陶丹

同樣是注冊(cè)制試點(diǎn)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板近期卻出現(xiàn)了不同的走勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板低價(jià)股大漲狂潮令人驚訝，交易所不得不出手要求部分公司停牌核查;而科創(chuàng)板則表現(xiàn)平淡，不僅新股頻繁出現(xiàn)高開低走，連已經(jīng)上市一段時(shí)間的“老股”也隨波逐流，縮量震蕩，二者之間出現(xiàn)了此起彼伏的“蹺蹺板”效應(yīng)。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制上路后吸引熱錢狂炒低價(jià)股，存在投機(jī)過度的風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上不利于市場(chǎng)資金的有效配置。如果能夠?qū)⒖苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的投資門檻、交易規(guī)則統(tǒng)一，不僅可以做到注冊(cè)制下不同市場(chǎng)交易的公平，更有利于將目前過度集中在創(chuàng)業(yè)板的熱錢分散到科創(chuàng)板中，實(shí)現(xiàn)金融資源的均衡。

門檻落差大，科創(chuàng)板遭遇“虹吸效應(yīng)”

相比創(chuàng)業(yè)板的開通資格只需要10萬元，科創(chuàng)板的開通門檻依然維持在去年設(shè)立時(shí)的50萬元，明顯過高。去年科創(chuàng)板開市設(shè)置較高的準(zhǔn)入門檻，是針對(duì)科技成長型企業(yè)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，將中小投資者暫時(shí)擋在門外，這一制度安排不失為注冊(cè)制試點(diǎn)下一種有益的探索。同時(shí)，針對(duì)科創(chuàng)板較高的投資門檻，監(jiān)管層在交易機(jī)制上也給了一定程度的傾斜，特別是新股上市前五日不設(shè)漲跌停板，此后的漲跌停板為20%是原來A股的兩倍，相當(dāng)于讓科創(chuàng)板在交易機(jī)制上獲得了一定的“補(bǔ)償”。正是在這種有緊有松的設(shè)計(jì)下，科創(chuàng)板過去一年多以來運(yùn)行整體平穩(wěn)，較好實(shí)現(xiàn)了融資功能和二級(jí)市場(chǎng)的活躍。

如今隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的實(shí)施，這個(gè)擁有800多家上市公司的市場(chǎng)，一下子削弱了科創(chuàng)板在交易機(jī)制方面的“稀缺性”。而且創(chuàng)業(yè)板的組成更多元，從科技企業(yè)到傳統(tǒng)企業(yè)，從高價(jià)股到低價(jià)股應(yīng)有盡有，熱衷炒作的游資頓時(shí)在這里找到了極佳的發(fā)揮空間。而游資在創(chuàng)業(yè)板低價(jià)股上火力全開，也不可避免會(huì)讓科創(chuàng)板受到挑戰(zhàn)，分流其存量資金、制約增量資金進(jìn)入。七月中旬見頂調(diào)整以來，科創(chuàng)50指數(shù)已經(jīng)下跌將近25%，在A股主要指數(shù)中表現(xiàn)最弱。這一弱勢(shì)表現(xiàn)，無疑和科創(chuàng)板準(zhǔn)入門檻是創(chuàng)業(yè)板的五倍有關(guān)，二者可參與的投資者數(shù)量不在同一個(gè)重量級(jí)上，更何況創(chuàng)業(yè)板原來就有許多投資者開通，只需補(bǔ)簽即可繼續(xù)參與注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板的交易。在交易機(jī)制稀缺性不再的情況下，科創(chuàng)板面臨資金分流的“虹吸效應(yīng)”也就不足為奇了。

科創(chuàng)板的投資門檻有過高之嫌

在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制已經(jīng)實(shí)施的大背景下，科創(chuàng)板是否需要繼續(xù)維持這么高的投資門檻，不無疑問。雖然科創(chuàng)板中存在不少尚未盈利，或成長性存在較大波動(dòng)的上市公司，但創(chuàng)業(yè)板在注冊(cè)制實(shí)施后，上市公司的質(zhì)量或經(jīng)營穩(wěn)定性是否大幅超越科創(chuàng)板，顯然也需要打上一個(gè)問號(hào)。筆者認(rèn)為，注冊(cè)制的精髓是信息披露充分及時(shí)的前提下，讓公司自由選擇是否上市，這點(diǎn)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板并沒有本質(zhì)不同，只不過科創(chuàng)板更偏向科技型企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更包容一些而已。如果創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入門檻只有10萬元的話，科創(chuàng)板更沒有理由長期維持50萬元的高門檻，二者統(tǒng)一為同一個(gè)投資門檻，更有利于兩個(gè)市場(chǎng)公平競(jìng)爭。

如果科創(chuàng)板的開通門檻降到10萬的話，可以想見市場(chǎng)的“群眾基礎(chǔ)”將擴(kuò)大許多，過度投機(jī)的熱錢也有望被一部分引入到科創(chuàng)板中。經(jīng)過一年多的試點(diǎn)，科創(chuàng)板的特點(diǎn)已經(jīng)逐漸被投資者所熟悉，下調(diào)投資門檻的時(shí)機(jī)也已經(jīng)逐漸成熟。特別是“巨無霸”級(jí)的螞蟻集團(tuán)即將登陸科創(chuàng)板，在其上市前盡快下修投資門檻，有助于平穩(wěn)承接其上市，更可以讓資金較小的散戶有打新參與的機(jī)會(huì)，有利于提高對(duì)注冊(cè)制的認(rèn)同度。

注冊(cè)制的交易方式應(yīng)統(tǒng)一試點(diǎn)

除了投資門檻之外，同樣實(shí)施注冊(cè)制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，在交易方式方面也有一些不同。比如，科創(chuàng)板股票的買入起點(diǎn)是200股，而創(chuàng)業(yè)板僅為100股;同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的“價(jià)格籠子”制度也有很大不同，科創(chuàng)板掛單超過“籠子”的部分直接被認(rèn)定為無效的廢單，而創(chuàng)業(yè)板則暫時(shí)凍結(jié)，盤中符合條件時(shí)隨時(shí)可以激活。筆者無意評(píng)價(jià)二者交易方式的優(yōu)劣，但交易制度太多不同的瑣碎細(xì)節(jié)，并不利于投資者進(jìn)行交易，也不利于實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制條件下的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

經(jīng)過一段時(shí)間的運(yùn)行和測(cè)試，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)施的不同交易機(jī)制哪個(gè)更符合市場(chǎng)實(shí)際，漸漸也會(huì)水落石出。提供一個(gè)更靈活、更能及時(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的交易環(huán)境，既是注冊(cè)制試點(diǎn)的需求，也是未來A股全面邁向注冊(cè)制的有益探索。