焦建

香港維多利亞港灣。圖/法新

2020年，圍繞中國香港特區(qū)內(nèi)外形勢變化所產(chǎn)生的一系列信息、猜測，讓不少經(jīng)歷者們聯(lián)想起了上世紀90年代前后在這個“東方之珠”也曾出現(xiàn)過的類似信心震蕩。

作為一座在百余年間位于中西方交匯點的城市、一個被統(tǒng)稱為“紐倫港”的國際性金融中心，香港獨特的立足方式，使其長期扮演著協(xié)調(diào)、接觸、談判的“橋梁”與“窗口”角色;與之相輔相成的，則是外部環(huán)境角力發(fā)生時相伴而來的“磨心”壓力。

“悲鳴為什么大環(huán)境已變得面目全非，其實不是生存的方法?！毖芯肯愀凵鐣嗄甑南愀劢逃髮W(xué)講座教授呂大樂將其新近出版的一本書定名為《尷尬》，并坦言：“‘如果是那個樣子的香港，我情愿不要，那樣的香港，死不足惜！這是一種選擇。但另一批人有他們的方法去建設(shè)香港。十年之后，二十年后，三十年之后，看看誰最有辦法。在下一個階段，香港又有一個新的故事。”

在此前的類似尷尬局面中，香港所表現(xiàn)出的“觸底反彈”特質(zhì)，讓當(dāng)下的樂觀者們有條件堅持認為：起碼就國際性金融中心領(lǐng)域而言，決定其活力與動能的不是硬件，而是如法治、人才、自由的資訊往來等軟性環(huán)境。多方面構(gòu)成的國際性視野，使其擁有被西方媒體稱之為“變壓器”的轉(zhuǎn)換東西方動能的能力。在當(dāng)下中國改革開放的進程中，香港依然有足夠的發(fā)揮空間，也意味著其依然“有得食”。

但即使是最樂觀的人士也會承認：香港能否在以往貿(mào)易中轉(zhuǎn)站地位“被削弱”的前提下真正革新金融中心、“超級聯(lián)系人”等多重傳統(tǒng)角色，成為新技術(shù)、商機的策源地，目前尚難以定論。在“去全球化”的國際政經(jīng)和新冠疫情的大背景下，香港有可能會演變?yōu)樨毟粌蓸O繼續(xù)分化的k型復(fù)蘇。

盡最大可能減少內(nèi)耗、維持全局的總體平衡，抓住剩下的機遇拓展生存空間，破除種種壟斷和放下身段，解決疫情再次撕扯出的深層次問題，將香港的經(jīng)濟空間切實拓展到整個粵港澳大灣區(qū)，或許方能慢慢紓解香港的“震后”經(jīng)濟困局。

SARS復(fù)蘇奇跡或難復(fù)制

在數(shù)十年間，得益于作為中國連接世界經(jīng)濟的特殊窗口，來自內(nèi)地企業(yè)的大量轉(zhuǎn)口貿(mào)易、商品進出口與外匯預(yù)結(jié)算、金融信托業(yè)務(wù)大多經(jīng)過香港。與此同時，全球貿(mào)易和資金也依賴于香港更便捷地進入內(nèi)地。

東西方匯融、崇尚法治、信用卓著及社會穩(wěn)定等因素，是香港經(jīng)濟賴以繁榮的基礎(chǔ)性優(yōu)勢。但在近些年間，社會動蕩及外部形勢的一系列變化，則正在對香港的經(jīng)濟基礎(chǔ)造成一系列影響。

從2019年下半年起，香港經(jīng)濟陷入衰退，全年GDP負增長1.2%。在此基礎(chǔ)上，新冠疫情令香港成為“經(jīng)濟孤島”，亦使得其經(jīng)濟形勢進一步惡化，2020年上半年GDP同比下滑9%，失業(yè)率攀升至6%以上。

香港經(jīng)濟短期內(nèi)難以迅速復(fù)蘇，可能是大概率事件?？少Y對照的是：2003年SARS疫情時，香港全年仍錄得3.3%增長。在中央政府的“自由行”、CEPA等一系列“大禮包”政策推動下，在2008年全球性金融危機前，香港經(jīng)濟呈現(xiàn)出整體向上態(tài)勢。而多位香港經(jīng)濟研究人士也對《財經(jīng)》記者稱：這種需要天時地利人和的經(jīng)濟復(fù)蘇堪稱奇跡，期待在新冠疫情后重現(xiàn)，“不亞于守株待兔”。

因香港防控新冠疫情存在地域性特點，至《財經(jīng)》記者于2020年11月初發(fā)稿時，其“健康碼”何時推出仍尚未定論。香港與內(nèi)地之間的人員流動仍受到限制。內(nèi)地人是否仍愿意繼續(xù)如以往般到港消費、當(dāng)?shù)厥欠駮霈F(xiàn)新爭議，亦是未知之勢。

香港旅游業(yè)進入“冰封”狀態(tài)，給經(jīng)濟帶來了不穩(wěn)定因素。雖旅游業(yè)（包括零售、餐飲和住宿）等在產(chǎn)值中總計不到7%，但其卻聘用了大量人口。一旦這些行業(yè)出現(xiàn)倒閉潮，將會進一步推高失業(yè)率，消費信心和其他行業(yè)也會連帶受損。

這也再次反映出香港經(jīng)濟多年來持續(xù)的“高產(chǎn)值、低就業(yè);低產(chǎn)值、高就業(yè)”的結(jié)構(gòu)性短板，以及一直存在產(chǎn)業(yè)單一和老化的老問題。雖香港曾多次推動所謂的新興優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，卻始終未成氣候。

香港制造業(yè)已外遷多年，轉(zhuǎn)口貿(mào)易占其整體出口的比重高達98%左右，大進大出，是香港高度外向型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的典型概括。

因貿(mào)易往往“牽一發(fā)而動全身”，各方均在擔(dān)心情況繼續(xù)惡化：除出口減弱對香港貿(mào)易與航運造成進一步影響，還間接影響香港金融市場的投資前景及氣氛;隨之而來的，則是香港的旅游及零售業(yè)可能亦會受到匯率變化波及產(chǎn)生漣漪效應(yīng)等。

此外，香港貿(mào)易界目前關(guān)注的核心問題還包括：貿(mào)易戰(zhàn)夾雜新冠疫情、香港關(guān)稅優(yōu)勢降低等因素，對香港整體經(jīng)濟的負面影響會有多大？在“雙循環(huán)”格局中，香港作為轉(zhuǎn)口港的地位又將發(fā)生哪些變化？

金融業(yè)如何維持優(yōu)勢

轉(zhuǎn)口貿(mào)易不斷蓬勃發(fā)展而形成的對金融等專業(yè)服務(wù)的需求，曾是香港繼制造業(yè)之后的第二次轉(zhuǎn)型的核心動力。在此后很長一個時期內(nèi)，貿(mào)易和金融業(yè)都是香港經(jīng)濟發(fā)展的“雙輪驅(qū)動”。香港回歸后，中國有計劃地推動其繼續(xù)演化，1993年H股上市則是標(biāo)志性事件。

2020年的一系列內(nèi)外部形勢變化，表面看來并未影響資金持續(xù)流入香港。投資者仍然愿意放錢投資，而錢的流向正體現(xiàn)到投資者對香港的信心。但繼各類貿(mào)易服務(wù)下降后，金融市場的“信用創(chuàng)造”這一香港經(jīng)濟的生命線將在多大程度上受聯(lián)動效應(yīng)影響，恐難以在短期內(nèi)得出結(jié)論。

例如，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任張明就曾在2020年5月為《財經(jīng)》撰文指出：香港服務(wù)貿(mào)易盈余顯著收縮將帶來連鎖反應(yīng)，香港可能會面臨經(jīng)常賬戶赤字與非儲備性質(zhì)金融賬戶赤字的“雙赤字”格局，而赤字上升和資金大量外流則將進一步導(dǎo)致港幣貶值。

類似的擔(dān)憂還包括：新冠疫情暴發(fā)后，港幣兌美元一直保持高位。但這更可能是源于美元避險資金的推動。一旦美國疫情好轉(zhuǎn)而香港經(jīng)濟未見恢復(fù)，市場情緒就會反轉(zhuǎn)，脆弱的香港經(jīng)濟將難以抵擋做空勢力的沖擊;長遠來看，資金長期外流的負面“馬太效應(yīng)”也將導(dǎo)致香港資本市場的融資能力、企業(yè)信用擔(dān)保能力、評級信用進一步下降。

整體來看，香港作為國際性金融中心，曾先后扮演過四類主要角色：吸引外國資金給國內(nèi)公司、吸引國內(nèi)資金走向境外、吸引國內(nèi)公司到國外上市，以及吸引外國公司到香港上市。從為香港本地企業(yè)提供資金到服務(wù)內(nèi)地企業(yè)、安排內(nèi)地企業(yè)在港上市融資，是作為國際性金融中心的香港目前最重要的角色。

單從體量上看，A 股上市公司數(shù)量和總市值早就超過了H股。但跨境與境內(nèi)，依然是金融中心國際化程度的主要衡量標(biāo)準之一。在“滬港通”和“深港通”開通前，內(nèi)地投資者并沒有合法購買港股的途徑，支撐港股市場中這些中國公司股價的，大部分為海外資金。

在此之前，由于內(nèi)地機構(gòu)、外資公司和境內(nèi)外投資者都相信香港的司法程序公正性，投資簽約、貿(mào)易簽約時各方都能接受香港作為糾紛仲裁地。內(nèi)地企業(yè)選擇在香港投資、注冊或上市，多半也是看中香港的金融環(huán)境和創(chuàng)新能力。而隨著香港社會的動蕩，其融資成本在加速上升，上海、深圳等城市的競爭力因此顯現(xiàn)。

2020年下半年，由英國智庫Z/Yen集團和中國（深圳）綜合開發(fā)研究院共同編制的“第28期全球金融中心指數(shù)報告（GFCI 28）”發(fā)布，在揭示疫情背景下全球金融中心發(fā)展趨勢的時候，以往被廣為提及的“紐倫港”已首次變?yōu)椤凹~倫滬”格局：本期指數(shù)中，上海首次位列全球第3，其分別超過東京、香港、新加坡，成為進步最快的頂級金融中心。而深圳的名次也由上一期的第11位上升至第9位。

中美關(guān)系的波動與變化，自然也反映在香港金融市場中，并且產(chǎn)生出至少兩股力量：一方面，即使2019年下半年香港社會局勢動蕩，但其金融市場基本上仍維持了正常運作。當(dāng)年恒生指數(shù)上升9%，香港更再次成為全球IPO集資額最大的市場。時至2020年，貿(mào)易摩擦加之美國資本市場對中概股的估值降低，又讓大量中概股公司排隊回港股進行IPO或二次上市。

另一方面，作為港股市場資金的重要來源，如美國禁止聯(lián)邦養(yǎng)老金投資中國股票，亦會起到示范和杠桿作用?！安簧俸Ｍ饣鸬臉?gòu)成中都與美國因素有關(guān)，美國政策調(diào)整，這些基金的投資政策也會變化，或會讓香港失去一批重要的海外資金。如何管理西方投資者對香港的預(yù)期是一件棘手的事情?！币晃幌愀弁顿Y界人士對《財經(jīng)》記者表示。

金融機構(gòu)們審視并對香港業(yè)務(wù)減增的對沖措施，則被認為是必要之舉。香港與新加坡此消彼長這一從“亞洲四小龍”年代就存在的瑜亮話題，亦在一系列變量影響下，再次成為討論熱門。誰能更好地發(fā)揮協(xié)調(diào)與中介的能力，則被認為將具有關(guān)鍵性優(yōu)勢。對于香港而言，以下幾個方面則被普遍認為是其可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵：

首先，在金融標(biāo)準和法律體系層面，香港是迄今為止唯一被西方投資者廣泛認可的中國城市。例如，普通法重視案例判決，由司法獨立的法庭根據(jù)實際情況，理解同一條法律的立法原意，且普通法案例可以跨國援引，無形中存在一定國際規(guī)范。在此基礎(chǔ)上，維系國家安全的相關(guān)法律在港推行后，不少觀點指出這將有利香港營商及投資環(huán)境，鞏固香港作為金融中心的地位。

其次，香港可相對自主決定利息及其各項金融政策。雖其在中國整體貿(mào)易版圖中的地位相對下降，但由于內(nèi)地金融仍未完全開放，在內(nèi)地直接放寬外國投資者進入A股及債市限制、資金可以自由進出之前，香港被認為仍具有一定優(yōu)勢。

簡言之，國際金融中心的四大條件，分別是司法制度、資金、人才及資訊的流通。目前的政策調(diào)整并不會影響原有法治制度及資金自由進出。至于后兩項，需要時間來看對吸引人才及金融資訊的影響。

第三，隨著內(nèi)地一系列自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)不斷向前推進，香港作為自由港的一系列功能將在多大程度上轉(zhuǎn)移或者復(fù)制到內(nèi)地。在此方面，香港或?qū)⒚媾R來自海南“免稅島”對其購物和旅游、深圳開放“金融、稅務(wù)、建筑、規(guī)劃”等領(lǐng)域高端服務(wù)業(yè)等一系列的新競爭。

從“十三五”到“十四五”

以上述一系列方面作為衡量標(biāo)尺，香港如何在原有一系列優(yōu)勢基礎(chǔ)上再次提升自身功能，提供更多“你有我優(yōu)、互通有無”的服務(wù)及產(chǎn)品，扮演好“防火墻”及“試驗區(qū)”角色，既考驗香港與內(nèi)地各界的智慧，亦在疫情及外部環(huán)境變化等多重考驗之下，具有了較強的現(xiàn)實壓力。

為利好香港經(jīng)濟，發(fā)揮其“超級聯(lián)系人”作用，在“十三五”規(guī)劃中，中國在續(xù)言支持鞏固其金融、航運、貿(mào)易三大中心地位基礎(chǔ)上，曾提出要推動其參與國家雙向開放及“一帶一路”建設(shè);并支持其強化全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位，推動其融資、商貿(mào)、物流、專業(yè)服務(wù)等向高端高增值方向發(fā)展。多位研究者當(dāng)時對《財經(jīng)》記者表示：這些表述可被解讀為既要繼續(xù)主動用好香港優(yōu)勢，為國家發(fā)展大局服務(wù);又要促進香港轉(zhuǎn)型，與祖國共同融入世界發(fā)展大勢。

近五年后回看，上述一系列規(guī)劃取得了哪些成效，不同的標(biāo)準會得出不同的結(jié)論。但就原本被廣泛期待的強化全球人民幣離岸業(yè)務(wù)樞紐、為“一帶一路”建設(shè)提供新融資思路、成為國際仲裁中心等方面而言，成效可能并不盡如人意。

這一方面與香港在具體實踐相關(guān)措施時并沒有給出既有創(chuàng)意又可行的具體項目相關(guān)，另一方面也與香港經(jīng)濟近年來占盡“天時及地利”，僅欠缺“人和”的趨勢有關(guān)。

展望“十四五”，香港的發(fā)展依然存在傳統(tǒng)優(yōu)勢，但欠缺的因素也在日益增加。

“香港經(jīng)濟面對的挑戰(zhàn)很多，其中一項肯定跟國內(nèi)更加開放有關(guān)，北京、上海如果越來越對外開放，而且司法中立性和公正性得到國內(nèi)外公司的接受，那么，越來越多的跨境資本業(yè)務(wù)和跨境商貿(mào)業(yè)務(wù)可能會繞開香港。”香港大學(xué)亞洲環(huán)球研究所所長及馮氏講席教授陳志武近日在接受《財經(jīng)》記者專訪時曾指出。

“香港只有750萬人口，不需要獨霸中國所有跨境資本與商貿(mào)業(yè)務(wù)，只要拿到體量巨大的中國經(jīng)濟的部分業(yè)務(wù)就夠了。香港做好金融業(yè)、房地產(chǎn)和相關(guān)服務(wù)業(yè)，就夠750萬人過上富有的生活，不要偏離自己的核心優(yōu)勢行業(yè)?！标愔疚浞Q，“政府在近些年不斷強化對金融行業(yè)的管制，離自由港傳統(tǒng)越走越遠。香港原來真的是‘小政府，大社會，現(xiàn)在的香港政府，尤其與金融監(jiān)管有關(guān)的部門，在快速膨脹，應(yīng)關(guān)注這種抑制金融行業(yè)發(fā)展的趨勢，要制止其膨脹?！?/p>

中國國際經(jīng)濟交流中心首席研究員張燕生近日則對香港當(dāng)?shù)孛襟w表示：“過去的開放，港澳更多的是和內(nèi)地共同推動商品和要素流動性開放。下一步國家要推動的則是制度性開放，就是要推動規(guī)則、規(guī)制、管理標(biāo)準、治理的現(xiàn)代化，那么在這些方面港澳能發(fā)揮哪些作用，應(yīng)該會在規(guī)劃中有所體現(xiàn)?！?blockquote>

展望“十四五”，香港的發(fā)展依然存在傳統(tǒng)優(yōu)勢，但欠缺的因素也在日益增加

香港金管局前總裁任志剛也指出：香港應(yīng)推動經(jīng)濟運行的“規(guī)則銜接、制度對接”。中央可考慮推動“五通策略”，即“大灣區(qū)內(nèi)的資本更加流通;區(qū)內(nèi)的貨幣兌換更加暢通;貨幣在區(qū)內(nèi)流通;金融基礎(chǔ)設(shè)施提升聯(lián)通，例如支付結(jié)算系統(tǒng);區(qū)內(nèi)的金融中介活動建立互通，例如在遵從監(jiān)管要求下，容許區(qū)內(nèi)銀行能自由在區(qū)內(nèi)提供服務(wù)。”

與之相關(guān)的金融業(yè)增量，可能會在這一系列的變化中誕生。從跨境金融的發(fā)展來看，香港可扮演的角色還很多：如人民幣走出去能持續(xù)加速的話，香港仍有機會從“單向”變成“雙向”中轉(zhuǎn)站：既幫助外資投資中國，也幫助內(nèi)地資本進入全球市場;中資金融機構(gòu)的全球化，也可能會是一門充滿挑戰(zhàn)和機遇的新生意?！爸袊目缇辰鹑谌杂袕V闊場景需要通過香港去拓展?！睂⒂?020年底離職的港交所行政總裁李小加認為。

以已進入“落地讀秒”階段的理財為例，在由中國人民銀行等四部委2020年5月出臺的《關(guān)于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見》中，提出建立“跨境理財通”機制，支持包括深圳在內(nèi)的粵港澳大灣區(qū)廣東各城市的居民，通過港澳銀行購買港澳銀行銷售的理財產(chǎn)品，以及開展本外幣合一的跨境資金池業(yè)務(wù)試點等。

內(nèi)地與香港之間跨境理財通的啟動被認為是“趕早不趕晚”的事情，此舉也將為香港繼續(xù)鞏固其私人財富管理中心地位注入新動力。隨著內(nèi)地富豪增多與財富累積，香港有望繼續(xù)鞏固其亞洲最大、世界第二大國際財富管理中心的地位。

香港特首林鄭月娥押后原定于2020年10月14日公布的《施政報告》，亦被廣泛解讀為是希望與“十四五”規(guī)劃進行更好的銜接。其已公開表示，會在金融、科技創(chuàng)新以及民生等方面向中央爭取政策支持?！胺秶x不開香港本身已有優(yōu)勢、仍有潛力發(fā)展的方向，例如加強兩地金融互聯(lián)互通，包括等候落實的‘理財通，甚至期待‘保險都可通;希望中央進一步支持香港與深圳合作，建設(shè)粵港澳大灣區(qū)國際創(chuàng)新科技中心;香港航空業(yè)在疫情中受到很大打擊，希望有一些政策鞏固提升香港國際機場作為大灣區(qū)航空樞紐的地位?！?/p>

爭取政策之余，落地的前提，依然是香港能否實現(xiàn)“人和”。香港中文大學(xué)（深圳）全球與當(dāng)代中國高等研究院院長鄭永年認為：近年香港為“認同政治”所苦，把所有事情泛政治化和意識形態(tài)化，導(dǎo)致社會價值觀高度分化，演變成“對抗政治”。如果政治分裂使香港不能抓住機遇，香港的衰落是必然的。

“香港有可能難以再像以前一樣風(fēng)光，須接受其成為相對普通城市的可能性。如能簡單生活，接受到‘小確幸，生活都會好愉快。但很難再如以往般輕易賺大錢了?！睍r至2020年末，一位在香港中環(huán)某金融機構(gòu)工作的人士對《財經(jīng)》記者稱。在不遠的將來，其或會面臨工作中心是否要轉(zhuǎn)移到新加坡或回到內(nèi)地的選擇。

編輯：蘇琦