黃錦偉 洪佳欣 吳宇

[摘 要]文章基于2006—2018年中國 31 個省市對全球的對外直接投資（OFDI）流量與存量數(shù)據(jù)，運用事件評估的有效方法—合成控制法，從母國區(qū)域的角度研究“粵港澳大灣區(qū)” 對于廣東省 OFDI 的促進(jìn)作用。最終結(jié)果顯示：2015 年“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略的提出，并不能顯著促進(jìn)廣東省 OFDI 的增長，筆者認(rèn)為政策時滯、“一帶一路”倡議投資、營商環(huán)境、金融創(chuàng)新、自貿(mào)區(qū)建設(shè)共五個方面導(dǎo)致了該結(jié)果。文章針對這些關(guān)鍵問題提出相對應(yīng)的解決措施，為廣東省走向投資強省提出較為可行的建議。

[關(guān)鍵詞]對外直接投資（OFDI）;“粵港澳大灣區(qū)”;合成控制法;母國區(qū)域

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.29.025

1 引言

隨著我國“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議等對外直接投資（OFDI）鼓勵政策的相繼提出，我國 OFDI不斷發(fā)展，2018年中國 OFDI凈額為 1430.4億美元，位居全球第二位。為了進(jìn)一步提升我國的國際競爭力，建立與國際接軌的開放型經(jīng)濟新體制，2015年 3月，國務(wù)院正式以國家政策文件的形式提出打造“粵港澳大灣區(qū)”。作為我國開放程度最高、經(jīng)濟活力和科技實力最強的區(qū)域之一，粵港澳區(qū)域在我國 OFDI中具有重要的戰(zhàn)略地位。建設(shè)粵港澳大灣區(qū)，有利于充分發(fā)揮粵港澳綜合優(yōu)勢，打造高水平開放平臺，對接高標(biāo)準(zhǔn)貿(mào)易投資規(guī)則，加快培育國際經(jīng)貿(mào)合作新優(yōu)勢。廣東省作為粵港澳大灣區(qū)戰(zhàn)略的重點省市，同時又是我國改革開放的引領(lǐng)者，其非金融類 OFDI存量從 2006年的 41.7億美元增長到 2018年的 2005.5億美元，2018年其非金融類 OFDI流量達(dá)到 160.6億美元，在我國各省中位居第一。隨著“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略的提出以及廣東省 OFDI的不斷發(fā)展，這是否對廣東省 OFDI存在顯著的促進(jìn)效應(yīng)，該問題的答案有利于厘清當(dāng)前“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略實施的政策效果及潛在的問題，為政府進(jìn)一步制定相關(guān)政策提出相關(guān)建議，使粵港澳大灣區(qū)戰(zhàn)略的政策效應(yīng)得到充分發(fā)揮。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：①理論貢獻(xiàn)。自從 Peng 等人 （2008） 指出制度基礎(chǔ)理論構(gòu)成分析跨國公司國際化戰(zhàn)略的第三角度后，有較多研究中國 OFDI 的文獻(xiàn)開始從制度的角度進(jìn)行探索。中國作為一個從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌的國家，各地區(qū)的不同制度安排勢必會影響當(dāng)?shù)豋FDI的發(fā)展。然而，“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略開展以來，尚未有文獻(xiàn)從“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略這一特定政策出發(fā)，對其投資促進(jìn)效應(yīng)進(jìn)行全面評析。本文將繼續(xù)從制度的角度進(jìn)行探討，并從母國特定區(qū)域的視角出發(fā)，把“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略視為因果識別機制的切入點，探究“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略對廣東省 OFDI 的影響，這將有助于彌補現(xiàn)有文獻(xiàn)的空白，豐富中國 OFDI 理論，為相關(guān)學(xué)者進(jìn)一步研究提供理論基礎(chǔ)。②現(xiàn)實意義。粵港澳大灣區(qū)作為“一帶一路” 倡議的重要支點，從“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略提出至今，政策的實施效果是政府和各界人士極其關(guān)注的事情。本文旨在厘清“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略的政策效果，為客觀地評估政策的實施效果提供依據(jù)，對政府進(jìn)一步制定相關(guān)政策具有重要的意義。

2 文獻(xiàn)綜述

中國OFDI 總量的日益上升引來了國內(nèi)外學(xué)者們的關(guān)注，針對中國 OFDI 的相關(guān)文獻(xiàn)也層出不窮，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從東道國及母國兩個視角對 OFDI 的區(qū)位選擇進(jìn)行探討。從東道國視角出發(fā)的研究較多：①東道國制度因素。M.A.Coleetc.（2009） 發(fā)現(xiàn) OFDI 傾向于流向政府治理水平較高的地區(qū);②東道國經(jīng)濟因素。Jayasuriya（2011） 研究得出經(jīng)濟環(huán)境的改善與外商投資的流入有著密切的正相關(guān)關(guān)系，Gillanders（2012） 也認(rèn)為經(jīng)濟環(huán)境會吸引更多OFDI 流入;③社會文化因素。學(xué)者主要從文化差異方面進(jìn)行分析，Sirgal 等 （2012） 發(fā)現(xiàn)平等意識的差異顯著影響了雙邊跨國并購和股權(quán)交易的流量。

從母國視角探討中國OFDI 區(qū)位選擇的文獻(xiàn)則相對較少。陳胤默等 （2019） 發(fā)現(xiàn)母國經(jīng)濟政策不確定性會抑制企業(yè) OFDI，并且這一影響在融資約束較強的企業(yè)中更為明顯。吳小節(jié)等 （2018） 從微觀企業(yè)視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)母國區(qū)域制度質(zhì)量與中國 OFDI 存在正相關(guān)關(guān)系?？芍?關(guān)于 OFDI 的現(xiàn)有文獻(xiàn)主要以區(qū)位選擇及影響因素為視角，較少從特定的政策對中國 OFDI 的影響這一角度切入，并且學(xué)者多以國家角度展開研究，極少學(xué)者研究區(qū)域性的 OFDI，此為本文的創(chuàng)新之處。

“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略從2015年正式提出至今，歷時較短，在現(xiàn)有的“粵港澳大灣區(qū)”相關(guān)文獻(xiàn)中，定性的研究主要將“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略與“一帶一路”倡議做比較，認(rèn)為“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略本質(zhì)上是為“一帶一路”倡議服務(wù)，與“一帶一路”倡議共成長，同為對外開放新政策。如艾德洲 （2016）認(rèn)為粵港澳大灣區(qū)作為“一帶一路”建設(shè)的重要樞紐，擁有制度多元化、地緣政治、雄厚智庫及人才儲備這四大優(yōu)勢。而定量的研究主要圍繞對外開放展開分析：辜勝阻 （2018） 等認(rèn)為，粵港澳大灣區(qū)中金融對創(chuàng)新活動的支持力度和金融市場互聯(lián)互通的程度有待提升。余淼杰 （2019） 從國際國內(nèi)的橫向?qū)Ρ群蜌v史縱向?qū)Ρ葍蓚€角度分析了粵港澳大灣區(qū)對外開放的重要性;李猛 （2018） 提出對接高標(biāo)準(zhǔn)國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，將粵港澳大灣區(qū)建設(shè)為亞太地區(qū)最具活力的經(jīng)濟區(qū)。

與本文較相似的為“一帶一路”倡議對中國OFDI造成影響的研究，主要從促進(jìn)作用、提高投資效率、降低風(fēng)險等方面進(jìn)行探析。如 Du和Zhang（2018）發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議對中國OFDI有顯著的促進(jìn)作用，呂越等 （2019）以綠地投資為視角發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議促進(jìn)了中國對“一帶一路”沿線國家的綠地投資，王培志等 （2019）提出“一帶一路”倡議顯著提高中國 OFDI的效率。

由以上分析可知，研究特定政策對中國OFDI 影響的文獻(xiàn)不多，只有研究證明了“一帶一路”倡議可以顯著促進(jìn)中國 OFDI 的增長，提高中國 OFDI 的效率，而關(guān)于“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略，國內(nèi)外學(xué)者雖指出其對中國對外開放、走向世界強國的關(guān)鍵性，但該戰(zhàn)略對廣東省 OFDI 的影響尚未有學(xué)者進(jìn)行系統(tǒng)性的研究。既然“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略與“一帶一路”倡議同為國家對外開放政策，且“一帶一路”倡議可以促進(jìn)中國對“一帶一路”國家 OFDI，廣東省作為“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略的重要建設(shè)大省、我國對外投資的排頭兵，“粵港澳大灣區(qū)” 戰(zhàn)略的提出，也應(yīng)促進(jìn)廣東省 OFDI?；诖耍岢霰疚募僭O(shè) H1：“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略的提出將促進(jìn)廣東省 OFDI。

3 模型建立

本文測定“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略對廣東省OFDI 的影響，即檢驗特定的公共政策對廣東省 OFDI的影響?，F(xiàn)如今，合成控制法被廣泛應(yīng)用于評估公共政策的政策效應(yīng)。首先，“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略的提出為研究提供了一個準(zhǔn)自然實驗，本文借鑒 Lu和Yu（2015） 的做法，設(shè)置受政策影響的處理組及無政策影響的對照組;其次，“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略為針對廣東省、中國香港及中國澳門的區(qū)域性國家政策，這符合合成控制法的兩個前提條件。因此本文將借鑒楊天宇 （2017） 運用合成控制法研究“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略的提出對廣東省 OFDI 的影響，以下為合成控制法的模型建立。

數(shù)據(jù)中共有31個省市的OFDI情況，其中廣東省作為受到“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略影響的處理組，設(shè)其他j個省市為未受到政策影響的控制組。YIit表示地區(qū)i在t時期受到“粵港澳大灣區(qū)”政策影響時的OFDI情況;YNit表示地區(qū)i在t時期沒有受到該政策影響時的OFDI情況。假定Yit=YNit+Ditait，其中Yit為廣東省的OFDI額，Dit為是否受政策影響的虛擬變量，ait=YIit-YNit。在t≤T0時期，對于所有的省市i都有YIit=YNit;在T0

YNit=σt+θtZi+λtμi+εit（1）

式（1）為“反事實”O(jiān)FDI的決定方程式。其中，σt是時間趨勢項;Zi是不受“粵港澳大灣區(qū)”政策影響的控制變量，其中包含：①經(jīng)濟發(fā)展水平 （地區(qū) GDP）。②技術(shù)發(fā)展水平（專利數(shù)）。③勞動力規(guī)模 （就業(yè)總?cè)藬?shù)）。④城市規(guī)模 （人口總數(shù)）。⑤對外開放水平 （進(jìn)出口總額）。λt是一個 （1× F） 維觀測不到的共同因子;μi是 （F×1）維觀測不到的地區(qū)固定效應(yīng)誤差項;εit是每個省市觀測不到的均值為 0的誤差項，表示暫時沖擊。本文使用控制組來模擬沒有受到政策影響的省市，以估計出第i個省市沒有受到“粵港澳大灣區(qū)”政策影響時的結(jié)果YNit。為此，構(gòu)造出一個（j×1）維權(quán)重向量W=（w2，…，wj+1）′，滿足 j∈（1，j+1]，wj≥0，且w2+…+wJ+1=1。由權(quán)重W形成的合成控制處理的結(jié)果變量為：

式（4）的右邊在一般情況下會趨近于0。因此，當(dāng)T0

4 數(shù)據(jù)來源

本文中各省份2006—2018 年 OFDI 數(shù)據(jù)來源于歷年商務(wù)部、國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局共同編輯出版的《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》。該文件詳細(xì)統(tǒng)計了中國對世界各國的投資情況，因此從該文件中可以得到較為全面的中國各省份 OFDI 的數(shù)據(jù)。目前，OFDI 的數(shù)據(jù)分為存量和流量兩種，因此本文將利用這兩種數(shù)據(jù)對“粵港澳大灣區(qū)”的政策效應(yīng)進(jìn)行評估，使結(jié)果更加全面。同時，由于“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略是在 2015 年正式提出，故將樣本的時間維度設(shè)定在 2006—2018 年，樣本觀測值為 403 個。本文的其他數(shù)據(jù)來源包括世界銀行的世界發(fā)展指數(shù)（World Development Index）和全球治理指標(biāo)（Worldwide Governance Indicators）數(shù)據(jù)庫以及國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)庫。

5 實證結(jié)果及原因分析

5.1 實證結(jié)果

首先利用合成控制法合成廣東省的OFDI數(shù)據(jù)，即 Synthetic廣東省;其次對廣東省OFDI流量及存量進(jìn)行研究，其結(jié)果分別如圖 1及圖 2所示。圖 1描述廣東省與 Synthetic廣東省的 OFDI流量對數(shù)路徑，而圖 2則描述廣東省與 Synthetic廣東省的 OFDI存量對數(shù)路徑。從圖 1可以看出在提出“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略之前，廣東省的 OFDI流量路徑與 Synthetic 廣東省的 OFDI流量對數(shù)路徑接近重合，在 2006—2009年雖有一定的差異，但是在2009—2015年，兩個路徑相互交錯纏繞，這說明本文所用模型較好地擬合了戰(zhàn)略實施前的廣東省增長路徑。然而在戰(zhàn)略實施之后，廣東省的 OFDI真實值并沒有超過擬合值，甚至在提出后三年接近于重合，說明“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略的提出，并沒有顯著促進(jìn)廣東省 OFDI流量的增長。而從圖 2也可以看出相似的結(jié)論，由于廣東省為中國的窗口，因此廣東省 OFDI存量常年都高于 Synthetic廣東省 OFDI存量，其路徑一直都在 Synthetic廣東省的路徑之上，即使是 2015年提出“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略，其路徑差仍沒有顯著變化，因此可得“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略提出也并沒有顯著促進(jìn)廣東省的 OFDI存量增長。

5.2 原因分析

5.2.1 存在政策時滯問題

根據(jù)實證結(jié)果可知，“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略的提出并沒有顯著促進(jìn)廣東省 OFDI，這與“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略提出時間較短有較大關(guān)系。雖然中國在 2015年便在國家報告中提出該政策，但該政策仍較為宏觀，落實到實處需要一定時間，因此存在一定的時滯問題，導(dǎo)致本研究的結(jié)果不顯著。

5.2.2 “一帶一路”投資不足

自2015年提出“粵港澳大灣區(qū)”倡議后，粵港澳大灣區(qū)便一直以成為“一帶一路”倡議樞紐為目標(biāo)，雖然廣東省對“一帶一路”國家的投資貿(mào)易規(guī)模確有增長，但主要還是靠進(jìn)出口來拉動，OFDI的增長卻并不明顯。同時廣東省對“一帶一路”國家的 OFDI目前仍存在區(qū)域較為集中、投資形式單一、行業(yè)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化、數(shù)量尚少等問題，沒有把握好“一帶一路”倡議與“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略雙輪驅(qū)動的機遇。

5.2.3 營商環(huán)境參差不齊

在所有東道國中各個國家的營商環(huán)境參差不齊，無法區(qū)分東道國營商環(huán)境的好與壞，大大加劇了企業(yè)的投資風(fēng)險。惡劣的營商環(huán)境會加大 OFDI的成本，對企業(yè) OFDI較為不利，如果沒有制定相關(guān)合作協(xié)定，各個東道國的營商環(huán)境難以區(qū)分，也會導(dǎo)致企業(yè)“走出去”風(fēng)險較高。

5.2.4 金融發(fā)展速度緩慢

OFDI的快速發(fā)展給企業(yè)“走出去”帶來了更多投資機會，同時這也需要更多的資金獲取渠道與更完善的金融監(jiān)管體系。由于有中國香港這樣的國際金融中心，導(dǎo)致廣東省長期處于“前店后廠”中的價值鏈低端，使其在金融創(chuàng)新方面的發(fā)展受到限制，不能滿足金融開放的要求，加之金融服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動能力不足，導(dǎo)致想要“走出去”的企業(yè)沒有可靠的金融支持，使廣東省 OFDI受到影響。

5.2.5 自貿(mào)區(qū)建設(shè)有待推進(jìn)

廣東自貿(mào)區(qū)的建設(shè)旨在促進(jìn)貿(mào)易及投資的便利化，自2015年廣東自貿(mào)區(qū)的總體方案正式通過后，其發(fā)展雖已取得初步成效，但仍存在諸多問題，如粵港澳三地差異大、合作理念難以統(tǒng)一、企業(yè)積極性不高等，導(dǎo)致自貿(mào)區(qū)建設(shè)無法充分發(fā)揮推動企業(yè)“走出去”的作用，在一定程度上限制了廣東省 OFDI的進(jìn)一步發(fā)展。

6 政策建議

為了改善廣東省 OFDI 發(fā)展中存在的問題，本文針對性地提出以下四個建議。

6.1 探索對外投資“一帶一路”新模式

作為“一帶一路”的經(jīng)貿(mào)合作中心，廣東省應(yīng)抓住“粵港澳大灣區(qū)”戰(zhàn)略與“一帶一路”倡議這個契機實現(xiàn)“雙輪驅(qū)動”，增加對一帶一路國家的OFDI，擴大投資區(qū)域。同時可采用多種 OFDI方式齊頭并進(jìn)的模式，在鼓勵企業(yè)進(jìn)行跨國并購、綠地投資的同時，也可以鼓勵大企業(yè)與沿線國家合作建立產(chǎn)業(yè)園區(qū)，以“園區(qū)建設(shè)”的新方式帶動省內(nèi)配套企業(yè)“走出去”。這既能優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，又能降低企業(yè) OFDI的風(fēng)險，打通投資通道，加強優(yōu)勢互補， 在促進(jìn)廣東省OFDI發(fā)展的同時，實現(xiàn)廣東省企業(yè)在價值鏈上的升級。

6.2 推進(jìn)穩(wěn)定、透明的營商環(huán)境建設(shè)

穩(wěn)定、透明的營商環(huán)境投資風(fēng)險較低，可增強企業(yè)“走出去”的信心，作為“走出去”主要形式的 OFDI才能發(fā)展得更好。只有嘗試構(gòu)建互利共贏、友好合作的投資貿(mào)易合作新模式，同時將改善營商環(huán)境作為 OFDI建設(shè)的持久性任務(wù)，并組織專家進(jìn)一步加強對東道國營商環(huán)境的研究，制定相關(guān)報告，使得廣東省企業(yè)可以向營商環(huán)境更好的東道國進(jìn)行 OFDI。

6.3 創(chuàng)新事前、事中、事后金融監(jiān)管體系

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的核心，同時也是對外開放的引擎，因此想推動 OFDI，讓企業(yè)“走出去”，配套的金融規(guī)模不能少。因此廣東省應(yīng)通過廣州、深圳、中國香港這三個支點之間“互動學(xué)習(xí)”，提升金融創(chuàng)新能力，建立起事前、事中、事后的監(jiān)管體系，打造金融生態(tài)圈，才能成為金融投資強省，達(dá)到提高廣東省企業(yè) OFDI的效率又能降低投資風(fēng)險的效果，為企業(yè) OFDI保駕護(hù)航。

6.4 發(fā)揮廣東自貿(mào)區(qū)制度保障核心能力

為了助力廣東省甚至我國的對外投資，應(yīng)深入推動廣東自貿(mào)區(qū)的建設(shè)，加強與港澳的交流合作，進(jìn)一步放寬港澳企業(yè)的準(zhǔn)入限制，對接內(nèi)地與港澳行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并借助港澳在國際貿(mào)易方面的優(yōu)勢，共同建立國際化的貿(mào)易和投資體系;同時抓住粵港澳大灣區(qū)建設(shè)這一發(fā)展機遇，聯(lián)合其他經(jīng)濟政策，準(zhǔn)確把握企業(yè)的政策訴求，優(yōu)化制度環(huán)境，實現(xiàn)制度紅利，充分調(diào)動企業(yè)積極性，為企業(yè) OFDI提供制度保障。

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