沈波 鄒小磊

摘要：本文以江浙兩省2000-2017年的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，通過實證檢驗了解兩省的金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)系，并同時考慮了政府資金補貼的影響。結(jié)果顯示：在納入了研發(fā)經(jīng)費投入和研發(fā)人力資本的交互項后，江浙兩省的銀行信貸和股票市場對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力起到顯著影響。在促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力提升上，江蘇省銀行信貸的作用大于股票市場，政府資金補貼則不顯著;浙江省政府資金補貼的作用大于股票市場;同時江蘇股票市場的促進作用要大于浙江。據(jù)此，從兩省的企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)、銀行融資效率和其他金融模式的發(fā)展三個方面進行分析，得出相關(guān)的啟示，以期為企業(yè)更好地提升技術(shù)創(chuàng)新能力提供幫助。

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu) 技術(shù)創(chuàng)新 江蘇 浙江

一、引言

近年來，習近平總書記多次強調(diào)“科技創(chuàng)新”“要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機構(gòu)體系”“金融要為實體經(jīng)濟服務(wù)”等，可見金融與創(chuàng)新是一國發(fā)展與走上強國之路的關(guān)鍵因素，也是一省加速發(fā)展的兩個重要方面。江浙兩省雖是我國的經(jīng)濟大省、科技強省，但目前兩省的企業(yè)面對著國內(nèi)外激烈的市場競爭，進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，向高質(zhì)量發(fā)展是必選之路，而技術(shù)創(chuàng)新對推動高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮著關(guān)鍵作用，同時高質(zhì)量發(fā)展又離不開金融資源的助推和支持。因此，金融與創(chuàng)新兩者之間能否協(xié)調(diào)耦合、能否有機聯(lián)系，直接影響著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，影響著兩省快速發(fā)展的進程。

二、文獻回顧與述評

根據(jù)“二分法”金融結(jié)構(gòu)理論，金融結(jié)構(gòu)分為銀行主導型和市場主導型，這兩種金融結(jié)構(gòu)究竟哪種更有助于企業(yè)創(chuàng)新能力提升？在學術(shù)界展開了廣泛而深遠的探討，至今尚未達成一致結(jié)論。

從現(xiàn)有的文獻來看，學者們關(guān)于“金融結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新能力影響”的觀點大致分為以下幾類：一是支持銀行主導型的，如Nanda R[1]（2014）、姚耀軍[2]（2013）等通過實證的方法得出銀行體系的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升起促進作用，戚湧[3]（2018）進一步細分銀行業(yè)，提出中小銀行的發(fā)展更有利于提升區(qū)域創(chuàng)新能力。二是支持市場主導型的，市場主導型又分為股票市場主導型和其他金融體系主導型。主張股票市場主導型的學者如Brown[4]等（2009），通過研究指出外部股票融資是美國20世紀90年代企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新繁榮的原因之一;Hsu[5]（2014）、王淑娟[6]（2018）通過實證的方法得出股票市場發(fā)展更能推動企業(yè)自主創(chuàng)新能力提升的結(jié)論。研究其他金融體系的學者如李健和衛(wèi)平[7]（2015）認為民間金融為中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供了保障;安寶洋[8]（2014）研究發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌融資等金融體系有助于提高科技型小微企業(yè)的研發(fā)力度。三是認為金融結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響要與其所處的發(fā)展階段相結(jié)合。如林毅夫[9]（2009）提出了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，認為只有與實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)相匹配，才能使金融體系發(fā)揮最大效率，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展;徐明和劉金山[10]（2017）則論證了“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論”，提出銀行和資本市場需提供專業(yè)化金融服務(wù)，匹配不同性質(zhì)和類型的技術(shù)創(chuàng)新;劉金全[11]（2017）通過實證的方法得出股票市場對發(fā)達國家的技術(shù)創(chuàng)新具有明顯的促進作用，銀行信貸是促進發(fā)展中國家技術(shù)創(chuàng)新的主要方式的結(jié)論。

綜上所述，關(guān)于金融結(jié)構(gòu)對企業(yè)創(chuàng)新能力影響的研究有多種意見和結(jié)論：首先，學者們普遍認為金融體系的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新有支持作用，但是銀行主導型和市場主導型金融結(jié)構(gòu)孰優(yōu)孰劣觀點不統(tǒng)一;其次，多數(shù)文獻只研究銀行信貸和股票市場的作用，較少有文獻考慮企業(yè)其他金融模式對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響;最后，不少文獻用實證的方法進行研究，模型中加入了各種控制變量，但較少考慮所籌集的資金如何進入創(chuàng)新活動，致使最終有研發(fā)產(chǎn)出。

因此，本文嘗試除從銀行信貸和股票市場兩個方面來分析金融體系發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響外，還進一步考慮了政府的作用，以此為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力提升找到更有效率的融資配置方案;同時在模型設(shè)計上，研發(fā)經(jīng)費投入和研發(fā)人力資本作為創(chuàng)新活動的載體，把它們和它們的交互項納入模型，可以進一步了解金融結(jié)構(gòu)如何影響創(chuàng)新活動，也為企業(yè)更好地提升技術(shù)創(chuàng)新能力提供幫助。

三、金融結(jié)構(gòu)影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的機理

企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是高質(zhì)量發(fā)展的核心動力，是在市場激烈競爭中生存與發(fā)展的必走之路，但足夠的資金保障是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的必要條件，在推動企業(yè)創(chuàng)新方面效能良好的金融體系又起到至關(guān)重要的作用，它可以將大規(guī)模資金置于技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，實現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新能力的長期、穩(wěn)定提升。為此，必須先了解金融體系中的資金是如何進入企業(yè)創(chuàng)新活動的。本文認為無論是以銀行信貸為主的銀行主導型金融結(jié)構(gòu)還是以股票市場主導的市場主導型金融結(jié)構(gòu)，對企業(yè)創(chuàng)新的作用都需先經(jīng)過企業(yè)的融資活動，以研發(fā)經(jīng)費的投入或者是研發(fā)人力資本的投入作為載體，通過誘導和激勵機制進入研發(fā)創(chuàng)新活動，發(fā)揮其影響作用，推動技術(shù)創(chuàng)新的良性發(fā)展（如圖1所示）。

四、模型構(gòu)建和回歸結(jié)果

（一）指標選取

本文選取企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力作為被解釋變量，金融結(jié)構(gòu)作為解釋變量，具體分為銀行信貸主導和股票市場主導，研發(fā)經(jīng)費投入、研發(fā)人力資本、政府資金補貼等作為控制變量。

1.企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力可以通過創(chuàng)新研發(fā)投入或者研發(fā)產(chǎn)出來衡量。因為研發(fā)投入只能代表企業(yè)進行創(chuàng)新活動的積極性，并不說明相關(guān)投入能夠真正轉(zhuǎn)化成創(chuàng)新產(chǎn)出，所以本文選取創(chuàng)新產(chǎn)出后轉(zhuǎn)化的科技成果來更加準確衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。轉(zhuǎn)化的科技成果又分為發(fā)明專利、實用新型專利、外觀設(shè)計，其中發(fā)明專利最能代表企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。發(fā)明專利又可分為申請數(shù)和授權(quán)數(shù)，授權(quán)數(shù)具有滯后性又受一些外部因素影響，所以最終選用發(fā)明專利申請數(shù)代表企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，并以某省發(fā)明專利數(shù)與全國發(fā)明專利數(shù)之比作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的度量。

2.金融結(jié)構(gòu)。參照劉金全[11]等學者的研究，采用銀行貸款額和GDP之比衡量銀行主導型金融結(jié)構(gòu);采用轄區(qū)股市融資金額總額與GDP之比衡量市場主導型金融結(jié)構(gòu)。如果銀行信貸主導和股票市場主導的金融結(jié)構(gòu)系數(shù)為正，則說明兩種金融結(jié)構(gòu)都起促進作用;如果為負則起阻礙作用。如果銀行信貸主導的金融結(jié)構(gòu)系數(shù)大于股票市場主導的金融結(jié)構(gòu)系數(shù)，說明當?shù)氐你y行業(yè)發(fā)展作用更大，反之則相反。

3.控制變量。創(chuàng)新能力受多種因素影響，這些因素要作為控制變量納入模型。借鑒馬微[12]等的研究，模型中的控制變量可以歸納為以下幾方面：第一，研發(fā)經(jīng)費投入與研發(fā)人力資本。這兩個控制變量是金融體系中的資金進入創(chuàng)新活動的載體，是進行創(chuàng)新活動的基本要素;第二，政府資金補貼。政府為了鼓勵企業(yè)開展研發(fā)創(chuàng)新活動，會對獲得立項的技術(shù)創(chuàng)新項目進行資金資助，因此政府的支持和引導，能影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動;第三，經(jīng)濟開放程度和經(jīng)濟發(fā)展程度。開放的經(jīng)濟會使國外的技術(shù)通過國際貿(mào)易流入，企業(yè)可以通過學習、吸收國外先進技術(shù)轉(zhuǎn)化成自主創(chuàng)新產(chǎn)出，但如果僅是模仿國外技術(shù)則可能會影響技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。同時，經(jīng)濟發(fā)展也是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的一個因素。本文選擇某省對外貿(mào)依存度和某省國民生產(chǎn)總值占全國國民生產(chǎn)總值的比值表示經(jīng)濟的開放程度和經(jīng)濟的發(fā)展程度。

（二）計量模型構(gòu)建

六、結(jié)論與啟示

本文以江浙兩省2000-2017年的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，把金融結(jié)構(gòu)分為銀行主導與股票市場主導，并考慮了政府資金在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中的作用，通過實證檢驗了解兩省的金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)系。綜合實證結(jié)果，并結(jié)合上述原因分析，得出以下結(jié)論與啟示：

第一，金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新能力受企業(yè)規(guī)模的影響。正如實證結(jié)果顯示的那樣，不同省份金融結(jié)構(gòu)不同，江蘇省銀行信貸和股票市場對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起到促進作用;浙江省股票市場對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起到促進作用;同時江蘇省股票市場的促進作用遠高于浙江省。結(jié)合前述分析，可以發(fā)現(xiàn)不同省份的金融體系發(fā)展與本省企業(yè)規(guī)模構(gòu)成相關(guān)，這說明在本省金融體系發(fā)展政策方向上，相關(guān)政策制定者要充分結(jié)合本省企業(yè)的規(guī)模構(gòu)成和金融結(jié)構(gòu)的實際情況，才能采用最適合本省企業(yè)發(fā)展的金融結(jié)構(gòu)體系，最有效地發(fā)揮金融體系功能，促進企業(yè)進一步創(chuàng)新發(fā)展。

第二，不同的金融體系對促進企業(yè)創(chuàng)新能力發(fā)展起到互補作用。實證結(jié)果顯示，江蘇省政府資金補貼對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升作用不顯著，而浙江省政府資金補貼起到明顯的促進作用，且促進作用較股票市場更大。結(jié)合兩省其他金融模式發(fā)展的分析，可以發(fā)現(xiàn)委托貸款、企業(yè)債券、小額信貸等其他金融模式同樣為企業(yè)的發(fā)展提供了大量的資金支持。因此，其他金融模式與銀行信貸、股票市場等金融體系之間是互補關(guān)系，而不是替代關(guān)系，它們相輔相成，促進著企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

第三，江蘇銀行業(yè)的發(fā)展更有利于技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。根據(jù)實證結(jié)果顯示，江蘇省銀行信貸對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力提升的促進作用遠高于股票市場。這一實證結(jié)果說明金融發(fā)展模式與資源配置效率相關(guān)，當企業(yè)資金可獲性高、融資成本低，融資效率高時，該金融模式更能促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。因此為降低企業(yè)資金獲取門檻、融資成本，應提高金融部門和企業(yè)之間市場信息的對稱性，使兩者之間具有更合理的資源配置，有效提高企業(yè)創(chuàng)新能力和促進其高質(zhì)量發(fā)展。

第四，企業(yè)在創(chuàng)新活動中要利用好研發(fā)經(jīng)費和研發(fā)人力資本雙渠道，才能使金融體系發(fā)揮出最大功能。根據(jù)實證結(jié)果顯示，當同時納入了研發(fā)經(jīng)費投入和研發(fā)人力資本投入交互項后，銀行信貸和股票市場的金融體系作用同時發(fā)揮出來，這一結(jié)果說明企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展不僅需要資金的支持，也需要在人才的吸引、培養(yǎng)上下功夫，因為人才也是創(chuàng)新活動中的核心要素。

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作者單位：無錫太湖學院會計學院