繆 靈，雷瀾欣，吳佳麗

一、上市企業(yè)員工持股制度產(chǎn)生的背景及現(xiàn)狀

自2014年我國(guó)開(kāi)放上市企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃，它已成為現(xiàn)代公司治理的一項(xiàng)關(guān)鍵制度，再加之我國(guó)相關(guān)法律機(jī)制的不斷完善，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始實(shí)施員工持股計(jì)劃，其重要性也日益凸顯，現(xiàn)已成為A 股上市公司較為常見(jiàn)的員工激勵(lì)方式。 良好、合理的員工激勵(lì)機(jī)制，能夠較為充分地發(fā)揮員工的積極性，激發(fā)員工的創(chuàng)造力，提升企業(yè)治理水平。 同時(shí)員工股權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，還可以將企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行均攤，將員工和企業(yè)融合成一個(gè)整體，使所有員工為企業(yè)的共同發(fā)展而努力。

員工持股計(jì)劃是員工所有權(quán)的一種實(shí)現(xiàn)形式，也是一種創(chuàng)新型的股權(quán)制度，通過(guò)讓員工持有本公司的股票而使其獲得激勵(lì)的一種長(zhǎng)期績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)制度。 員工持股計(jì)劃的實(shí)施流程通常如下：先由企業(yè)的內(nèi)部員工出資認(rèn)購(gòu)公司的一部分股權(quán)，然后委托員工持股工會(huì)進(jìn)行管理運(yùn)作，最后由員工持股工會(huì)代表持股員工進(jìn)入董事會(huì)參與表決和分紅。

早在1984年，我國(guó)就開(kāi)始對(duì)員工持股計(jì)劃進(jìn)行研究，但由于當(dāng)時(shí)我國(guó)處于資本市場(chǎng)發(fā)展初期，缺乏研究數(shù)據(jù)，只能進(jìn)行理論分析。 自2014年6月以來(lái)，隨著《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)建議》的發(fā)布，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始對(duì)采用員工持股的上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)了很多問(wèn)題，由于選用的樣本不一樣使得結(jié)論也有所不同：絕大多數(shù)的企業(yè)通過(guò)采用員工持股計(jì)劃可以提高企業(yè)績(jī)效，但對(duì)有些企業(yè)作用不大，甚者會(huì)降低企業(yè)績(jī)效。 現(xiàn)實(shí)中，已發(fā)現(xiàn)有些企業(yè)盲目跟從，沒(méi)有結(jié)合自身的實(shí)際情況，從而使企業(yè)陷入困境。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程加快，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，而企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底是人才的競(jìng)爭(zhēng)，一個(gè)企業(yè)能否生存下去很大一部分原因取決于其能否留住人才，因此，一個(gè)有效的員工持股激勵(lì)計(jì)劃就顯得十分重要。 華為就是一個(gè)成功的例子，不少學(xué)者都對(duì)其進(jìn)行了研究，希望從中獲得啟發(fā)，以幫助更多的中國(guó)企業(yè)提高業(yè)績(jī)。 但并不是想象的那么容易，即使采用一樣的員工持股比例，由于企業(yè)自身的文化、管理層結(jié)構(gòu)等多方面的因素會(huì)使得員工持股對(duì)提高企業(yè)績(jī)效的影響程度有所不同。 在對(duì)采用員工持股計(jì)劃的企業(yè)進(jìn)行研究分析的同時(shí)，找尋一個(gè)如何設(shè)置員工持股比例的方法更為重要，這也是現(xiàn)在學(xué)者們研究的主要方向。

從國(guó)際角度看，早在1956年就有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了雙因素理論以解決由于社會(huì)發(fā)展帶來(lái)的財(cái)富分配不均的問(wèn)題，促進(jìn)社會(huì)的公平。 1972年Alchain 指出員工持股可以保障其獲得企業(yè)剩余價(jià)值索取權(quán)，從而獲得超額利潤(rùn)，以此激勵(lì)員工為企業(yè)努力工作。 但這卻不是一定的，也有相關(guān)研究表明如果員工成為股東，會(huì)產(chǎn)生盤踞現(xiàn)象，降低企業(yè)的績(jī)效。 2000年，Willian 發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃對(duì)企業(yè)績(jī)效的正作用是短期的。 于是我們結(jié)合國(guó)外的研究，再加以分析，從中總結(jié)出員工持股計(jì)劃中存在的問(wèn)題和不足，進(jìn)而提出改進(jìn)意見(jiàn)。

二、員工持股對(duì)提高企業(yè)績(jī)效的作用

為實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)”與“效益”這兩個(gè)關(guān)鍵要素的優(yōu)化，降低企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)激勵(lì)員工達(dá)到提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的效果，企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃應(yīng)制定出科學(xué)精細(xì)、完善合理的計(jì)劃——凸顯員工持股的本質(zhì)，使員工真正與企業(yè)緊密相連，極大地促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展與效益的提高。

在企業(yè)合理實(shí)施員工持股計(jì)劃的背景下，可從管理層與普通員工兩方面展開(kāi)分析：管理層兼有股東的身份，有利于股東監(jiān)管工作的有效實(shí)現(xiàn)；此外，身為股東的管理層滿足了信任條件，更方便其工作的實(shí)施。 而普通員工也因此具有了雙重身份，員工的“參與者”身份更濃，員工對(duì)企業(yè)的歸屬感和責(zé)任感將顯著提高，員工利益與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)、更趨向于一個(gè)密切的整體；這對(duì)員工的激勵(lì)效果極強(qiáng)，提高了員工工作的積極性，促使員工不斷提升自身能力為企業(yè)的健康發(fā)展出力。 因此，企業(yè)的創(chuàng)新能力將不斷提升、發(fā)展模式將不斷完善，對(duì)企業(yè)做大、做強(qiáng)十分有利。

三、員工持股制度發(fā)展中存在的問(wèn)題

(一)員工持股計(jì)劃中存有的強(qiáng)制性、持股比例及范圍不當(dāng)?shù)葐?wèn)題

企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃可能具有強(qiáng)制性——企業(yè)為了成功融資或上市獲取高收益強(qiáng)制要求員工持股；在股票價(jià)格處于高位或者企業(yè)虧損的情況下強(qiáng)制利用員工的資金為企業(yè)謀利，加大了員工持股虧損的風(fēng)險(xiǎn)，損害了員工的利益，違背了員工的真實(shí)意愿。

員工持股的比例及范圍問(wèn)題也需考量。 倘若企業(yè)實(shí)施平均化員工持股計(jì)劃，則此平均主義會(huì)造成員工持股計(jì)劃本有激勵(lì)作用的削弱，達(dá)不到其應(yīng)有的效果。 而滯后的強(qiáng)制性及平均主義問(wèn)題均是扭曲員工持股計(jì)劃實(shí)質(zhì)所導(dǎo)致的后果。如若員工持股比例過(guò)高或過(guò)低均不利于企業(yè)有效發(fā)展，員工持股范圍過(guò)寬不利于企業(yè)的決策與管理，影響了企業(yè)的決策效率，對(duì)企業(yè)的發(fā)展不利。

(二)員工持股計(jì)劃實(shí)施期限不明確、缺乏考核機(jī)制

在實(shí)施員工持股計(jì)劃的過(guò)程中，企業(yè)缺乏相應(yīng)嚴(yán)格完善的考核規(guī)范機(jī)制，可能會(huì)“名存實(shí)亡”——由于初期收效甚微或后期發(fā)展過(guò)程中效果明顯轉(zhuǎn)好而使其流于形式，募集員工資金后員工卻未獲取實(shí)際利益，高層“圈錢走人”的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。 而員工持股的期限不甚明確，缺乏良好的規(guī)范機(jī)制為有效實(shí)施員工持股計(jì)劃添加保障。

(三)員工持股計(jì)劃的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題與信息不對(duì)稱

員工持股計(jì)劃中的信息不對(duì)稱體現(xiàn)在管理層充分掌握的前提下員工并未切實(shí)深入了解，管理層為牟利借由此引導(dǎo)基層員工的錯(cuò)誤投機(jī)，加大了員工損失的風(fēng)險(xiǎn)。 目前在我國(guó)員工持股計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象存在很大問(wèn)題——僅限于公司中高層以上的管理人員，基層員工激勵(lì)寥寥，不利于提高員工的積極性，擴(kuò)大了企業(yè)內(nèi)部的收入差距，不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。 員工持股計(jì)劃產(chǎn)權(quán)問(wèn)題是指企業(yè)職工股權(quán)的外部化，職工股為非企業(yè)員工所有，導(dǎo)致員工應(yīng)有的利益喪失。

(四)員工持股計(jì)劃的法制不健全及其潛在風(fēng)險(xiǎn)

相對(duì)于美國(guó)等擁有成熟完善的員工持股制度的國(guó)家，我國(guó)員工持股制度出現(xiàn)較晚，存在著法制不健全及其潛在風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。 2005年，我國(guó)《公司法》《證券法》進(jìn)行了大篇幅的修改，提供了企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃的相關(guān)基礎(chǔ)法律保障，但是至今我國(guó)仍缺少關(guān)于員工持股計(jì)劃的一部完整立法。我國(guó)當(dāng)前員工持股計(jì)劃法制的規(guī)范性與完善性仍待調(diào)整，管理與實(shí)施員工持股計(jì)劃的方式也存有漏洞，妨礙了員工持股計(jì)劃的有效實(shí)現(xiàn)與發(fā)展。 缺乏健全完善的法制體系也帶來(lái)了一系列潛在風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法保障員工的利益，對(duì)企業(yè)的發(fā)展十分不利。

(五)員工持股資金來(lái)源問(wèn)題

企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃的資金來(lái)源渠道包括有員工薪酬及自籌資金、向第三方融資、股東或?qū)嶋H控制人借款等，還有員工通過(guò)獎(jiǎng)金、紅利等獲取利潤(rùn)方式獲得公司股票。 多數(shù)企業(yè)通過(guò)員工薪酬及自籌資金的方式實(shí)施員工持股計(jì)劃，我國(guó)大部分企業(yè)員工持自有現(xiàn)金在流通市場(chǎng)購(gòu)入股票，而員工的低工資和流通市場(chǎng)股票價(jià)格較高的矛盾導(dǎo)致員工持股成本高，資金來(lái)源有限。

四、企業(yè)員工持股計(jì)劃路徑研究和對(duì)策建議

(一)期股加現(xiàn)股持股模式創(chuàng)新對(duì)管理層人員激勵(lì)方式

管理層人員在企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮著重要作用，因此，對(duì)于激勵(lì)管理層人員持股方式的改革創(chuàng)新非常重要。 為了最大限度地發(fā)揮管理層人員的特長(zhǎng)與優(yōu)勢(shì)，我們提出了期股與現(xiàn)股相結(jié)合的持股模式，以此來(lái)提高管理層人員的工作效率，有效達(dá)到激勵(lì)的效果。 其中，將期股作為分紅的工具，期股的比例也要高于現(xiàn)股，同時(shí)將管理層人員的工作績(jī)效作為分紅指標(biāo)；在管理層人員績(jī)效符合一定要求后，才能將其手中的期股轉(zhuǎn)變成企業(yè)的股票，以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)長(zhǎng)期的激勵(lì)效果。

(二)提升員工持股比例劃分的合理性

長(zhǎng)期來(lái)看，如果員工持股比例沒(méi)有任何變化，或者所持股份沒(méi)有收益或收益較少，那么也不能有效提升員工的長(zhǎng)期積極性。 同時(shí)，也不能盲目的、均等的提升所有員工的持股比例，對(duì)提高績(jī)效沒(méi)有太大的意義。 因此，需要合理劃分員工的持股比例，比如以員工的貢獻(xiàn)、工作時(shí)長(zhǎng)、效益等作為參考依據(jù)，劃分每個(gè)員工應(yīng)該持有的股票比例，對(duì)員工形成一種長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)激勵(lì)，這樣才能有效調(diào)動(dòng)員工的積極性，為企業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

(三)短期和長(zhǎng)期激勵(lì)模式雙管齊下

短期激勵(lì)員工方式主要有：薪資待遇的提升及提成獎(jiǎng)金制度的落實(shí)，以確保員工的正常生活；而長(zhǎng)期激勵(lì)的方式是為員工的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做規(guī)劃，如股權(quán)激勵(lì)協(xié)議、職業(yè)培訓(xùn)、人才培養(yǎng)機(jī)制、個(gè)人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃等精神上的激勵(lì)。 這兩種方式相輔相成，前者可以幫助員工努力工作實(shí)現(xiàn)美好生活，后者可以為員工的長(zhǎng)期發(fā)展提供優(yōu)秀的平臺(tái)，同時(shí)為公司留住人才，讓員工和公司可以同時(shí)進(jìn)步與發(fā)展。 兩種方式的靈活結(jié)合，可以優(yōu)化企業(yè)員工的激勵(lì)制度。

(四)企業(yè)需制定透明的持股員工資金的管理制度，確保資金正確使用

首先，企業(yè)對(duì)員工認(rèn)繳的資金進(jìn)行合理的監(jiān)督和管理，企業(yè)與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)采用的合作方式及激勵(lì)方式要明確告知相關(guān)員工；其次，企業(yè)需要制定對(duì)認(rèn)繳員工透明的公平的資金管理制度，并與銀行等信貸機(jī)構(gòu)建立合作，以降低員工的貸款利率，減輕員工資金壓力；最后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將資金使用方向以文件的方式公示于股東之間，并成立第三方小組或者機(jī)構(gòu)就企業(yè)資金使用進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督和把控，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理提高資金使用率，以保障持股員工的正常福利。

(五)規(guī)范員工持股模式和定價(jià)方式

企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃必須確定規(guī)范的員工持股模式和定價(jià)方式，以最大化發(fā)揮員工持股的激勵(lì)作用。 為有效貫徹員工持股計(jì)劃，可針對(duì)優(yōu)秀人才和優(yōu)秀員工采取協(xié)商持股的定價(jià)模式。 多層次多方面覆蓋員工，不僅使高層管理層持股，也使普通員工享受到員工持股計(jì)劃所帶來(lái)的福利，多樣化員工持股的類型，有利于提高企業(yè)融資效率，達(dá)到廣泛激勵(lì)員工作用的同時(shí)為企業(yè)帶來(lái)顯著的效用。 此外，股權(quán)定價(jià)的方式要以各企業(yè)的實(shí)際情況為落腳點(diǎn)合理定價(jià)，堅(jiān)持審慎監(jiān)管的原則，在符合企業(yè)實(shí)際的情況下達(dá)到股權(quán)效用最大化，使員工充分利用所持股權(quán)，同時(shí)全面加強(qiáng)監(jiān)管避免企業(yè)員工持股計(jì)劃效用的流失，妨礙員工持股工作的開(kāi)展。 把控“激勵(lì)、融資、風(fēng)險(xiǎn)管控”三要素之間的度，尋求三者的平衡與效用最大化，才能最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)、員工的雙贏，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。