張冬陽 崔建軍

摘要：基于勞動(dòng)力相對(duì)短缺和勞動(dòng)力跨區(qū)流動(dòng)的基本事實(shí)，將生產(chǎn)函數(shù)對(duì)貨幣政策效力的約束拓展為勞動(dòng)供給曲線對(duì)貨幣政策區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)的影響。在此基礎(chǔ)上，以東部11個(gè)省市為例，通過繪制各地區(qū)“工資—失業(yè)率”曲線，建立TVP-SV-VAR模型檢驗(yàn)勞動(dòng)供給曲線的形態(tài)與中國(guó)貨幣政策區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)的內(nèi)在聯(lián)系。結(jié)果表明，中國(guó)貨幣政策具有明顯的區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)，其效力與地區(qū)勞動(dòng)供給曲線的斜率密切相關(guān)，具體表現(xiàn)為：擁有正斜率勞動(dòng)供給曲線的地區(qū)，貨幣政策基本有效;擁有垂直勞動(dòng)供給曲線的地區(qū)，貨幣政策趨于無效;勞動(dòng)供給曲線向內(nèi)平移的地區(qū)，貨幣政策效力可能為負(fù)。

關(guān)鍵詞：勞動(dòng)供給曲線;貨幣政策;結(jié)構(gòu)效應(yīng);勞動(dòng)力相對(duì)短缺

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002-2848-2020（05）-0053-11

實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展是國(guó)家發(fā)展的重要戰(zhàn)略目標(biāo)，也是經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展、人民幸福安康、國(guó)家長(zhǎng)治久安的重要保障。而貨幣政策作為統(tǒng)攬總需求的宏觀調(diào)控政策之一，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不容忽視。一方面，貨幣政策能夠通過刺激總需求實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo);另一方面，貨幣政策的總量性特征會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)、文化環(huán)境的差異產(chǎn)生結(jié)構(gòu)效應(yīng)，可能加劇區(qū)域的非均衡發(fā)展。經(jīng)過多年高速發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已成功跨越路易斯拐點(diǎn)，人口紅利正在消失，老齡化問題不斷加劇，勞動(dòng)力短缺可能成為我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主要制約因素。因此，要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量、可持續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，不僅應(yīng)考慮貨幣政策效應(yīng)的區(qū)域結(jié)構(gòu)性特征，更應(yīng)考慮勞動(dòng)供給變化對(duì)貨幣政策區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)的影響，進(jìn)而有針對(duì)性地提升貨幣政策效力。為此，本文基于勞動(dòng)力相對(duì)短缺和勞動(dòng)力跨區(qū)流動(dòng)的基本事實(shí)，將生產(chǎn)函數(shù)對(duì)貨幣政策效力的約束拓展為勞動(dòng)供給曲線對(duì)貨幣政策區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)的影響，解析貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的供給側(cè)約束;在此基礎(chǔ)上，以東部地區(qū)11個(gè)省市為例，實(shí)證勞動(dòng)供給曲線的形態(tài)和貨幣政策區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)的動(dòng)態(tài)演化特征。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）貨幣政策發(fā)揮作用的條件

凱恩斯[1]概括了擴(kuò)張性貨幣政策發(fā)揮作用的條件，包括公眾的靈活偏好、資本邊際效率與利率的關(guān)系、投資與消費(fèi)傾向的關(guān)系和生產(chǎn)函數(shù)的形狀。自此，貨幣政策的約束條件成為宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要分支。學(xué)術(shù)界對(duì)于貨幣政策約束條件的探討可大致概括為經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的制約和貨幣政策自身約束兩個(gè)方面。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的制約。?？怂筟2]提出“純自有經(jīng)濟(jì)”和“純透支經(jīng)濟(jì)”的理論范疇，認(rèn)為相比于純透支經(jīng)濟(jì)，在純自有經(jīng)濟(jì)條件下，銀行體系和貨幣政策的調(diào)控作用較小。漢森等[3-4]強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)對(duì)貨幣政策有效性的影響，提出“貨幣政策的非對(duì)稱原理”。Bouakez等[5-6]發(fā)現(xiàn)不同部門的價(jià)格粘性差異將導(dǎo)致通貨膨脹的變動(dòng)出現(xiàn)部門異質(zhì)性。林東杰等[7]進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，需求結(jié)構(gòu)的不同也會(huì)造成貨幣政策效用的部門異質(zhì)性。崔建軍[8]論證了供給曲線的斜率與貨幣政策調(diào)控效率的關(guān)系。羅德里克[9]認(rèn)為貨幣政策是否有效取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的阻力是否來源于需求側(cè)，總需求不足是貨幣政策發(fā)揮作用的前提。方顯倉(cāng)等[10]強(qiáng)調(diào)了人口老齡化對(duì)貨幣政策的影響，發(fā)現(xiàn)人口老齡化將削弱貨幣政策有效性。周安[11]發(fā)現(xiàn)影子銀行規(guī)模的提升會(huì)實(shí)質(zhì)性影響貨幣政策效力，影子銀行對(duì)貨幣政策的緩釋作用可能引發(fā)流動(dòng)性陷阱。崔建軍等[12]發(fā)現(xiàn)貨幣政策不僅在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段存在非對(duì)稱性，在金融周期不同階段，貨幣政策效用也不同。冉珍梅等[13]研究了家庭債務(wù)對(duì)貨幣政策有效性的影響，發(fā)現(xiàn)家庭債務(wù)過度積壓將弱化貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)。

關(guān)于貨幣政策自身約束。胡東等[14]發(fā)現(xiàn)，中央銀行財(cái)務(wù)實(shí)力對(duì)貨幣政策調(diào)控確實(shí)有比較顯著的影響。馬勇等[15]從貨幣政策獨(dú)立性視角，考察了經(jīng)濟(jì)開放度和貨幣政策有效性之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。卜振興[16]認(rèn)為提升貨幣政策透明度有助于減少宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、提升貨幣政策效果。李俊江等[17]發(fā)現(xiàn)數(shù)量型目標(biāo)效果弱化和價(jià)格型目標(biāo)體系尚未形成是現(xiàn)階段中國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)選擇的現(xiàn)實(shí)困境。

（二）貨幣政策區(qū)域效應(yīng)

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究可概括為兩個(gè)方面：一方面，探討貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的存在性;另一方面，解析貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的成因。

關(guān)于貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的存在性。Carlino等[18]發(fā)現(xiàn)了美國(guó)貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，認(rèn)為利率渠道是美國(guó)貨幣政策產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)的原因。Weber[19]以澳大利亞為樣本，從匯率渠道實(shí)證了貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)貨幣政策效力在內(nèi)陸和北部地區(qū)較強(qiáng)，在南部地區(qū)較弱。在國(guó)內(nèi)，柯冬梅[20]最早從最優(yōu)貨幣區(qū)理論出發(fā)，分析了我國(guó)貨幣政策的區(qū)域差異。宋旺等[21]最先采用定量方法研究了我國(guó)貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)。曹永琴[22]進(jìn)一步提出經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)貨幣政策反應(yīng)強(qiáng)度大于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。牛曉健等[23]研究了貨幣政策效力在我國(guó)東中西部的差異，發(fā)現(xiàn)貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)在東部地區(qū)持續(xù)性最強(qiáng)，西部地區(qū)的響應(yīng)強(qiáng)度最高。邱崇明等[24]探討了通脹預(yù)期對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的影響，發(fā)現(xiàn)貨幣政策效果在東、中、西部地區(qū)依次減弱，認(rèn)為貨幣政策調(diào)控應(yīng)關(guān)注并借助通脹預(yù)期以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。劉東坡[25]使用TVP-SV-SFAVAR模型進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策對(duì)東、中、西部地區(qū)的三次產(chǎn)業(yè)的作用效果也存在顯著差異。

關(guān)于貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的成因。Georgopoulos[26]試圖從匯率、利率和信貸三大渠道探討加拿大貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的成因，但結(jié)果并不理想。宋旺等[21]認(rèn)為我國(guó)貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制和利率傳導(dǎo)機(jī)制是其產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)的主要原因。盧盛榮[27]估計(jì)了東、中、西部地區(qū)的總供給曲線，認(rèn)為供給曲線的異質(zhì)性導(dǎo)致了中西部地區(qū)貨幣政策效力弱于東部地區(qū)。彭惠等[28]研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整并不是導(dǎo)致我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的原因，而各地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度、對(duì)外開放程度和市場(chǎng)化程度才是貨幣政策出現(xiàn)區(qū)域差異的主要原因。中國(guó)人民銀行武漢分行課題組等[29]研究了區(qū)域金融發(fā)展的收斂速度對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的影響，發(fā)現(xiàn)我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展收斂速度與貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)之間存在顯著正相關(guān)性。金春雨等[30]以G20國(guó)家為研究樣本，研究了不同金融狀況之下貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)不僅與各國(guó)面臨的金融狀況有關(guān)，還取決于該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度。王張銘等[31]研究了要素市場(chǎng)分割對(duì)貨幣政策區(qū)域產(chǎn)出效應(yīng)的影響，認(rèn)為要素市場(chǎng)分割對(duì)我國(guó)貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)產(chǎn)生了抵消作用。溫博慧等[32]研究了企業(yè)家信心對(duì)于貨幣政策效力的重要意義，發(fā)現(xiàn)適度緊縮貨幣政策環(huán)境下中西部地區(qū)會(huì)因企業(yè)家信心反饋而放大貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的收縮效應(yīng)。

通過對(duì)文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，學(xué)術(shù)界對(duì)于貨幣政策發(fā)揮作用的條件已有較為深入的研究，但對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的討論仍有欠缺。首先，現(xiàn)有文獻(xiàn)大都基于我國(guó)東、中、西部地區(qū)探討貨幣政策的區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)，缺乏對(duì)不同行政區(qū)域貨幣政策效力的研究;其次，現(xiàn)有文獻(xiàn)多從政策傳導(dǎo)機(jī)制、金融市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、要素分割等角度解析貨幣政策區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)的成因，忽視了人口和勞動(dòng)這一可流動(dòng)供給側(cè)要素對(duì)于貨幣政策區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)的影響。鑒于此，本文借鑒凱恩斯等[1，8，27]對(duì)生產(chǎn)函數(shù)的形狀（供給曲線的斜率）與貨幣政策效力關(guān)系的研究，結(jié)合我國(guó)區(qū)域勞動(dòng)力供給特征，推導(dǎo)勞動(dòng)供給曲線與貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建帶有隨機(jī)波動(dòng)的時(shí)變參數(shù)向量自回歸（TVP-SV-VAR）模型，以東部地區(qū)11個(gè)省市為研究對(duì)象，進(jìn)一步探討我國(guó)貨幣政策區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)及其時(shí)變特征。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）勞動(dòng)供給曲線的形態(tài)與貨幣政策效力

勞動(dòng)、資本、技術(shù)是經(jīng)濟(jì)規(guī)模和結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中最重要的因素。假設(shè)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的技術(shù)（A）、資本—產(chǎn)出比（K/Y）、資本—?jiǎng)趧?dòng)比（K/L）維持穩(wěn)定，根據(jù)柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，總供給曲線可進(jìn)一步抽象為勞動(dòng)供給曲線。由此，勞動(dòng)供給曲線的形狀能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段。因此，可將勞動(dòng)供給曲線與貨幣政策的關(guān)系抽象如圖1所示，其中AS為勞動(dòng)供給曲線，即抽象后的總供給曲線，AD為總需求曲線，A、B、C、D是勞動(dòng)供給曲線上的點(diǎn)。

對(duì)于一個(gè)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體而言，當(dāng)勞動(dòng)力無限供給時(shí)，勞動(dòng)供給曲線呈水平狀（見圖1中AB段），人口紅利的存在使擴(kuò)張性貨幣政策能夠通過刺激總需求輕易調(diào)動(dòng)未被利用的勞動(dòng)資源，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)刺激總產(chǎn)出、減少失業(yè)的目的。伴隨著劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)，人口紅利逐漸消失，勞動(dòng)力供給下降、勞動(dòng)力成本上升，供給曲線將向右上傾斜（見圖1中BC段），此時(shí)，貨幣政策雖仍然能夠推動(dòng)總產(chǎn)出，減少失業(yè)，但同時(shí)也會(huì)推升工資水平和物價(jià)，貨幣政策效力下降。當(dāng)人口紅利徹底耗盡，勞動(dòng)供給曲線最終呈現(xiàn)垂直狀（見圖1中CD段），勞動(dòng)短缺將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中的絕對(duì)阻力，此時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策刺激的增量總需求受到勞動(dòng)資源和生產(chǎn)能力的制約，最終不僅無法實(shí)現(xiàn)刺激產(chǎn)出的目的，反而會(huì)通過市場(chǎng)出清過程加劇通貨膨脹。通過分析勞動(dòng)供給曲線與貨幣政策有效性的關(guān)系，本文提出研究假設(shè)：

假設(shè)1：勞動(dòng)力相對(duì)短缺時(shí)，貨幣政策將難以實(shí)現(xiàn)刺激產(chǎn)出的目的，甚至可能加劇通貨膨脹。

（二）區(qū)域勞動(dòng)供給失衡與貨幣政策效力

對(duì)于擁有多民族、多區(qū)域且區(qū)域差距較大的中國(guó)而言，僅考慮總體層面是欠妥的。勞動(dòng)供給曲線與貨幣政策效應(yīng)的關(guān)系還需考慮人口跨區(qū)流動(dòng)的影響，而厘清人口跨區(qū)流動(dòng)對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響還需理解以下兩個(gè)問題：一是區(qū)域經(jīng)濟(jì)失衡的虹吸效應(yīng)，二是總體勞動(dòng)力短缺產(chǎn)生的區(qū)域結(jié)構(gòu)性問題。

關(guān)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)失衡的虹吸效應(yīng)。由于各地區(qū)資源稟賦與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相差較大，對(duì)于勞動(dòng)力，尤其是高素質(zhì)勞動(dòng)力而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、資源稟賦較高、人均收入較高、基礎(chǔ)設(shè)施較好的地區(qū)擁有相對(duì)優(yōu)勢(shì)和絕對(duì)吸引力，當(dāng)這些勞動(dòng)力能夠相對(duì)自由流動(dòng)時(shí)，這一吸引力將產(chǎn)生虹吸效應(yīng)，致使相對(duì)劣勢(shì)地區(qū)的勞動(dòng)力自主流向相對(duì)優(yōu)勢(shì)地區(qū)。

關(guān)于總體勞動(dòng)力短缺的區(qū)域結(jié)構(gòu)性問題。當(dāng)一國(guó)總體勞動(dòng)力短缺，而國(guó)內(nèi)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大時(shí)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)失衡的虹吸效應(yīng)意味著勞動(dòng)力短缺只可能成為相對(duì)劣勢(shì)地區(qū)的供給約束，這就是總體勞動(dòng)力短缺產(chǎn)生的區(qū)域結(jié)構(gòu)性問題。

區(qū)域勞動(dòng)供給失衡與貨幣政策的關(guān)系如圖2所示。地區(qū)經(jīng)濟(jì)失衡的虹吸效應(yīng)與總體勞動(dòng)力短缺的區(qū)域結(jié)構(gòu)性問題加劇了區(qū)域勞動(dòng)力供給失衡，促使相對(duì)優(yōu)勢(shì)地區(qū)勞動(dòng)供給曲線向右平移（見圖2中AS′曲線），同時(shí)，相對(duì)劣勢(shì)地區(qū)勞動(dòng)供給曲線向左平移（見圖2中AS″曲線），進(jìn)而產(chǎn)生貨幣政策的區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)。

具體而言，傳統(tǒng)貨幣政策為總量型貨幣政策，其制定依據(jù)為總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和總供給曲線的形態(tài)。然而，對(duì)于區(qū)域而言，當(dāng)勞動(dòng)力相對(duì)短缺時(shí)，勞動(dòng)供給失衡意味著各區(qū)域面臨不同的勞動(dòng)供給約束，繼而可能產(chǎn)生截然相反的貨幣政策效果。對(duì)于優(yōu)勢(shì)地區(qū)，勞動(dòng)供給相對(duì)充足，統(tǒng)一的、擴(kuò)張性貨幣政策能夠通過刺激總需求調(diào)動(dòng)經(jīng)濟(jì)（勞動(dòng)）資源，推動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);對(duì)于劣勢(shì)地區(qū)，勞動(dòng)力短缺制約了增量總需求調(diào)動(dòng)經(jīng)濟(jì)（勞動(dòng)）資源、擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的能力，此時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策不僅無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至可能加劇通貨膨脹。二者疊加，區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距必將擴(kuò)大。更進(jìn)一步，區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距的擴(kuò)大將加速人口跨區(qū)流動(dòng)，加劇勞動(dòng)供給失衡，進(jìn)一步加大貨幣政策的區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)。具體機(jī)制如圖3所示。

基于對(duì)勞動(dòng)供給失衡與貨幣政策區(qū)域結(jié)構(gòu)效應(yīng)內(nèi)在聯(lián)系的分析，本文提出研究假設(shè)：

假設(shè)2：勞動(dòng)力相對(duì)短缺時(shí)，貨幣政策可能加劇區(qū)域經(jīng)濟(jì)失衡。

三、實(shí)證分析

為了更具象地說明貨幣政策區(qū)域效應(yīng)與各地區(qū)勞動(dòng)供給曲線的關(guān)系，本部分以我國(guó)東部地區(qū)11個(gè)省市為研究對(duì)象，在分析各地區(qū)勞動(dòng)供給曲線形態(tài)的基礎(chǔ)上，結(jié)合理論分析結(jié)果，預(yù)測(cè)各區(qū)域的貨幣政策有效性。在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用時(shí)變參數(shù)向量自回歸（TVP-SV-VAR）模型，對(duì)東部地區(qū)各省市的貨幣政策效用進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（一）東部地區(qū)勞動(dòng)供給曲線

為了更好地說明東部各省市勞動(dòng)力供給的相對(duì)短缺問題，本文以“失業(yè)率”替換“就業(yè)人數(shù)”，描繪2006—2017年東部地區(qū)各省市勞動(dòng)供給曲線特征，如圖4所示。其中，橫軸為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，縱軸為城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資。數(shù)據(jù)均來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。需要說明的是，以“失業(yè)率”為橫軸的勞動(dòng)供給曲線的斜率是以“就業(yè)人數(shù)”為橫軸時(shí)勞動(dòng)供給曲線斜率的相反數(shù)。因此，工資—失業(yè)率曲線凸向原點(diǎn)說明勞動(dòng)供給曲線斜率大于0，凹向原點(diǎn)則說明勞動(dòng)供給曲線斜率小于0。

基于工資—失業(yè)率曲線的形態(tài)，本文將東部各省市分為三組，其中第一組包括遼寧、江蘇、浙江、上海、北京、廣東，第二組包括天津、河北，第三組包括山東、福建、海南。

從圖4可以看出，第一組地區(qū)的工資—失業(yè)率曲線凸向原點(diǎn)，呈傾斜狀，意味著勞動(dòng)供給曲線的斜率大于0，根據(jù)勞動(dòng)供給曲線與貨幣政策有效性的理論推演，此時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、結(jié)構(gòu)的調(diào)整，達(dá)到刺激有效需求、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的目的。第二組地區(qū)的工資—失業(yè)率曲線幾乎呈垂直狀，意味著勞動(dòng)供給曲線的斜率接近，此時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策將難以調(diào)動(dòng)增量勞動(dòng)，進(jìn)而難以刺激實(shí)際有效需求，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的目的。第三組各地區(qū)的工資—失業(yè)率曲線則存在分段趨勢(shì)。自2011年起，這三地的工資—失業(yè)率曲線逐漸外推，呈遠(yuǎn)離原點(diǎn)的趨勢(shì)，意味著勞動(dòng)供給曲線向左平移，此時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策將無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的目的，還可能造成通貨膨脹。

（二）東部地區(qū)貨幣政策效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)

考慮到我國(guó)貨幣政策調(diào)控以數(shù)量型工具為主，且具有“大銀行—小市場(chǎng)”的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，本文將主要基于貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制，構(gòu)建帶有隨機(jī)波動(dòng)的時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型，實(shí)證我國(guó)東部地區(qū)貨幣政策效力，并進(jìn)一步驗(yàn)證我國(guó)各地區(qū)勞動(dòng)供給曲線與貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的關(guān)系。

1.數(shù)據(jù)說明與平穩(wěn)性檢驗(yàn)

考慮到數(shù)據(jù)的可得性與可比性，選擇2006—2019年的季度數(shù)據(jù)作為本次研究樣本，模型包括貨幣供應(yīng)量（M2）的缺口值（mt），各地區(qū)貸款余額的缺口值（ct），各地區(qū)物價(jià)指數(shù)的缺口值（pt）和各地區(qū)實(shí)際產(chǎn)出的缺口值（yt）四個(gè)指標(biāo)。原始數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫，實(shí)際GDP由名義GDP剔除定基消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（以2005年12月為基期）后得到，缺口值的計(jì)算則利用Eviews軟件，首先將數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，再對(duì)季調(diào)數(shù)據(jù)利用HP濾波法，提取“循環(huán)序列”作為數(shù)據(jù)的缺口值進(jìn)行后續(xù)實(shí)證。其中，北京市相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1。

在實(shí)證各地區(qū)貨幣政策有效性之前，對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。以北京市的數(shù)據(jù)為例，各變量的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果見表2。從中可見，各變量數(shù)據(jù)均為平穩(wěn)序列，可排除“偽回歸”的可能。

2.模型選擇與實(shí)證結(jié)果分析

TVP-SV-VAR模型由Nakajima[33]于2011年提出，是對(duì)TVP-VAR模型的進(jìn)一步改良。其優(yōu)點(diǎn)在于克服“常參數(shù)”的限制，允許系數(shù)和方差協(xié)方差隨時(shí)間變化以捕捉各變量之間的非線性結(jié)構(gòu)變動(dòng)。事實(shí)上，隨著時(shí)間的推移，變量間的互動(dòng)關(guān)系會(huì)隨技術(shù)發(fā)展、消費(fèi)理念、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的變化而變化。我國(guó)作為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體量最大，內(nèi)外部環(huán)境較為復(fù)雜的新興市場(chǎng)國(guó)之一，這種影響更加強(qiáng)烈。因此，TVP-SV-VAR模型相對(duì)于傳統(tǒng)的向量自回歸模型，能更好地刻畫我國(guó)貨幣政策變量同宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的內(nèi)在互動(dòng)關(guān)系，捕捉該系統(tǒng)的時(shí)變特征。

TVP-SV-VAR模型的基本形式為

其中，B0t，…，Bst和Ωt分別代表時(shí)變系數(shù)矩陣和時(shí)變方差協(xié)方差矩陣，Yt=（mt，ct，pt，yt）′。變量順序的選擇基于貨幣政策規(guī)則與菲利普斯曲線，且由于貨幣政策以信貸傳導(dǎo)渠道為主，故將貸款余額置于貨幣政策變量之后，具有理論與現(xiàn)實(shí)意義。模型滯后階數(shù)基于HQIC、SBIC信息準(zhǔn)則和殘差檢驗(yàn)結(jié)果綜合判定為2階。MCMC算法模擬迭代10000次，并剔除前1000次的調(diào)試。整個(gè)實(shí)證過程基于OX-metrics 6.3軟件完成，結(jié)果如下：

（1）樣本參數(shù)模擬結(jié)果（以北京市為例）見表3。各參數(shù)CD統(tǒng)計(jì)量表明模型在5%的顯著性水平下可以接受參數(shù)收斂于后驗(yàn)分布的假設(shè)。無效因子相對(duì)于抽樣次數(shù)而言較小說明模擬取樣方法有效。各參數(shù)的動(dòng)態(tài)模擬路徑見圖5，參數(shù)的波動(dòng)聚類現(xiàn)象明顯，取樣數(shù)據(jù)均聚類于樣本收斂均值。以上結(jié)果表明使用TVP-SV-VAR模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)適宜且有效，可進(jìn)一步展開脈沖響應(yīng)分析。

（2）時(shí)變脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果分析。TVP-SV-VAR模型會(huì)報(bào)告時(shí)點(diǎn)脈沖響應(yīng)函數(shù)與等間隔脈沖響應(yīng)函數(shù)兩種脈沖響應(yīng)函數(shù)。為便于對(duì)比分析各地區(qū)貨幣政策的時(shí)變反應(yīng)特征，本次結(jié)論主要基于等間隔脈沖響應(yīng)函數(shù)得出，并將等間隔脈沖響應(yīng)函數(shù)的滯后期設(shè)定為滯后2期（半年）、滯后4期（1年）與滯后8期（2年）以研究我國(guó)貨幣政策有效性問題。

第一組地區(qū)物價(jià)缺口和產(chǎn)出缺口對(duì)貨幣政策的反應(yīng)函數(shù)如圖6所示。可以看出，除浙江外，各地區(qū)貨幣政策總體有效。

從產(chǎn)出效應(yīng)來看，江蘇、上海、遼寧等地實(shí)際產(chǎn)出對(duì)貨幣政策的反應(yīng)無論時(shí)滯長(zhǎng)短，基本為正。北京實(shí)際產(chǎn)出缺口對(duì)貨幣政策的響應(yīng)與時(shí)滯有關(guān)，表現(xiàn)為滯后2期、4期貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)為正，滯后8期貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)則基本歸0。廣東實(shí)際產(chǎn)出缺口對(duì)于貨幣政策的響應(yīng)也存在明顯的時(shí)滯性，但與北京不同，其產(chǎn)出缺口對(duì)貨幣政策的反映在短期為負(fù)，在中長(zhǎng)期為正。此外，從時(shí)變角度看，2009和2014年這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)于各地區(qū)貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)具有重要意義。2009年后，除上海外，各地區(qū)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)急劇下滑，直到2015年前后，貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)才重現(xiàn)止跌上揚(yáng)（趨于平穩(wěn)）的趨勢(shì)。

從價(jià)格效應(yīng)來看，物價(jià)缺口對(duì)貨幣政策的響應(yīng)在2013年前后出現(xiàn)質(zhì)的改變，除北京外，2013年前各地區(qū)物價(jià)對(duì)于貨幣政策變動(dòng)的反映基本為負(fù)，而2013年后，除北京、遼寧兩地，其余地區(qū)貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)均變?yōu)檎?/p>

第二組地區(qū)，即天津與河北物價(jià)缺口和產(chǎn)出缺口對(duì)貨幣政策的反應(yīng)函數(shù)如圖7所示?？梢钥闯?，相對(duì)于第一組，第二組地區(qū)貨幣政策接近無效，甚至在河北地區(qū)，擴(kuò)張性貨幣政策不僅會(huì)加劇產(chǎn)出萎縮，還會(huì)帶來通貨膨脹。

從產(chǎn)出效應(yīng)來看，天津地區(qū)產(chǎn)出缺口對(duì)貨幣政策的響應(yīng)方向隨時(shí)間推移而變化。如圖7所示，滯后2期與滯后8期貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)均為正，而滯后4期貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)為負(fù)。不同于天津地區(qū)，河北地區(qū)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)基本為負(fù)，其中滯后2期、4期的貨幣政策對(duì)產(chǎn)出缺口的影響為負(fù)，滯后8期的貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)則接近0。此外，從時(shí)變角度看，與第一組地區(qū)近乎一致，貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)在2009年前后出現(xiàn)急速下滑趨勢(shì)，而在2015年左右趨于平穩(wěn)。

[8]崔建軍. 貨幣政策發(fā)揮調(diào)控作用的約束條件： 供給曲線斜率與貨幣政策調(diào)控效率 [J]. 陜西師范大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）， 2017（5）： 16-23.

[9]丹尼·羅德里克. 經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)則 [M]. 劉波， 譯. 北京： 中信出版集團(tuán)， 2017： 74-75.

[10]方顯倉(cāng)， 張衛(wèi)峰. 人口老齡化與貨幣政策有效性： 理論演繹與跨國(guó)證據(jù) [J]. 國(guó)際金融研究， 2019（7）： 14-24.

[11]周安. 銀行競(jìng)爭(zhēng)， 影子銀行與貨幣政策有效性分析 [J]. 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)， 2019（11）： 40-56.

[12]崔建軍， 張冬陽. 貨幣政策， 金融周期及其宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng) [J]. 經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理， 2019（1）： 59-71.

[13]冉珍梅， 劉孝斌， 鐘堅(jiān). 家庭債務(wù)會(huì)弱化貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)嗎： 來自中國(guó)家庭微觀調(diào)查的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) [J]. 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)， 2020（2）： 44-57.

[14]胡東， 冉茂盛. 中央銀行財(cái)務(wù)實(shí)力與貨幣政策調(diào)控有效性： 基于動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)Sys-GMM模型的實(shí)證檢驗(yàn) [J]. 經(jīng)濟(jì)科學(xué)， 2014（2）： 19-33.

[15]馬勇， 陳雨露. 經(jīng)濟(jì)開放度與貨幣政策有效性： 微觀基礎(chǔ)與實(shí)證分析 [J]. 經(jīng)濟(jì)研究， 2014（3）： 35-46.

[16]卜振興. 我國(guó)貨幣政策透明化的政策有效性研究 [J]. 財(cái)貿(mào)研究， 2018（2）： 43-53.

[17]李俊江， 黃瀟雨. 中國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的量?jī)r(jià)選擇： 現(xiàn)實(shí)困境與混頻數(shù)據(jù)模型預(yù)測(cè)效果分析 [J]. 西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）， 2019（1）： 9-17.

[18]CARLINO G， DEFINA R. The differential regional effects of monetary policy： evidence from the U. S. states [J]. Journal of Regional Science， 1999， 80（4）： 572-587.

[19]WEBER E J. Monetary policy in a heterogeneous monetary union： the Australian experience [J]. Applied Economics， 2006， 38（21）： 2487-2495.

[20]柯冬梅. 最優(yōu)貨幣區(qū)理論及其對(duì)中國(guó)貨幣政策的借鑒 [J]. 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)， 2001（1）： 28-32.

[21]宋旺， 鐘正生. 我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的存在性及原因： 基于最優(yōu)貨幣區(qū)理論的分析 [J]. 經(jīng)濟(jì)研究， 2006（3）： 46-58.

[22]曹永琴. 中國(guó)貨幣政策產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱效應(yīng)實(shí)證研究 [J]. 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究， 2010（9）： 18-30.

[23]牛曉健， 武帥， 朱樹艷. 中國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的實(shí)證研究： 基于1985—2013年的數(shù)據(jù) [J]. 上海經(jīng)濟(jì)研究， 2015（9）： 49-59.

[24]邱崇明， 黃燕輝. 通貨膨脹預(yù)期差異與貨幣政策區(qū)域效應(yīng)： 基于我國(guó)31個(gè)省份面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析 [J]. 吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)， 2014（2）： 37-44.

[25]劉東坡. 動(dòng)態(tài)視角下中國(guó)貨幣政策的結(jié)構(gòu)效應(yīng)分析： 基于TVP-SV-SFAVAR模型的實(shí)證研究 [J]. 國(guó)際金融研究， 2018（3）： 25-34.

[26]GEORGOPOULOS G J. Measuring regional effects of monetary policy in Canada [J]. Applied Economics， 2009， 41（16）： 2093-2113.

[27]盧盛榮. 貨幣政策地區(qū)效應(yīng)： 基于地區(qū)總供給曲線的理論與實(shí)證分析 [J]. 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究， 2007（3）： 49-60.

[28]彭惠， 全智敏. 我國(guó)貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)研究： 基于省際視角的分析 [J]. 經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)， 2013（6）： 80-86.

[29]中國(guó)人民銀行武漢分行課題組， 楊立杰. 我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展差異的動(dòng)態(tài)變化對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的影響： 基于金融發(fā)展收斂視角的實(shí)證研究 [J]. 武漢金融， 2016（4）： 4-9.

[30]金春雨， 吳安兵. 金融狀況視角下貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)研究： 基于G20國(guó)家的PSTR模型分析 [J]. 國(guó)際金融研究， 2017（9）： 14-24.

[31]王張銘， 梁巧轉(zhuǎn)， 侯繼磊. 要素市場(chǎng)分割對(duì)貨幣政策區(qū)域產(chǎn)出效應(yīng)的影響： 基于全國(guó)省際靜態(tài)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究 [J]. 商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理， 2019（5）： 81-87.

[32]溫博慧， 郭娜， 茍尚德. 企業(yè)家信心與貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)： 來自動(dòng)態(tài)非線性面板模型的證據(jù) [J]. 現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)）， 2019（4）： 15-32.

[33]NAKAJIMA J. Time-varying parameter VAR model with stochastic volatility： an overview of methodology and empirical applications [J]. Monetary and Economic Studies， 2011， 29： 107-142.

責(zé)任編輯、校對(duì)： 高原