洪燕暉

內(nèi)容摘要 自有股票交易以來(lái)，機(jī)構(gòu)、散戶等各種秉持著不同投資理論的市場(chǎng)參與者在股市中各顯其能。在眾多的投資理論中，價(jià)值投資是其中重要的一種理論。文章主要論述價(jià)值投資理論及在資本市場(chǎng)的實(shí)證運(yùn)用，介紹了A股市場(chǎng)的現(xiàn)狀及對(duì)A股市場(chǎng)的投資展望，希望對(duì)投資者有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞 價(jià)值投資 現(xiàn)金流 行業(yè)龍頭

1 價(jià)值投資及實(shí)證

1.1 價(jià)值投資理論闡述

價(jià)值決定價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，這是價(jià)值投資的理論基礎(chǔ)。股票在一定程度上反映了發(fā)行主體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格和價(jià)值的差異經(jīng)常出現(xiàn)，但價(jià)格不能長(zhǎng)期背離價(jià)值。價(jià)值投資理論由哥倫比亞大學(xué)教授本杰明·格雷厄姆創(chuàng)立，經(jīng)過(guò)其學(xué)生沃倫·巴菲特使用并發(fā)揚(yáng)光大，目前在世界各地的投資者中不乏擁躉。該理論認(rèn)為，投資者的任務(wù)主要是通過(guò)對(duì)公司基本面的分析，仔細(xì)研究發(fā)行主體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)資料，找到市場(chǎng)上被低估的股票并耐心持有，等待價(jià)格的回歸。

價(jià)值投資有兩點(diǎn)要著重強(qiáng)調(diào)：一是要盡可能地?cái)U(kuò)大安全邊際，即用比價(jià)值更低的價(jià)格去買股票，這不僅會(huì)帶來(lái)高收益，在行情不及預(yù)期時(shí)，也能最大限度地避免本金的損失。二是強(qiáng)調(diào)專注，我們對(duì)所投資的品種越了解，越能判斷出它大致的價(jià)值。巴菲特遵循一條理念，就是不懂的不做。

與價(jià)值投資相對(duì)應(yīng)的是趨勢(shì)投資，各種理論本無(wú)優(yōu)劣之分，但在A股市場(chǎng)中盲目追逐熱點(diǎn)、追漲殺跌、擊鼓傳花的故事屢見(jiàn)不鮮。這種不顧風(fēng)險(xiǎn)、盲目追高的投機(jī)者的作為與價(jià)值投資背道而馳。巴菲特在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，對(duì)這樣的情形有一段精彩的描述：“投資與投機(jī)之間的分界線，永遠(yuǎn)不會(huì)是明亮又清楚的，尤其是當(dāng)大多數(shù)市場(chǎng)參與者最近都陶醉在勝利的喜悅之中時(shí)，投資與投機(jī)之間的分界線就變得更加模糊不清。沒(méi)有什么能夠比不費(fèi)吹灰之力就賺到一大筆錢這樣的猛藥更容易麻醉人的理性。在經(jīng)歷過(guò)這類令人極度陶醉的體驗(yàn)之后，一般正常理智的人也會(huì)不知不覺(jué)地陷入類似于參加舞會(huì)的灰姑娘一樣的行為。他們明明知道，那些股票相對(duì)于公司未來(lái)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)說(shuō)估值已經(jīng)高得極其離譜，繼續(xù)投機(jī)這樣的股票，如灰姑娘在歡宴舞會(huì)中待的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，就會(huì)導(dǎo)致馬車和馬夫現(xiàn)出原型變回南瓜和老鼠，后果十分危險(xiǎn)。但是，盡管明知如此，他們還是非常厭惡自己會(huì)錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)狂歡大聚會(huì)的一分一秒。于是，這些參加聚會(huì)很長(zhǎng)時(shí)間已經(jīng)興奮得頭暈?zāi)垦５娜硕即蛩憷^續(xù)待下去，直到午夜來(lái)臨馬車和馬夫?qū)⒁F(xiàn)出原形變回南瓜和老鼠之前的最后幾秒才離開(kāi)。但問(wèn)題是：他們是在一個(gè)時(shí)鐘上根本就沒(méi)有指針的房間里跳舞?！?/p>

1.2 實(shí)證分析

在此以貴州茅臺(tái)為例，分析價(jià)值投資的運(yùn)用。2019年度，貴州茅臺(tái)完成了茅臺(tái)酒及系列酒基酒產(chǎn)量75 000 t，同比增長(zhǎng)6.88%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入888.54億元，同比增長(zhǎng)15.10%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)590.41億元，同比增長(zhǎng)14.99%。歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)412.06億元，同比增長(zhǎng)17.05%。

與貴州茅臺(tái)營(yíng)收、利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升相對(duì)應(yīng)的是其突飛猛進(jìn)的股價(jià)，截至2019年5月22日收盤，其股價(jià)為1328.2元，市值16 685億元。以前復(fù)權(quán)價(jià)格計(jì)算，較2001年8月上市首日收盤價(jià)上漲了280倍。一些茅臺(tái)的早期投資者也借此實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由。分析貴州茅臺(tái)的股價(jià)表現(xiàn)，首先其處于一個(gè)近二十年飛速發(fā)展的消費(fèi)行業(yè)當(dāng)中，即賽道寬闊，如今社會(huì)消費(fèi)品零售總額與二十年前不可同日而語(yǔ);其次，貴州茅臺(tái)有強(qiáng)大的品牌和稀缺性加持，這為其提供了深厚的護(hù)城河，從而使公司的業(yè)績(jī)較少受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。

巴菲特有句名言：“人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長(zhǎng)的坡?！比绻朐诠墒兄腥〉镁薮笫找?，那么所投資的企業(yè)必須具備長(zhǎng)長(zhǎng)的坡和濕濕的雪。所謂長(zhǎng)長(zhǎng)的坡，指企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展空間巨大，一片藍(lán)海;而濕濕的雪，則是指企業(yè)的盈利能力夠強(qiáng)?，F(xiàn)實(shí)的A股中，充滿了坡不夠長(zhǎng)，雪不夠濕的企業(yè)，這樣的企業(yè)是不具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的[1]。

2 A股市場(chǎng)表現(xiàn)及投資展望

2.1 A股市場(chǎng)表現(xiàn)

2020年以來(lái)，由于受新冠肺炎疫情的影響，疊加外部市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊，A股雖然勉強(qiáng)走出獨(dú)立行情，但總體仍處于弱勢(shì)震蕩過(guò)程中，3000點(diǎn)也遲遲未能攻克。近期，市場(chǎng)走出兩極分化的行情，有些板塊表現(xiàn)不俗，尤其是消費(fèi)類、醫(yī)藥類等，一些行業(yè)龍頭（如貴州茅臺(tái)、五糧液、長(zhǎng)春高新、邁瑞醫(yī)療等）的股票不斷創(chuàng)出歷史新高，反之一些周期性行業(yè)（如有色金屬、鋼鐵、汽車等）的股票則持續(xù)低迷。

2.2 投資展望

自2007年10月歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)及2015年6月5178點(diǎn)以來(lái)，A股市場(chǎng)十余年來(lái)一直是跌多漲少。目前A股市場(chǎng)的估值已經(jīng)低于歐美股市，處于近十年的底部區(qū)域，無(wú)論是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面還是從市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)看，雖然準(zhǔn)確時(shí)間不能預(yù)計(jì)，但A股遲早會(huì)脫離這個(gè)長(zhǎng)期底部區(qū)域。我們首先要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好和中國(guó)股市曲折向上的趨勢(shì)保持充足的信心，也要對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的弱勢(shì)調(diào)整保持足夠的耐心。只要堅(jiān)持基本面分析，不盲目跟風(fēng)，選出好的行業(yè)進(jìn)而在行業(yè)中選出好的股票，耐心持有，一定會(huì)取得好的投資回報(bào)。醫(yī)藥行業(yè)被認(rèn)為是未來(lái)10～20年內(nèi)能快速增長(zhǎng)的行業(yè)。

截至2019年年末，我國(guó)人口數(shù)量為140 005萬(wàn)人，其結(jié)構(gòu)如表1所示。

從表1中可以看出，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì)，未來(lái)20年內(nèi)，人口老齡化將越來(lái)越嚴(yán)重，而老年人口的一個(gè)突出特點(diǎn)便是慢性病發(fā)病率高，主要包括心腦血管疾病、高血壓、糖尿病等。目前我國(guó)處于一種未富先老的狀態(tài)，老年人尤其是高齡老人占社會(huì)總財(cái)富比重較低，但隨著60后、70后步入老年，這一代人掌握著大量的社會(huì)財(cái)富，消費(fèi)觀念也較前輩更加開(kāi)放，他們有醫(yī)藥健康方面的需求，也有為此承擔(dān)開(kāi)支的能力，故醫(yī)藥行業(yè)尤其是慢性病領(lǐng)域的企業(yè)將有較大確定性的發(fā)展機(jī)遇。

慢性病是指不構(gòu)成傳染、具有長(zhǎng)期積累形成疾病形態(tài)損害的疾病的總稱。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)慢性病導(dǎo)致的死亡已經(jīng)占到總死亡的85%，導(dǎo)致的疾病負(fù)擔(dān)已占總疾病負(fù)擔(dān)的70%。據(jù)推算，全國(guó)約有2.4億成人高血壓患者，其中血壓控制達(dá)標(biāo)的僅有3740萬(wàn)人，占比約15.3%，而這一比例在美國(guó)為51.9%。我國(guó)心腦血管病患病率及死亡率仍處于上升階段，現(xiàn)有腦卒1300萬(wàn)人，冠心病1100萬(wàn)人，肺源性心臟病500萬(wàn)人，心力衰竭450萬(wàn)人。我國(guó)成年人糖尿病患病人群約1.1億人。慢性病防治占用了我國(guó)大部分的醫(yī)療支出，而高血壓、心腦血管疾病、糖尿病的花費(fèi)則占據(jù)了慢性病主要的支出。

隨著我國(guó)人口結(jié)構(gòu)的改變和人們健康意識(shí)的提高，上述幾種疾病的開(kāi)支預(yù)計(jì)將持續(xù)增加。上述疾病領(lǐng)域的醫(yī)藥制造企業(yè)尤其是行業(yè)龍頭將扶搖直上，遙遙領(lǐng)先其他行業(yè)的增長(zhǎng)，未來(lái)10～20年，中國(guó)將會(huì)產(chǎn)生如瑞士羅氏、美國(guó)輝瑞級(jí)別的世界知名藥企。投資者需要篩選并甄別出上述行業(yè)中的行業(yè)龍頭，耐心并堅(jiān)定地持有，不理會(huì)市場(chǎng)短期的波動(dòng)，相信這些企業(yè)將會(huì)給投資者帶來(lái)豐厚的投資回報(bào)。

醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，國(guó)家每年會(huì)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)出臺(tái)大量的政策法規(guī)。政策的變化，會(huì)直接影響醫(yī)藥行業(yè)的整體業(yè)績(jī)。除了醫(yī)藥行業(yè)，受益于國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需的快速消費(fèi)品行業(yè)，受益于國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的5G通信、人工智能、半導(dǎo)體等科技行業(yè)，受益于可持續(xù)性發(fā)展、環(huán)保節(jié)能要求的新材料、新能源行業(yè)預(yù)計(jì)也將會(huì)取得長(zhǎng)足的發(fā)展，上述行業(yè)的行業(yè)龍頭也是具有投資價(jià)值的。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 施羅德.滾雪球：巴菲特和他的財(cái)富人生[M].北京：中信出版社，2009.