中船郵輪科技發(fā)展有限公司 黃雪忠 顧鵬程

歷經(jīng)200年洗練與積淀的郵輪業(yè)如何在疫情的猛烈沖擊下上演絕地反擊的劇目，融資成為關(guān)鍵因素。

郵輪產(chǎn)業(yè)作為深度融入全球化分工的行業(yè)，在新冠肺炎疫情中受到了猛烈沖擊。起初是“鉆石公主”號(hào)郵輪發(fā)生大規(guī)模疫情，引爆公共輿論危機(jī)；繼而各大郵輪公司全部停運(yùn)，在200年的郵輪發(fā)展史上，屬于破天荒的頭一遭。緊接著郵輪公司又遭受資本市場(chǎng)壓力，短短1個(gè)月內(nèi)股價(jià)下跌超過80%，市值蒸發(fā)約4000億人民幣。在接連遭受資本、客戶和輿論的痛擊后，身處漩渦中的郵輪產(chǎn)業(yè)引發(fā)了公眾對(duì)其生存擔(dān)憂。盡管市場(chǎng)預(yù)測(cè)疫情后的郵輪市場(chǎng)會(huì)快速恢復(fù)，但當(dāng)前如何活下去，如何保證生死攸關(guān)的現(xiàn)金流，如何在危機(jī)下完成融資成了各大國際郵輪公司的頭號(hào)問題。

全球市場(chǎng)停運(yùn)

2020年1月20日，“鉆石公主”號(hào)郵輪從日本出發(fā)，歷經(jīng)15天巡航于2月4日返回日本。抵達(dá)橫濱時(shí)，發(fā)現(xiàn)有乘客感染新冠肺炎，經(jīng)檢測(cè)，共確定10名感染人員。日本政府在完成基礎(chǔ)性調(diào)查后，要求郵輪在港口進(jìn)行為期14天的隔離。由于未考慮郵輪的艙室分割、通風(fēng)系統(tǒng)和衛(wèi)生設(shè)施等因素，加速了病毒蔓延，導(dǎo)致感染人數(shù)不斷攀升，最終定格在696人，占全船總?cè)藬?shù)的19%。

與此同時(shí)，世界各地的郵輪也接連發(fā)生病毒感染事件，引發(fā)了公眾對(duì)郵輪安全的擔(dān)憂。3月13日，國際郵輪協(xié)會(huì)（CLIA）呼吁旗下郵輪自3月14日起停航美國航線一個(gè)月，這是繼1月26日中國郵輪市場(chǎng)停擺之后，全球范圍更大規(guī)模的停航。4月5日，澳大利亞宣布禁止所有郵輪?？?，4月10日，美國疾控中心（CDC）宣布延長禁航令100天，最終確定延至7月24日。至此，全球郵輪市場(chǎng)全部停航，國際郵輪市場(chǎng)進(jìn)入史無前例的靜默狀態(tài)。資本市場(chǎng)一直關(guān)注著郵輪行業(yè)發(fā)展動(dòng)向，在郵輪行業(yè)遭遇生存危機(jī)之際，資本立刻做出激烈反應(yīng)，集體拋售郵輪公司的股票。以嘉年華為例，2019年公司市值為303億美元。然而2020年第一季度，公司股價(jià)從50美元跌至最低7.8美元，市值一度逼近60億美元。3月30日，Truist Financial Corp和CAPITAL WORLD INVESTORS等投資機(jī)構(gòu)，悉數(shù)退出前十大股東行列。盡管4月份三大公司的股價(jià)出現(xiàn)了小幅反彈，但目前仍在歷史低位徘徊。為了遏制經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)，穩(wěn)定國內(nèi)就業(yè)崗位，美國政府分別于3月6日、18日及27日出臺(tái)了總額為83億、1000億及2.2萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案，同時(shí)第四輪法案也在醞釀之中。但總部設(shè)在美國的三大郵輪公司卻因不符合救助條件而無緣政府的紓困計(jì)劃，不得不依靠自身力量挺過寒冬。

郵輪公司不僅未能獲得政府援助，而且還要面對(duì)司法調(diào)查。5月1日，美國眾議院交通和基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)開始調(diào)查嘉年華公司旗下各郵輪中的新冠疫情事件。而此前俄勒岡州民主黨人彼得德法齊奧和海運(yùn)小組委員會(huì)主席、紐約民主黨人肖恩馬洛尼已經(jīng)致信嘉年華CEO阿諾德唐納德，表達(dá)了對(duì)嘉年華處理新冠疫情事件的關(guān)注，并敦促其盡快提交相關(guān)文件?？峙潞罄m(xù)還要面對(duì)漫長的司法程序。

在疫情危機(jī)之中，三大郵輪公司遭遇了市場(chǎng)停航、資本離場(chǎng)和政府漠視的壓力，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)逐步演化為現(xiàn)金流的萎縮，并進(jìn)一步影響到企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，甚至威脅到公司生存。3月初，三大郵輪公司手持現(xiàn)金僅剩13億、14億和9.3億美元，而每月的現(xiàn)金支出則高達(dá)6.2億、3.2億和1.6億美元，僅夠維持2～6個(gè)月。此時(shí)的郵輪產(chǎn)業(yè)就如同搖曳在風(fēng)暴中的一葉扁舟，隨時(shí)會(huì)被巨浪吞噬。

郵輪公司重裝上陣

正當(dāng)大家對(duì)郵輪公司能否度過時(shí)艱抱有疑慮之時(shí)，郵輪公司卻上演了一出絕地反擊的劇目。自郵輪市場(chǎng)停擺以來，各郵輪公司便開始實(shí)施自救行動(dòng)，通過財(cái)務(wù)金融工具增加公司現(xiàn)金流。其中嘉年華動(dòng)作最為迅速，到4月中旬就完成了近100億美元的融資。成功實(shí)現(xiàn)自救的不只是嘉年華，皇家加勒比和諾唯真隨后也完成了大規(guī)模融資，融資體量和速度均屬罕見，且屢次超發(fā)。嘉年華宣稱，可在無收入情況下度過未來12個(gè)月。美國擁有成熟的資本市場(chǎng)，大企業(yè)通常采用發(fā)行股票、債券以及點(diǎn)對(duì)點(diǎn)借貸的方式進(jìn)行直接融資。

郵輪公司的融資結(jié)構(gòu)多元化，其中債券融資占比最大，其次是循環(huán)貸款及出口信貸。3月初，嘉年華提取了折合30億美元的循環(huán)信貸額度，由17億美元、10億歐元和1.5億英鎊信貸組成，利率為同業(yè)拆借利率上浮22.5個(gè)基點(diǎn)，到期日為2024年。

4月6日，嘉年華完成了71875000股普通股的公開發(fā)行，承銷商行使額外購買權(quán)購入9375000股，此次股本增發(fā)共募集資金5.75億美元。當(dāng)天嘉年華董事WEISENBURGER RANDALL買入125萬股，另有12名公司高管增加持股。此外，沙特主權(quán)基金公共投資基金（Public Investment Fund）在二級(jí)市場(chǎng)中購買了嘉年華4350萬股，約占流通股8.2%。公司管理層和投資者增持股票的舉動(dòng)，試圖向市場(chǎng)表明嘉年華擺脫困境的信心。

嘉年華通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)和優(yōu)先擔(dān)保債券募得大量資金。4月6日嘉年華向合格機(jī)構(gòu)買家非公開發(fā)行總額為17.5億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)，票面利率為5.75%，到期日為2023年。承銷商行使優(yōu)先購買權(quán)，額外買進(jìn)了2億美元，最終發(fā)行量定為19.5億美元。4月8日，嘉年華完成了第一優(yōu)先擔(dān)保債券的非公開發(fā)行，到期日為2023年，由公司旗下86艘郵輪作為擔(dān)保權(quán)益。由于受到投資者的熱捧，債券本金由30億美元增加至40億美元，利率也由12.5%降低至11.5%。除通過上述方式募集資金外，三大郵輪公司還與債權(quán)人修改債務(wù)償還條件，達(dá)成了債務(wù)重組協(xié)議，以避免債務(wù)違約引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此前嘉年華發(fā)表公告，將在預(yù)期發(fā)生違約之前，向債券人尋求豁免。為了保證債務(wù)的最低償債覆蓋率，公司設(shè)定了3倍的利息保障倍數(shù)，即息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）與利息費(fèi)用的比率為3：1。

諾唯真和皇家加勒比也尋求債務(wù)重組，釋放流動(dòng)性。如諾唯真就采用了債務(wù)假期、延期擔(dān)保和展期的方式，改善了債務(wù)狀況。

債務(wù)假期。德國出口信貸機(jī)構(gòu)——裕利安怡銀行（Euler Hermes Aktiengesellschaft）針對(duì)郵輪行業(yè)推出了“債務(wù)假期”計(jì)劃，允許郵輪公司享受12個(gè)月的債務(wù)豁免，臨時(shí)減免分期付款和金融契約的債務(wù)償還。諾唯真與裕利安怡修訂了“極樂”號(hào)等6艘郵輪的信貸協(xié)議，將其擔(dān)保的3.85億美元貸款推遲至2021年4月支付。同時(shí)，諾唯真還與其他出口信貸機(jī)構(gòu)（ECA）確定了2021年3月31日到期的1.55億美元的延期付款，延期付款將在債務(wù)假期后每6個(gè)月一期，分為八期等額償還。

債務(wù)延期擔(dān)保。諾唯真為“挪威珠寶”和其他定期貸款提供12個(gè)月的延期擔(dān)保，總金額為1.5億美元。在延期后以每年25%等額分期償還，余額在到期日全額付清。

債務(wù)展期。諾唯真與債權(quán)人達(dá)成寬限協(xié)議，將原定于今年到期的債務(wù)展期一年。其中“美國驕傲”（Pride of America）定期貸款展期至2022年1月，金額為2.3億美元，利率為倫敦銀行同業(yè)拆借利率上浮1.75%，對(duì)于基準(zhǔn)利率則上浮0.75%?！芭餐吩姟保∟orwegian Epic）循環(huán)貸款展期至2022年3月，金額為6.75億美元。

削減成本穩(wěn)定市場(chǎng)信心

郵輪市場(chǎng)暫停后，各郵輪公司面臨沒有營業(yè)收入的局面。在這種情況下，企業(yè)要保持正向現(xiàn)金流，一方面依靠增加融資性收入，另一方面則要減少資金流出，以期度過行業(yè)嚴(yán)冬。

削減資本支出。在郵輪公司中資本支出是最重要的現(xiàn)金支出項(xiàng)目，因此削減資本支出是郵輪首選措施。以嘉年華為例，2019年公司營業(yè)收入為208億美元，凈利潤30億美元。公司投資性現(xiàn)金支出為54.29億美元，最大的支出是38億美元的新造船費(fèi)用，其次是18億美元的郵輪改裝費(fèi)用。2020年一季度，新造船費(fèi)用為8.61億美元，郵輪改裝費(fèi)用為3.99億美元，計(jì)劃全年新造船和改裝船費(fèi)用高達(dá)70億美元。為此，嘉年華制定了削減10億美元資本支出的計(jì)劃。一方面推遲新造船交付，另一方面減少郵輪改裝工程。嘉年華已將大多數(shù)郵輪轉(zhuǎn)為冷擱置狀態(tài)，在此期間，郵輪將不再安排塢修以及改裝。公司預(yù)計(jì)郵輪在冷擱置狀態(tài)下的維護(hù)成本僅為每月100萬美元，相較于熱擱置狀態(tài)下300萬美元的維護(hù)成本，維護(hù)費(fèi)用大大降低。

皇家加勒比和諾唯真也大刀闊斧地削減資本支出。皇家加勒比制定了削減2020年、2021年度30億美元和14億美元的資本支出計(jì)劃。其中2020年減少18億美元新造船費(fèi)用，以及12億美元的非新造船資本支出。諾唯真制定了削減5.15億美元資本支出的計(jì)劃，包括1.7億美元新造船費(fèi)用，以及3.45億美元的非新建船資本支出。

降低人力成本。除了嚴(yán)格控制資本支出外，郵輪公司通過永久性裁員和臨時(shí)性休假方式，縮減員工規(guī)模。4月15日，皇家加勒比宣布裁撤美國境內(nèi)26%的崗位，總?cè)藬?shù)約1300人，5月15日又宣布裁員521人。諾唯真宣布降低岸上員工20%的薪資，并將每周工作時(shí)間縮短為4天。5月中旬嘉年華接連公布裁員計(jì)劃，將削減佛羅里達(dá)約700名岸上員工，另有近400名員工被要求強(qiáng)制休假。全球郵輪運(yùn)營市場(chǎng)在疫情之后急劇萎縮，重新開航還有待時(shí)日，而恢復(fù)至疫情爆發(fā)前的水平則需要2～3年時(shí)間。目前，郵輪公司積極籌備復(fù)航，重振市場(chǎng)信心。

郵輪公司的運(yùn)營模式具有一定金融屬性，乘客的預(yù)付款和新造船的信貸融資帶來了大額的現(xiàn)金流。三大郵輪公司的乘客預(yù)付款高達(dá)47億、34億和19.5億美元，相當(dāng)于無成本循環(huán)授信，可用于公司一般性經(jīng)營業(yè)務(wù)。全球郵輪航班現(xiàn)已全部取消，由于對(duì)郵輪何時(shí)恢復(fù)存在疑慮，許多預(yù)定郵輪游的乘客選擇退款。如果出現(xiàn)大規(guī)模的退款申請(qǐng)，將會(huì)造成郵輪公司大量現(xiàn)金流失。

此時(shí)，嘉年華、皇家加勒比和諾唯真等郵輪公司紛紛出臺(tái)優(yōu)惠政策，如“與你同行”（Onboard with You）、“郵輪信心”（Cruise with Confidence）和“心靈安寧”（Peace of Mind），旨在消除游客的擔(dān)憂，增強(qiáng)消費(fèi)者的信心，吸引更多游客參與郵輪旅游。以皇家加勒比的“郵輪信心”政策為例，對(duì)于2020年8月1日前的航次，公司允許游客在開航前48小時(shí)隨意取消。訂單取消后，游客可以選擇全額退款，或者改簽2022年4月之前的任意航次。而且公司還為游客提供“最優(yōu)價(jià)格保證”和“升級(jí)轉(zhuǎn)換”服務(wù)。

郵輪公司也在籌備復(fù)航。嘉年華宣布將在8月1日重啟北美航線，首批將有8艘郵輪執(zhí)行從邁阿密、卡納維拉爾港和加爾維斯頓的航行任務(wù)，其他郵輪公司也正蓄勢(shì)待發(fā)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年的郵輪預(yù)訂量比2019年同期增長40%，印證了游客對(duì)郵輪抱有信心，郵輪旅游魅力不減。郵輪業(yè)歷經(jīng)兩百年的洗練與積淀，具備強(qiáng)大的韌性與生命力。從全球視野和歷史眼光看，郵輪產(chǎn)業(yè)持續(xù)向好的基本面依舊沒有變。國際郵輪行業(yè)之所以能歷久彌新、永葆青春，得益于健全的郵輪生態(tài)體系。郵輪生態(tài)系統(tǒng)是由氣候環(huán)境和物種群落組成。所謂氣候環(huán)境，就是圍繞郵輪產(chǎn)業(yè)的民間旅游文化、政府法規(guī)政策，以及市場(chǎng)營商條件；所謂物種群落包含了郵輪運(yùn)營、研發(fā)制造及供應(yīng)鏈等各個(gè)環(huán)節(jié)，氣候環(huán)境和物種兩者互相依存，彼此塑造。

健康的郵輪生態(tài)系統(tǒng)擁有高生態(tài)效率的產(chǎn)業(yè)技術(shù)和運(yùn)行機(jī)制，可以提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值。完整的郵輪生態(tài)系統(tǒng)可以對(duì)沖產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)騰挪出時(shí)空上的回旋余地，實(shí)現(xiàn)人員和資本的合理分流與聚攏。此次新冠疫情中，美國郵輪旅游文化和融資環(huán)境對(duì)郵輪業(yè)復(fù)蘇的支撐作用，體現(xiàn)的淋漓盡致。

我國郵輪產(chǎn)業(yè)已經(jīng)步入第15個(gè)年頭，即走過了年增長80%的井噴期和狂歡期，也經(jīng)歷了同比下跌的冰封期和反思期。自2017年我國郵輪產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整轉(zhuǎn)型期以來，郵輪產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐步走到改革深水區(qū)。全球郵輪市場(chǎng)的“靜默期”，給予了我國郵輪產(chǎn)業(yè)自我審視、自我修復(fù)的窗口期。

此前郵輪產(chǎn)業(yè)存在“重運(yùn)營、輕生態(tài)”，“重開發(fā)、輕保護(hù)”的問題。郵輪旅游市場(chǎng)出現(xiàn)“野蠻開發(fā)”、“過度開采”的現(xiàn)象，最終導(dǎo)致了“水土流失”，引發(fā)了“環(huán)境惡化”，對(duì)處于萌芽期，尚十分脆弱的郵輪生態(tài)系統(tǒng)造成了巨大破壞。

當(dāng)前我國郵輪產(chǎn)業(yè)的根本性問題就是培育郵輪生態(tài)系統(tǒng)，當(dāng)務(wù)之急是推動(dòng)郵輪生態(tài)科學(xué)發(fā)展，改變郵輪產(chǎn)業(yè)粗放型發(fā)展路徑，修復(fù)郵輪產(chǎn)業(yè)氣候環(huán)境，促進(jìn)郵輪企業(yè)生長繁殖，最終實(shí)現(xiàn)郵輪生態(tài)系統(tǒng)的健康穩(wěn)定持續(xù)繁榮。