項振南

摘要：本文介紹了我國信用債市場的發(fā)展現狀，主要從交易結算角度分析了我國信用債市場存在的一些問題，并結合實際提出相應的政策建議，希望為我國信用債市場健康發(fā)展提供參考。最后指出信用債市場健康發(fā)展對投資者、發(fā)行人以及我國經濟的重要作用。

關鍵詞：交易結算 信用債 問題

一、我國信用債市場發(fā)展現狀

2019年，我國共發(fā)行信用債14.85萬億元。截至2019年12月31日，我國債券市場中信用債存量為32.89萬億元，占整個債券市場債券存量的比重是33.87%。雖然較以往年度有所提升，但與利率債相比占比仍然較低，說明債券市場還未成為公司、企業(yè)等的主要融資渠道。目前，信用債存在規(guī)模較小、對宏觀經濟政策作用實體經濟的傳導效率較低、市場流動性較差、違約率較高等問題。下面，筆者將僅從交易結算角度來分析目前我國信用債市場存在的問題。

二、從交易結算角度看我國信用債市場存在的問題

（一）信用債市場基礎設施有待進一步完善

前臺信用債的交易以及后臺信用債的登記、托管和清算結算都屬于信用債市場基礎設施的范疇，信用債市場基礎設施為信用債市場的有效運行提供了強有力的保障。目前，銀行間債券市場托管的信用債金額將近交易所市場所托管信用債金額的二倍。不同的信用債子市場對應不同的交易結算服務機構，而各個交易結算服務機構之間并未實現互聯互通，不同的托管機構因為交易結算規(guī)則不一致，嚴重影響了信用債投資者參與交易的便利度。

伴隨著國家政策的放開，越來越多的中小商業(yè)銀行有資格參與到交易所信用債市場的交易中來。交易所市場負責交易結算的服務機構是中證登，商業(yè)銀行購買交易所信用債要通過證券公司開通三方存管賬戶，認購信用債繳款時存在經手費和傭金等，同時在凈價結算、全價結算以及結算價格所保留小數位數上也與銀行間債券市場的交易結算機制存在差異。但投資者自身的交易管理系統(tǒng)的記賬規(guī)則是唯一的，因此，會造成投資者記賬金額與實際發(fā)生賬務金額不一致的情形，需要投資者逐筆對賬并進行手工調賬。另外，信用債中有一些債券付息頻率比較高，還有一部分信用債涉及到本金的攤還，銀行間市場債券付息還本是直接付到投資者收息賬戶上的，而交易所市場債券付息還本是付到投資者在券商開立的三方存管賬戶上的，需要投資者在收到相應款項后做證銀轉賬再轉到收息賬戶上做賬務處理。這與負責銀行間債券市場交易結算的服務機構中央結算公司和上清所的交易結算規(guī)則有很大區(qū)別。信用債市場基礎設施的不統(tǒng)一給投資者后續(xù)結算增添了很多不便。

（二）信用債評級有待進一步規(guī)范

信用債的評級結果是投資者決定是否參與某只信用債交易的一項重要指標。在一只信用債成立初期，投資者一般通過該信用債的發(fā)行公告獲取該只債券的相關信息，比如評級等。在信用債發(fā)行公告上的評級是受雇于信用債發(fā)行人的評級機構所作出的評級，同一只信用債，在發(fā)行一段時間后，會有其他評級機構來作出評級，比如再評級機構。通過Wind金融終端不難發(fā)現，發(fā)行人委托的評級方式公告的評級結果明顯高于其他模式的評級結果。

從交易結算角度而言，投資者不僅會參與債券市場的投資，還會參與同業(yè)市場的投資。在同業(yè)市場中，基金、信托、資產管理計劃、理財等產品的底層資產有很多是信用債，因此，信用債的評級結果不僅對投資者是否投資該只債券有影響，還對投資者是否投資以該債券為底層的產品產生一定影響。在金融機構向監(jiān)管部門報送的報表中，會涉及到信用債按評級分類的統(tǒng)計，也會涉及到同業(yè)投資底層資產中的信用債評級情況。通常以AA+為分界線，假如在相近的評級日期，兩家評級公司給出的信用評級分別為AAA和AA，那么就會被劃分在不同的類別中。因此，信用評級的標準不一會給一家投資機構前期的投資決策、后續(xù)的投資管理以及報表報送等方面帶來影響，給投資者的前中后臺均帶來困惑，影響交易、風險和結算。

（三）信用債的信息披露有待進一步完善

在中證登托管的信用債有些部分還本付息頻率較高，比如資產支持證券，但只有在交易所掛牌轉讓公告的附件中提到了付息日期，在每個付息日前投資者在交易所網站及Wind金融終端均無法查詢到單獨的付息公告，有些付息公告會直接發(fā)給業(yè)務經辦人，但付息日期與前述提到的掛牌轉讓公告的付息日期有時會有所出入。如前面所述，中證登托管的債券還本付息是結算到投資者開立在券商的三方存管賬戶上的，投資者查詢到收益到賬后，要做證銀轉賬并將該筆收益劃回進行相應賬務處理。如果由于發(fā)行人信息披露的不及時或不準確，投資者就不會在收息當日及時進行賬務處理，因此，及時、準確、醒目的付息公告就顯得尤為重要。

另外，因交易所債券特有的交易結算方式，認購信用債的繳款日與債券成立日期間的活期利息要按協(xié)議約定在債券成立后的一定時間段內劃回到投資者賬戶，但承銷商支付這一筆利息時，并沒有計息利率及劃付金額的相關說明，導致投資者收到相應利息后無法識別款項來自于哪筆業(yè)務，利率也需要倒推出來，給投資者結算帶來一定困擾。

三、政策建議

（一）加快債券市場基礎設施的互聯互通建設

從目前信用債托管機構不同、交易結算不統(tǒng)一的分割現狀來看，建立一個相對統(tǒng)一的交易結算制度顯得尤為重要，從而提高投資者跨市場交易的便利性。另外，信用債各個子市場在交易結算上監(jiān)管機構的統(tǒng)一也有利于債券市場基礎設施的互聯互通?？梢钥紤]建立一套統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則，使信用債的清算結算更加高效順暢。

（二）統(tǒng)一信用債券評級標準

現在我國信用債市場評級結果不一樣，主要原因是信用債評級公司不唯一，評級公司作出評級的標準存在差異性。更深層次的原因在于評級公司所受雇的主體不同，受雇于發(fā)行人的評級公司所作出的評級一般會較高一些。因此，我國應加強信用債的評級體系建設，使各個評級公司的評級標準逐漸趨于一致。另外，投資者在決定是否交易前應多方面參考不同評級公司所作出的評級結果，特別是獨立第三方的評級結果更具決策價值。我們以后也可以探索拋棄單獨以發(fā)行人委托的評級方式，讓發(fā)行人和投資者共同選舉決定信用評級機構，讓信用債評級結果更加獨立公正，更好的為投資者交易結算服務。

（三）完善信用債信息披露

債券發(fā)行人應把信用債付息公告以及其他款項清算付款信息通過公開方式及時向投資者公告，因特殊原因變更部分還本付息時間需及時作出說明。我國應加強信用債的信息披露建設，債券發(fā)行后，積極披露債券信用評級及付息公告等相關信息，及時、準確為投資者后續(xù)結算提供強有力支持，促進信用債市場健康發(fā)展。

四、結語

綜上所述，雖然近年來我國信用債取得了一定程度的發(fā)展，但也伴隨產生很多問題。從交易結算的角度看，信用債市場在債券市場基礎設施建設、信用評級和信息披露等方面都需要不斷加以完善。當前，我國經濟面臨下行壓力，加快債券市場基礎設施的互聯互通建設、統(tǒng)一信用債券評級標準以及完善信用債信息披露不僅會提高投資者參與市場交易結算的便利性，也為企業(yè)提供了良好有序的融資渠道，助力我國經濟發(fā)展。

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作者單位：寧夏銀行股份有限公司