文 | 瞿新榮

作者供職于上海天然氣交易中心

美國(guó)頁(yè)巖油反彈回升到1300萬(wàn)桶/天或許需要2-3年乃至更長(zhǎng)時(shí)間。

近期，WTI價(jià)格在OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)以及需求逐漸恢復(fù)的情況下，逐漸回升到40美元/桶以上，按照對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油成本的估算，以當(dāng)前價(jià)格美國(guó)頁(yè)巖油基本能夠恢復(fù)持續(xù)盈利，康菲石油、EOG等美國(guó)能源公司的股價(jià)自3月20日以來(lái)已持續(xù)反彈近100%，然而美國(guó)原油產(chǎn)量與鉆機(jī)數(shù)依然在持續(xù)下降，隨著油價(jià)與股價(jià)的反彈，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量是否還會(huì)回到1300萬(wàn)桶/日的輝煌，油價(jià)是否能夠重新站上1月份的70美元/桶？

這一變化并不一定會(huì)來(lái)的那么容易，將主要取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度以及俄羅斯、沙特態(tài)度。

頁(yè)巖油與身俱來(lái)的衰減性

美國(guó)時(shí)間6月28日，全球頁(yè)巖氣革命的先鋒，美國(guó)頁(yè)巖氣巨頭切薩皮克（Chesapeake Energy）正式宣布破產(chǎn)。這是繼美國(guó)惠廷石油公司(Whiting Petroleum Corp.)在今年4月宣布破產(chǎn)后，又一家老牌頁(yè)巖油氣公司轟然倒塌。截止目前，美國(guó)已經(jīng)有17家頁(yè)巖油生產(chǎn)商申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，總債務(wù)額規(guī)模為230億美元。美國(guó)頁(yè)巖油依靠高債務(wù)維持高產(chǎn)出的模式正在疫情下接受考驗(yàn)。

頁(yè)巖油能夠順利開(kāi)采完全得益于較高的油價(jià)。眾所周知，頁(yè)巖氣是存在于富有機(jī)質(zhì)頁(yè)巖地層中的非常規(guī)油氣，屬于自生自儲(chǔ)、連續(xù)聚集的天然氣藏，由于頁(yè)巖氣呈現(xiàn)吸附或游離狀態(tài)，過(guò)去垂直井狀態(tài)下去后，只有一口井眼，頁(yè)巖氣和致密油無(wú)法有效采收。2000年，頁(yè)巖氣還只占美國(guó)天然氣供應(yīng)量的1%，美國(guó)能源信息署（EIA）在公布的《2012能源展望報(bào)告》中稱，2010年頁(yè)巖氣占美國(guó)天然氣產(chǎn)量的23%，這一數(shù)字到2035年預(yù)計(jì)將達(dá)到49%。

首先憑借頁(yè)巖氣革命成功，頁(yè)巖油開(kāi)采逐漸進(jìn)入開(kāi)采商視野，而真正讓不經(jīng)濟(jì)的頁(yè)巖油重新引起人們興趣的是2009年開(kāi)啟的高油價(jià)。隨著中國(guó)加入WTO，全球貿(mào)易的推進(jìn)，世界對(duì)能源需求快速增長(zhǎng)，2003年布倫特原油價(jià)格從24美元/桶一路漲到2008年147美元/桶，雖然經(jīng)歷2008年金融危機(jī)，但隨后2011年油價(jià)再次沖上110美元/桶的高位。這讓頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)滯后頁(yè)巖氣六年后又于2011年爆發(fā)，德克薩斯州的米德蘭好像重現(xiàn)了20世紀(jì)70年代的石油繁榮景象，數(shù)千名工人蜂擁而至尋找他們的財(cái)富，導(dǎo)致房?jī)r(jià)及鉆機(jī)價(jià)格一路飛漲。

高油價(jià)推動(dòng)了美國(guó)傳統(tǒng)石油公司的技術(shù)研發(fā)，也激活了頁(yè)巖油公司冒險(xiǎn)精神。以標(biāo)普能源指數(shù)為代表的美國(guó)能源企業(yè)，在2011年以后其資產(chǎn)負(fù)債率以及總負(fù)責(zé)/EBITDA指標(biāo)快速走高，憑借技術(shù)以及高于成本的油價(jià)，頁(yè)巖油公司不斷講述著新的技術(shù)突破，獲得華爾街源源不斷的資金支持。

就如果當(dāng)前FAAG托起美股市場(chǎng)想象力一樣，憑借創(chuàng)新精神與資金支持，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量及市場(chǎng)占有率也一路開(kāi)疆拓土，加上2016年年底，OPEC+正式結(jié)盟后，俄羅斯和沙特一直通過(guò)犧牲市場(chǎng)份額來(lái)維持脆弱的油價(jià)。美國(guó)頁(yè)巖油則乘機(jī)攻城略地，低硫輕質(zhì)美國(guó)原油在亞太市場(chǎng)大受歡迎，并成為原油供給側(cè)新增量核心構(gòu)成。

技術(shù)進(jìn)步和資金支持是美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)的核心。從美國(guó)自身來(lái)講，頁(yè)巖油產(chǎn)量突破并沒(méi)有太大障礙，資金利率可以降到非常低，以穩(wěn)定企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。表面上看，資金支持取決于企業(yè)是否創(chuàng)造了足夠的利潤(rùn)，實(shí)際上，只要利率足夠低，在有套保情況下，美國(guó)頁(yè)巖油公司資產(chǎn)負(fù)債表再度擴(kuò)張并非不可能。

問(wèn)題關(guān)鍵在于沙特與俄羅斯的態(tài)度。

沙特態(tài)度在于維持油價(jià)穩(wěn)定

沙特與俄羅斯態(tài)度是影響美國(guó)頁(yè)巖油公司生存的關(guān)鍵。

2014年以前，沙特或許并沒(méi)意識(shí)到美國(guó)頁(yè)巖油崛起對(duì)供應(yīng)端的沖擊——他們還躺在2011-2014年舒服的高油價(jià)里。2011年的時(shí)候，OPEC還在《世界石油展望》中說(shuō)道“頁(yè)巖油不過(guò)是原油供應(yīng)的邊際附加來(lái)源。”

①中統(tǒng)分布于東部鷓鴣江—三門(mén)江，六座—大塘口—河表—通天巖一帶，北部柳城鳳山摩天嶺一帶。巖石地層單位有棲霞組、孤峰組和茅口組。測(cè)區(qū)在中二疊世棲霞期的沉積厚度有由東往西逐漸增厚的趨勢(shì)。孤峰組時(shí)代歸屬為中二疊世晚期，與茅口階相當(dāng)，略顯南薄北厚。主要有棲霞組(P2q)、孤峰組(P2g)和茅口組(P2m)。

高油價(jià)下，美國(guó)不斷出口侵蝕沙特與俄羅斯市場(chǎng)份額，讓傳統(tǒng)兩大出口國(guó)均感到不適。雖然沙特還是想依賴美國(guó)，但美國(guó)一方面搞能源獨(dú)立降低對(duì)沙特原油依賴，同時(shí)逐漸在中東影響力消退——包括有退出敘利亞意圖、高國(guó)債負(fù)擔(dān)下國(guó)防開(kāi)支限制等，這讓沙特轉(zhuǎn)而想與俄羅斯搞好關(guān)系——包括2017年沙特國(guó)王首次訪俄，2018年阿根廷G20峰會(huì)小薩勒曼與普京擊掌相慶等，都給人留下沙特想與普京政府合作的意圖。

忌憚?dòng)诿绹?guó)對(duì)原油進(jìn)口加征關(guān)稅的可能，沙特4月13日公布的官價(jià)，降低了5月份對(duì)美國(guó)出口原油的貼水幅度，但同時(shí)增加了對(duì)遠(yuǎn)東出口原油的貼水幅度，這一點(diǎn)意圖在搶奪美國(guó)遠(yuǎn)東市場(chǎng)，對(duì)美國(guó)出口市場(chǎng)形成打擊，情急之下，美國(guó)獨(dú)立原油組織試圖施壓特朗普，要求中國(guó)履行從美進(jìn)口524億美元能源商品的承諾。

疫情發(fā)生以來(lái)，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)量創(chuàng)歷史新低，原油產(chǎn)量回到2018年4月

美國(guó)做的這一切都是為了拯救岌岌可危的頁(yè)巖油公司。

然而沙特是否愿意持續(xù)深化減產(chǎn)，支撐油價(jià)持續(xù)走高，依然存在不確定。自沙特阿美上市之后，沙特的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向維持油價(jià)穩(wěn)定，并不追求低油價(jià)擊垮頁(yè)巖油，也不愿單方面犧牲市場(chǎng)份額推高油價(jià)——3月9日，由于未與俄羅斯達(dá)成新一輪減產(chǎn)協(xié)議，沙特挑起價(jià)格戰(zhàn)，背后就包含了沙特對(duì)單方面減產(chǎn)的不滿。而從4月12日達(dá)成的減產(chǎn)970萬(wàn)桶/天協(xié)議執(zhí)行來(lái)看，5月份減產(chǎn)執(zhí)行率87%，雖然減產(chǎn)執(zhí)行落后的國(guó)家表示在未來(lái)幾個(gè)月會(huì)彌補(bǔ)5月的超配額生產(chǎn)，但隨著油價(jià)的回升，預(yù)計(jì)包括俄羅斯在內(nèi)的生產(chǎn)國(guó)，都會(huì)逐漸降低減產(chǎn)執(zhí)行率。

從疫情發(fā)生以來(lái)，俄羅斯就一直表態(tài)對(duì)油價(jià)40-50美元/桶表示滿意。最近俄羅斯能源部長(zhǎng)諾瓦克表示，莫斯科對(duì)目前的油價(jià)感到滿意，指向7月14-15日再次召開(kāi)的OPEC+會(huì)議，或許并沒(méi)有進(jìn)一步深化減產(chǎn)必要。

俄羅斯與美國(guó)對(duì)東北亞市場(chǎng)爭(zhēng)奪

俄羅斯與美國(guó)在能源領(lǐng)域一直存在競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)一度制裁俄羅斯，戰(zhàn)略上打壓俄羅斯能源版局?jǐn)U張，包括2019年12月特朗普表示要制裁“北溪二號(hào)”——限制俄羅斯向歐洲供氣能力。俄羅斯作為傳統(tǒng)能源強(qiáng)國(guó)，同樣時(shí)刻警惕著美國(guó)頁(yè)巖油對(duì)俄羅斯市場(chǎng)份額的擠占，同時(shí)不滿于美國(guó)制裁，這背后更有深層次軍事力量的較量。

這次疫情對(duì)俄羅斯或許是一個(gè)機(jī)會(huì)，可以在低油價(jià)搶回被美國(guó)侵蝕的市場(chǎng)份額。4月份俄羅斯再次成為中國(guó)最大的原油供應(yīng)國(guó)，以平均175萬(wàn)桶/日的速度超過(guò)沙特阿拉伯，而由于中美之間的緊張關(guān)系，限制了美國(guó)向中國(guó)的原油出口。

按照2020年1月中美達(dá)成的第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，要求在2017年基礎(chǔ)上，2020-2021年分別增加美國(guó)能源進(jìn)口185億美元和339億美元，根據(jù)大概測(cè)算，2020年增加185億美元能源進(jìn)口中，近50%為原油，如果完全履行協(xié)議，則2020年自美國(guó)進(jìn)口原油金額將達(dá)到約124億美元，約占2019年原油金額金額2413億美元的5.1%，而這部分出口，到目前為止一直沒(méi)有打開(kāi)，致使美國(guó)頁(yè)巖油出口受壓，這也一定程度上對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量形成壓制。

美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量卷土重來(lái)面臨壓力

在這一輪低油價(jià)過(guò)程中，美國(guó)頁(yè)巖油公司損傷慘重。繼美國(guó)知名頁(yè)巖油公司W(wǎng)hiting Petroleum在4月1日宣告破產(chǎn)之后，美國(guó)原油鉆探公司Diamond Offshore Drilling也在德州申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，4月份的短短30天內(nèi)約有5家申請(qǐng)破產(chǎn)的上市石油公司，美國(guó)的其他老牌頁(yè)巖油公司如Chesapeake Energy、Callon Petroleum Co和Denbury Resources Inc等也紛紛向債務(wù)重組顧問(wèn)尋求幫助。

2014-2016年，拯救頁(yè)巖油的是曾經(jīng)的高油價(jià)與華爾街不計(jì)成本的信任，當(dāng)然也有美聯(lián)儲(chǔ)0-0.25%的聯(lián)邦基金利率支持。而這一次頁(yè)巖油公司或許不會(huì)那么幸運(yùn)，布倫特2015年以來(lái)只是維持在50-70美元/桶的區(qū)間，美國(guó)頁(yè)巖油公司也只能不斷通過(guò)規(guī)模效應(yīng)維持僅有的利潤(rùn)——美國(guó)第一家申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的Whiting Petroleum，其凈利潤(rùn)自2015年起已經(jīng)4年出現(xiàn)虧損，只有2018年凈利潤(rùn)為正值，5年來(lái)累計(jì)巨幅虧損45.58億美元。

而經(jīng)歷這一輪低油價(jià)，美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采需要不斷的資金投入的模式會(huì)受到華爾街質(zhì)疑，價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)使得美國(guó)頁(yè)巖油不能回到較高油價(jià)而較難獲得股權(quán)和債券融資，當(dāng)然美國(guó)政客們?yōu)榱诉x票可以向政府實(shí)施救助，但如果中美之間達(dá)不成貿(mào)易協(xié)議，俄羅斯沙特不愿減產(chǎn)讓出市場(chǎng)份額，即便救助也只能短期，長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性變化將使美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)走向衰落。