譚楚丹

隨著時(shí)間即將步入6月中旬，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革離正式實(shí)施已經(jīng)不遠(yuǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者通過采訪多家券商了解到，業(yè)內(nèi)對(duì)創(chuàng)業(yè)板改革抱有較大期待，在實(shí)操細(xì)節(jié)上積極提出建議。券商關(guān)注焦點(diǎn)主要集中在首發(fā)上市標(biāo)準(zhǔn)，比如有券商建議增設(shè)一套市值要求適中的上市標(biāo)準(zhǔn);有券商希望放寬虧損企業(yè)上市門檻，給創(chuàng)新藥企預(yù)留更多上市空間。

顯然，每個(gè)人對(duì)創(chuàng)業(yè)板改革有不同憧憬，但能否凝聚共識(shí)是創(chuàng)業(yè)板改革成功與否的關(guān)鍵。有業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制是首次同步推進(jìn)“存量+增量”的市場(chǎng)改革，需平衡好存量市場(chǎng)和增量改革的關(guān)系，才能為下一步更廣泛的注冊(cè)制改革積累經(jīng)驗(yàn)。

一、熱議上市市值標(biāo)準(zhǔn)

據(jù)了解，《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（征求意見稿）》主要對(duì)三類企業(yè)設(shè)置上市要求，分別為一般企業(yè)、紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)。絕大多數(shù)擬上市公司屬“一般企業(yè)”情形。根據(jù)征求意見稿，這類企業(yè)市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合3套標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：一是“最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元”;二是“預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”;三是“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”。

上海一家券商相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，從上市標(biāo)準(zhǔn)“尺度”來看，此次改革大幅提高包容性，關(guān)注點(diǎn)從“持續(xù)盈利能力”向“持續(xù)經(jīng)營能力”轉(zhuǎn)變。

“本次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制取消了創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行發(fā)行條件中關(guān)于盈利業(yè)績、不存在未彌補(bǔ)虧損等方面的要求，綜合考慮預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤等指標(biāo)，設(shè)置多元豐富的上市條件，可以適應(yīng)不同成長階段和不同類型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)需求?！痹撠?fù)責(zé)人表示。

也有券商建議，可考慮結(jié)合現(xiàn)金流等指標(biāo)，增設(shè)一套或多套不同市值要求的上市標(biāo)準(zhǔn)。

一家中型券商人士王明明（化名）認(rèn)為，前述3套標(biāo)準(zhǔn)中，第二套和第三套市值標(biāo)準(zhǔn)跨度較大，可以考慮在兩者之間增設(shè)一套市值條件，比如預(yù)計(jì)市值不低于30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元;同時(shí)設(shè)置經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流指標(biāo)。

另一家中型券商人士李亮亮（化名）也有相似觀點(diǎn)，認(rèn)為兩套市值標(biāo)準(zhǔn)跨度大，建議可以比照板塊定位體現(xiàn)側(cè)重，比如可同步設(shè)置營業(yè)收入、營業(yè)收入增長率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額等輔助標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)企業(yè)收入規(guī)模、質(zhì)量和成長性。

但有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士指出，征求意見稿設(shè)置的上市標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)是經(jīng)過測(cè)算，并符合創(chuàng)業(yè)板實(shí)際情況做出的“最優(yōu)解”。

一業(yè)內(nèi)人士稱，創(chuàng)業(yè)板上市盈利標(biāo)準(zhǔn)盡管較原標(biāo)準(zhǔn)有提高，但實(shí)際上較創(chuàng)業(yè)板最近兩年新上市公司盈利水平有明顯下降。

二、激辯虧損企業(yè)上市條件

對(duì)于虧損企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市的問題，深交所4月27日答記者問中提到，“明確未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，但一年內(nèi)暫不實(shí)施，一年后再做評(píng)估?！?/p>

對(duì)此，有券商投行人士希望監(jiān)管層能加大對(duì)未盈利企業(yè)的支持力度。李亮亮建議，應(yīng)為特定領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)預(yù)留上市空間。在他看來，比如創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)一般存在前期研發(fā)投入大、收入少的特點(diǎn)，而生物醫(yī)藥既是大灣區(qū)發(fā)展的重點(diǎn)行業(yè)，也是國家未來重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。

一家小型券商人士表示，創(chuàng)新藥企在產(chǎn)品推出前，營業(yè)收入不一定能達(dá)到征求意見稿提及的門檻。他認(rèn)為，如果創(chuàng)新藥企市值超過50億元，可以適當(dāng)考慮增強(qiáng)對(duì)收入的包容性。

在他看來，對(duì)于虧損企業(yè)的判斷，可以結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)是否屬于國家鼓勵(lì)方向，是否處于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)范疇，是否掌握核心技術(shù)研發(fā)能力等。以港股為例，2018年港交所就允許尚未盈利甚至未有收入的生物科技企業(yè)在港交所上市。

有機(jī)構(gòu)投資者持不同觀點(diǎn)，認(rèn)為在推進(jìn)增量改革同時(shí)，不能忽視存量上市公司和投資者的實(shí)際情況。深圳一私募基金合伙人表示，“創(chuàng)業(yè)板投資者結(jié)構(gòu)與港股市場(chǎng)不同，前者以個(gè)人投資者為主，后者以機(jī)構(gòu)投資者為主。這就決定了兩個(gè)市場(chǎng)的投資者在風(fēng)險(xiǎn)承受能力、對(duì)公司基本面判斷上有極大的不同?！?/p>

“不妨用一年過渡期，給市場(chǎng)一個(gè)逐漸接受的過程。這是平衡好存量市場(chǎng)和增量改革的穩(wěn)妥辦法?！痹撍侥蓟鹑耸勘硎尽?/p>

據(jù)了解，征求意見稿提到，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，對(duì)上市條件和具體標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，為下一步改革完善上市條件預(yù)留空間。

（摘自：《證券時(shí)報(bào)》，2020-06-09）