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8月份以來(lái)，外盤(pán)CBOT大豆市場(chǎng)在美豆增產(chǎn)預(yù)期得到美國(guó)農(nóng)業(yè)部確認(rèn)后不跌反漲，既有“利空出盡即利多”的空頭壓力釋放，也有來(lái)自中國(guó)大量采購(gòu)緩解美豆庫(kù)存所提供的支撐；與此同時(shí)，美豆上漲帶動(dòng)大豆進(jìn)口成本上升，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)跟隨美豆震蕩回升，但隨著大量美豆轉(zhuǎn)向中國(guó)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆市場(chǎng)寬松的供應(yīng)前景又成為阻礙豆粕價(jià)格反彈的壓力。

1 國(guó)際方面

美豆方面：美國(guó)農(nóng)業(yè)部在8月供需報(bào)告中將美豆單產(chǎn)從上月的49.8蒲式耳/英畝上調(diào)到53.3蒲式耳/英畝，美豆產(chǎn)量因此由上月預(yù)估的1.13億t跳增到1.20億t，上調(diào)幅度高達(dá)788萬(wàn)t。雖然USDA發(fā)布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)相對(duì)利空，但利空在報(bào)告前已有所消化，市場(chǎng)交易主要邏輯轉(zhuǎn)為中國(guó)需求預(yù)期的增加，來(lái)自中國(guó)的強(qiáng)勁需求成功抵擋美豆增產(chǎn)壓力，引領(lǐng)美豆止跌回升。截止8月28日CBOT大豆一周之內(nèi)連續(xù)五個(gè)交易日強(qiáng)勢(shì)拉漲，從901美分/蒲漲到952美分/蒲，周線躍升逾5%。愛(ài)荷華州作為美國(guó)大豆最大的生產(chǎn)州，正面臨著2013年9月以來(lái)最大范圍的干旱天氣。8～9月為美豆的關(guān)鍵生長(zhǎng)階段，惡劣天氣對(duì)大豆生產(chǎn)構(gòu)成威脅，市場(chǎng)一度擔(dān)憂新作美豆產(chǎn)量不及預(yù)期。同時(shí)USDA周度出口數(shù)據(jù)顯示，由于中國(guó)買家采購(gòu)量增加，美豆出口需求強(qiáng)勁，CBOT大豆料偏強(qiáng)震蕩為主。

南美方面：隨著巴西休耕期接近尾聲，新季大豆種植工作將在9月中下旬展開(kāi)。從分析機(jī)構(gòu)的調(diào)研數(shù)據(jù)看，多傾向于巴西2020/2021年度大豆種植面積繼續(xù)提高，產(chǎn)量有望再創(chuàng)新紀(jì)錄。其中，農(nóng)業(yè)分析機(jī)構(gòu)Agroconsult近日表示，巴西2020/2021年度大豆種植面積預(yù)計(jì)將增加110萬(wàn)hm2，達(dá)到3790萬(wàn)公頃，這意味著該國(guó)大豆產(chǎn)出有望達(dá)到1.326億t。因此，在美國(guó)和巴西大豆產(chǎn)量前景保持樂(lè)觀預(yù)期的情況下，全球大豆遠(yuǎn)期供應(yīng)將繼續(xù)保持寬松格局。

2 國(guó)內(nèi)方面

盡管美盤(pán)強(qiáng)勢(shì)，但對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨拉動(dòng)并不明顯，因原料供應(yīng)充足，可有效滿足國(guó)內(nèi)大豆壓榨需求。不過(guò)，需求端對(duì)四季度飼料價(jià)格支撐性較強(qiáng)；且當(dāng)前豆粕市場(chǎng)既有外盤(pán)天氣炒作支撐也有國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力制約，多空交織下走勢(shì)較為糾結(jié)，短期難以大漲大跌都比較有難度。

供給方面：歷年來(lái)7～9月均是大豆進(jìn)口量高峰期，尤其是2020年。據(jù)cofeed數(shù)據(jù)，2020年7月到港1,032萬(wàn)t，8月到港1,035萬(wàn)t，9月份預(yù)報(bào)到港890萬(wàn)t，10月份預(yù)報(bào)到港820萬(wàn)t，11月份預(yù)報(bào)到港800萬(wàn)t，12月預(yù)報(bào)到港810萬(wàn)t。按上述到港預(yù)估量，預(yù)計(jì)2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中國(guó)進(jìn)口大豆量將達(dá)到9,704萬(wàn)t，較上年度的進(jìn)口量8,279增長(zhǎng)1,425萬(wàn)t，增幅17.21%。

豆粕庫(kù)存：截止第35周全國(guó)豆粕庫(kù)存為123.31萬(wàn)t，比上周增加6.94萬(wàn)t，增幅6%，比去年同期增加47.75萬(wàn)t，增幅63.2%。進(jìn)口大豆巨量到港，使國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)高位，下游需求確實(shí)比去年明顯好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)如此巨大的豆粕庫(kù)存，下游終端飼企在前期豆粕價(jià)格相對(duì)較低情況下，已備了足夠高的庫(kù)存水平，采購(gòu)心態(tài)暫緩。但接下來(lái)四個(gè)月國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)下降，不得不使下游提前布局采購(gòu)策略，目前的豆粕庫(kù)存也會(huì)隨著雙節(jié)來(lái)臨逐步消耗，供應(yīng)趨緊也會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

行情方面：8月初，豆粕試圖延續(xù)7月漲勢(shì)，無(wú)奈終端飼料需求回落，加上進(jìn)口大豆到港量大幅增加，供應(yīng)寬松，豆粕價(jià)格迎來(lái)高臺(tái)跳水，大幅下跌，跌幅超過(guò)3%；月中，豆粕價(jià)格在外盤(pán)天氣題材炒作下行情上漲，現(xiàn)貨價(jià)格跟盤(pán)有所上漲，但最終依舊繼續(xù)沖高失敗；臨近月末在外盤(pán)的帶動(dòng)下，價(jià)格重回漲勢(shì)，但整個(gè)8月依舊下行為主，月初豆粕市場(chǎng)均價(jià)3,050元/t，月末豆粕市場(chǎng)均價(jià)3,000元/t，價(jià)格下跌1.6%。

需求方面: 9月悄然而至，即將迎來(lái)中秋、國(guó)慶雙節(jié)，豆粕備貨勢(shì)頭助力下游豆粕消費(fèi)；美國(guó)大豆天氣炒作，支撐國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)走勢(shì)。下游養(yǎng)殖需求逐步恢復(fù)好轉(zhuǎn)，需求端對(duì)豆粕消費(fèi)明顯支撐有望持續(xù)強(qiáng)化，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨看漲概率也將越來(lái)越大。

綜上所述，當(dāng)前美豆的關(guān)鍵在于產(chǎn)量預(yù)增和中國(guó)需求強(qiáng)勁的相互博弈，而兩國(guó)貿(mào)易會(huì)談再度增強(qiáng)了兩國(guó)關(guān)系對(duì)盤(pán)面的直接影響。在美豆生長(zhǎng)進(jìn)入最后的天氣影響關(guān)鍵期，建議重點(diǎn)關(guān)注美豆天氣情況和美豆銷售及裝運(yùn)情況；國(guó)內(nèi)需求在疫情基本得到控制，生豬和能繁母豬存欄雙雙繼續(xù)回升的背景下，需求強(qiáng)勁，豆粕庫(kù)存繼續(xù)下降，油廠多預(yù)售遠(yuǎn)期合同，現(xiàn)貨庫(kù)存壓力不大，若美豆不出現(xiàn)大幅調(diào)整行情，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格同樣不具備深跌空間。