林蔓

在此前的文章《IDC：需求爆發(fā)前夜上游開支回升》、《IDC（2）：第三方競(jìng)爭(zhēng)力顯現(xiàn)緊盯一線城市龍頭》、《云計(jì)算：疫情催生在線需求上游產(chǎn)業(yè)鏈深受益》中，筆者從流量爆發(fā)、下游云計(jì)算廠商資本開支回升、上游服務(wù)器芯片出貨轉(zhuǎn)暖等角度多次強(qiáng)調(diào)IDC產(chǎn)業(yè)鏈的成長(zhǎng)邏輯。

近期IDC產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)公布的2019年年報(bào)和2020年一季報(bào)基本印證筆者的判斷，同時(shí)板塊漲幅也顯示市場(chǎng)資金的認(rèn)可。近日，阿里云宣布再投2000億用于云計(jì)算產(chǎn)業(yè)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)，超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，根據(jù)券商測(cè)算，單位投資規(guī)模下，云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資彈性排序?yàn)椋悍?wù)器>IDC>網(wǎng)絡(luò)設(shè)備>光模塊，投資者可參考此進(jìn)行投資組合配置。

相關(guān)公司業(yè)績(jī)靚麗 行業(yè)景氣度得印證

近期，上市公司2019年年報(bào)及2020年一季報(bào)相繼發(fā)布，IDC產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)優(yōu)異。尤其在一季度，眾多行業(yè)公司在疫情影響之下業(yè)績(jī)?cè)庥觥盎F盧”，而云計(jì)算和IDC是少數(shù)受益于疫情的行業(yè)，一季度業(yè)績(jī)

如表一所示，IDC上游的服務(wù)器龍頭浪潮信息2019年在全球的市場(chǎng)份額逆勢(shì)增長(zhǎng)18.1%，成為全球唯一保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的主流廠商。2019年浪潮營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為10.04%、41.02%，凈利潤(rùn)呈高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

IDC硬件設(shè)備光模塊的主要廠商有中際旭創(chuàng)、新易盛。中際旭創(chuàng)光模塊主要應(yīng)用于數(shù)通市場(chǎng)，由于2019年北美云計(jì)算廠商去庫(kù)存以及400G光模塊推進(jìn)延遲，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較2018年同比下滑，但2020年一季度，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速均超過50%，業(yè)績(jī)觸底反轉(zhuǎn)。新易盛同時(shí)供應(yīng)通信和數(shù)通光模塊，自2019年開始導(dǎo)入海外云計(jì)算大客戶，公司營(yíng)收獲得50%的增長(zhǎng);同時(shí)，2019年公司400G光模塊研制成功，并獲得客戶認(rèn)證，高速光模塊業(yè)務(wù)占比提升，公司盈利能力大增，因此凈利潤(rùn)錄得5倍增幅。2020年一季度，新易盛業(yè)績(jī)同比增速較2019年下滑，這主要是由于2019年基數(shù)過高，但一季度凈利潤(rùn)73.45%的增速依然很高，公司業(yè)績(jī)?nèi)匀槐３至己玫脑鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，天孚通信也同時(shí)供應(yīng)通信和數(shù)通兩類光模塊，業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2020年一季度公司凈利潤(rùn)同比增速在30%-50%，較2019年的20.57%進(jìn)一步上升。

表一：主要IDC產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)一覽

IDC廠商國(guó)內(nèi)主要有光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、奧飛數(shù)據(jù)等，奧飛數(shù)據(jù)的業(yè)績(jī)最為亮眼。2019年奧飛數(shù)據(jù)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速高達(dá)114.79%、79.17%;在2019年的高基數(shù)上，今年一季度業(yè)績(jī)?cè)俪袌?chǎng)預(yù)期，營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別錄得37.30%、350.61%的增速，主要由于公司之前擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能逐漸釋放以及大客戶拓展順利。寶信軟件在2019年凈利潤(rùn)同比增速也高達(dá)99.83%，主要源于2019年上架率的提高;一季度受疫情影響，傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)實(shí)施交付受阻，拖累總營(yíng)收增速，但公司凈利潤(rùn)增速超出市場(chǎng)預(yù)期，據(jù)國(guó)信證券測(cè)算，其一季度IDC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)在90%以上。此外，光環(huán)新網(wǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，值得注意的是，2020年第一季度公司營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)歷史單季最高，同比增速達(dá)48.21%，為2018年四季度以來單季最高。

總體來看。IDC產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司在201 9年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。并在2020年一季度明顯向好。行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)得到驗(yàn)證。且在5G應(yīng)用成熟之前。賣“鏟子”的IDC行業(yè)景氣度具備確定性和可持續(xù)性。

阿里云再投2000億 超出市場(chǎng)預(yù)期

眾所周知，下游云計(jì)算廠商的資本開支是IDC整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的“水龍頭”，從2019年三季度開始全球云計(jì)算廠商資本開支出現(xiàn)上升拐點(diǎn)，四季度延續(xù)向上。

4月20日，阿里云宣布未來3年將向云基礎(chǔ)設(shè)施投資2000億，用于云操作系統(tǒng)、服務(wù)器、芯片、網(wǎng)絡(luò)等重大核心技術(shù)研發(fā)攻堅(jiān)和面向未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)。2017-2019年阿里資本開支分別為90億元、323億元、225億元，按此推算，未來三年阿里云資本開支的復(fù)合增速將在45%以上。遠(yuǎn)超過市場(chǎng)之前的預(yù)期25%。

投資規(guī)模的大幅增加充分釋放利好信號(hào)，預(yù)計(jì)接下來國(guó)內(nèi)其他大型互聯(lián)網(wǎng)廠商也會(huì)跟隨，未來三年產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)合增速有望在20%-30%以上。

阿里云建設(shè)投資規(guī)模增加首先會(huì)反映到數(shù)據(jù)中心建設(shè)上，數(shù)據(jù)港和奧飛數(shù)據(jù)作為阿里IDC建設(shè)的簽約合作方，分別于2019年3月和2020年1月與阿里簽訂合作協(xié)議，兩家公司有望優(yōu)先受益。此外，浪潮作為國(guó)內(nèi)服務(wù)器的龍頭，依托獨(dú)創(chuàng)的JDM模式與阿里維持長(zhǎng)期合作關(guān)系，也將受益于阿里云資本支出的高增長(zhǎng)。

服務(wù)器、IDC 投資彈性最大

單位投資規(guī)模之下，產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的投資占比互不相同，與之對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)彈性和股價(jià)彈性也不同。

目前海外主流IDC均采用葉脊架構(gòu)，該架構(gòu)可以劃分為機(jī)柜層、Leaf層和Spine層，所用IT設(shè)備分別為，機(jī)柜層：服務(wù)器、ToR交換機(jī)、光模塊;Leaf層：Leaf交換機(jī)、光模塊;Spine層：Spine交換機(jī)、光模塊。

東方證券對(duì)葉脊架構(gòu)下IT設(shè)備用量的拆解?；诤诵募僭O(shè)：高功耗單機(jī)柜滿載24臺(tái)服務(wù)器、交換機(jī)上下行端口數(shù)量比例為1：6;Leaf交換機(jī)上下行端口數(shù)量比例為1：6;Spine交換機(jī)不考慮上行，不考慮數(shù)據(jù)中心之間互聯(lián)的Edge交換機(jī);服務(wù)器互聯(lián)采用25G光模塊，ToR與Leaf交換機(jī)、Leaf與Spine交換機(jī)采用IOOG光模塊;那么，單機(jī)柜對(duì)應(yīng)服務(wù)器24臺(tái)、1臺(tái)ToR交換機(jī)，0.08臺(tái)葉交換機(jī)，0.01臺(tái)脊交換機(jī)、48個(gè)25G，9.3個(gè)100G更高速光模塊。

以機(jī)柜資本開支、服務(wù)器、ToR交換機(jī)、Leaf交換機(jī)、Spine交換機(jī)、25G光模塊、100G光模塊單價(jià)分別15萬元、3萬元、2萬元、4萬元、100萬元、300元、1300元計(jì)算，一個(gè)滿載高功耗單機(jī)柜投資總額約92.9萬。對(duì)應(yīng)IDC、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光模塊投資比例約為16%：77%：4%：3%。（見表二）

因此。云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資彈性排序?yàn)椋悍?wù)器>IDC>網(wǎng)絡(luò)設(shè)備>光模塊。投資者可優(yōu)先考慮服務(wù)器和IDC個(gè)股。

表二：數(shù)據(jù)中心單機(jī)柜投資金額測(cè)算

數(shù)據(jù)來源：東方證券測(cè)算