牛夢(mèng)瑤

[提要] 本文以目前中國最大的房地產(chǎn)公司之一——恒大集團(tuán)有限公司為研究對(duì)象，基于對(duì)恒大集團(tuán)戰(zhàn)略信息的掌握和分析，對(duì)其營運(yùn)能力、盈利能力、償債能力以及發(fā)展能力等四個(gè)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)做出評(píng)價(jià)，對(duì)其各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況做出分析和總結(jié)，以幫助企業(yè)投資者、債權(quán)人做出更好的決策。

關(guān)鍵詞：恒大集團(tuán)有限公司;財(cái)務(wù)績效;盈利能力

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年8月11日

一、公司基本情況

恒大集團(tuán)有限公司是一個(gè)以房地產(chǎn)為主，融合商業(yè)、醫(yī)藥、旅游、體育及文化綜合產(chǎn)業(yè)于一體的大型現(xiàn)代化企業(yè)集團(tuán)。恒大集團(tuán)于2009年11月5日在香港聯(lián)交所主板上市，現(xiàn)已成長為中國極具知名度和影響力的房地產(chǎn)企業(yè)。2019年恒大集團(tuán)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年銷售金額6，011億元，同比增加9%。其中合約銷售面積相比往年同期增加了11%，為5，846萬每平方米，銷售均價(jià)10，281元每平方米。集團(tuán)總資產(chǎn)22，065.8億元，凈資產(chǎn)3，585.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率77.9%，凈負(fù)債率159.3%，現(xiàn)金余額2，287.7億元。直到2019年底，恒大集團(tuán)有限公司總土地儲(chǔ)備2.93億平方米，樓面的平均地價(jià)1，800元每平方米，項(xiàng)目總數(shù)876個(gè)，分布在全國各地的237個(gè)城市之中。

二、恒大集團(tuán)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)分析

（一）營運(yùn)能力分析。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度越快、流動(dòng)性越強(qiáng);總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的利用率越高，管理水平越好?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，則企業(yè)利用資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率越差，企業(yè)的盈利能力也會(huì)隨之受到影響。從表1中的數(shù)據(jù)可以看出，這三個(gè)比率的變動(dòng)均不太穩(wěn)定，在2018～2019年中，恒大集團(tuán)公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有較為明顯的下降，說明在這期間恒大集團(tuán)公司在自己的主營業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)方面，存在回款能力不足的問題，導(dǎo)致公司內(nèi)部的資金流動(dòng)性較差。存貨周轉(zhuǎn)率有小幅度增長的趨勢(shì)，說明恒大公司在企業(yè)多元化的發(fā)展上取得了一定的進(jìn)展，銷售能力增強(qiáng)了，但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻有所下降，說明在企業(yè)多元化發(fā)展的銷售部分是以賒銷的形式銷售出去的。雖然恒大公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)小規(guī)模下降，但總體趨于平穩(wěn)的狀態(tài)。企業(yè)近3年?duì)I運(yùn)能力相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)雖然變化不太穩(wěn)定，不過公司的整體運(yùn)營狀態(tài)良好，這與恒大公司在房地產(chǎn)業(yè)、旅游產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療集團(tuán)等方面多元化的發(fā)展有著緊密的關(guān)系。但同時(shí)恒大公司的多元化發(fā)展在另一方面也影響了公司自身的資產(chǎn)使用效率，從而也進(jìn)一步影響了企業(yè)的營運(yùn)能力。因此對(duì)于恒大公司來說，首先應(yīng)該考慮到的是加強(qiáng)對(duì)企業(yè)流動(dòng)性的關(guān)注，爭取不再持續(xù)負(fù)增長的趨勢(shì)。恒大公司的存貨周轉(zhuǎn)率增減走勢(shì)2018年到0.25，且波動(dòng)幅度不大，這項(xiàng)數(shù)據(jù)可能與恒大公司在2018年存在著大量的并購活動(dòng)有關(guān);恒大公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢(shì)，2019年恒大公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是0.12，說明公司沒能充分地利用資產(chǎn)進(jìn)行全方位的生產(chǎn)經(jīng)營等各項(xiàng)活動(dòng)，但是企業(yè)仍然處在投入生產(chǎn)的過程中，預(yù)計(jì)后期公司的總資產(chǎn)逐漸回收的頻率會(huì)變得越來越高。因此，從整體角度上分析，恒大公司營運(yùn)能力仍然處于良好的態(tài)勢(shì)。（表1）

（二）盈利能力分析。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，其中資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率和銷售毛利率三個(gè)指標(biāo)，比率越高，說明企業(yè)經(jīng)營效率越好，通過銷售獲取利潤的能力越強(qiáng)。表2可以看出，企業(yè)2017～2019年的銷售凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率三個(gè)指標(biāo)比率都有下降的跡象，在2018～2019年間，凈資產(chǎn)收益率下滑，主要是由于發(fā)行的永續(xù)債被計(jì)入在權(quán)益資本中，從而使權(quán)益乘數(shù)增大。另外，銷售凈利率和毛利率在2019年也有明顯的下降，跌落到比2017年還低。這種過山車式的變化與公司在2019年計(jì)劃投資建設(shè)旅游項(xiàng)目、醫(yī)療項(xiàng)目、新能源汽車以及新能源科技等項(xiàng)目有關(guān)，公司處在投資建設(shè)期間，投入的貨幣資金較多，然而銷售收入遠(yuǎn)低于投資花費(fèi)的成本，所以才會(huì)使得銷售凈利率和銷售毛利率呈現(xiàn)斷崖式的下降。由于恒大公司近年來致力于多元化發(fā)展，企業(yè)的投資方向增多，導(dǎo)致了公司在增加收入與節(jié)約資金方面并沒有達(dá)到相對(duì)的平衡，資金沒有得到很好的利用。（表2）

在布置多元化戰(zhàn)略的過程中，恒大公司并未很好地平衡投資的新業(yè)務(wù)與主營業(yè)務(wù)之間的關(guān)系，只靠非經(jīng)營性的投資活動(dòng)獲取利潤以掩蓋其本身主營業(yè)務(wù)虧損，因此利潤的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于規(guī)模的增長速度。雖然這些指標(biāo)顯示出恒大公司的盈利能力有所下降，但這對(duì)于公司后續(xù)的發(fā)展影響不大，當(dāng)新能源汽車、新能源科技投資建成開始銷售時(shí)，公司的盈利能力會(huì)出現(xiàn)一定程度的緩和。

（三）償債能力分析。償債能力分析中流動(dòng)比率和速動(dòng)比率反映了企業(yè)短期償債能力，這兩個(gè)比率越高，償還流動(dòng)負(fù)債的可能越大，但比率過高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)滯留在流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)上的資金過多，使投資的機(jī)會(huì)成本增加，從而影響企業(yè)的盈利能力。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)長期償債能力，該比率越高則長期償債能力越弱，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。表3數(shù)據(jù)可以看出，相對(duì)于2017年和2018年兩年，恒大公司在2019年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率水平有下降的趨勢(shì)，而下降的趨勢(shì)逐漸平緩。恒大公司的資產(chǎn)負(fù)債比率也在逐步上升，在2018年時(shí)上升的趨勢(shì)逐漸平緩。結(jié)合具體情況分析：恒大公司，一方面拓展了業(yè)務(wù)規(guī)模，尤其是對(duì)旅游集團(tuán)和健康集團(tuán);另外，對(duì)新能源汽車、新能源科技等項(xiàng)目進(jìn)行投資建設(shè)，因此需要更多的貨幣資金，與此同時(shí)，這些項(xiàng)目也需要大量的人力與物力，恒大公司原本的貨幣資金不足以支撐這些項(xiàng)目的投資建設(shè)，所以需要部分舉債借款。另一方面公司流動(dòng)資產(chǎn)降低是因?yàn)榇罅抠Y金用于償還永續(xù)債券，進(jìn)而導(dǎo)致恒大公司負(fù)債增加，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。（表3）

綜上所述，2017～2019年的三年內(nèi)，恒大公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)、資產(chǎn)負(fù)債率在逐步提升，因此恒大公司短期償債能力的降低趨勢(shì)在減小，持續(xù)下去到2020年或有增加的趨勢(shì);而公司的長期償債能力是有所提高的，因此整體來說企業(yè)的償債能力呈現(xiàn)良好的發(fā)展趨勢(shì)。

（四）發(fā)展能力。發(fā)展能力是指企業(yè)在從事經(jīng)營活動(dòng)過程中所表現(xiàn)出的增長能力，其中銷售增長率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率三個(gè)指標(biāo)越高，說明企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，發(fā)展的越好。表4中的三個(gè)比率的對(duì)比變化可以看出，恒大公司的總資產(chǎn)增長率處于先上升后下降的趨勢(shì)，2017年增長幅度較大，2018年增長至78%，2019年處于下降狀態(tài)，降至50.42%。對(duì)于發(fā)展能力的兩個(gè)指標(biāo)分析可以看出：凈利潤長率呈現(xiàn)了上升趨勢(shì)，三年來上升幅度逐年增大，2019年增長至89.25%。2017～2019年銷售增長率和凈利潤增長率都處于上升趨勢(shì)，這與企業(yè)專注旅游和醫(yī)療方面的發(fā)展有關(guān)，同時(shí)使總資產(chǎn)增長率降低。總資產(chǎn)增長率在 2018～2019年大幅度的下降，下降了27.58%，主要原因是企業(yè)在2019年購買大量的永續(xù)債使得企業(yè)的負(fù)債增加，資產(chǎn)減少，而總資產(chǎn)的增長遠(yuǎn)低于2018年資產(chǎn)的增速，最終使得企業(yè)的總資產(chǎn)增長率降低。銷售增長率和凈利潤增長率增長的主要原因是企業(yè)在前期由于前期資本大量投入旅游產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)以及新能源產(chǎn)業(yè)，后期投資建成開始銷售時(shí)，企業(yè)的收入會(huì)逐漸上升，利潤也會(huì)隨之增加。隨著這些項(xiàng)目的不斷發(fā)展，恒大公司獲得利潤的速度也加快，最后使得企業(yè)的銷售凈利潤和凈利潤增長率有一定程度的上升。（表4）

綜合分析這三個(gè)指標(biāo)可以看出，雖然恒大公司的總資產(chǎn)增長率使企業(yè)的發(fā)展能力降低了，但是銷售增長率和凈利潤增長率這兩個(gè)指標(biāo)的增速還是遠(yuǎn)大于總資產(chǎn)增長率降低的速度，因此恒大公司的發(fā)展能力還是有一定的提升的。

三、總結(jié)

本文針對(duì)恒大集團(tuán)有限公司的四大財(cái)務(wù)指標(biāo)以及三大戰(zhàn)略方向進(jìn)行了綜合性的分析，通過對(duì)償債能力、盈利能力、運(yùn)營能力和發(fā)展能力這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的具體分析，可以看出恒大公司在近三年來整體發(fā)展處于平穩(wěn)上升趨勢(shì)。首先。在償債能力方面，恒大公司對(duì)短期債務(wù)的清償能力比長期債務(wù)的清償能力要更強(qiáng)一些。其次。在盈利能力方面，恒大公司銷售毛利率和銷售凈利率增長趨勢(shì)并不樂觀，還需要通過后續(xù)投資項(xiàng)目的盈利去緩和。再次，在運(yùn)營能力方面，公司需要加快應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的流動(dòng)速度相對(duì)來講較為緩慢。最后，在發(fā)展能力方面，恒大公司的起伏總體情況較為平穩(wěn)，漲幅過程穩(wěn)定，說明恒大公司目前發(fā)展平緩且穩(wěn)健，企業(yè)持續(xù)發(fā)展的趨勢(shì)較為良好。

恒大在拓展業(yè)務(wù)規(guī)模方面投資的資金比重較大，導(dǎo)致企業(yè)滯留資金多，負(fù)債比例較大，對(duì)企業(yè)償債能力、發(fā)展能力、盈利能力都產(chǎn)生了一定程度的消極影響。但恒大公司只要能夠做到穩(wěn)步提高企業(yè)核心競(jìng)爭力，加強(qiáng)成本費(fèi)用的管理，優(yōu)化籌資渠道，降低高負(fù)債杠桿，就能夠幫助企業(yè)增加一定的經(jīng)濟(jì)效益。另外，恒大公司還要推進(jìn)多元化發(fā)展，讓收入來源增多，這樣即使有大項(xiàng)目投資需要大量資金時(shí)不會(huì)導(dǎo)致負(fù)債過高，對(duì)企業(yè)償債能力、盈利能力等也是一種提升?？偟膩碚f該企業(yè)近3年發(fā)展穩(wěn)步增長，未來可期。

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