楊現(xiàn)華

營收和凈利潤雙雙創(chuàng)下新高，二級市場上的股價也一次次刷新紀(jì)錄，公司順勢推出了10億元的定增，新日股份（603787.SH）正迎來公司的高光時刻，不過這一切或許與公司曾經(jīng)相伴許久的眾多經(jīng)銷商無關(guān)了。

受益于政策調(diào)整和行業(yè)需求，電動自行車行業(yè)迎來發(fā)展新機遇，包括新日股份在內(nèi)的行業(yè)龍頭都上演了業(yè)績爆發(fā)的戲碼。在原有產(chǎn)能不足情況下，新日股份趁勢定增10億元將產(chǎn)能擴大遠(yuǎn)不止一倍，新日股份一年后有望達成500萬輛電動自行車的產(chǎn)能規(guī)模，是公司現(xiàn)有產(chǎn)能的1.5倍;而且與目前擴建的產(chǎn)能相比，新日股份定增擴產(chǎn)所需的資金明顯增加，投資“注水”明顯。

由于行業(yè)同質(zhì)化競爭明顯，營銷成為各家電動自行車廠商的重中之重，經(jīng)銷商隊伍的擴大與穩(wěn)定相當(dāng)程度上決定著公司的銷售業(yè)績。奇怪的是，上市前能夠為新日股份貢獻千萬元以上收入的數(shù)家經(jīng)銷商中在上市后陸續(xù)消失了。

不僅如此，根據(jù)招股書，新日股份部分經(jīng)銷商官司纏身早已納入“老賴”名單;部分經(jīng)銷商銷售收入與其在工商登記的數(shù)字有著天壤之別，究竟誰在撒謊？

產(chǎn)能大躍進

2020年前三季度，新日股份實現(xiàn)營收43.56億元，同比增長78.54%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.24億元，同比增長38.44%。僅僅用了三個季度，新日股份營收和凈利潤已經(jīng)刷新紀(jì)錄，第三季度的盈利甚至已經(jīng)超越了2019年全年的凈利潤。

在三季報中，新日股份并未公布公司產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，光大證券預(yù)計前三季度新日股份電動兩輪車銷量約220萬輛，同比增長在60%以上;第三季度公司電動兩輪車銷量110萬-120萬輛。三季度成為公司歷史上銷量最好的一個季度，新日股份目前總產(chǎn)能為200萬輛，產(chǎn)能利用率已到極限值。

定增擴產(chǎn)便成為題中之義。2020年8月底，新日股份推出定增預(yù)案，公司計劃募資不超過10億元，其中3.85億元和4.35億元分別用于無錫制造中心智能化工廠改擴建項目（三期）和天津工廠智能化改擴建項目，剩余1.8億元補充流動資金。

2017年才上市的新日股份IPO募資才不過3億元出頭，三年后的再融資規(guī)模超過了IPO時的兩倍，堪稱大手筆。

由于監(jiān)管政策和新需求帶來行業(yè)規(guī)模迅速擴大，產(chǎn)能不足的新日股份此時再融資并不為過。但實際上，公司早已經(jīng)在布局新產(chǎn)能，擴產(chǎn)后的新產(chǎn)能或許可以滿足公司未來一段時間的生產(chǎn)需要了。

2017年IPO時，新日股份就早已經(jīng)達到200萬輛的產(chǎn)能了，上市前后公司并沒有急于擴張產(chǎn)能，即使是IPO募資新日股份也沒有選擇擴產(chǎn)，2018年新日股份開始著手?jǐn)U產(chǎn)。

根據(jù)2018年年報，新日股份計劃在三年內(nèi)逐步對現(xiàn)有生產(chǎn)制造體系進行優(yōu)化升級，一是投入建設(shè)無錫智能化生產(chǎn)車間改擴建項目，形成年產(chǎn)各類電動兩輪車200 萬輛的生產(chǎn)規(guī)模;二是投入建設(shè)天津工廠智能化改擴建項目，形成年產(chǎn)各類電動兩輪車150萬輛的生產(chǎn)規(guī)模;三是投資建設(shè)溫州工廠項目，新增年產(chǎn)各類電動兩輪車50萬輛的生產(chǎn)規(guī)模;2021年新日股份各生產(chǎn)基地合計達到年生產(chǎn)500萬輛的產(chǎn)能規(guī)模。

2019年，新日股份啟動了無錫制造中心智能化工廠改擴建項目，主體工程預(yù)計2020年年底投入使用;溫州的工業(yè)用地也已獲得，并啟動了溫州工廠年產(chǎn)50萬輛電動摩托車一期項目。

在沒有定增之前，新日股份已經(jīng)規(guī)劃了500萬輛的產(chǎn)能目標(biāo)，并已經(jīng)付諸于實際行動。在本次定增中，無錫智能化（三期）項目將新增年產(chǎn)100萬輛產(chǎn)能，天津智能化改擴建項目將新增170萬輛生產(chǎn)能力。

這意味著在原有500萬輛的產(chǎn)能基礎(chǔ)上，新日股份的產(chǎn)能將增加至770萬輛，是目前公司200萬輛產(chǎn)能的近三倍。

當(dāng)然，在原有的500萬輛產(chǎn)能規(guī)劃中，天津基地已經(jīng)規(guī)劃了150萬輛的規(guī)模，本次定增中的170萬輛是否就是原有150萬輛的升級。

如果定增中的天津改擴建項目是新日股份原計劃項目的進一步升級，無錫智能化（三期）項目是原有項目的延續(xù)而非取代或者升級，那么公司的產(chǎn)能也將增加至620萬輛。

在開始擴張時，新日股份的投入并不大，但在定增時公司宣稱的投資額卻迅速放大，擴產(chǎn)投資難逃注水嫌疑？

投資規(guī)模翻倍

在上市之時，新日股份募資凈額2.73億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)中心升級和補充流動資金項目，其中投入最大的一筆是1.6億元營銷網(wǎng)絡(luò)升級項目，占到了募資額的近60%。

但截至2019年一季度末即上市約兩年后，營銷項目投入的募資額僅有1689萬元，占原計劃的10%左右，新日股份將該項目變更為無錫制造中心智能化工廠改擴建項目，項目總投資3.71億元，其中的1.49億元來自原項目的剩余資金。

根據(jù)新日股份彼時的公告，無錫智能化改造項目分兩期，一期安裝八條生產(chǎn)線和配套設(shè)備，2020年12月建成投產(chǎn)，建設(shè)期為18個月;二期安裝四條生產(chǎn)線和配套設(shè)備，在2021年12月建成投產(chǎn)，建設(shè)期為6個月。

項目建成后預(yù)計年產(chǎn)200萬輛電動兩輪車，達產(chǎn)后預(yù)計年銷售收入為29.97億元。新日股份2020年半年報顯示，無錫智能化改擴建主體工程預(yù)計2020年年底投入使用，項目推進良好。

如今的定增是無錫智能化改擴建（三期），是新日股份前兩期項目的延續(xù)，但前兩期合計200萬輛的產(chǎn)能需要兩年時間完成，如今100萬輛的三期項目仍然需要兩年，在一期基礎(chǔ)上二期的快速建設(shè)在三期這里消失了。

投資規(guī)模更是迥異。無錫智能化改擴建一、二期合計投入3.71億元，實現(xiàn)200萬輛的產(chǎn)能;三期使用定增資金，100萬輛的產(chǎn)能總投資卻需要3.86億元，單位資金投入翻了不止一倍。

天津智能化改擴建項目同樣如此，項目總投資4.4億元實現(xiàn)產(chǎn)能170萬輛，單位資金投入較無錫一、二期項目也提高了約40%。

同樣都是投建電動兩輪車項目，時間相隔并不遙遠(yuǎn)，在需要自有資金時，新日股份做到了精打細(xì)算，在定增擴產(chǎn)時“揮金如土”，公司真的需要10億元的定增來擴建嗎？

實際上新日股份的資金面并不緊張。2020年三季度末公司雖有逾6億元的應(yīng)收賬款融資，但隨著收入的快速增長，貨幣資金也達到創(chuàng)歷史的20.78億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也接近10億元。與此同時，公司長短期借款依然保持掛零的優(yōu)秀狀態(tài)。

定增周期長，資金到位需要數(shù)月甚至跨越一年，在現(xiàn)有擴產(chǎn)基礎(chǔ)上和行業(yè)持續(xù)向好加持下，新日股份營收擴大帶來的現(xiàn)金流可以應(yīng)對定增擴產(chǎn)計劃，即便沒有行業(yè)的爆發(fā)式增長，2019年年末新日股份貨幣資金接近9億元，公司長短期借款均為零，無錫三期建設(shè)需要24個月的話，新日股份也足以應(yīng)對了。

在需求爆發(fā)下，新日股份等公司都賺得盆滿缽溢，與公司相關(guān)聯(lián)的一眾經(jīng)銷商也有望分享行業(yè)紅利，但并非所有的經(jīng)銷商都能笑到最后，那些曾經(jīng)與新日股份合作多年的部分經(jīng)銷商在其上市后陸續(xù)消失不見了。

消失的經(jīng)銷商

新日股份以經(jīng)銷模式為主，經(jīng)銷商以買斷方式取得公司的產(chǎn)品，并向終端消費者銷售。截至2017年年底，公司在國內(nèi)擁有1350家經(jīng)銷商，之后公司便不再披露經(jīng)銷商數(shù)量。

雖然不再披露經(jīng)銷商數(shù)量，但上市后，那些曾經(jīng)與新日股份合作多年的部分經(jīng)銷商一一注銷不見了，甚至有合作近10年的經(jīng)銷商上半年還與新日股份做生意，下半年旋即注銷了。

福州遠(yuǎn)界貿(mào)易有限公司（下稱“福州遠(yuǎn)界”）是新日股份最重要的經(jīng)銷商之一，上市前始終是新日股份的第一大客戶，2014-2016年分別貢獻3304萬元、3990萬元和3677萬元的收入。

上市后新日股份雖不再披露主要客戶，應(yīng)收賬款主要名單中卻依然有福州遠(yuǎn)界的身影，直至2020年上半年末福州遠(yuǎn)界以776萬元的欠款成為新日股份的第三大應(yīng)收賬款對象。

按照新日股份的介紹，上市招股時福州遠(yuǎn)界已經(jīng)是公司合作五年以上的經(jīng)銷商了，上市后兩家也沒有中斷合作關(guān)系。

按照時間計算，福州遠(yuǎn)界已經(jīng)與新日股份合作了近10年之久，算是新日股份的重要渠道之一了。

就在2020年上半年還與新日股份生意不斷的情況下，福州遠(yuǎn)界卻在下半年的9月份注銷了工商登記，變化之快足以讓市場錯愕。

此外，2017年新日股份實現(xiàn)上市，2018年多家主要經(jīng)銷商集體注銷登記，僅僅是一家經(jīng)銷商注銷并不奇怪，多家主要經(jīng)銷商在上市后紛紛注銷不見就有些異常了。

武穴市世通商行是新日股份2016年的主要經(jīng)銷商之一，貢獻1458萬元營收，其實際控制人持有的武穴市世通電動車廣場在2014年和2015年也為新日股份貢獻1500萬元左右收入。

但在2018年10月，武穴市世通商行宣布注銷。無獨有偶，西安市碑林區(qū)鴻發(fā)電動車自行車行是新日股份2014年和2016年的主要經(jīng)銷商之一，2014年貢獻收入近1300萬元，2016年也接近千萬元。有意思的是，這家經(jīng)銷商在2016年當(dāng)年就注銷了。

2018年注銷的主要經(jīng)銷商不止武穴市世通商行一家。鄭州市樂統(tǒng)倉儲服務(wù)有限公司和安慶市金陽光車業(yè)銷售有限責(zé)任公司也都在2018年陸續(xù)注銷，而上海軒邑貿(mào)易有限公司和馬鞍山市天行車業(yè)有限公司在2019年也消失不見了。

20余家電動自行車經(jīng)銷商中的5家在上市后迅速不見了，主要經(jīng)銷商變動明顯，但僅僅是經(jīng)銷商退出銷售隊伍并不足以反映新日股份經(jīng)銷體系的異動，經(jīng)銷商變動屬于正常，但部分經(jīng)銷商在銷售電動自行車時要么已經(jīng)是“老賴”，要么工商信息披露的銷售縮水?dāng)?shù)倍，又能是什么原因呢？

收入嚴(yán)重注水？

貴陽興明摩托車銷售有限公司（下稱“貴陽興明”）是新日股份2015年的主要經(jīng)銷商之一，貢獻的收入超過千萬元。工商信息顯示，貴陽興明的實控人已經(jīng)被下達了兩條限制消費令，被執(zhí)行人的身份讓其成為一名“老賴”。

當(dāng)然，限制消費令是在2020年才下達的，此時貴陽興明已經(jīng)許久沒有出現(xiàn)在新日股份的公告中了，或許其已經(jīng)與新日股份沒有關(guān)聯(lián)也尚未可知，但另外兩家經(jīng)銷商就完全不同了。

武漢龍騰日新經(jīng)貿(mào)有限公司（下稱“龍騰日新”）2014-2016年分別為新日股份貢獻3245萬元、1418萬元和688萬元，彼時兩者之間的合作關(guān)系已經(jīng)在五年以上，關(guān)系自然緊密。

工商信息顯示，早在2014年龍騰日新就曾被法院列入被執(zhí)行人名單，2018年還因為通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系一度被納入經(jīng)營異常名單中。

濟寧市匯眾商貿(mào)有限公司也是新日股份的重要經(jīng)銷商之一，2014-2016年為新日股份貢獻了2254萬元、1826萬元和1988萬元，始終是公司的前10大經(jīng)銷商之一。

根據(jù)工商信息，2011年和2016年，這家經(jīng)銷商兩次成為被執(zhí)行人，2016年執(zhí)行標(biāo)的超過200萬元;其實際控制人也于2016年被列入限制消費令，直至目前這家經(jīng)銷商仍然官司纏身，這種經(jīng)銷商還能不斷為新日股份貢獻源源不斷的營收，這些糾紛對其經(jīng)營似乎沒有太大影響。

在上述幾家經(jīng)銷商中，貴陽興明曾是新日股份2015年的幾家主要經(jīng)銷商之一，其為新日股份帶來了約1200萬元的收入。

巧合的是，貴陽興明在工商信息中披露了公司2015年的經(jīng)營數(shù)據(jù)。

根據(jù)工商信息，貴陽興明當(dāng)年的主營收入為27萬元，利潤總額為3萬元。新日股份的營收對應(yīng)貴陽興明的營業(yè)成本，要么是貴陽興明的工商數(shù)據(jù)有假，要么是貴陽興明虛報了成本等原因，否則新日股份千萬收入從哪里來？如果貴陽興明數(shù)據(jù)屬實，新日股份千萬元營收又該做何解釋呢？

淮南市大家庭電器有限公司（下稱“大家庭電器”）是新日股份2014-2016年的主要經(jīng)銷商之一，每年為新日股份貢獻的收入都在千萬元以上，具體營收貢獻分別為1167萬元、1467萬元和1002萬元。

工商信息顯示，2013年和2014年，大家庭電器的銷售總額為461萬元和266萬元，凈利潤為1萬元和-1萬元，即公司的營業(yè)成本與營收基本相差不大，既然如此，大家庭電器每年向新日股份采購的千萬元以上貨物是如何消化的？

放入存貨？大家庭電器2013年年末的資產(chǎn)總額為429萬元，2014年年末僅剩下240萬元，且公司資產(chǎn)中的90%以上都是負(fù)債，庫存商品的金額是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以滿足千萬元左右的采購量的。

大家庭電器沒有2015年的工商經(jīng)營數(shù)據(jù)，2016年公司情況仍未有好轉(zhuǎn)，當(dāng)年年末資產(chǎn)總額409萬元，負(fù)債393萬元，全年公司收入182萬元，凈利潤僅有1萬元。銷售不但沒有好轉(zhuǎn)反而持續(xù)下滑，萎縮至不足200萬元，以這樣的經(jīng)營能力還能每年為新日股份貢獻千萬元以上的收入，誰在披露虛假數(shù)據(jù)？

這并非全部。鄭州江統(tǒng)貿(mào)易有限公司是新日股份2014年的前10大經(jīng)銷商，營收貢獻超過2000萬元。工商信息顯示，2013年和2014年該經(jīng)銷商營收分別為574萬元和187萬元，凈利潤為-41萬元和-12萬元。

在該經(jīng)銷商2013年年末828萬元的總資產(chǎn)中，所有者權(quán)益不到一萬元，2014年年末872萬元的總資產(chǎn)中，所有者權(quán)益變?yōu)?11萬元，已經(jīng)資不抵債。在資不抵債的情況下，還能為新日股份帶來逾2000萬元的收入，這樣的經(jīng)銷商實屬難得。

對于《證券市場周刊》記者的采訪，新日股份相關(guān)負(fù)責(zé)人在回復(fù)時僅簡單重復(fù)了公司公告中的內(nèi)容。