互項對債務(wù)融資成本三個指標(biāo)的系數(shù)分別為-0.061、-0.081 和-0.008，結(jié)果均小于0，且在5% 水平下具有顯著性。說明產(chǎn)品競爭HHI1 指標(biāo)與戰(zhàn)略差異交互項不會促進債務(wù)融資成本的提升，反而對債務(wù)融資成本具有逆向作用，初步判斷本文假設(shè)1 成立。

表2 為產(chǎn)品競爭HHI2、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析結(jié)果。根據(jù)表1 中產(chǎn)品競爭HHI2 指標(biāo)與戰(zhàn)略差異交互項對債務(wù)融資成本三個指標(biāo)的系數(shù)分別為-0.045、-0.052 和-0.007，結(jié)果同樣均小于0，且在1%水平下具有顯著性。說明產(chǎn)品競爭HHI2 指標(biāo)與戰(zhàn)略差異交互項不會促進債務(wù)融資成本的提升。通過HHI1 和HHI2 指標(biāo)的共同驗證，可以得出本文假設(shè)1 成立，即隨著行業(yè)密集程度越高，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。

通過上述分析了行業(yè)競爭程度、戰(zhàn)略差異和債務(wù)融資能力之間的關(guān)系外，本文還要利用多元回歸模型分析產(chǎn)品在市場中勢力的兩個指標(biāo)（Share1 和Share2）、戰(zhàn)略差異和債務(wù)融資能力之間的關(guān)系，其分析結(jié)果如表3所示。

表3 為產(chǎn)品在市場中勢力Share1、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析結(jié)果。根據(jù)表3 中產(chǎn)品在市場中勢力Share1 與戰(zhàn)略差異交互項對債務(wù)融資成本三個指標(biāo)的系數(shù)分別為-0.072、-0.031 和-0.317，結(jié)果同樣均小于0，且在10%、5% 和1% 水平下均具有顯著性。說明產(chǎn)品在市場中勢力Share1 與戰(zhàn)略差異交互項不會促進債務(wù)融資成本的提升，反而對債務(wù)融資成本具有逆向作用，初步判斷本文假設(shè)2 成立。

表4 為產(chǎn)品在市場中勢力Share2、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析結(jié)果。表4 中，產(chǎn)品在市場中勢力Share2與戰(zhàn)略差異交互項對債務(wù)融資成本三個指標(biāo)的系數(shù)分別為-0.003、-0.002 和-0.007，結(jié)果同樣均小于0，且在5%水平下均具有顯著性。說明產(chǎn)品在市場中勢力Share2 與戰(zhàn)略差異交互項不會促進債務(wù)融資成本的提升。通過Share1和Share2 指標(biāo)的共同驗證，可以得出本文假設(shè)2 成立，即隨著產(chǎn)品市場勢力的增大，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。

結(jié)論與建議

本文通過建立多元線性回歸模型，分析了我國零售企業(yè)產(chǎn)品競爭、戰(zhàn)略差異和債務(wù)融資成本之間的關(guān)系，得到以下結(jié)論：第一，零售企業(yè)產(chǎn)品競爭主要受到行業(yè)競爭程度和產(chǎn)品在市場中勢力的影響，而行業(yè)競爭程度主要受行業(yè)密集程度影響。第二，隨著行業(yè)密集程度越高，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。第三，隨著產(chǎn)品市場勢力的增大，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。

為了促進我國零售企業(yè)的健康發(fā)展，完善我國債務(wù)融資政策，推動我國國民經(jīng)濟的整體發(fā)展：第一，零售企業(yè)要將自身的市場信息和戰(zhàn)略信息及時向消費者以及投資者公開。零售企業(yè)將戰(zhàn)略信息公開，既能夠使消費者了解企業(yè)信息動態(tài)，也能夠從一定程度上降低企業(yè)融資成本，從而使消費者和投資者更加信任企業(yè)，突顯出企業(yè)的經(jīng)營自信。第二，零售企業(yè)不但要及時將自身的戰(zhàn)略計劃進行公開，更要制定出符合自身特點的戰(zhàn)略規(guī)劃。零售企業(yè)制定自身的發(fā)展戰(zhàn)略既要體現(xiàn)創(chuàng)新精神，也要符合自身發(fā)展情況和市場發(fā)展規(guī)律。當(dāng)代多數(shù)零售企業(yè)都采取了差異化戰(zhàn)略，而這種差異化戰(zhàn)略制定的核心就是要符合消費者的消費心理和市場的消費規(guī)律。第三，政府應(yīng)為零售企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定提供更多相關(guān)指導(dǎo)意見，規(guī)范零售企業(yè)未來戰(zhàn)略的發(fā)展。在規(guī)范企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的同時，還要對企業(yè)的市場信息和非財務(wù)信息加強監(jiān)管，加強市場的信息透明化建設(shè)，這樣才能避免市場與企業(yè)之間出現(xiàn)信息不對稱的現(xiàn)象。此外，政府還應(yīng)加強市場和企業(yè)在資源配置方面的管理，避免企業(yè)出現(xiàn)投資不足和投資過度的問題。在資源優(yōu)化的過程中，讓零售企業(yè)在市場中優(yōu)勝劣汰，完善我國市場資源配置，使零售企業(yè)在良好的市場環(huán)境中能夠健康科學(xué)發(fā)展。