【內(nèi)容提要】 根據(jù)控制理論，合理的宏觀貨幣調(diào)控可以校正系統(tǒng)傳遞函數(shù)，提高系統(tǒng)穩(wěn)定性，并使得經(jīng)濟體在最大潛在增長率附近穩(wěn)定運行。為了避免經(jīng)濟金融系統(tǒng)失穩(wěn)，一方面需要優(yōu)化經(jīng)濟體結構，另一方面宏觀調(diào)控要以價格為主要反饋信號，并確保價格信號的準確性。根據(jù)控制理論的抗干擾理論，應對短期外部沖擊可以采取刺激措施。但應對長期影響，則應保持債務成本與經(jīng)濟增速的平衡。面對新冠疫情，我國短期可采取金融刺激手段；但全球疫情持續(xù)不退，國際政治經(jīng)濟格局發(fā)生較大變化，宏觀調(diào)控要根據(jù)價格信號的反饋來及時調(diào)整，尤其要防止企業(yè)炒房再度加杠桿。同時，應通過加大開放力度、發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟、推動鄉(xiāng)村振興等措施，調(diào)整并優(yōu)化系統(tǒng)結構，確保我國經(jīng)濟金融系統(tǒng)在新形勢下的穩(wěn)定高效運行。

2008年美國次貸危機引發(fā)的金融危機記憶猶新，而2020年新一輪經(jīng)濟危機又不期而至。今年3月，美國股市10 天熔斷4次，市值蒸發(fā)近100萬億人民幣（約合14億萬美元，幾乎是日本2019年GDP 的3 倍）。4月20日，WTI 原油期貨5月合約以-37.63 美元/桶收盤、觸及歷史上首個負值后，次日WTI 原油期貨主力6月合約一度大跌逾42%，跌破12 美元/桶，其間觸發(fā)了3次下跌熔斷。6月11日，美股再次大跌，道瓊斯指數(shù)下跌近7%。美國近40年的經(jīng)濟發(fā)展中，基本上每10年左右就會出現(xiàn)一次較明顯的金融動蕩、經(jīng)濟失穩(wěn)現(xiàn)象（見圖1）。

圖1 美國近40年的經(jīng)濟增速與債務變化趨勢

2020年初，大規(guī)模暴發(fā)的新冠肺炎疫情席卷全球，各國經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，金融市場首當其沖，各國采取各種措施盡力維持金融穩(wěn)定，并積極促進經(jīng)濟恢復。然而，由于對經(jīng)濟、金融的周期與穩(wěn)定性的不同看法，政府、企業(yè)、研究機構對于應采取什么樣的救市措施一直存有爭議，例如，關于“赤字貨幣化”[1]張偉曄：《轉(zhuǎn)軌時期“財政赤字貨幣化”觀點的拓展研究——基于鑄幣稅框架的探討》，上海社科院碩博論文，2008年。的爭論曾引起學界的普遍關注，但這些爭論大都未能從系統(tǒng)、理論、全局進行分析和證明。2020年3月份，美國橋水基金（Bridgewater Associates）創(chuàng)始人雷伊·達里奧（Ray Dalio）發(fā)表《貨幣、信貸和債務是怎么改變世界的？》一文，從貨幣貶值的角度分析解釋債務問題及對經(jīng)濟和政治的影響，但也未說清楚為什么美國經(jīng)濟近40年會有如此明顯的周期性。本文將用系統(tǒng)控制論描述經(jīng)濟與金融的系統(tǒng)性關系，并論述什么是宏觀調(diào)控、結構調(diào)整；金融危機是如何產(chǎn)生的，為什么總是突然爆發(fā)；為什么要逆周期調(diào)節(jié)；面對新冠肺炎疫情這樣的沖擊應如何應對。

一、以債務為基礎的金融體系與經(jīng)濟體融合為反饋控制系統(tǒng)

債務本質(zhì)上是一種資源配置工具。通過債務工具，債權方將自己所擁有的資源暫借給債務方用于消費、生產(chǎn)或投資。因此，一方的負債對應的是另一方的資產(chǎn)。各國央行所有的負債（貨幣）對應是本國所有的資產(chǎn)，而社會中各主體會同時互相借債。因此，存在著宏觀和中微觀兩個債務市場。宏觀債務市場主要由央行依據(jù)宏觀貨幣政策進行調(diào)控，而中微觀債務市場則主要由監(jiān)管政策和市場需求來決定。因此，債務市場同樣存在著政府“有形之手”和市場“無形之手”兩個因素。金融機構則是債務的中介，而且為了提高債務的流動性，追求更高的收益等，還會構建出更加復雜的金融衍生品和各類金融交易市場[1]杜一華：《金融投資商品發(fā)行與交易法律制度研究》，中央財經(jīng)大學碩博論文，2018年。。最終，通過債務使得債權方、債務方、監(jiān)管機構、金融機構等建立起一個綜合的結構（即金融體系），就像各種部件通過裝配組成了一部機器，其基礎部件是債務，功能是進行金融資源配置，促進生產(chǎn)、消費和投資，推動經(jīng)濟發(fā)展。這部機器（即金融體系）和經(jīng)濟體構建了一個反饋控制系統(tǒng)[2]萬百五、韓崇昭：《控制論—概念、方法與應用》，北京：清華大學出版社2009年版。（見圖2、圖3）。該反饋系統(tǒng)的控制輸入量是經(jīng)濟指標（如期望的GDP增長率、失業(yè)率等），而輸出指標則是實際的GDP增長率、失業(yè)率等指標，以及CPI、PPI 等監(jiān)測指標。

圖2 以債務為基礎的金融體系與經(jīng)濟體構成反饋控制系統(tǒng)

圖3 經(jīng)典的反饋控制系統(tǒng)結構

對比圖2和圖3 可以看出，以債務為基礎構成的經(jīng)濟金融反饋控制系統(tǒng)與經(jīng)典反饋控制系統(tǒng)在結構上是一致的。其中，生產(chǎn)者、消費者和金融機構等組成了經(jīng)濟體，而經(jīng)濟體是該反饋控制系統(tǒng)的被控對象。在該經(jīng)濟體中，金融機構根據(jù)金融監(jiān)管政策和市場形勢開展中微觀金融業(yè)務，生產(chǎn)者和消費者（包括投資者）根據(jù)經(jīng)濟和市場形勢利用資金進行生產(chǎn)和消費或投資。宏觀貨幣調(diào)控環(huán)節(jié)起到類似于控制器（校正環(huán)節(jié)）的作用，其主要作用是維持反饋控制系統(tǒng)的穩(wěn)定，盡力使經(jīng)濟體的實際輸出達到輸入要求。指標監(jiān)測環(huán)節(jié)主要是將經(jīng)濟體的各項經(jīng)濟金融指標進行統(tǒng)計和加工，并與輸入指標進行比較。宏觀貨幣調(diào)控、經(jīng)濟體和監(jiān)測環(huán)節(jié)構成了反饋回路。另外，經(jīng)濟體不可避免地會受到干擾或沖擊，為了減小干擾或沖擊的影響，需要對其影響進行補償，可通過由測算和補償環(huán)節(jié)構成的前饋回路進行調(diào)整。

根據(jù)以上分析，經(jīng)濟與金融融合構成的系統(tǒng)結構與反饋控制系統(tǒng)一致，因此，該系統(tǒng)符合反饋控制理論，可以利用控制理論來解釋金融與經(jīng)濟的關系、現(xiàn)象，并運用控制理論的方法來指導經(jīng)濟、金融的宏觀調(diào)控和中微觀管理，既要有效地促進經(jīng)濟發(fā)展，同時要盡量保持經(jīng)濟金融穩(wěn)定，避免危機的發(fā)生，還要提高系統(tǒng)的穩(wěn)定度，能夠應對外部干擾和沖擊。

二、經(jīng)濟、金融系統(tǒng)失穩(wěn)的本質(zhì)原因——債務成本與經(jīng)濟增速的長期失衡

雷伊·達里奧在其報告中認為，經(jīng)濟、金融失穩(wěn)主要是貨幣超發(fā)貶值導致。這從長期觀察角度來說是正確的。而如果一直采取貨幣緊縮政策也會導致經(jīng)濟、金融的失穩(wěn)。因此，雷伊·達里奧并沒有全面揭示經(jīng)濟與金融失穩(wěn)的本質(zhì)原因。本質(zhì)上，經(jīng)濟、金融失穩(wěn)是兩者相互作用的失衡狀態(tài)，即債務成本長期低于經(jīng)濟增速（過度寬松）或債務成本長期超過經(jīng)濟增速（過度緊縮）引發(fā)市場價格信號失真，導致市場調(diào)節(jié)作用失效，從而出現(xiàn)資產(chǎn)金融泡沫并破滅（金融危機），甚至嚴重扭曲資源配置，導致生產(chǎn)與消費失衡（經(jīng)濟危機）。而每一次金融危機都是一次較大規(guī)模的金融資源配置的調(diào)整（債務重組表現(xiàn)為大規(guī)模的金融資產(chǎn)重組），每一次經(jīng)濟危機都是一次經(jīng)濟資源配置的調(diào)整（生產(chǎn)資源重組表現(xiàn)為大量的實體企業(yè)重組）[1]張志杰：《金融體系穩(wěn)健性問題研究》，廈門大學碩博論文，2001年。。

債務代表著從別處借來的資源，而資源的使用是要付出成本的（債務成本），這個成本是需要通過未來的收益進行償還。借貸雙方通過研判市場信號（需求、價格、周期等）嚴格謹慎地發(fā)生借貸行為，并確保融資方未來的生產(chǎn)收益能覆蓋債務的成本。金融機構等也都會設計出一套較完善的風控模型。然而，借貸雙方大多是通過價格信號來作為判斷基礎。但是價格除了由生產(chǎn)與消費決定外還受到貨幣價格（債務成本）的影響。因此，除了商品的供需外，債務成本也是影響商品價格的重要影響因素。即如圖2中所示，金融機構（含個人投資者）、生產(chǎn)者、消費者三方構成了經(jīng)濟體模型，而宏觀貨幣政策調(diào)控則從外部來校正或完善整個經(jīng)濟、金融系統(tǒng)的模型結構。

當商品的價格主要由生產(chǎn)供應和消費需求所決定時，商品價格信號中主要反映的是真實的商品市場信號。當商品價格中貨幣的因素占主導時，則商品價格信號反映的則不是真實的商品市場信號，而是以貨幣信號為主。[1]梁紅：《循環(huán)經(jīng)濟中的價格形成研究》，江西財經(jīng)大學碩博論文，2011年。而當價格信號以貨幣為主時，則引發(fā)商品市場價格信號失真。假如債務成本長期低于經(jīng)濟增速（過度寬松），起初有利于促進借貸者生產(chǎn)、投資或者消費，從而拉動經(jīng)濟。但長期如此，則會導致資金過于充裕。一方面導致商品價格上漲，另一方面導致生產(chǎn)者或投資者錯誤以為供不應求，從而繼續(xù)加大生產(chǎn)或投資。特別是在金融屬性較強的股票、期貨等市場，雖然價格已經(jīng)較高，但由于信號反映出強烈的上漲趨勢，投資者往往不會考慮價格信號失真和債務成本。等一旦發(fā)現(xiàn)雖然商品價格很高，而有效需求沒有時，則泡沫快速破滅，引發(fā)危機，這也是為什么泡沫難以發(fā)現(xiàn)，而會迅速破滅的原因。如果債務成本長期高于經(jīng)濟增速（過度緊縮），使得生產(chǎn)者投資意愿下降，消費者增加儲蓄而不愿消費，就會導致商品價格下跌，甚至低于其真實的市場價格，則導致嚴重的通貨緊縮，生產(chǎn)力被破壞，同樣也引發(fā)經(jīng)濟危機。因此，長期過高或過低的債務成本是導致經(jīng)濟、金融危機的本質(zhì)原因。而危機通常由金融屬性較高的領域最先爆發(fā)，例如股票市場、能源與商品期貨市場、房地產(chǎn)市場等。這些領域金融屬性強，價格失真度高，體量大，沖擊力大。

宏觀貨幣政策調(diào)節(jié)主要是為了校正系統(tǒng)，保持系統(tǒng)穩(wěn)定。但是在各國的經(jīng)濟治理體制下，宏觀調(diào)控通常被賦予了更多促進經(jīng)濟發(fā)展的任務，過多地考慮了經(jīng)濟增長目標信號，而忽視了價格信號（PPI/CPI 等），很多國家喜歡長期保持較高的通貨膨脹率，以獲得較高的經(jīng)濟增長速度。[1]葛奇：《從量化寬松到量化緊縮——美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表的決定因素及其影響》，載于《國際金融研究》2017年第9期，第45—56頁。但是經(jīng)濟體的最大潛在增長率是由其自身的結構所決定[2]郭學能、盧盛榮：《供給側結構性改革背景下中國潛在經(jīng)濟增長率分析》，載于《經(jīng)濟學家》2018年第1期，第29—40頁。，而不是主要由金融來決定。金融的作用是促進經(jīng)濟體長期穩(wěn)定地保持在最大潛在增長率附近[3]張長春：《促進經(jīng)濟中高速增長的路徑與措施》，載于《宏觀經(jīng)濟研究》2017年第1期，第3—11頁。。但經(jīng)濟體的最大潛在增長率難以精確計算。[4]昌忠澤、毛培：《新常態(tài)下中國經(jīng)濟潛在增長率估算》，載于《經(jīng)濟與管理研究》2017年第9期，第3—14。因此，宏觀調(diào)控以失業(yè)率等更客觀的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為目標更合適，同時要重視PPI/CPI 等價格信號，必須要確保價格信號的準確。除了關注宏觀價格信號，還要重點關注房地產(chǎn)等不動產(chǎn)市場的價格信號。當前，我國的PPI/CPI 指數(shù)均不包含房地產(chǎn)價格[5]周建、劉曬珍：《哪種價格指數(shù)為中國貨幣政策提供了更多的通貨膨脹信息?》，載于《財經(jīng)研究》2014年第6期，第83—94頁。，導致宏觀價格信號有較大的缺陷，而我國的失業(yè)率統(tǒng)計制度也不太完善，這些需要引起足夠重視。

美國為什么近40年每隔10年就會出現(xiàn)一次經(jīng)濟金融失穩(wěn)現(xiàn)象，答案是結構不變，周期不變。根據(jù)系統(tǒng)控制理論，反饋系統(tǒng)失穩(wěn)的原因，一是結構上存在不穩(wěn)定的極點，如果輸入信號與不穩(wěn)定頻率相同，則出現(xiàn)振蕩失穩(wěn)；二是雖然結構穩(wěn)定，但穩(wěn)定裕量較小，受到干擾時，系統(tǒng)也會失穩(wěn)。美國經(jīng)濟金融明顯的周期性失穩(wěn)顯然不是外部干擾或沖擊所造成的，而是其自身經(jīng)濟金融結構中存在的問題。

經(jīng)濟體理論上是一個變化中的模型，但美國作為全球最大、綜合實力最強的經(jīng)濟體，近40年來并無重大的政治或經(jīng)濟改革舉措。美國經(jīng)濟穩(wěn)定時，其GDP增速基本上處于3%左右。因此，似乎可以認為在近40年中，美國經(jīng)濟體模型基本穩(wěn)定。至于基本上10年左右會有一次較明顯的振蕩，根據(jù)控制理論原理，一是美國經(jīng)濟體本身在結構上就存在該周期（頻率）下的不穩(wěn)定點。這一不穩(wěn)定結構可能主要是由房地產(chǎn)金融、能源金融或科技金融等金融屬性強、規(guī)模大的領域所形成，或由多種因素作用共同形成的。二是美聯(lián)儲的宏觀貨幣政策未能通過有效的調(diào)控措施或改革措施來消除（校正）反饋系統(tǒng)的不穩(wěn)定周期，即作為校正環(huán)節(jié)的宏觀貨幣政策調(diào)節(jié)未能完全發(fā)揮作用。三是美國的宏觀經(jīng)濟指標（GDP增速、失業(yè)率等）作為該反饋系統(tǒng)的輸入指標通常是階段性離散型指標，因此可能存在與系統(tǒng)發(fā)生不穩(wěn)定共振的周期成分。

此外，經(jīng)濟體運行時，難免受到各種外部干擾或沖擊。比如一些自然災害等，這種干擾或沖擊是短期或較輕的。根據(jù)控制理論，這種干擾一般可以通過金融調(diào)控進行補償，即通過測算擾動的影響，并通過前饋環(huán)路進行調(diào)節(jié)，對沖干擾的影響，使得經(jīng)濟體盡快地恢復到原有的運行狀態(tài)。但是對于一些嚴重的沖擊，則會改變經(jīng)濟體結構，應及時調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展目標。比如此次新冠肺炎疫情，由于程度重、范圍廣、時間長，對經(jīng)濟體的生產(chǎn)、消費都產(chǎn)生了較嚴重的影響，外部環(huán)境也有較大變化。因此，經(jīng)濟體中的生產(chǎn)者和消費者都在改變原有模式以應對未來不確定的形勢，比如生產(chǎn)端壓縮再投資，消費端減少花費，這將導致經(jīng)濟體的結構模型發(fā)生較大變化，難以在較短時間內(nèi)恢復到原先的運行狀態(tài)。如果依然堅持原先的經(jīng)濟發(fā)展目標，無異于刻舟求劍，而一味刺激將會導致系統(tǒng)失穩(wěn)。因此，我國中央審時度勢，宣布不設今年經(jīng)濟增速具體目標，是非?？茖W、客觀的態(tài)度。

三、如何避免和應對經(jīng)濟、金融的失穩(wěn)現(xiàn)象

經(jīng)濟金融失穩(wěn)既有可能是經(jīng)濟體內(nèi)部本身存在不穩(wěn)定點，也有可能是由于調(diào)控出錯而引發(fā)，還有可能是外部強沖擊造成。因此，可以根據(jù)系統(tǒng)控制理論的方法來設計應對的策略。

（一）管好房地產(chǎn)等重點領域，消除經(jīng)濟體內(nèi)部的不穩(wěn)定點

要避免經(jīng)濟、金融失穩(wěn)，首先最重要的是要消除經(jīng)濟體自身的不穩(wěn)定點。而經(jīng)濟體內(nèi)部的不穩(wěn)定點主要來自于房地產(chǎn)等規(guī)模大、杠桿高、金融屬性強的領域。特別是高杠桿疊加復雜嵌套極易導致經(jīng)濟體模型中出現(xiàn)不穩(wěn)定點，一旦受到擾動，或輸入含有不穩(wěn)定頻率的信號，則系統(tǒng)將出現(xiàn)周期性共振失穩(wěn)現(xiàn)象。2008年美國次貸危機就是典型的房地產(chǎn)領域大規(guī)模高杠桿疊加多層嵌套造成的。[1]馬駿、唐晉榮：《重大國際金融危機對中國的啟示》，載于《清華金融論》2019年第3期，第59—64頁。而本次美國金融市場的風險點則在于能源金融領域，一方面大量債務資金投資于原油期貨，另一方面，原油生產(chǎn)企業(yè)自身有大量的債務融資，并通過金融市場層層嵌套。而疫情沖擊又造成原油需求大幅下降，原油價格失穩(wěn)，引發(fā)金融市場動蕩。

對我國來說，債務融資規(guī)模最大、杠桿最高的則是房地產(chǎn)領域。得益于中央的“房住不炒”精神，通過限售、限貸，我國房地產(chǎn)債務杠桿得到有效控制。居民炒房雖然受到了限制，但企業(yè)仍可以不受限制地購買住宅。因此，疫情以來，經(jīng)濟受到較大影響，中央積極部署財政、金融支持實體經(jīng)濟，然而在沒有房產(chǎn)稅約束、企業(yè)購買住宅不受限的情況下，資金依然涌向房地產(chǎn)。房地產(chǎn)領域出現(xiàn)了“上市公司炒房”“經(jīng)營貸炒房”“高端豪宅秒光”“剛需房難售”“企業(yè)負債率居高不下”等亂象，為我國經(jīng)濟、金融穩(wěn)定帶來了較高風險。中央雖然屢次出臺政策限制居民炒房，同時也要嚴格限制企業(yè)炒房，才能控制住社會總體債務率。

（二）控制好整體債務杠桿，使系統(tǒng)保持有足夠的穩(wěn)定裕量

根據(jù)反饋控制系統(tǒng)理論，系統(tǒng)穩(wěn)定性可用相位裕量和增益裕量來描述。相位和增益裕量越高，系統(tǒng)穩(wěn)定性越高，抗干擾能力越強。而要提高相位裕量則需要提高控制系統(tǒng)的信號采樣反饋速度，減小時滯效應。而要提高增益裕量則需要減小控制器的放大倍數(shù)，即要控制宏觀貨幣的債務杠桿。因此，一方面需要提高對經(jīng)濟指標信號的統(tǒng)計速度和精度，即提高經(jīng)濟金融控制系統(tǒng)的反饋速度和精度。這可以提高系統(tǒng)的相位裕量。隨著信息技術的發(fā)展，可以運用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算技術構建更加高效、全面的經(jīng)濟、金融統(tǒng)計系統(tǒng)。另一方面要及時控制好經(jīng)濟體的整體債務規(guī)模和負債率。而控制經(jīng)濟體的債務杠桿率指標，短期要看CPI、PPI 與利率的差額，長期要看GDP增速與長期利率的差額。因此，很多研究在預測分析金融或經(jīng)濟失穩(wěn)時，通常短期看通貨膨脹率，長期看10年期左右的中長期國債利率與GDP增速的比較。從當前我國的經(jīng)濟形勢來看，控制宏觀債務杠桿，最主要是的控制企業(yè)炒房。

（三）宏觀調(diào)控以價格為主要反饋信號，避免誤判造成系統(tǒng)失穩(wěn)

根據(jù)以上分析，系統(tǒng)最優(yōu)狀態(tài)是輸出達到最大潛在增長率附近并保持穩(wěn)定。但是最大潛在增長率是難以測算的，甚至變化的。因此，如果僅以經(jīng)濟增速來作為宏觀調(diào)控的輸入信號則容易導致對經(jīng)濟體的誤判。例如，當經(jīng)濟體受到某些短期因素影響而出現(xiàn)高速增長時，如果誤認為該經(jīng)濟體具備長期這樣的高速潛在增長率，而持續(xù)地用貨幣寬松來試圖保持其高增長。或者是當經(jīng)濟體結構已發(fā)生改變，潛在增長率已經(jīng)下降，而為了試圖維持原有增速，強行加大貨幣刺激。這兩種情況最容易導致系統(tǒng)失穩(wěn)。我國在2014年前后，中央及時確定了經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)為中高速高質(zhì)量增長，避免了對經(jīng)濟誤判而帶來的系統(tǒng)失穩(wěn)。市場經(jīng)濟中，通常以價格作為判斷信號，CPI（代表商品價格）、PPI（代表工業(yè)品價格）、利率（代表貨幣價格）等價格指標能夠?qū)暧^調(diào)控起到較好的反饋作用。但前提是價格信號要準確，這對數(shù)據(jù)統(tǒng)計提出了更高的要求，可以運用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術提升價格信號的采集和統(tǒng)計水平，并通過宏觀調(diào)控確保宏觀價格指標在穩(wěn)定范圍內(nèi)。

（四）宏觀調(diào)控應采取逆周期調(diào)節(jié)，應對重大沖擊可短時刺激，但應逐步恢復穩(wěn)態(tài)運行

根據(jù)系統(tǒng)控制理論，在經(jīng)濟、金融系統(tǒng)中，宏觀貨幣調(diào)控起到的作用是保持系統(tǒng)穩(wěn)定，并使輸出盡量達到最大潛在增長率。而宏觀貨幣調(diào)控要注重價格信號的反饋，短期要看CPI、PPI 與利率的差額，長期要看GDP增速與長期利率的差額。這其實就是要求宏觀貨幣調(diào)控需要采取逆周期調(diào)節(jié)[1]王宇：《發(fā)揮好政策性金融機構的逆周期調(diào)節(jié)作用》，載于《西部金融》 2019年第10期，第3—4頁。，即當短期發(fā)現(xiàn)CPI、PPI 大幅超過市場利率時，應該收緊貨幣，反之應該放寬貨幣政策。同時要長期監(jiān)控GDP增速與長期利率指標，如果GDP增速高于長期利率，則應該適當收緊貨幣，反之則應放寬貨幣政策。隨著科技水平的提高和金融工具的豐富，我國宏觀貨幣調(diào)控手段不斷創(chuàng)新、改進，使得我國的宏觀貨幣調(diào)控水平不斷提升，取得了良好的效果。

在采取逆周期調(diào)節(jié)期間，如果系統(tǒng)突然遭受重大外部沖擊，根據(jù)系統(tǒng)控制理論，前饋控制回路應發(fā)揮重要作用。因為當經(jīng)濟體突然遭到短時重大沖擊時，其生產(chǎn)力并未遭到大的破壞，經(jīng)濟體結構并沒有發(fā)生實質(zhì)性變化，只需要短時間內(nèi)通過果斷的貨幣寬松政策輸血，使得企業(yè)度過難關，生產(chǎn)力應可以恢復到之前的狀態(tài)。但是如果外部沖擊持續(xù)不退，經(jīng)濟體不得不進行自我調(diào)整來適應新形勢，則經(jīng)濟體模型發(fā)生變化，僅通過大規(guī)模貨幣寬松輸血也無法使得經(jīng)濟體的生產(chǎn)力恢復到之前的水平。例如本次暴發(fā)的新冠肺炎疫情，我國在較短時間控制了疫情，本應是一次短期沖擊，我國通過果斷的宏觀貨幣調(diào)控等作用（如采取了堅決的防疫專項貸款等），經(jīng)濟可以較快地恢復至原有水平。但是由于海外疫情暴發(fā)并蔓延全球，且遲遲未能得到有效控制，使得我國不得不邊復工邊嚴控疫情，同時海外市場也受到了嚴重影響。由于新冠肺炎疫情已經(jīng)暴發(fā)了近半年時間，海外局勢仍不明朗。國內(nèi)企業(yè)和居民已開始紛紛自我調(diào)整以適應新的形勢，中央也宣布不設置具體的經(jīng)濟增長目標，我國的經(jīng)濟體模型已發(fā)生了變化。因此，我國宏觀貨幣調(diào)控也需要適應新的經(jīng)濟常態(tài)，主要參考價格信號進行宏觀貨幣調(diào)控，使經(jīng)濟運行逐步進入新的穩(wěn)態(tài)。

（五）通過減少嵌套，降低債務融資，發(fā)展直接融資和股權融資來優(yōu)化金融系統(tǒng)結構

從系統(tǒng)理論的角度出發(fā)，要讓系統(tǒng)的穩(wěn)定性、可靠性更高，則應該盡量減少、簡化系統(tǒng)的各環(huán)節(jié)。比如，一部機器原來有100個組件組成，經(jīng)過改良后，只需10個部件組成，則機器的穩(wěn)定性、可靠性可顯著提高。同樣，在金融體系中，如果信貸資金能盡量簡化、直接地到達實體經(jīng)濟使用者手中，而不是層層包裝、嵌套后再到實體經(jīng)濟。一方面?zhèn)鶆贞P系清晰透明、成本降低。另一方面，中間環(huán)節(jié)減少，系統(tǒng)穩(wěn)定性提高。因此，我國應該大力鼓勵直接融資。

由于債務融資是具有追索權的融資工具，借貸雙方是債權關系，一旦貸方經(jīng)營失敗或經(jīng)濟不景氣，則容易引發(fā)連鎖反應。而股權融資的雙方則是企業(yè)的共同投資人、風險共擔者、利益共享者。因此股權融資雙方是合資、合伙、合作的關系，而不是債權關系。大力發(fā)展股權融資可以減少整體債務杠桿率[1]茍文均、袁鷹、漆鑫：《債務杠桿與系統(tǒng)性風險傳染機制——基于CCA模型的分析》，載于《金融研究》2016年第3期，第74—91頁。，提高資金配置效率和經(jīng)濟、金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

（六）持續(xù)推進改革，通過加大開放、發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟、推動鄉(xiāng)村振興等措施優(yōu)化經(jīng)濟結構

提高系統(tǒng)的穩(wěn)定性和經(jīng)濟體的增長速度，最根本的是優(yōu)化經(jīng)濟體的結構[2]楊騫、秦文晉：《中國產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級的空間非均衡及收斂性研究》載于《數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究》2018年第11期，第58—76頁。，使得經(jīng)濟體的潛在增長率提高，并通過金融的作用使得經(jīng)濟體穩(wěn)定地運行在潛在增長率附近，從而達到經(jīng)濟的最優(yōu)狀態(tài)。而經(jīng)濟體的結構優(yōu)化最根本的是不斷地推進改革[3]張為杰、李少林：《經(jīng)濟新常態(tài)下我國的供給側結構性改革:理論、現(xiàn)實與政策》載于《當代經(jīng)濟管理》2016年第4期，第40—45頁。，減少束縛生產(chǎn)力發(fā)展的不利因素。

我國自改革開放以來，形成了堅持改革的執(zhí)政理念。根據(jù)生產(chǎn)力的發(fā)展水平變化，通過改革不斷地調(diào)整生產(chǎn)關系以適應生產(chǎn)力的要求。這是我國制度的核心優(yōu)勢之一，也是改革開放40多年來，我國經(jīng)濟快速發(fā)展的重要因素之一。當前我國正在積極推進國有企業(yè)混改（激發(fā)主觀積極性）、鄉(xiāng)村振興（盤活農(nóng)村資產(chǎn)）、數(shù)字經(jīng)濟（發(fā)揮數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素作用）、對外開放（推動資源全球配置）等一系列改革和優(yōu)化。金融作為服務經(jīng)濟的工具，也要自我改革創(chuàng)新，在保持自身系統(tǒng)穩(wěn)定的同時，積極適應新的形勢和需求。例如，我國央行正在研究推動數(shù)字貨幣[1]邱勛：《中國央行發(fā)行數(shù)字貨幣：路徑、問題及其應對策略》，載于《西南金融》2017年第3期，第14—20頁。、創(chuàng)業(yè)板注冊制[2]李文華：《中國式注冊制:市場基礎與實施路徑》，載于《上海金融》2014年第9期，第68—74頁。落地等，都是積極適應新形勢新需求的改革措施。

總而言之，經(jīng)濟與金融失穩(wěn)的主要原因是債務成本與經(jīng)濟增速長期失衡導致價格信號失真，引發(fā)泡沫破滅，扭曲市場資源配置，最終是經(jīng)濟增速急劇下滑。為了避免經(jīng)濟與金融的失穩(wěn)，一方面需要優(yōu)化經(jīng)濟體結構，消除房地產(chǎn)等易引發(fā)金融不穩(wěn)定的隱患，優(yōu)化融資渠道，大力發(fā)展股權融資；另一方面宏觀調(diào)控要以價格信號為主，要確保價格信號的準確性。應對短期沖擊可以采取刺激措施，長期則應保持債務成本與經(jīng)濟增速的平衡。面對嚴重的新冠肺炎疫情，我國短期可采取較大的金融刺激手段，但全球疫情持續(xù)不退，我國宏觀調(diào)控要關注價格信號的反饋，尤其要防止企業(yè)炒房再度加杠桿。我國應通過大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，推動鄉(xiāng)村振興等措施，挖掘經(jīng)濟增長新動能，從而逐步恢復經(jīng)濟增長勢態(tài)。