鐘岳

9月2日，上交所受理包頭天和磁材科技股份有限公司（下稱“天和磁材”）科創(chuàng)板上市申請。9月28日，上交所對天和磁材進(jìn)行了首輪問詢。

招股書申報稿顯示，2019年，天和磁材營業(yè)收入較上年增加6196萬元，同比增長7.47%，扣非凈利潤增長3267萬元，同比增長91.24%。

與同行業(yè)公司相比，2019年，天和磁材扣非凈利潤逆勢大漲，凈利率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。但同時，天和磁材還表現(xiàn)出應(yīng)收項目占比過高，新增大客戶合同履約披露不足等現(xiàn)象，公司業(yè)績成長真實性值得關(guān)注。

業(yè)績逆勢增長

天和磁材主要從事高性能燒結(jié)釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司主營產(chǎn)品為高性能釹鐵硼和釤鈷永磁材料，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車及汽車零部件、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能家電等領(lǐng)域。

2017年和2018年，天和磁材分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.76億元和8.29億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤（下稱“歸母凈利潤”）4079萬元和7696萬元。

2019年，天和磁材實現(xiàn)營業(yè)收入8.91億元，同比增長7.47%，歸母凈利潤為7350萬元，同比下滑4.5%。

根據(jù)招股書申報稿，2018年，天和磁材集中確認(rèn)了4381萬元政府補貼，帶動公司業(yè)績大幅上漲。在扣除各項非經(jīng)常性損益后，2018年，天和磁材的扣非凈利潤實為3580萬元，同比下滑2.5%。

在此情況下，2019年，天和磁材的扣非凈利潤達(dá)到6847萬元，同比增長91.24%，超出同期營業(yè)收入增速83.77個百分點。

招股書申報稿中，天和磁材列舉的可比對象包括中科三環(huán)（000970.SZ）、寧波韻升（600366.SH）、英洛華（000795.SZ）和金力永磁（300748.SZ）。

與天和磁材情況不同，2019年，上述公司的業(yè)績表現(xiàn)并不十分突出。

2019年，中科三環(huán)實現(xiàn)營業(yè)收入40.35億元，同比下滑3.12%，歸母凈利潤為2.01億元，同比下滑19.04%;寧波韻升實現(xiàn)營業(yè)收入19.46億元，同比下滑3.98%，歸母凈利潤為4968萬元，同比下滑44.38%;英洛華實現(xiàn)營業(yè)收入25.13億元，同比增長11.51%，歸母凈利潤為1.43億元，同比增長26.75%;金力永磁實現(xiàn)營業(yè)收入16.97億元，同比增長31.61%，歸母凈利潤為1.57億元，同比增長6.58%。

通過對比可知，2019年，英洛華和金力永磁取得了相對較好的經(jīng)營業(yè)績，但兩家公司的業(yè)績表現(xiàn)仍無法與天和磁材的利潤增速相提并論。

財務(wù)數(shù)據(jù)差異明顯

由于利潤增速大幅超出同期營收增速，2019年，天和磁材的扣非凈利潤率由2018年的4.32%躍升至7.68%，毛利率也由2018年的18.98%提升至20.95%。

同期，同行業(yè)上市公司的毛利率均有不同程度的下滑，中科三環(huán)的毛利率由19.56%下滑至19.03%，寧波韻升由19.59%下滑至17.75%，英洛華由22.34%下滑至20.56%，金力永磁由22.7%下滑至21.58%。

上述公司中，除金力永磁外，其他3家公司的凈利率也與天和磁材存在明顯差異。2019年，中科三環(huán)的扣非凈利潤率約為4.14%，寧波韻升約為-0.04%，英洛華約為4.87%;僅有金力永磁扣非凈利潤率達(dá)到8.65%，略高于天和磁材。

2019年，天和磁材的扣非凈利率在超過歷史峰值的同時，也超過了行業(yè)的平均水平。

與同行業(yè)公司相比，天和磁材的應(yīng)收項目占比是相對偏高的。

2019年年末，天和磁材的應(yīng)收賬款賬面余額為2.77億元，同比增長7.86%，約占當(dāng)期營業(yè)收入的31.04%;公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項融資合計金額為9420萬元，約占當(dāng)期營業(yè)收入的10.57%。經(jīng)計算，2019年，天和磁材應(yīng)收項目的合計金額約占當(dāng)期營業(yè)收入的41.61%。

同期，中科三環(huán)的應(yīng)收項目合計金額約為（應(yīng)收賬款余額+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收項目融資）12.62億元，約占當(dāng)期營業(yè)收入的31.28%;寧波韻升和英洛華的應(yīng)收項目合計金額分別約為6.9億元和9.14億元，約占當(dāng)期營業(yè)收入的35.46%和36.37%。金力永磁表現(xiàn)相對特殊，公司應(yīng)收項目合計金額達(dá)到8.53億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的50.27%。

也就是說，2019年，天和磁材表現(xiàn)出了高比例賒銷、高利潤率水平和高業(yè)績增長的“三高”現(xiàn)象。

而從客戶角度來看，2019年，天和磁材對新增客戶的信用政策有明顯的寬松痕跡。

2019年年末，天和磁材的第一大應(yīng)收客戶為寧波市信泰科技有限公司（下稱“寧波信泰”），應(yīng)收賬款余額為3832萬元，占全部應(yīng)收賬款賬面余額的13.85%，而2018年年末并未進(jìn)入天和磁材前五大應(yīng)收客戶，天和磁材對第五大應(yīng)收客戶的應(yīng)收金額為905萬元。也就是說，寧波信泰2019年年末的欠款至少有2927萬元是在當(dāng)年產(chǎn)生的。

寧波信泰成立于2018年1月，注冊資金2000萬元，實繳資金260萬元。2019年，成立剛滿一年的寧波信泰一躍成為天和磁材的第三大客戶，貢獻(xiàn)了6311萬元收入，約占公司當(dāng)年營業(yè)收入的7.08%。粗略計算可知，2019年，天和磁材對寧波信泰的賒銷比例約為46.38%。

2019年年末，天和磁材對第三大應(yīng)收客戶寧波鑫霖磁業(yè)有限公司（下稱“寧波鑫霖”）的應(yīng)收賬款余額為1730萬元，占6.25%。然而，2018-2019年，寧波鑫霖并沒有進(jìn)入天和磁材的前五大客戶名單，2019年天和磁材對第五大客戶的銷售額為4289萬元。這意味著，2019年，天和磁材對寧波鑫霖的賒銷比例將不低于40%;如果相關(guān)應(yīng)收款是2017年及之前形成，那么這些應(yīng)收款的期限已經(jīng)長達(dá)兩年以上，還能收回嗎？

與之形成鮮明對比的是，2019年，天和磁材對第一大客戶Brose公司的銷售收入為1.18億元，占13.22%;但同期，Brose公司沒有進(jìn)入天和磁材的前五大應(yīng)收客戶名單，天和磁材對第五大客戶上海海立電器有限公司（下稱“上海海立”）的應(yīng)收款為1320萬元。即2019年，天和磁材對Brose公司的賒銷比例不足11%。

無獨有偶，2019年，天和磁材對第二大客戶上海海立的銷售收入為1億元，年末應(yīng)收賬款為1320萬元，占比僅為13.2%。

對成立剛滿一年的新增客戶給予極為寬松的賒銷政策，而合作多年的大客戶卻極少賒銷，天和磁材的信用政策耐人尋味。

此外，寧波信泰和寧波鑫霖的大股東曾有過極為緊密的交集。

根據(jù)啟信寶數(shù)據(jù)，寧波信泰的實際控制人為葉存斌，共持有寧波信泰50%股權(quán)。此前，葉存斌還曾是寧波市輝威進(jìn)出口貿(mào)易有限公司（下稱“寧波輝威”）的股東，持股6%，寧波輝威的實際控制人為胡愛國，持有67%股權(quán)。除寧波輝威外，胡愛國還同時是寧波市江北威金工貿(mào)有限公司（下稱“寧波威金”）實際控制人，持有寧波威金70%股權(quán)，而寧波威金恰好是天和磁材第二大應(yīng)收客戶寧波鑫霖的大股東，持有50%股權(quán)。

前兩大應(yīng)收客戶最終均指向?qū)幉ㄝx威的2位股東，這種現(xiàn)象很難用巧合來形容，其形成原因有待天和磁材補充。

更為值得關(guān)注的是，在招股書申報稿第十一節(jié)，天和磁材披露了公司近年來對前五大客戶簽訂的各類銷售合同，包括“框架協(xié)議+訂單”和直接簽署的銷售合同。

近3年來，共有9家不同公司進(jìn)入天和磁材的前五大客戶名單。招股書申報稿中，天和磁材分別披露了與Brose、Siemens、Bosch等6家公司簽署的各類銷售合同，卻唯獨沒有披露與寧波信泰和寧波鑫霖兩家公司的銷售合同，公司的信息披露亟待補充。

募投項目待考

根據(jù)招股書申報稿，天和磁材本次擬募集的資金金額為5.4億元，其中3.2億元將用于高性能釹鐵硼產(chǎn)業(yè)化項目、1億元用于高性能稀土永磁材料生產(chǎn)線智能化改造項目、5000萬元用于高性能稀土永磁材料研發(fā)中心升級改造項目以及補充流動性資金7000萬元。

按照項目規(guī)劃，天和磁材擬投入1.99億元用于各類設(shè)備采購，高性能釹鐵硼產(chǎn)業(yè)化項目建成后，天和磁材將新增2000噸高性能釹鐵硼產(chǎn)能。

截至2020年一季度末，天和磁材的固定資產(chǎn)賬面原值約為3.61億元，其中房屋建筑物賬面原值為1.17億元，機器設(shè)備賬面原值為2.38億元。目前，公司共擁有5500噸/年的釹鐵硼產(chǎn)能。

以上述數(shù)據(jù)計，本次募投項目中，天和磁材擬在設(shè)備上投入的資金規(guī)模約占固定資產(chǎn)機器設(shè)備原值的83.61%，但公司預(yù)計新增產(chǎn)能僅是現(xiàn)有產(chǎn)能的36.36%。

同時，招股書申報稿中，天和磁材并沒有對本次募投項目的預(yù)期收益情況進(jìn)行詳細(xì)測算和披露說明，公司的信披工作有待改善。