姚 芳

(合肥財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院，安徽 合肥 230601)

市場化發(fā)展要求企業(yè)對(duì)其經(jīng)營發(fā)展擔(dān)負(fù)相應(yīng)責(zé)任，但隨著經(jīng)營不確定性的上升，企業(yè)常因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而陷入危機(jī)，評(píng)價(jià)與控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。隨著國家市場化發(fā)展的不斷推進(jìn)，市場競爭日趨激烈，昔日大型國有企業(yè)“大而不倒”的現(xiàn)象已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)，企業(yè)只有開展有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，才能夠在新常態(tài)下有效發(fā)展。我國的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理分別從定性與定量兩個(gè)角度采用專家評(píng)分卡和因子分析兩類方法，但由于企業(yè)經(jīng)營要素的增多，單純采用內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估模式已經(jīng)無法適應(yīng)時(shí)代的需要。構(gòu)建更具說服力的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法，進(jìn)而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理提出相應(yīng)的措施，是企業(yè)在發(fā)展過程中必須做的工作。鑒于此，本研究擬采用模糊綜合評(píng)價(jià)法構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理方法，為我國的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理提供借鑒。

一、文獻(xiàn)綜述

企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是當(dāng)前企業(yè)管理研究中的核心內(nèi)容，很多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行研究。例如，陳茜、田治威采用因子分析法和聚類分析法進(jìn)行主觀打分，構(gòu)建了林業(yè)上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。[1]尹夏楠、鮑新中主要采用逼近理想解的原理，構(gòu)建了熵權(quán)TOPSIS方法并對(duì)高新企業(yè)展開風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，研究具備一定借鑒意義。[2]田建軍等認(rèn)為，宏觀環(huán)境評(píng)估、政府財(cái)政支持能力評(píng)估和微觀財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響小微企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，并通過建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系深入分析三個(gè)因素的相關(guān)度，研究認(rèn)為，政府的隱性擔(dān)保支持將成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要方向。[3]

模糊綜合評(píng)價(jià)法已經(jīng)逐漸成為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究中的核心方法。例如，王超針對(duì)醫(yī)藥企業(yè)市場化發(fā)展情況，提出基于模糊層次分析法的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，針對(duì)X醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，證實(shí)了模型的有效性。[4]張麗英等采用突變級(jí)數(shù)法對(duì)并購行為中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，模型中包含定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制、融資風(fēng)險(xiǎn)控制、支付風(fēng)險(xiǎn)控制、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)控制四個(gè)方面。[5]趙振魯采用COX模型對(duì)上市房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制展開研究，指出凈資產(chǎn)收益率、投入資本回報(bào)率和第一大股東持股比例是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)因素，而公司治理中董事長與總經(jīng)理的兩職合一是危險(xiǎn)因素。[6]

上述研究從不同方面構(gòu)建了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法，但對(duì)于企業(yè)的外部風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)較少，也鮮有研究將外部風(fēng)險(xiǎn)納入企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究之中。鑒于此，本研究將針對(duì)這一內(nèi)容進(jìn)一步展開研究。

二、研究方法與評(píng)價(jià)指標(biāo)

(一)研究方法

模糊綜合評(píng)價(jià)法是基于模糊數(shù)據(jù)思想而產(chǎn)生的一種綜合評(píng)價(jià)方法，通過隸屬度理論將定性評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)換為定量評(píng)價(jià)。采用該方法時(shí)，本研究需要分別引入模糊數(shù)(fuzzy number)、分級(jí)隸屬度函數(shù)(degree of membership function)和綜合風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)(risk)。

第一步，設(shè)定評(píng)價(jià)函數(shù)集合，設(shè)f(x)為評(píng)價(jià)函數(shù)，其模糊階為n，f(x)定義在G上，若存在ai∈[0,1];i=1,2,…,n，且存在

(1)

(2)

第二步，求得模糊均值，并以期望的形式表現(xiàn)為

(3)

從而可以對(duì)各個(gè)主觀指標(biāo)賦予不同的隸屬度，ymax代表觀測值y的最大臨界值，ymin代表觀測值y的最小臨界值，通過對(duì)上下界的標(biāo)準(zhǔn)化處理，形成一個(gè)介于[0,1]的隸屬度，基本公式為

(4)

(5)

進(jìn)而可以把監(jiān)測限值設(shè)定為

(6)

為了消除可能出現(xiàn)的外部風(fēng)險(xiǎn)，本研究采用序數(shù)排列法統(tǒng)計(jì)誤差為

(7)

為了避免差值中的負(fù)值情況，進(jìn)一步對(duì)觀測值進(jìn)行正則化處理：Pi=1-φi，進(jìn)而求均值得到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合系數(shù)為

(8)

第三步，結(jié)合綜合系數(shù)與期望，得到系統(tǒng)的模糊數(shù)估值公式為

(9)

。

(10)

至此，本研究可以結(jié)合最優(yōu)矩陣、相關(guān)系數(shù)與模糊數(shù)，建立基于模糊綜合評(píng)價(jià)法的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)為

(11)

公式(11)引入了三個(gè)層次的權(quán)重，R(S)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平，介于0～100，該值越大則表示企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平越高，ai和p代表指數(shù)層的權(quán)重及數(shù)量，βj和n代表要素層的權(quán)重及數(shù)量，ωk和m代表維度層R(Yk)的權(quán)重及數(shù)量。

(二)評(píng)價(jià)指標(biāo)

在建立模糊綜合評(píng)價(jià)法的基礎(chǔ)上，本研究需要進(jìn)一步考慮企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的設(shè)計(jì)過程，其中主要包含企業(yè)的外部風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。

1.外部風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的經(jīng)營方向與經(jīng)營規(guī)模受到市場需求的嚴(yán)重制約，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷改變，企業(yè)需要調(diào)整運(yùn)營方向以降低外部風(fēng)險(xiǎn)，跨國企業(yè)還需要考慮匯率政策、稅務(wù)政策變動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。此外，競爭公司進(jìn)入可能對(duì)企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)生價(jià)格和市場份額壓力，使得企業(yè)被迫開展風(fēng)險(xiǎn)管控。本研究歸納了三類外部風(fēng)險(xiǎn)，具體見表1。

表1 企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)及度量

針對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，本研究采用居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)(CPI)變量來表示。該變量是代表性商品服務(wù)隨價(jià)格水平而波動(dòng)的系數(shù)，是企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)的重要衡量指標(biāo)。針對(duì)政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，本研究采用財(cái)政八項(xiàng)支出中的就業(yè)支出(work expenditures，WE)來表示。政府支出是政府執(zhí)行公共職能的重要表現(xiàn)，同時(shí)也是唯一可觀測的政府對(duì)外投資渠道，而就業(yè)支出則直接關(guān)系企業(yè)的用工成本等微觀情況。針對(duì)外部競爭風(fēng)險(xiǎn)，本研究采用全國赫芬達(dá)爾指數(shù)(A-HHI)表示，該指數(shù)能夠展現(xiàn)各類別產(chǎn)業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)的波動(dòng)率，有效說明中國當(dāng)前的企業(yè)競爭情況，較好地表現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)的外部風(fēng)險(xiǎn)情況。

2.內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

如果說企業(yè)的外部風(fēng)險(xiǎn)是所有企業(yè)均需要面對(duì)的總體波動(dòng)，那么企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)就是關(guān)乎個(gè)體企業(yè)生死的重要因素。首先，企業(yè)在經(jīng)營過程中需要進(jìn)行借貸以擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，緩解財(cái)務(wù)壓力。一旦企業(yè)因貸款逾期無法償還本金，就會(huì)陷入破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)面臨較高的資金風(fēng)險(xiǎn)。其次，企業(yè)對(duì)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的流動(dòng)資產(chǎn)一般會(huì)進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)作以擴(kuò)大受益預(yù)期，提升財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，從而獲得投資回報(bào)，但此類投資一旦出現(xiàn)虧損，不僅會(huì)嚴(yán)重消耗企業(yè)的盈余，而且可能傷及運(yùn)行的資金流。因此，企業(yè)會(huì)面臨一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。最后，企業(yè)在運(yùn)營、管理和生產(chǎn)過程中的資源投入會(huì)出現(xiàn)一定損耗，企業(yè)因經(jīng)營管理不善導(dǎo)致的損耗不斷累積，進(jìn)而影響企業(yè)總體財(cái)務(wù)規(guī)模，在收益分配過程中，企業(yè)的不良分配會(huì)引起后續(xù)經(jīng)營的多重問題。本研究歸納了三類內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，具體見表2。

企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)難以通過宏觀環(huán)境進(jìn)行量化，所以需要另行構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)。此處同樣采取正則化處理方法，由此形成了基于模糊綜合評(píng)價(jià)法的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，具體見圖1。

三、基于模糊綜合評(píng)價(jià)法的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

本研究以在上海證券交易所A股上市的房地產(chǎn)企業(yè)H為例，利用基于模糊綜合評(píng)價(jià)法構(gòu)建的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系對(duì)其進(jìn)行分析。

(一)建立評(píng)價(jià)函數(shù)集合

由圖1可以看到，企業(yè)的外部風(fēng)險(xiǎn)可以直接根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，但內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)則需要建立專業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判組進(jìn)行評(píng)判。對(duì)此，企業(yè)選取了20個(gè)具備專業(yè)知識(shí)素養(yǎng)的專家組成評(píng)判團(tuán)，對(duì)公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化評(píng)判。評(píng)價(jià)標(biāo)尺包含李克特五點(diǎn)指標(biāo)，分別為“優(yōu)”“較優(yōu)”“一般”“較差”“差”。在具體的操作過程中，假設(shè)1人對(duì)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)“較差”，4人評(píng)價(jià)“一般”，5人評(píng)價(jià)“較優(yōu)”，10人評(píng)價(jià)“優(yōu)”，企業(yè)對(duì)應(yīng)的隸屬度分別為P=(0.50，0.25，0.20，0.05，0)，并基于該方法建立企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)矩陣為

而對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)，則在主觀估計(jì)的前提下，與對(duì)應(yīng)的宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行差值分析，越接近行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)則評(píng)級(jí)越高，否則反之。由此得到企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)矩陣為

(二)確定指標(biāo)權(quán)重

根據(jù)上文的計(jì)算過程，采用層次分析法確定權(quán)重。首先通過分界值形成各個(gè)指標(biāo)的隸屬度，然后計(jì)算指標(biāo)的權(quán)重。本研究采用七分位隸屬度指標(biāo)尺，相對(duì)比例如表3所示。

表3 七分位隸屬度指標(biāo)尺

表3中的相對(duì)比例表示A因素與B因素之間的關(guān)聯(lián)性，這類關(guān)聯(lián)性是雙向的。進(jìn)而根據(jù)評(píng)定結(jié)果分別構(gòu)建內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)的隸屬度表格，如表4所示。

表4 各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的隸屬度關(guān)系

由此可以計(jì)算各個(gè)層級(jí)的指標(biāo)權(quán)重，通過歸一化處理得到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部和外部綜合系數(shù)。由表4所示的數(shù)據(jù)先求外部風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)，采用和積法可以得到A11、A12、A13所對(duì)應(yīng)的權(quán)重分別為0.3682、0.3682、0.2636，A21、A22、A23所對(duì)應(yīng)的權(quán)重分別為0.1930、0.2636、0.5434，進(jìn)而得到最大特征根為λmax=4.1020。利用最大特征根進(jìn)行一致性檢驗(yàn)可得，CI=0.0021,RI=0.91,CR=0.0012<1，由此可知該矩陣通過了一致性檢驗(yàn)。類似的，先求內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)，采用和積法可以得到B11、B12、B13所對(duì)應(yīng)的權(quán)重分別為0.3451、0.3079、0.3470，B21、B22、B23所對(duì)應(yīng)的權(quán)重分別為0.2211、0.1950、0.5839，得到最大特征根為λmax=3.1925。利用最大特征根進(jìn)行一致性檢驗(yàn)可得，CI=0.0014,RI=0.89,CR=0.0012<1，由此可知該矩陣通過了一致性檢驗(yàn)。

(三)進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)

根據(jù)前兩步已經(jīng)得到的兩個(gè)二級(jí)指標(biāo)的綜合系數(shù)，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)矩陣的一級(jí)權(quán)重分配為(0.3,0.7)，從而可以得到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)矩陣為

上文設(shè)定的量化風(fēng)險(xiǎn)值為[0,100]，經(jīng)過計(jì)算得到H公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為35.9123，處于中低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間水平。

四、結(jié)論及建議

隨著我國市場化水平的不斷提升，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)市場中擔(dān)任的角色愈發(fā)重要，但不可忽視企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。目前我國的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型仍然比較落后，大部分企業(yè)缺乏內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制部門。因此，評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況需要新的方法，這是實(shí)踐發(fā)展的必要之舉。已有的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型僅僅采用主成分分析法將企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)合并，或是采用層次性因子分析的方式，這些方法都不能很好地說明企業(yè)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)情況。鑒于此，本研究進(jìn)一步將外部性指標(biāo)納入企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型之中，通過模糊綜合評(píng)價(jià)法建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理模型，通過模糊數(shù)和隸屬度的納入，有效地將主觀指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆浣y(tǒng)計(jì)效力的客觀指標(biāo)，并采用A股上市的H企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，證明了該模型的可行性。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)部分組成，進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)應(yīng)充分考慮外部風(fēng)險(xiǎn)的影響。因?yàn)閮?nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的相關(guān)性，所以應(yīng)采用隸屬度指標(biāo)構(gòu)建關(guān)聯(lián)標(biāo)尺，使得測度方法更具科學(xué)性和有效性。總體而言，本研究構(gòu)造了一個(gè)基于模糊綜合評(píng)價(jià)法的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，且能夠有效選擇最優(yōu)的指標(biāo)結(jié)果，該模型能夠應(yīng)用于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理之中，為管理層評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)狀況、選擇發(fā)展路徑提供有效借鑒。