趙良苗　張旭

摘要：“一帶一路”戰(zhàn)略自2013年提出至今，中國(guó)企業(yè)對(duì)其沿線國(guó)家的投資額累計(jì)已超過(guò)1000億美元。有色金屬作為國(guó)家能源戰(zhàn)略走出去的重頭戲，洛陽(yáng)鉬業(yè)緊緊抓住 “一帶一路”契機(jī)多次實(shí)現(xiàn)海外并購(gòu)，海外并購(gòu)優(yōu)秀資源也成為該企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的重要一環(huán)。文章以洛陽(yáng)鉬業(yè)跨國(guó)并購(gòu)IXM為例，對(duì)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)能力、市場(chǎng)反應(yīng)等方面的影響進(jìn)行分析。最后基于該案例的分析，以期能為中國(guó)礦業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)提供啟示。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu);“一帶一路”;洛陽(yáng)鉬業(yè)

一、引言

“十二五”規(guī)劃以來(lái)，在資本投資和企業(yè)擴(kuò)張需求的環(huán)境中，我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)開(kāi)始活躍。尤其“一帶一路”背景下，各大相關(guān)高峰論壇為中國(guó)優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造了更加便捷的條件，跨國(guó)并購(gòu)呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)的表象狀態(tài)，但目前中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)也面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)的多種政策對(duì)海外投資不同形式的支持，為中國(guó)企業(yè)“走出去”打造高價(jià)值平臺(tái);但是眼下國(guó)際形勢(shì)不容樂(lè)觀，如國(guó)家間經(jīng)貿(mào)談判需要時(shí)間為國(guó)際投資排除阻力。從企業(yè)自身來(lái)講，很多企業(yè)在海外并購(gòu)中出現(xiàn)戰(zhàn)略失誤、方向誤判、制造噱頭等問(wèn)題，甚至存在投資項(xiàng)目本身不經(jīng)濟(jì)的跨國(guó)并購(gòu)。

據(jù)國(guó)家商務(wù)部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)全行業(yè)海外投資1298.3億美元，同比增長(zhǎng)4.2%，其中，海外并購(gòu)實(shí)際總額達(dá)到702.6億美元;2019年上半年，我國(guó)的海外并購(gòu)額達(dá)268億美元，同比下降48%。這是自2017年以來(lái)的首次大幅下降。但我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的數(shù)量下降并非代表我國(guó)境外資本市場(chǎng)的投資不足，相反這是從“求速”到“求質(zhì)”的轉(zhuǎn)變，是監(jiān)管?chē)?yán)格、務(wù)實(shí)求真的體現(xiàn)。

洛陽(yáng)欒川鉬業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“洛鉬”）自“一帶一路”提出以來(lái)，于2013年首次完成對(duì)澳海外并購(gòu)。作為有色金屬礦采選業(yè)的巨頭，近年來(lái)，洛鉬已經(jīng)實(shí)施了全球并購(gòu)的戰(zhàn)略，在海內(nèi)外尋求相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)發(fā)展資源。企業(yè)抓住市場(chǎng)有利時(shí)機(jī)，2016年完成了AAFB和AANB兩家公司（均為英美資源集團(tuán)旗下公司）的現(xiàn)金形式的收購(gòu)，多次海外并購(gòu)可謂對(duì)外謀求發(fā)展的強(qiáng)勢(shì)舉動(dòng)。強(qiáng)勢(shì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)加上多次海外投資已經(jīng)使洛鉬成為全球領(lǐng)先的有色金屬生產(chǎn)商。

本文分析的案例海外投資標(biāo)的公司為IXM公司，先前洛鉬與NCCL Natural Resources Investment Fund LP簽署協(xié)議，約定擬以現(xiàn)金或后續(xù)各方同意的其他對(duì)價(jià)以直接或間接方式購(gòu)買(mǎi)投資基金通過(guò)其全資子公司New Silk Road Commodities Limited （以下簡(jiǎn)稱(chēng)“NSR”） 持有的IXM B.V（原公司名稱(chēng)Louis Dreyfus Company Metals B.V，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“IXM”）100%的股權(quán)。

洛鉬并購(gòu)IXM的行為是該企業(yè)海外投資的策略之一。2018年12月5日洛陽(yáng)鉬業(yè)對(duì)外發(fā)布公告稱(chēng)其全資子公司“洛鉬控股”與NCCL的全資子公司NSR（New Silk Road Commodities Limited ）簽署協(xié)議，初步打算以4.95億美元，加上標(biāo)的集團(tuán)期間凈收益作為合并對(duì)價(jià)，購(gòu)買(mǎi)NSR持有的NSRC（New Silk Road Commodities SANSRC）100%的股權(quán)，從而通過(guò)NSRC間接持有IXM（Louis Dreyfus Company metals B.V）100%股權(quán)，最終100%持有IXM股權(quán)。2019年7月24日，洛鉬控股完成收購(gòu)IXM全部股權(quán)的交割事宜，并支付相關(guān)對(duì)價(jià)。

二、洛陽(yáng)鉬業(yè)PEST戰(zhàn)略分析

隨著全球經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展，企業(yè)逐漸采取跨國(guó)并購(gòu)方式來(lái)應(yīng)對(duì)激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。但是在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，最需要了解的即并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)所處的外部環(huán)境是否順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。因此，本文采用PEST分析方法僅對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)海外并購(gòu)所面臨的環(huán)境進(jìn)行全面分析。

綜上所述，洛鉬結(jié)合外部宏觀環(huán)境在政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)四個(gè)層面上都有著企業(yè)本身獨(dú)特的應(yīng)對(duì)措施，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力從而實(shí)現(xiàn)自己的產(chǎn)業(yè)夢(mèng)想。

三、洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)IXM歷程

（一）IXM簡(jiǎn)介

IXM于2005年成立，主業(yè)經(jīng)營(yíng)銅、鉛、鋅等精礦及粗銅、精煉基本金屬采購(gòu)、混合、出口、運(yùn)輸和貿(mào)易，產(chǎn)品主要銷(xiāo)往亞洲和歐洲。這家有色金屬企業(yè)在15個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)范圍包含秘魯、墨西哥、中國(guó)大陸和中國(guó)臺(tái)灣的物流體系、運(yùn)營(yíng)倉(cāng)庫(kù)，也持有納米比亞物流體系中的少數(shù)股東權(quán)益。此外，IXM也是行業(yè)內(nèi)知名的有嚴(yán)格風(fēng)控體系的礦業(yè)生產(chǎn)商。據(jù)洛陽(yáng)鉬業(yè)發(fā)布2018年第三季度報(bào)告顯示，IXM資產(chǎn)總額達(dá)到30.79億美元，凈資產(chǎn)為4.5億美元，負(fù)債總額為26.29億美元。洛鉬并購(gòu)IXM屬于相同行業(yè)的并購(gòu)案例。

（二）并購(gòu)IXM對(duì)洛陽(yáng)鉬業(yè)的多方面影響

1. 長(zhǎng)期戰(zhàn)略方面

從洛陽(yáng)鉬業(yè)的近期收購(gòu)策略不難發(fā)現(xiàn)，該集團(tuán)對(duì)外投資是有計(jì)劃、有目的進(jìn)行的。全資并購(gòu)IXM使長(zhǎng)期專(zhuān)注于礦業(yè)上游業(yè)務(wù)的洛鉬開(kāi)始向下游進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，有利于穩(wěn)固企業(yè)持續(xù)盈利能力、夯實(shí)企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈、強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力、增加公司發(fā)展新引擎。能夠擁有信息資源優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)整個(gè)有色金屬行業(yè)的判斷力，助力其業(yè)務(wù)銷(xiāo)售能力并提升持續(xù)并購(gòu)能力。

2. 財(cái)務(wù)狀況方面

7月24日，洛陽(yáng)鉬業(yè)和NSCR完成IXM股權(quán)交割事宜，洛鉬集團(tuán)總股本216億股（每股面值為人民幣0.2元），是整個(gè)行業(yè)股本體量最大的礦業(yè)企業(yè)。

由表2（一）趨勢(shì)來(lái)看，洛鉬并購(gòu)IXM之前的三個(gè)年度盈利能力較強(qiáng)，除市盈率和市凈率之外，其他指標(biāo)逐年上升。充分說(shuō)明在投資并購(gòu)之前洛陽(yáng)鉬業(yè)較強(qiáng)的盈利能力，為企業(yè)帶來(lái)并購(gòu)能力和資源積累。但市盈率表現(xiàn)下降，一方面，該企業(yè)價(jià)值被低估，市盈率下降，投資者對(duì)該公司持穩(wěn)健的投資態(tài)度但對(duì)企業(yè)的前景表現(xiàn)出不充分信任的狀態(tài)。另一方面，上市公司的市盈率會(huì)隨著公司獲利能力上升而下降，從側(cè)面反映出洛鉬強(qiáng)勢(shì)的盈利能力。

受會(huì)計(jì)期間限制，目前不到2019年資產(chǎn)負(fù)債表日，為保證可比性，本部分采用分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)對(duì)本年業(yè)績(jī)進(jìn)行估計(jì)。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，表一數(shù)據(jù)是對(duì)中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司、中信證券、光大證券、廣生證券、招商證券、國(guó)泰君安等六家分析師的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的平均值。從預(yù)測(cè)看，洛鉬將在整個(gè)2019年表現(xiàn)出更加強(qiáng)勢(shì)的盈利能力，該企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)使得企業(yè)盈利能力不僅僅是簡(jiǎn)單的機(jī)械相加，產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善中也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)其他隱形收入。但企業(yè)體量的逐漸加大和現(xiàn)金形式的交割會(huì)使得2019年的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較往期下降。目前全球金屬價(jià)格下跌息息相關(guān)，整個(gè)行業(yè)冶煉廠由此虧損的比比皆是。盡管2018年6月以來(lái)，各類(lèi)金屬成交價(jià)格均呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢(shì)。洛鉬的主要產(chǎn)品又是銅、鎢、鈷的市場(chǎng)價(jià)格一年來(lái)下降明顯，但分析師認(rèn)為洛鉬在2019年成長(zhǎng)能力變現(xiàn)會(huì)更好。高的市盈率預(yù)測(cè)表明投資者也會(huì)更加看好該公司發(fā)展前景。

但從資本市場(chǎng)上來(lái)看，洛鉬此次并購(gòu)并沒(méi)有對(duì)股價(jià)造成直接的影響。它憑借自身實(shí)力，在“一帶一路”背景下呈現(xiàn)出海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張之勢(shì)。股價(jià)一直以來(lái)都處于波動(dòng)中較為平穩(wěn)的低價(jià)格階段，在收購(gòu)IXM之后并沒(méi)有上升，但是企業(yè)長(zhǎng)期內(nèi)涵增長(zhǎng)率呈上升趨勢(shì)，這與投資者的短時(shí)期內(nèi)能夠分得好處的期望不完全匹配?？鐕?guó)并購(gòu)本身是出于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略考量，短期之內(nèi)是否能夠給股東帶來(lái)收益卻表現(xiàn)不明朗。

償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源資產(chǎn)負(fù)債靜態(tài)時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，此處分析洛鉬2018年到2019年各季度償債能力表現(xiàn)。短期償債能力看，公司本期內(nèi)發(fā)行了超短期債券，短期內(nèi)償債壓力較大。從圖標(biāo)趨勢(shì)來(lái)看，速動(dòng)比率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，短期償債能力被削弱，某種程度上存在短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。但是由于該公司本期發(fā)行短期融資債券，融資渠道的債權(quán)人持較為信任的態(tài)度，出現(xiàn)兌付的風(fēng)險(xiǎn)極低，短期內(nèi)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以控制。

長(zhǎng)期償債能力方面，資產(chǎn)來(lái)源的債務(wù)比率在平穩(wěn)中攀升，洛陽(yáng)鉬業(yè)在該并購(gòu)中是以現(xiàn)金形式加上標(biāo)的集團(tuán)期間凈收益作為合并對(duì)價(jià)，對(duì)于其產(chǎn)權(quán)比率并無(wú)影響。長(zhǎng)期負(fù)債比率的攀升是由于本期于香港發(fā)行3億美元債券和收購(gòu)TFM公司少數(shù)股權(quán)所承擔(dān)的前銀行貸款，這些舉措都貢獻(xiàn)長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券的增長(zhǎng)，均屬于企業(yè)所承擔(dān)。

四、總結(jié)與啟示

洛鉬多次海外并購(gòu)既促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的短期目標(biāo)，又有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及資金籌集。洛鉬此次并購(gòu)，與中國(guó)銀行簽訂了有效期為1年的合作協(xié)議，致力于戰(zhàn)略發(fā)展與和金融服務(wù)需求。通過(guò)與中國(guó)銀行形成良好的合作關(guān)系，洛鉬發(fā)行了第一期超短期融資債劵，獲得了流動(dòng)資金的支持，有效拓展了業(yè)務(wù)范圍。金屬貿(mào)易是該集團(tuán)重要業(yè)務(wù)，集團(tuán)多次進(jìn)行海外并購(gòu)動(dòng)因是拓展其業(yè)務(wù)范圍，有利于進(jìn)一步銷(xiāo)售。洛鉬跨國(guó)并購(gòu)IXM對(duì)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的發(fā)展具有啟示作用，表現(xiàn)如下：

一是企要清楚自身短板和真正所需，杜絕盲目投資。企業(yè)投資決策人可能為進(jìn)行不經(jīng)濟(jì)的項(xiàng)目投資，以獲得高額薪酬回報(bào)，這類(lèi)動(dòng)機(jī)下的投資決策風(fēng)險(xiǎn)較高并且投資收益回收效果不明顯。

二是要尋找適合企業(yè)發(fā)展的對(duì)口海外投資，爭(zhēng)取彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資源和市場(chǎng)的不足。企業(yè)并購(gòu)失敗原因多為未能從實(shí)際出發(fā)選取并購(gòu)目標(biāo)，未能對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行判斷，并購(gòu)行為導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂?！耙粠б宦贰北尘跋?，我國(guó)可以通過(guò)落實(shí)大型資源型對(duì)外投資開(kāi)發(fā)項(xiàng)目進(jìn)一步建設(shè)資源節(jié)約型社會(huì)，企業(yè)要充分利用國(guó)外資源優(yōu)勢(shì)以求彌補(bǔ)自身不足。

三是把握時(shí)機(jī)，具有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目光。缺乏長(zhǎng)期的發(fā)展眼光和戰(zhàn)略意識(shí)，只會(huì)壓縮企業(yè)未來(lái)生存空間，不能形成協(xié)同效應(yīng)等。在并購(gòu)戰(zhàn)略的布局中，要真正利用標(biāo)的企業(yè)的礦產(chǎn)資源和地域優(yōu)勢(shì)，真正利用其現(xiàn)有業(yè)務(wù)拓展企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)鏈條，轉(zhuǎn)換成公司發(fā)展內(nèi)驅(qū)力，進(jìn)一步提高公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力及其行業(yè)影響力。

四是組建專(zhuān)業(yè)海外收購(gòu)團(tuán)隊(duì)。跨國(guó)并購(gòu)中的文化差異也是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)需要雄厚的資金作為物質(zhì)保障，還有專(zhuān)業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行文化整合。要吸收國(guó)際化人才形成專(zhuān)業(yè)收購(gòu)團(tuán)隊(duì)，了解當(dāng)?shù)氐母?jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、成功跨越文化差異，以期能更順利完成并購(gòu)。

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（作者單位：北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院）