方斐

10月30日，招商銀行發(fā)布2020年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2214.3億元，同比增長6.6%，歸母凈利潤766.03億元，同比減少0.82%。三季度末資產(chǎn)余額較年初增長9.97%，存款和貸款余額分別較年初增長11.48%、13.43%;三季度末不良貸款率為1.13%，季度環(huán)比下降1BP;撥備覆蓋率為424.76%，季度環(huán)比下降16%;資本充足率為16.19%，季度環(huán)比增長1.29%。

招商銀行前三季度營收增速為6.6%，較上半年7.3%的增速略有所回落，主要是三季度非息收入同比下降0.8%的拖累，具體來看，主要是三季度公允價(jià)值變動(dòng)以及匯兌損益等交易類收入同比大幅下降的影響，但三季度利息凈收入和傭金手續(xù)費(fèi)收入增速均有明顯的回升，分別同比增長8.8%、15.5%，均明顯超出上半年的增速水平。

三季度，招商銀行總資產(chǎn)為81567億元，同比增長11.65%，增速基本和中報(bào)保持一致;其中貸款總額47771.95億元，同比增速12.3%。可以看到這個(gè)資產(chǎn)同比增速只高于M2 0.7%?？傌?fù)債74469.73億元，同比增長11.1%。其中，客戶存款55291.32億元，同比增長15.35%。負(fù)債中存款的增速高于資產(chǎn)和負(fù)債的同期增速，由此可見，招商銀行在存款增速保持較快增長的前提下，存款結(jié)構(gòu)較為良好。

三季報(bào)顯示，招商銀行口徑存款日均余額中活期存款占比為59.74%，較2020年上半年提升0.92個(gè)百分點(diǎn)，比2019年全年的57.98%提升了1.76個(gè)百分點(diǎn)。如果再把這個(gè)數(shù)據(jù)和很多銀行三季報(bào)的存款環(huán)比負(fù)增長對比，可以看出，招商銀行是做到了依靠客戶黏性而不是利率來留住客戶存款，這也是招商銀行一直能夠維持較高的凈息差的主要原因。

根據(jù)三季報(bào)，招商銀行新增不良434.56億元，中報(bào)同口徑為279.32億元，第三季度新生成不良155.24億元。前三季度，招商銀行新生成不良分別為91.01億元、188.31億元、155.24億元。第三季度新生成不良開始環(huán)比回落。公司口徑關(guān)注率為0.85%，和中報(bào)的1%相比又下降15BP，余額394.99億元，比中報(bào)同口徑的451.12億元又下降了56.13億元。逾期貸款余額604.75億元，逾期率1.3%，比中報(bào)的637.65億元和1.41%分別降低了32.9億元和0.11個(gè)百分點(diǎn)。

目前來看，招行三個(gè)季度已經(jīng)將關(guān)注貸款余額壓縮了98億元，逾期貸款壓縮了4.51億元，整個(gè)公司口徑的不良數(shù)據(jù)水分已經(jīng)基本榨干?？梢灶A(yù)見，在經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)好的趨勢下，招商銀行未來資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)全面提升，信用減值計(jì)提2021年將出現(xiàn)顯著下降。

凈利潤微降0.82%仍領(lǐng)跑同業(yè)

根據(jù)中國銀河的分析與判斷，受撥備計(jì)提力度減小的影響，招商銀行凈利降幅收窄且三季度單季凈利增速同比轉(zhuǎn)正。

2020年前三季度，招商銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2214.30億元，同比增長6.6%，增速較上半年小幅放緩;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤766.03億元，同比下降0.82%，降幅小于上半年水平;年化加權(quán)ROE為17%，同比減少2.19個(gè)百分點(diǎn);基本EPS為3.02元，同比下降0.98%。2020年第三季度，招商銀行實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為268.15億元，同比增長0.71%;信用減值損失120.48億元，同比增長1.48%，遠(yuǎn)低于二季度的增速。

值得一提的是，招商銀行三季度單季凈息差環(huán)比實(shí)現(xiàn)回升，零售貸款規(guī)模與占比恢復(fù)性增長，存款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2020年前三季度，招商銀行實(shí)現(xiàn)利息凈收入1385.35億元，同比增長5.57%，增速較上半年有所回升，三季度單季同比增長8.78%，高于二季度的增長水平;凈息差為2.51%，同比下降14BP，三季度單季凈息差為2.53%，環(huán)比上升8BP，主要受益于信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和存款成本管控的影響。

從資產(chǎn)端看，招商銀行信貸投放力度加大，零售貸款恢復(fù)性增長，占比較6月末有所回升。截至2020年9月末，母公司貸款和墊款總額4.66萬億元，較年初增長11.54%。其中，零售貸款規(guī)模2.58萬億元，較年初增長10.71%，占貸款總額比重55.32%，較年初下降0.41個(gè)百分點(diǎn)，但較6月末上升1.07個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化利好資產(chǎn)端收益率提升。

從負(fù)債端看，低成本存款平穩(wěn)增長，存款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成本下降。截至2020年9月末，母公司客戶存款總額5.27萬億元，較年初增長13.74%。其中，活期存款占比高達(dá)61.33%，成本優(yōu)勢明顯;日均活期存款余額占比59.74%，較上半年提升0.92個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，助力負(fù)債端成本下降。

三季度，招商銀行中間業(yè)務(wù)收入增速回升，其他非息收入受累公允價(jià)值變動(dòng)虧損和匯兌收益減少。2020年前三季度，招商銀行實(shí)現(xiàn)非利息凈收入828.95億元，同比增長8.35%，增速較上半年有所放緩，三季度單季同比下滑0.77%，主要與其他非息收入減少有關(guān)。

2020年前三季度，招商銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入632.77億元，同比增長10.70%，優(yōu)于上半年增速，三季度單季同比增長15.50%，較二季度實(shí)現(xiàn)較大幅度的回升，主要來自財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入的增長。其他非息收入受累公允價(jià)值變動(dòng)虧損和匯兌收益減少。2020年前三季度，公司其他非息收入196.18億元，同比增長1.4%，增速低于上半年，三季度單季同比下降40.64%。其中，公允價(jià)值前三季度和三季度單季分別虧損27.53億元和15.85億元，主要受基金投資分紅導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損益減少的影響;匯兌收益前三季度累計(jì)和三季度單季同比分別下滑28.04%和78.7%，主要系人民幣升值所致。

三季度，招商銀行中高端零售客戶財(cái)富管理業(yè)務(wù)在高基數(shù)前提下發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，金葵花及私行客戶的規(guī)模和AUM持續(xù)高增長，鞏固招商銀行在財(cái)富管理領(lǐng)域的龍頭地位。

此外，截至三季度末，招商銀行管理零售AUM為8.6萬億元，剔除零售存款后約為 6.8萬億元，相當(dāng)于表內(nèi)總資產(chǎn)的84%;而截至6月末，招商銀行披露對公客戶融資總量 FPA為4.2萬億元，其中非傳統(tǒng)融資1.9萬億元，零售和對公兩項(xiàng)加總后可認(rèn)為招商銀行表外管理資產(chǎn)規(guī)模已等同表內(nèi)總資產(chǎn)。

而“投行+資管”模式下的表外資產(chǎn)經(jīng)營，不僅有助于銀行應(yīng)對直接融資占比提升的沖擊，更好地滿足客戶投融資需求，還可以較少的邊際信用成本，撬動(dòng)豐厚的中間業(yè)務(wù)收入回報(bào)和存款沉淀，通過雙輕運(yùn)營提升長期ROE。目前，招商銀行憑借零售端成熟的客戶管理體系和強(qiáng)勁的渠道銷售能力，對公端豐富的投行業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，以及較為領(lǐng)先的金融科技的支撐，在表外資產(chǎn)經(jīng)營方面率同業(yè)之先，享受高估值的同時(shí)有望進(jìn)一步抬升溢價(jià)。

總體來看，招商銀行零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，盈利能力強(qiáng)勁，ROE優(yōu)于同業(yè);資產(chǎn)端穩(wěn)步擴(kuò)張，負(fù)債端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，存款占比逾七成，活期存款日均余額占比上升，成本優(yōu)勢增強(qiáng);資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，不良率和關(guān)注率下降，撥備覆蓋率位居行業(yè)前列水平;公司積極推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，打造輕型銀行，堅(jiān)持“質(zhì)量、效益、規(guī)?！眲?dòng)態(tài)均衡發(fā)展，金融科技應(yīng)用行業(yè)領(lǐng)先，差異化競爭優(yōu)勢明顯。

息差和中收共同提振營收

招商銀行2020年前三季度營業(yè)收入、PPOP和歸母凈利潤同比增速分別為6.6%、4.7%和 -0.8%;三季度單季營業(yè)收入、PPOP和歸母凈利潤同比增速分別為5.3%、3.2%和0.7%，綜合表現(xiàn)超出預(yù)期。息差環(huán)比走闊和手續(xù)費(fèi)收入增速回升，共同提振招商銀行營收增長10.1%。

三季度，招商銀行單季凈息差為2.53%，環(huán)比提升8BP，同比降幅顯著收窄，主要受益于負(fù)債端成本率的下降。資產(chǎn)端，零售貸款恢復(fù)性增長，三季度單季新增貸款中信用卡占比高達(dá)32.4%，使得資產(chǎn)收益率環(huán)比降幅明顯收窄。負(fù)債端，存款占比提升的同時(shí)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，前三季度存款日均余額中活期占比為59.74%，較上半年提升了0.92個(gè)百分點(diǎn)。

圖1：招行凈息差

資料來源：公司公告，萬和證券研究所

圖2：招行PE BAND（過去10年）

資料來源：Wind，萬和證券研究所

圖3： 招行PB BAND（過去10年）

資料來源：Wind，萬和證券研究所

展望四季度，招商銀行凈息差環(huán)比有望保持平穩(wěn)，但重點(diǎn)支撐或?qū)呢?fù)債端轉(zhuǎn)向資產(chǎn)端。 一方面，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，實(shí)體融資利率趨穩(wěn);另一方面，三季度末，招商銀行零售貸款（特別是信用卡）占比較年初仍有一定的距離，零售貸款恢復(fù)性增長仍有空間。此外，2019年四季度為公司凈息差低點(diǎn)，低基數(shù)下四季度凈利息收入同比增速或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

三季度，招商銀行手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長15.5%，主要受益于占比39.1%的財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入同比增長42.9%。具體來看，三季度代理基金和信托收入增長較快，前者受益于投資市場的熱情高漲，后者以線下營銷為主，多是疫情控制后的需求釋放。展望四季度，受前期社融較快增長后的財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)和資本市場熱情的延續(xù)，招商銀行代理業(yè)務(wù)收入有望保持較快增速;同時(shí)，三季度其他中間收入同比增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正，未來將進(jìn)一步恢復(fù)。

招商銀行三季度凈其他非息收入同比有所下滑，主要是債市偏熊導(dǎo)致部分資產(chǎn)賬面浮虧（公允減值變動(dòng)損益同比減少）和匯市波動(dòng)引發(fā)匯兌損益同比負(fù)增長。后續(xù)仍有不確定性，但利率變化對凈其他非息收入負(fù)面影響最大的時(shí)候料已過去，四季度同比降幅有望收窄。

在三季度營收和PPOP增速回升的同時(shí)，三季度單季信用損失計(jì)提力度邊際下降，使得招商銀行歸母凈利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比微增0.7%。

總體而言，三季報(bào)基本確立了招商銀行撥備前利潤增速的向上拐點(diǎn)，息差企穩(wěn)是核心推力。2019年以來，招商銀行提前釋放了息差下行的壓力。三季度息差環(huán)比提升8BP，邊際企穩(wěn)，同比降幅明顯收窄，且有望延續(xù)這一趨勢，持續(xù)提振營收的表現(xiàn)。

隨著銀行三季報(bào)的悉數(shù)公布，從9家上市股份制銀行的業(yè)績表現(xiàn)來看，總體呈現(xiàn)增收不增利的局面。其中，招商銀行業(yè)績領(lǐng)跑，營收實(shí)現(xiàn)2214.3億元，歸母凈利潤達(dá)到766.03億元。

對于股份制銀行整體營收增速轉(zhuǎn)負(fù)，多數(shù)銀行在三季報(bào)中表示是加大了撥備計(jì)提和資產(chǎn)處置的力度。2020年以來，上市銀行加大壞賬的確認(rèn)和處置，有利于“凈表”，從而奠定2021年業(yè)績恢復(fù)性增長基礎(chǔ)和估值提升空間。中信證券認(rèn)為四季度之后看2021年存在較為確定的機(jī)會(huì)，行業(yè)當(dāng)前逐步進(jìn)入配置窗口期。

從股份制銀行三季報(bào)情況來看，9家銀行整體呈現(xiàn)增收不增利的局面。數(shù)據(jù)顯示，股份制銀行營業(yè)收入、歸屬于母公司凈利潤增速分別同比為7.3%、-7.1%，其中凈息差環(huán)比回暖、中間業(yè)務(wù)收入的持續(xù)恢復(fù)帶動(dòng)其利潤改善。其中招商銀行領(lǐng)跑，實(shí)現(xiàn)營收2214.3億元，同比增長6.6%;規(guī)模凈利潤766.03億元，同比下降0.82%。

而在營收方面，同比增長幅度最大的為華夏銀行，實(shí)現(xiàn)營收706.59億元，同比增長14.19%。

華夏銀行在三季報(bào)中表示，其營收增長得益于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，凈利差和凈息差均實(shí)現(xiàn)同比提高。由于堅(jiān)持增收節(jié)支，強(qiáng)化成本管控，營業(yè)費(fèi)用得到較好控制，撥備前利潤增速快于營業(yè)收入增速;報(bào)告期內(nèi)的成本收入比24.68%，同比下降3.71個(gè)百分點(diǎn)。

三季報(bào)顯示，各家銀行的手續(xù)費(fèi)收入增速較上半年有所回升。國信證券分析認(rèn)為，手續(xù)費(fèi)收入核心來源是兩大類：一是銀行卡，二是資產(chǎn)管理及財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)（包括理財(cái)、代銷、托管）。上半年手續(xù)費(fèi)凈收入增速回落主要是因?yàn)橐咔橛绊憣?dǎo)致銀行卡手續(xù)費(fèi)收入增速放緩，估計(jì)三季報(bào)手續(xù)費(fèi)凈收入增速回升主要是隨著疫情沖擊消退，銀行卡手續(xù)費(fèi)收入恢復(fù)常態(tài)導(dǎo)致。但考慮到這部分收入占比較少，因此其對凈利潤增速邊際上不會(huì)有很大影響。

在歸母凈利潤方面，9家銀行均呈現(xiàn)負(fù)增長，多數(shù)股份制銀行表示是由于報(bào)告期內(nèi)加大了撥備計(jì)提和資產(chǎn)處置的力度。其中招商銀行幅度最小，同比下降0.82%。

資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健

三季度，招商銀行不良率微降，關(guān)注率和逾期率繼續(xù)顯著下行，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定進(jìn)一步趨嚴(yán)。同時(shí)，整體貸款及除信用卡和消費(fèi)貸以外的其他各類貸款，不良+關(guān)注的絕對規(guī)模均環(huán)比下降。經(jīng)測算，招商銀行前三季度單季不良處置規(guī)模分別為87.23億元、162.46億元、142.53億元，三季度仍保持較大的處置力度。綜合考慮不良處置和下遷后，三季度不良生成率環(huán)比大幅改善，對公、零售（不含信用卡）、信用卡單季不良生成率環(huán)比分別下降 42BP、11BP和91BP，公司整體不良生成率環(huán)比下降34BP至1.38%。

招商銀行三季度撥備覆蓋率環(huán)比下降16.1個(gè)百分點(diǎn)至424.8%，根據(jù)安信證券的分析，一方面是因?yàn)椴涣继幹眯枰膿軅?另一方面，新遷徙不良需要提升撥備計(jì)提比例，而三季度撥備計(jì)提力度有所放緩，綜合后撥備覆蓋率高位波動(dòng)，但不影響實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。

三季度，招商銀行進(jìn)一步強(qiáng)化不良認(rèn)定，在此基礎(chǔ)上不良生成率仍邊際下降，資產(chǎn)質(zhì)量基本無后顧之憂。關(guān)注類貸款率和逾期貸款率較中報(bào)進(jìn)一步下降15BP、11BP至 0.85%、1.31%，不良前瞻指標(biāo)在上市銀行中處于較低水平，存量問題資產(chǎn)出清相對徹底。后續(xù)一方面存量不良認(rèn)定的空間縮窄;另一方面營收增長的空間打開，預(yù)計(jì)利潤增速與撥備覆蓋 率有望實(shí)現(xiàn)更好的平衡。

股份制銀行三季報(bào)顯示，不良率均差異較大，5家銀行在1.5%左右以及更低，4家銀行在1.9%左右;其中，招商銀行不良率最低為1.13%。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，依然呈現(xiàn)分化的局面，三季報(bào)撥備覆蓋率與2019年年末數(shù)據(jù)相比，其中招商銀行、浦發(fā)銀行等5家呈現(xiàn)下降的局面，而興業(yè)銀行、光大銀行、平安銀行、華夏銀行、浙商銀行出現(xiàn)上升。其中，招商銀行撥備覆蓋率最高達(dá)到424.75%。

招商銀行三季報(bào)顯示，該行不良貸款余額增加、不良貸款率下降，關(guān)注貸款和逾期貸款的余額和占比實(shí)現(xiàn)雙降，受信用卡業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)快速上升影響，新生成不良貸款額同比增加。

對于銀行業(yè)部分銀行不良率的回升，主要有以下三個(gè)原因：一是外向型企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)仍有可能上升;二是零售貸款方面，信用卡、消費(fèi)貸的不良仍未出清，但隨著經(jīng)濟(jì)回暖，居民生活恢復(fù)常態(tài)，資產(chǎn)質(zhì)量將不斷改善;三是經(jīng)過近幾年的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行業(yè)對公不良易發(fā)行業(yè)占比有所降低，但考慮到延期還本付息的部分貸款將在一季度到期，部分可能轉(zhuǎn)為不良，將會(huì)階段性抬升不良貸款率，由于總體規(guī)模占比2%左右，影響相對可控。

從股份制銀行的資本充足率來看，與2019年年末的數(shù)據(jù)相比，各家銀行三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)都有不同的表現(xiàn)，指標(biāo)有升有降。截至報(bào)告期末，招商銀行核心一級資本充足率為11.65% ，一級資本充足率為13.31% ，資本充足率為16.19% ，除了核心一級資本充足率有所下滑外，其余兩項(xiàng)指標(biāo)均有所提升;而浦發(fā)銀行則全面下降，核心一級資本充足率為9.45% ，一級資本充足率為10.58% ，資本充足率為13.75%。

興業(yè)證券認(rèn)為，三季度，銀行業(yè)呈現(xiàn)“營收增速小幅放緩/利潤增速降幅收窄”+“資產(chǎn)質(zhì)量小幅波動(dòng)/撥備緩慢釋放”的特征。以量補(bǔ)價(jià)仍是業(yè)績增長核心邏輯，積極的因素來自息差環(huán)比已持平于半年度，中間業(yè)務(wù)收入保持平穩(wěn)，略低于預(yù)期因素在于債市利率波動(dòng)下投資收益等其他非息走弱，僅為一次性影響因素。

展望四季度至2021年上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)有望總體企穩(wěn)回升，貨幣政策方面將保持中性，進(jìn)一步寬松的可能性較小，但仍將維持流動(dòng)性合理充裕;財(cái)政政策有望保持積極取向;銀行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)勢不變，同時(shí)，進(jìn)一步加大差異化監(jiān)管力度。

隨著疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)金融的沖擊逐步減弱，2021年，銀行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境相對寬松，營業(yè)收入增速有望有所回升，銀行業(yè)再次大幅計(jì)提撥備的可能性減弱，但不良確認(rèn)趨嚴(yán)的態(tài)勢延續(xù)，凈利潤增速將迎來拐點(diǎn)，逐步由負(fù)增長轉(zhuǎn)正，但利潤增長仍在低位徘徊，增速取決于各家銀行撥備計(jì)提策略，預(yù)計(jì)總體維持在-6%—3%之間。

與同業(yè)相比，招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，不良率和關(guān)注類貸款占比均有所下降。

截至2020年9月末，集團(tuán)不良率為1.13%，較年初和6月末分別下降0.03和0.01個(gè)百分點(diǎn);母公司關(guān)注類貸款占比為0.85%，較年初和6月末分別下降0.33和0.15個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率有所下降但維持行業(yè)前列水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)。截至2020年9月末，集團(tuán)不良貸款撥備覆蓋率424.76%，較年初和6月末分別下降2.02和16.05個(gè)百分點(diǎn)。