黃麗

摘 要：人民幣國際化戰(zhàn)略是中國應對美國金融霸權、發(fā)展對外貿(mào)易的重點所在。自人民幣國際化實施以來，我國對外直接投資（OFDI）在跨境結算、支付安全等方面取得突破性進展。然而，受制于人民幣投融資及國際計價貨幣功能尚未充分發(fā)揮等現(xiàn)實問題，對外直接投資企業(yè)仍舊面臨融資困難、外匯風險高等發(fā)展瓶頸。為此提出：緊跟金融機構海外擴張步伐獲取投融資支持;增加對“一帶一路”沿線新興市場國家投資;嘗試使用人民幣進行債務置換;規(guī)范資本流出行為四方面策略，以期充分發(fā)揮人民幣國際化對中國OFDI的助推作用。

關鍵詞：人民幣國際化;OFDI;投融資;資本外逃

2008金融危機之后，中國經(jīng)濟地位顯著提升，人民幣國際化進程開始加速。2009年，中國人民銀行推行人民幣跨境結算試點，強化了人民幣在跨境支付與結算方面的貨幣職能。2016年，國際貨幣基金組織將人民幣加入到貨幣籃子（SDR），這是后布雷頓森林體系時代SDR籃子首次納入新興市場國家貨幣。另據(jù)《人民幣追蹤特刊》顯示，2017年-2019年，全球范圍內(nèi)使用人民幣進行支付的金融機構增加了225家，同比增長11.31%，總計2214家。人民幣國際化的良好進展使得我國對外直接投資也受益良多，突出表現(xiàn)在跨境結算更加便利、企業(yè)匯兌風險得以規(guī)避等方面。但與此同時，也應注意這一過程中存在的人民幣跨境使用度不高、大量資本外逃等問題。由此，中國OFDI如何在人民幣國際化的影響下實現(xiàn)穩(wěn)步增長，是一個值得深入研究的議題。

一、人民幣國際化現(xiàn)狀

2019年，在全球經(jīng)濟下行風險激增、國內(nèi)增長動能趨緩的不利環(huán)境下，中國經(jīng)濟發(fā)展相對出色，GDP同比增長6.1%。在金融交易結算、跨境貿(mào)易結算以及國際儲備等多個方面，人民幣的使用更加普遍，在全球貨幣體系中的地位得到進一步穩(wěn)固。人民幣國際化指數(shù)由2018年年末的2.95%上升至2019年年末的3.70%，增長幅度25.42%，較2009年的0.02%增長了184倍。據(jù)SWIFT官方數(shù)據(jù)顯示，2020年3月人民幣國際支付份額為1.85%，是繼美元、歐元、英鎊、日元之后的第五大支付貨幣。

（一）跨境貿(mào)易人民幣結算

跨境貿(mào)易人民幣結算的變化特征主要有兩方面。一是結算規(guī)模與占比穩(wěn)定上升。2010-2019年，跨境貿(mào)易人民幣結算規(guī)模由0.506萬億增長至6.04萬億元，年均漲幅28.14%。其中，2019年全年跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務累計6.04萬億元，較2018年增加0.93萬億元，實現(xiàn)同比增長18.20%。二是收支基本平衡。中國金融信息網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國跨境人民幣收付金額總計19.67萬億元，同比增長24.1%。其中，實收總計10.02萬億元、支出9.65萬億元，收付比為0.97，在收支基本平衡的基礎上連續(xù)第二年實現(xiàn)了小幅順差。

（二）人民幣金融交易結算

人民幣金融交易結算的變動情況可從人民幣直接投資、境外人民幣金融資產(chǎn)持有量兩個維度綜合考量。從直接對外投資維度來看，人民幣對外直接投資波動性較強。2014-2019年，人民幣對外投資總體呈上升趨勢。但是也應該注意到，人民幣對外直接投資增長并不穩(wěn)定，部分年份甚至會出現(xiàn)負增長情況。例如，2019年我國對外直接投資7877.04億元，與前一年相比下降8.2%，繼2017年之后再次出現(xiàn)負增長局面。從境外人民幣金融資產(chǎn)持有量維度來看，2019年，境內(nèi)金融機構人民幣境外貸款余額達152.63萬億元，同比增長12.3%。新增人民幣境外貸款16.74萬億元，同比增加901.3億元。

（三）人民幣儲備規(guī)模

國際貨幣基金組織（IMF）公布數(shù)據(jù)顯示，截止到2019年第三季度末，人民幣儲備規(guī)模為1.44萬億元，與2018年相比，凈增1178億元，在全球已分配外匯儲備中所占比例由2018年的1.89%增加到2.01%，創(chuàng)下歷史新高。外匯儲備的持續(xù)增加，一方面是由于人民幣地位提升，國外主動加持。另一方面也是中國近年來與多個國家簽訂雙邊本幣互換協(xié)議的結果。2018年，中國人民銀行先后與英國、澳大利亞、智利、巴基斯坦、俄羅斯、日本、尼日利亞等國央行簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議。中國人民大學國際貨幣研究所發(fā)布的《人民幣國際化報告2019》中顯示，截至2019年年初，中國人民銀行已經(jīng)與38個國家和地區(qū)的央行或貨幣當局簽訂本幣互換協(xié)議，涉及金額高達人民幣36787億元。其中，“一帶一路”沿線國家有21個，是合作的重點區(qū)域。

二、人民幣國際化對中國OFDI的影響分析

當前，人民幣國際化主要從四方面推進，一是國內(nèi)進行外匯管理體制改革，二是建立離岸人民幣結算試點，三是完善金融基礎設施建設，四是與其他國家或地區(qū)簽訂本幣互換協(xié)議。雖然上述人民幣國際化方式均可優(yōu)化人民幣在國際貿(mào)易中的便利性，增強人民幣流通性，但其對中國OFDI的具體影響卻存在側重差異。由于現(xiàn)階段人民幣互換協(xié)議啟動時間不久，中國與其他國家的貨幣互換協(xié)議更多是停留在銀行賬戶上，在市場中實際流通量偏小，對我國對外直接投資的影響尚未完全體現(xiàn)出來。因此以下著重分析其他三個人民幣國際化的發(fā)力方向對中國OFDI的影響。

（一）外匯管理體制改革可及時調(diào)控對外直接投資規(guī)模

為推動人民幣國際化進程，我國近年來對外匯市場進行了一系列改革。其中，融資擔保標準、外匯兌換程序與法規(guī)、對外直接投資行政審核三個維度的改革與對外直接投資項目密切相關，在宏觀上能夠起到調(diào)控投資規(guī)模的作用。例如，2015年國家大力提倡企業(yè)“走出去”，放寬了對對外直接投資企業(yè)的審核。這一變動使得2016年我國對外直接投資數(shù)額激增，在全球對外直接投資規(guī)模下降2%的背景下，創(chuàng)下1.40萬億元的歷史新高，較2015增長34.7%。對外直接投資規(guī)模的飛速增長導致大量資本流向海外，國際收支一度面臨失衡風險。隨后我國對外投資監(jiān)管機構迅速采取審批收緊政策，如放慢審批速度、收緊審批額度等。新政策下，2017年的對外直接投資快速降溫，投資規(guī)模同比下降19.3%。此后，伴隨人民幣國際市場的逐漸成熟，我國外匯管理體制改革中做出鼓勵性調(diào)整，如簡化行政審核與外匯兌換程序，2018年對外投資規(guī)模隨之上升，為人民幣9173億元，同比增長4.2%。

（二）跨境人民幣結算試點推動對外直接投資貿(mào)易結算

我國于2009年開始推行跨境人民幣結算試點業(yè)務，并首先在上海、深圳、珠海、廣州、東莞5個城市的365家企業(yè)試運行清算業(yè)務。2010年，試運行企業(yè)數(shù)目迅速擴展到67784家。同年6月，中央銀行與香港金融管理局達成《香港銀行人民幣業(yè)務清算協(xié)議》，正式開啟香港人民幣離岸市場，標志著跨境人民幣結算試點工作進入新階段。截止到2020年5月底，跨境人民幣結算試點已基本實現(xiàn)國內(nèi)全覆蓋，國外也形成包含新加坡、首爾、巴黎、法蘭克福、加拿大等在內(nèi)的多個人民幣離岸中心。

跨境人民幣結算試點推行之前，我國多數(shù)企業(yè)只能使用外幣進行對外直接投資的結算。由于中國實行外匯管制，企業(yè)使用外匯時會面臨繁雜審批流程，不僅會影響企業(yè)融資渠道的暢通，還會延誤企業(yè)投資良機。跨境人民幣結算試點的建立，意味著部分對外直接投資項目中，企業(yè)可以繞過外匯管制程序，從而更好地把握市場時機。并且，與直接用本幣投資結算相比，使用當?shù)刎泿呕蚱渌泿磐顿Y均會產(chǎn)生更高的兌換成本及時間成本。很多對外直接投資涉及到的生產(chǎn)設備購置、廠房建設、原料采購等環(huán)節(jié)需要從其他市場配置，進一步加劇了企業(yè)匯率損失風險?？缇橙嗣駧旁圏c的推行，特別是離岸人民幣中心的建立，使得人民幣逐漸成為對外直接投資的計價結算貨幣。企業(yè)可直接采用本幣采購，從根本上避免貨幣回轉引發(fā)的匯兌損失風險。

（三）金融基礎設施建設提高對外直接投資跨境支付安全性

金融基礎設施建設是人民幣國際化進程的物質保障。其中，跨境支付系統(tǒng)更是基礎中的基礎。2015年之前，中國企業(yè)對外直接投資主要依賴SWIFT與美國的CHIPS系統(tǒng)作為國際支付與清算系統(tǒng)，存在被監(jiān)視風險。且SWIFT與CHIPS主要控制權在歐美，對于與之不和的部分國家（如朝鮮、俄羅斯、伊朗、伊拉克等），美國不止一次提出要禁用其SWIFT與CHIPS的使用權。在當前中美關系不明朗、貿(mào)易摩擦不斷的環(huán)境下，中國企業(yè)在國際清算系統(tǒng)使用方面存在極大的安全隱患。而隨著人民幣國際化的加速，2015年，中國人民銀行頒布《人民幣跨境支付系統(tǒng)業(yè)務暫行規(guī)則》，其中明確規(guī)定將人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）作為人民幣國際化的基礎設施并進行全球范圍內(nèi)的推廣。同年10月，CIPS在上海正式上線，人民銀行、建設銀行、工商銀行、匯豐銀行等19家境內(nèi)中國銀行及全球176家境外銀行共同參與。運營當日45分鐘內(nèi)就完成了336筆交易，涉及金額6.76億元。CIPS的上線運行，標志著我國對外直接投資企業(yè)在進行跨境人民幣清算業(yè)務時，不再完全依賴SWIFT與CHIPS系統(tǒng)，降低了對外直接投資跨境支付的安全隱患。

三、存在的問題

（一）跨境人民幣投融資功能尚未充分發(fā)揮

對外直接投資中，資金是不可或缺因素。正因如此，投融資的便利程度直接關系到對外直接投資的成敗與否。雖然人民幣作為國際貿(mào)易結算貨幣被越來越多的國家所接受，但其投融資貨幣功能尚未充分發(fā)揮出來。據(jù)統(tǒng)計，在貿(mào)易業(yè)務總規(guī)模中，跨境人民幣直接投資業(yè)務規(guī)模僅占40%左右。企業(yè)對外直接投資過程中，無法切實享受到人民幣國際化帶來的投融資服務。究其原因，一是與美元相比較，海外主體對于人民幣的接受程度較低，不愿意長期持有人民幣。當收到人民幣時，較多境外主體選擇兌換為美元等貨幣。二是人民幣的外匯儲備相對較少，導致中國企業(yè)在開展海外投資時不得不使用外匯手段。然而我國的外匯審批手續(xù)較復雜，容易使中國企業(yè)錯過投資良機。三是人民幣直接投資項目的開放程度有限，覆蓋面較小，對于資金流向、投融資規(guī)模、審批流程與企業(yè)資格等方面均有所限制，對中國對外直接投資的發(fā)展產(chǎn)生一定影響。

（二）人民幣發(fā)揮國際計價貨幣職能較弱

現(xiàn)階段，人民幣在跨境流通使用過程中，交易計價使用率較低。在國際貿(mào)易中以對方國的本幣計價、人民幣結算情況比較多，形成計價與結算的幣種分離。這不僅與人民幣國際化的初衷相違背，也不利于對外直接投資企業(yè)跨境業(yè)務的結算。一方面，人民幣的國際定價影響力不夠高。美元依舊把握全球大宗商品定價權，尤其是原油貿(mào)易計價權。以人民幣計價的貨物僅有鐵礦石期貨、原油期貨等極少品種。另一方面，境外交易者在各類商品市場中的占比較少，導致國際貿(mào)易中使用人民幣計價的習慣較差，短時間內(nèi)無法克服“美元慣性”。此外，雖然跨境人民幣結算試點很大程度上方便了企業(yè)對外直接投資時的人民幣結算，但由于現(xiàn)階段可實現(xiàn)計價與結算幣種不分離的投資項目相對較少，對外投資企業(yè)在跨境結算時仍不得不選擇當?shù)刎泿呕蛎涝Y算的方式。

（三）資本外逃與對外直接投資難以甄別

從近幾年人民幣國際化的主要路徑不難看出，無論是外匯管理體制改革還是建立跨境人民幣結算試點，其發(fā)展總體趨勢均有利于國內(nèi)資本的外流。一定程度上，這為企業(yè)對外直接投資帶來了諸多便利，但隨之而來的一個問題是大量資本借“投資”之名外逃。國家外匯管理局局長潘功勝就曾表示，部分企業(yè)在國內(nèi)負債率已經(jīng)很高的情況下，仍會借大量貸款進行海外收購，其本質是在OFDI的包裝下，以高杠桿的非自有資本運作方式轉移資產(chǎn)。另外，部分企業(yè)的經(jīng)營者與政府的權力階層有關系，利用法律漏洞將公有資產(chǎn)化為私有，先存入“地下錢莊”，再通過對外直接投資使資本外逃，實現(xiàn)資產(chǎn)洗白。上述行為在表面上與對外直接投資的形式、流程幾乎一致，難以甄別。其最終結果是迫使國內(nèi)金融企業(yè)承擔更高的壞賬風險，為中國金融安全埋下隱患。我國2017年外匯管理政策的收緊，就不乏這一方面的考慮。

四、以人民幣國際化助推中國OFDI的策略選擇

（一）緊跟金融機構海外擴張步伐獲取投融資支持

人民幣國際化進程的推進，背后離不開金融機構海外擴張的支持。例如，中國銀行的境外分支機構數(shù)量眾多并遍布多個國家與地區(qū)，并首發(fā)“離岸人民幣指數(shù)”與“跨境人民幣指數(shù)”，提高自身在全球市場的話語權。又如，中國工商銀行在2012年對美國東亞銀行正式控股，為國內(nèi)對美直接投資企業(yè)提供針對性服務。國內(nèi)金融機構在擴大業(yè)務范圍時，急需一批優(yōu)質的客戶增加國際競爭力。而我國企業(yè)對外直接投資時又往往存在融資需求，需要資金充足的金融機構提供支持。這一背景下，我國對外直接投資企業(yè)可與金融機構進行聯(lián)合，形成利益捆綁的特殊產(chǎn)業(yè)集群，以“集群——吸引資源——擴大集群——加速吸引資源”的方式發(fā)展。企業(yè)可以在產(chǎn)業(yè)集群中獲取資源或者信息，獲取更多探尋市場的機會，選擇更適合自身的投資項目或貸款方式，降低投資成本。

（二）嘗試使用人民幣進行債務置換

現(xiàn)階段，人民幣計價功能尚未充分發(fā)揮，影響對外直接投資企業(yè)的跨境結算。當前部分國家美元債務的流動性有時會出現(xiàn)問題，因美元的儲備量不足，難以在規(guī)定的時間內(nèi)償還債務。面對這一情況，我國可以嘗試使用人民幣債務置換美元債務，即由我國承擔債務國即將到期的債務，而債務國以國內(nèi)資源作借款擔保，從償還美元債務變?yōu)閮斶€人民幣債務。這一過程中，我國可以嘗試用債務置換或收購債務國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的股權，擴展人民幣的流動通道，即通過美元儲備運作人民幣長期項目投資。例如，中國與委內(nèi)瑞拉之間的債務置換，貸款內(nèi)容是在十年期間用價值206億美元的石油換取資金，具體貸款金額為100億美元和700億人民幣。這次債務置換為我國建立了一條長期石油供應鏈，不僅拉近了我國與委內(nèi)瑞拉的政治關系，還使中國在規(guī)避美國國債的同時有效地投資了美元儲備。此外，通過使用人民幣置換其他國家的美元債務，可以完善某類商品的產(chǎn)業(yè)鏈，獲得短期定價權并提高人民幣的計價職能。

（三）增加對“一帶一路”沿線新興市場國家的投資

人民幣國際化的發(fā)展是一個循序漸進的過程，其對中國對外直接投資的影響及帶動作用在不同國家有所差別?！耙粠б宦贰毖鼐€多數(shù)國家與我國政治關系較為穩(wěn)定，超過30個國家同中國簽訂了貨幣互換協(xié)議，是人民幣國際化影響首先輻射的地區(qū)。在2019年中國銀行發(fā)起的人民幣國際化調(diào)研中，“一帶一路”沿線國家企業(yè)使用人民幣的意愿明顯更強，超過70%受訪企業(yè)預計使用或提升人民幣結算比例。因此，我國企業(yè)對外直接投資時，可遵循“一帶一路”戰(zhàn)略，適當增加對沿線國家，特別是新興市場國家的投資。具體而言，一方面，優(yōu)先投資非國際貨幣的新興市場國家，如泰國、越南等地，降低人民幣國際化的阻礙。另一方面，企業(yè)可以將一些勞動力需求量較大的產(chǎn)業(yè)轉移到新興市場中，降低投資成本。對于就地取材的原材料或其他成品，與合作方協(xié)商，爭取使用人民幣計價，以此規(guī)避匯率波動風險。

（四）規(guī)范資本流出行為

人民幣國際化一定程度上為資本外逃打開了便利之門，如何有效防范不良資本外逃成為現(xiàn)階段的當務之急。針對于此，我國不應“一刀切”地限制所有資本流出，而是要仔細區(qū)分“資本外流”和“資本外逃”兩個概念，正確阻止資本外逃。一方面，對海外投資領域進行限制，遏制虛假投資行為。審核人員應對各種OFDI類型充分了解，掌握項目資金的用途與走向，并審核投資項目的真實性。針對重大投資項目，謹防國內(nèi)企業(yè)與海外企業(yè)轉移利潤或操縱價格，嚴查業(yè)務往來。對于金額較大的投資項目，重點審查價格的合理性以及項目的真實性。同時，相關審查工作以檢測資金流為主，盡量限制企業(yè)投資海外不動產(chǎn)，但是不要影響企業(yè)的正常運營。另一方面，央行可以對資本流出預期做好管理，對國內(nèi)實施收緊銀根與結構性加息政策，對人民幣貶值的長期不可控做好預防措施，并警惕人民幣貶值與資本外逃互相作用的風險，遏制資本恐慌性外逃。

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