張鮮華，王凌岳

（蘭州財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院，甘肅 蘭州 730101）

近年來，全球監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會及投資機構(gòu)對上市公司ESG績效的重視程度與日俱增。據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）的統(tǒng)計，在2014年到2018年間，發(fā)達國家資本市場融入ESG理念的資產(chǎn)管理規(guī)模幾乎以每年兩位數(shù)的速度在增長。即便是在ESG領(lǐng)域一直處于領(lǐng)先地位的歐洲，在此期間也取得了6%的年復(fù)合增長率。從資產(chǎn)總量來看，歐洲融入ESG理念的資產(chǎn)管理規(guī)模達到12.3萬億歐元，美國也接近了12萬億美元（見表1）。

近年來，ESG投資在我國也逐漸增強。2019年12月18日香港聯(lián)交所正式公布了新版《ESG報告指引》（簡稱《指引》）及相應(yīng)規(guī)則，引發(fā)了各方關(guān)注。[1]從A股資本市場來看，自2018年6月15日證監(jiān)會發(fā)布《上市公司治理準則》修訂版以來，滬深交易所還沒有發(fā)布ESG相關(guān)指引文件。習(xí)近平總書記在黨的十九大報告中指出：“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期”。因此，2020年或?qū)⒊蔀锳股上市公司專注于長期可持續(xù)發(fā)展的重要時點。

在上述背景下，本文通過對滬深300指數(shù)成分股近五年間ESG績效及其治理表現(xiàn)的分析，指出A股上市公司所面臨的短板與挑戰(zhàn)，探索有效提升ESG績效的路徑，以期助力A股資本市場的可持續(xù)發(fā)展。

一、文獻綜述

（一）什么是ESG

表1 發(fā)達國家資本市場可持續(xù)投資及增長概況（2014～2018年，單位：10億）①除日本數(shù)據(jù)截至2018年3月31日之外，其他國家或地區(qū)的數(shù)據(jù)均截至2017年12月31日。

ESG，由三個英文單詞Environmental（環(huán)境）、Social（社會）和Governance（治理）的首字母構(gòu)成，首次出現(xiàn)在聯(lián)合國于2004年6月發(fā)布的《全球契約》中?，F(xiàn)如今，ESG已常見于各種語境，但至今還沒有形成各方一致認同的定義。[2]盡管ESG定義多樣，但均聚焦于企業(yè)在環(huán)境、社會和治理等三方面的表現(xiàn)，差異往往體現(xiàn)在分類（或分級）指標(biāo)中。[3]在聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UN PrinciplesforResponsibleInvestment）中，ESG主要涉及三個領(lǐng)域：第一，環(huán)境領(lǐng)域。包含氣候變化、溫室氣體排放、資源開發(fā)、廢物、污染和森林砍伐等內(nèi)容；第二，社會領(lǐng)域。涉及工作條件、健康與安全、雇員關(guān)系，以及員工多樣性等議題；第三，公司治理領(lǐng)域。包括管理層薪酬、董事會構(gòu)成、審計程序，以及高層和行政人員遵律守法、恪守職業(yè)道德等內(nèi)容。結(jié)合以上內(nèi)容，本文中ESG指的是環(huán)境、社會和治理等三方面的要素，常與傳統(tǒng)經(jīng)濟、財務(wù)指標(biāo)相整合，用以評價投資的可持續(xù)性。[4]

（二）ESG信息披露

ESG的出現(xiàn)，源于經(jīng)濟的高速增長給社會和環(huán)境帶來了負面影響。在利益相關(guān)各方的壓力下，企業(yè)為了維護自身運營的合規(guī)性，就環(huán)境、社會和公司治理等方面的議題做出積極承諾，并開始披露相關(guān)的非財務(wù)信息，即ESG信息。[5]也有學(xué)者認為，企業(yè)披露ESG信息的最初動機，是為了避免集體訴訟或減輕相應(yīng)的處罰。[6]

近年來，實務(wù)界已普遍重視ESG信息的披露。[7]

一方面，各類披露指導(dǎo)原則和標(biāo)準在全球范圍內(nèi)的出現(xiàn)，大大降低了企業(yè)披露此類信息的成本。代表性原則和標(biāo)準有：生態(tài)管理和審計計劃（EMAS）、聯(lián)合國全球契約 （GlobalCompact）、ISO26000國際標(biāo)準、全球報告倡議組織綱領(lǐng)（GRI）和聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UNPRI）等；另一方面，企業(yè)通過不斷規(guī)范自身的經(jīng)營實踐，得到了認可，也獲得了競爭優(yōu)勢。企業(yè)被納入以可持續(xù)發(fā)展為主題的指數(shù)或基金（如，道瓊斯可持續(xù)發(fā)展世界指數(shù)、歐洲Stoxx指數(shù)、多元化和包容性指數(shù)、ESG美好50指數(shù)等）后，融資成本會大大降低。

對于“ESG報告”與“企業(yè)社會責(zé)任（CSR）報告”而言，兩者的本質(zhì)其實是相同的，但前者面向投資者和監(jiān)管機構(gòu)，內(nèi)容上更側(cè)重于ESG風(fēng)險的識別、管控，以及量化的績效數(shù)據(jù)；后者的目標(biāo)讀者更為廣泛，包括政府、投資者、員工、公眾等多個利益相關(guān)方，披露的事項也更為豐富，企業(yè)的屬性和特點也更為鮮明和突出。因此，有學(xué)者認為，一份高質(zhì)量的“CSR報告”完全可以滿足“ESG報告”對相關(guān)信息披露的要求。[8]

（三）ESG對財務(wù)績效的影響

自1970年以來，學(xué)術(shù)界和實務(wù)界都開始研究企業(yè)的ESG表現(xiàn)是否與其財務(wù)績效之間存在著關(guān)聯(lián)。雖然有研究結(jié)果表明，ESG因素會對財務(wù)績效形成積極影響，[9-11]但也有部分研究表明，兩者間是否存在關(guān)聯(lián)很難確定，[12]甚至ESG可能會對財務(wù)績效產(chǎn)生負面影響。[13-14]因此，此議題一直處在爭論中。[15]

2015年，Gunnar F.等學(xué)者通過梳理2200項相關(guān)研究后發(fā)現(xiàn)：超過90%的研究結(jié)果表明，ESG與財務(wù)績效之間的關(guān)聯(lián)為正相關(guān)或不相關(guān)。他們指出，因為理性投資者會選擇長期投資與負責(zé)任的公司，因此，ESG對財務(wù)績效的積極影響會隨著時間的推移而趨于穩(wěn)定。但其增值潛力的前提是在投資分析中充分考量到ESG因素。[16]2018年，BrooksC.和OikonomouI.進行了一項類似的綜述型研究。[17]結(jié)果表明，ESG通過增強企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險和識別機遇的能力，促使企業(yè)優(yōu)化自身的風(fēng)險管理流程，進而間接地提升了企業(yè)的財務(wù)績效。特別是，當(dāng)企業(yè)的核心決策者（如，CEO）格外重視ESG時，企業(yè)的透明度和責(zé)任感會得以提升，利益相關(guān)各方對企業(yè)的信任也因此而增強（Li等，2018）。[18]此外，有研究表明，ESG指標(biāo)還可用于衡量企業(yè)管理的整體水平。[19]

綜上所述，國外學(xué)術(shù)界在ESG領(lǐng)域已積累了豐碩的理論成果與實踐經(jīng)驗。但我國的相關(guān)研究起步較晚，在ESG領(lǐng)域還面臨著認知深度不足、相關(guān)方法論和指標(biāo)體系缺位、[20]計量口徑不統(tǒng)一，且缺乏來自新興資本市場的樣本等問題。[21]本文可能的貢獻在于：一是以來自新興資本市場的A股上市公司為樣本，用跨度為5年的統(tǒng)一統(tǒng)計口徑和指標(biāo)體系的ESG領(lǐng)域經(jīng)驗數(shù)據(jù)進行量化分析；二是針對A股上市公司ESG績效及治理現(xiàn)狀，在指出短板和挑戰(zhàn)的同時，從配套政策角度探索優(yōu)化ESG績效的路徑，以期助力A股上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

二、A股上市公司ESG績效分析——以滬深300指數(shù)成分股為例

本文研究樣本為滬深300指數(shù)成分股。滬深300指數(shù)是由滬深證券交易所于2005年4月8日聯(lián)合發(fā)布的、能夠反映A股股價綜合變動的300支股票。為了便于投資者進行跟蹤和投資組合，該指數(shù)還擁有一定的穩(wěn)定性和可操作性，具有流動性強和規(guī)模大等特點。雖然滬深300指數(shù)沒有明確的行業(yè)選擇標(biāo)準，但樣本股的行業(yè)分布狀況基本與市場的行業(yè)分布狀況接近，保證了其代表性。

除非特別標(biāo)注，文中的數(shù)據(jù)均來源于商道融綠①商道融綠是國內(nèi)領(lǐng)先的綠色金融及責(zé)任投資專業(yè)服務(wù)機構(gòu)，專注于提供責(zé)任投資與ESG評估及信息服務(wù)、綠色債券評估認證、綠色金融咨詢與研究等專業(yè)服務(wù)。A股ESG評估數(shù)據(jù)庫。

（一）ESG整體績效分析

在2015～2019年間，滬深300指數(shù)成分股公司的ESG績效整體穩(wěn)步提升（見圖1），綜合得分呈逐年上升的趨勢，增幅均值達到7.5%（以2015年為基數(shù)），平均年復(fù)合增長率為1.81%.特別是在2018～2019期間，呈現(xiàn)出加速提升的態(tài)勢，年復(fù)合增長率超過了3%.由此可以看出，在監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會及投資機構(gòu)的共同推動下，A股上市公司的ESG整體績效正在穩(wěn)步增長。

圖1 2015～2019年滬深300指數(shù)成分股ESG整體績效

如果將ESG整體績效分為“ESG管理及披露”和“ESG風(fēng)險暴露”兩部分進行深入分析，可以看出：2009年至2018年的10年間，滬深300指數(shù)成分股公司發(fā)布CSR報告的比例已由43%增加到了81.7%（見圖2），與整體A股上市公司在2015～2019年間表現(xiàn)趨同（總體提升41.8%）。與此同時，ESG負面事件曝光也呈逐年上升的趨勢，5年間增長了25%.

圖2 2009～2018年滬深300指數(shù)成分股發(fā)布CSR報告情況

若依據(jù)ESG績效對滬深300指數(shù)成分股公司進行排名，那么，年度績效排名前50的公司可被稱為“頭部公司”（Top50），排名后50的為“尾部公司”（Bottom50）。若對Top50和Bottom50的ESG績效加以對比，可以發(fā)現(xiàn)：在2015～2019年間，Top50的ESG績效提升較快，年均增速也較為平均，總體增幅達到8.7%；相比之下，Bottom50的ESG績效提升幅度略小，5年間的總體增幅為5.9%，在2016至2017年間還出現(xiàn)了下滑（見圖3）。近兩年，Bottom50的ESG績效增幅超過了3%，這表明，尾部公司同樣意識到了ESG的重要性，并開始采取行動彌補自身短板。

圖3 2015～2019年滬深300指數(shù)成分股Top50和Bottom50的ESG績效對比

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，在過去的5年間，以滬深300指數(shù)成分股為代表的A股上市公司主動加強了ESG管治，增加了ESG信息披露，其ESG績效整體提升明顯，特別是Top50提升較快，年均增速也較為平均，Bottom50也已意識到了ESG治理與信息披露的重要性。同時，上市公司的ESG績效越來越被媒體和公眾所關(guān)注，被曝光的負面事件也明顯增多，并直接反映在公司股價表現(xiàn)中。

（二）ESG信息披露表現(xiàn)

雖然滬深300指數(shù)成分股公司發(fā)布CSR報告的數(shù)量在明顯增加，但從所披露的議題內(nèi)容來看，尚有較大提升空間（見表2）。首先，從環(huán)境因素來看，無論是關(guān)于環(huán)境管理還是環(huán)境數(shù)據(jù)的信息，平均披露率均未超過50%，尤其是對于“危險廢物排放量與減排量”等議題的披露情況更是不理想。其次，從對社會因素的披露情況來看，平均披露率是28.9%.其中，除“捐贈”和“職業(yè)健康的安全”兩個議題的披露率較高之外，其他議題的披露狀況都較低。此外，可能與證監(jiān)會發(fā)布了相關(guān)強制性披露要求有關(guān)，公司治理因素方面的信息披露表現(xiàn)最佳，平均披露率達到了66.3%.

從某種程度上來說，上市公司所披露的ESG信息能夠反映出企業(yè)在ESG領(lǐng)域的綜合治理水平。從以上分析可以看出，我國A股上市公司在ESG信息披露方面還不能說令人滿意，要極大提升綜合治理水平，還需對治理步驟、路徑及實施成本等企業(yè)的現(xiàn)實狀況進行綜合考量。

（三）ESG單維度績效分析

對ESG績效進行單維度績效分析后可以發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)成分股公司在三個維度的績效均有明顯提升，且在環(huán)境和治理兩個維度提升得較為迅速（見圖4）。

表2 2015～2019年滬深300指數(shù)成分股ESG議題信息披露表現(xiàn)

圖4 2015～2019年滬深300指數(shù)成分股ESG單維度績效表現(xiàn)

首先，從環(huán)境維度來看，在過去的5年間，滬深300指數(shù)成分股公司的環(huán)境維度績效呈現(xiàn)上升趨勢，若以2015年為基準，5年的增幅達8.3%，平均年復(fù)合增長率為2.02%.不過，績效最好的公司提升幅度達到16.31%的同時，績效不佳的公司卻不升反降，下降了4%.這也從另一個角度說明：近年來，上市公司面臨著的環(huán)境風(fēng)險越來越高，只有采取更加嚴格的環(huán)保措施才可能應(yīng)對越來越嚴苛的環(huán)保督察。其次，5年間，雖然滬深300指數(shù)成分股公司的社會維度績效提升了6.2%，平均增幅達到了8.95%，但總體績效仍然偏低，在完善自身治理體系方面還有較大的提升空間。5年來，滬深300指數(shù)成分股公司中社會維度績效最佳的公司，其得分未增反降。這說明，無論企業(yè)過去的社會聲譽有多好，一旦負面社會事件發(fā)生，其社會績效必將嚴重受損。最后，公司治理績效是整體提升最快的一個維度，特別是在2018～2019年度間。這與證監(jiān)會發(fā)布了相關(guān)強制信息披露要求有關(guān)，同樣從側(cè)面印證了，ESG信息披露水平的提升能夠倒逼上市公司ESG績效的優(yōu)化。

綜上，在監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會及投資機構(gòu)等各方的推動下，以滬深300指數(shù)成分股為代表的A股上市公司，在近5年間主動加強了ESG治理及信息披露（特別是在公司治理維度），使其ESG績效不斷得到提升。然而，ESG實質(zhì)性信息（特別是社會議題）披露還是明顯不足，并且ESG負面事件曝光率還在逐年上升。這表明，A股上市公司在ESG綜合治理方面還有較大的提升空間。

三、優(yōu)化A股上市公司ESG績效的路徑

中國證監(jiān)會副主席閻慶民在參加2019年第十屆財新峰會時指出，在A股資本市場，不成熟的投資者、不完備的基礎(chǔ)制度、不完善的市場體系和不適應(yīng)的監(jiān)管制度還依然同時存在，結(jié)構(gòu)性和體制機制性問題還不能完全適應(yīng)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需要。因此，ESG有望成為推動提高上市公司質(zhì)量、深化資本市場全面改革的措施之一。[22]針對滬深100ESG優(yōu)選指數(shù)①商道融綠和新浪財經(jīng)以中證800成分股為樣本空間，選取ESG績效前100支股票作為指數(shù)成分股，聯(lián)合推出滬深100ESG優(yōu)選指數(shù)。所進行的歷史回測結(jié)果也表明，ESG優(yōu)選指數(shù)成分股公司不但能夠獲得明顯的超額收益，其回撤也明顯優(yōu)于指數(shù)基準，驗證了ESG績效與股價顯著正相關(guān)的觀點。

由此，結(jié)合以滬深300指數(shù)成分股為代表的A股上市公司ESG績效分析結(jié)果，提出以下提升上市公司ESG績效的對策和建議：

（一）嚴審IPO中的ESG因素，提升對ESG的認知

A股上市公司的ESG績效還存在著較大提升空間的分析結(jié)果，得到了聯(lián)合國責(zé)任投資原則（PRI）與特許金融分析師協(xié)會（CFA Institute）聯(lián)合發(fā)布的《中國的ESG整合：實踐指南和案例研究》（2019）結(jié)論的證實，即大多數(shù)A股上市公司對ESG的認知尚處在初期階段，對ESG投資的理解尚待加深。

在IPO上市注冊或?qū)徍酥屑訌妼SG因素的考量，正在成為國際資本市場的慣例，也應(yīng)成為A股資本市場的發(fā)展趨勢。自2019年后半年起，所有赴港IPO公司所披露的ESG信息都會受到招股審查組的審閱，對于未能如期披露ESG表現(xiàn)的企業(yè)，會受到招股審查組的問詢。在A股資本市場，雖然也曾出現(xiàn)過歸真堂因“活熊取膽”（2012年）、墨跡天氣因濫用用戶數(shù)據(jù)及標(biāo)簽變現(xiàn)（2019）等涉及ESG負面事件而IPO被否的案例，但對于所有包括制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、教育業(yè)等行業(yè)在內(nèi)的IPO企業(yè)，ESG都應(yīng)成為IPO注冊過程中被關(guān)注的重點。只有加強對ESG因素的考量，提升企業(yè)對ESG的認知，才能夠有效提升資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，并深刻影響擬上市公司對自身可持續(xù)發(fā)展以及所肩負社會責(zé)任的重視程度。

（二）強制披露ESG信息，倒逼ESG管理水平的提升

A股上市公司普遍存在著ESG實質(zhì)性信息披露不足的問題，特別是在社會議題方面，披露狀況不足。根據(jù)“金蜜蜂中國企業(yè)社會責(zé)任報告榜”的內(nèi)容顯示，我國企業(yè)，特別是上市公司存在著ESG實質(zhì)性信息披露不足的問題，主要是指“重操作、輕研究；重發(fā)布、輕效果；投入不足，形式單一”，在信息披露單向性和對象差異性上存在著明顯的不足，披露方式也還需不斷更新。[23]

ESG信息披露本身不是目的，但高質(zhì)量的ESG信息披露需要條件支撐，包括健全的行政程序和控制規(guī)則、合理的所有權(quán)分配、董事會被賦予監(jiān)督職能，以及內(nèi)部設(shè)有沖突緩和機制。同時，ESG信息披露的優(yōu)劣在很大程度上還取決于監(jiān)管機構(gòu)的政策力度，而證券監(jiān)管機構(gòu)和交易所在促進和監(jiān)督上市公司進行透明化決策方面具有獨特優(yōu)勢。[24]上海和深圳兩地交易所已加入了可持續(xù)證券交易所倡議（SustainableStockExchangeInitiative， 簡 稱 SSEI），可采取從自愿披露→不遵守即解釋→強制性披露的漸進式方針，在細化ESG指標(biāo)價值及衡量方式說明的同時，建立并持續(xù)完善ESG報告質(zhì)量評估體系，使ESG信息披露和外部審驗上升為上市公司的治理要求，并切實融入決策和運營之中。

（三）形成責(zé)任投資市場，給予ESG治理的動力

自2018年6月起，全球指數(shù)供應(yīng)商MSCI已將A股納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)，并于2019年11月公開了2800多家公司的ESG評級，但中國公司的ESG評級普遍偏低。雖然越來越多的國內(nèi)機構(gòu)投資已將視野從上市公司的財務(wù)狀況、盈利水平和行業(yè)發(fā)展空間等因素延伸至ESG，并將其納入投資決策考量之中，但A股上市公司ESG表現(xiàn)與國際投資者的期待以及全球最佳實踐之間仍存在著較大的差距。

根據(jù)《中國責(zé)任投資年度報告2019》，截至2019年11月底，我國已經(jīng)有95支泛ESG公募基金，其中股票型基金47支，混合型基金47支，債券型基金1支，ESG股票及混合型公募基金整體規(guī)模約達485億元。同時，泛ESG股票指數(shù)的數(shù)量也在穩(wěn)步增長，截至2019年10月，A股共有43支泛ESG指數(shù)，并且驗證了“運用優(yōu)選類策略的指數(shù)往往在收益率和穩(wěn)定性上優(yōu)于對標(biāo)指數(shù)”。[25]然而，一個利于ESG責(zé)任投資的生態(tài)系統(tǒng)，需要政府、媒體、企業(yè)、研究機構(gòu)和其它第三方機構(gòu)的有效聯(lián)結(jié)，形成實質(zhì)性完善的ESG責(zé)任投資指數(shù)和ESG數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施。因此，只有促成一個具有反饋效應(yīng)市場的形成，使各方能夠得到長期的、可持續(xù)的多元ESG價值回報，上市公司自身也能因此而得到更高的財務(wù)收益，才能使責(zé)任投資真正成為上市公司提升ESG績效的有效動力。

（四）構(gòu)建處罰及退市機制，降低ESG負面事件發(fā)生率

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自1998年實施退市風(fēng)險警示制度以來，截至2019年4月30日，A股市場累計出現(xiàn)八百多次退市風(fēng)險警示（標(biāo)注為ST或*ST），但最終退市的僅有62家，占A股總個股數(shù)量的1.71%.低退市率不能說明A股上市公司的質(zhì)量高，但是能夠說明上市公司ESG負面事件曝光率逐年上升的原因。

退市制度是成熟資本市場中的一種常態(tài)現(xiàn)象，是資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)性制度之一。隨著退市新規(guī)，即2018年滬深交易所相繼發(fā)布的《上海證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》和《深圳證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》的出臺，針對重大ESG負面事件強制退市及嚴格處罰機制的落地，會有利于加快A股資本市場的“新陳代謝”，倒逼上市公司重視ESG的治理，從而提升ESG績效。

綜上所述，在監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會及投資機構(gòu)的共同促進下，通過在IPO上市注冊審核中加強對ESG因素的考量、以信披要求倒逼上市公司提升ESG管理水平、通過ESG責(zé)任投資“拉動”上市公司提升ESG績效，以及嚴格處罰和退市機制，上市公司的質(zhì)量（特別是ESG績效）將會得到改善和優(yōu)化，進而促進A股資本市場的可持續(xù)發(fā)展，推動資本市場全面改革的深化。

四、結(jié)論與未來研究方向

（一）研究結(jié)論

在對以滬深300指數(shù)成分股公司為代表的A股上市公司近五年的ESG績效進行分析后發(fā)現(xiàn)，上市公司已開始主動加強ESG治理，積極披露ESG信息，其整體ESG績效提升明顯。但與此同時，仍存在著ESG實質(zhì)性信息（特別是社會議題）披露不足、ESG負面事件曝光率逐年上升和ESG治理綜合水平仍有提升空間等問題。為優(yōu)化A股上市公司的ESG績效，需要從嚴審查IPO中的ESG因素，以更嚴格的ESG信息披露要求倒逼ESG治理水平的提升，通過責(zé)任投資推動上市公司提升自身ESG績效，并建立ESG負面事件處罰及退市機制，從而促進A股資本市場的可持續(xù)發(fā)展。

（二）未來研究方向

由于ESG投資在我國還剛剛起步，無論是學(xué)術(shù)界還是實務(wù)界，在推動其發(fā)展過程中還面臨著諸多問題。未來的研究需聚焦于以下幾個方面：首先，進一步提升各方對ESG的認知。[26]目前針對ESG的綜合研究還遠遠不足，致使各方對ESG因素沒有投以應(yīng)有的資源和關(guān)注。未來還需加強針對新興市場內(nèi)的非國有企業(yè)、中小規(guī)模企業(yè)，以及非污染企業(yè)的ESG綜合研究，使各方充分認識到ESG因素可能帶來的風(fēng)險和機遇。其次，加強ESG績效與企業(yè)價值之間關(guān)聯(lián)性的研究。ESG各要素，因為會對價值創(chuàng)造以及創(chuàng)造多少價值產(chǎn)生影響，將成為現(xiàn)代企業(yè)不可或缺的資產(chǎn)，需要以創(chuàng)新和負責(zé)任的方式進行管理。只有認清了ESG績效與企業(yè)價值之間的關(guān)聯(lián)，才可能打破財務(wù)績效和非財務(wù)績效的邊界，在兩者間引發(fā)不斷向上的螺旋式增長。此外，需要為企業(yè)，特別是中小企業(yè)制定可持續(xù)發(fā)展路線圖。[27]追隨統(tǒng)一的ESG標(biāo)準已成為不可避免的趨勢，但還要充分考慮企業(yè)所處的發(fā)展階段和自身的行業(yè)特征，[28]可將如何披露ESG實質(zhì)性信息作為起點，通過介紹國內(nèi)外主流可持續(xù)發(fā)展相關(guān)標(biāo)準及成功經(jīng)驗，引導(dǎo)中小企業(yè)走上可持續(xù)發(fā)展的道路。