王柄根

《動態(tài)》：4月28日，貴州茅臺（600519）發(fā)布了2020年第一季度業(yè)績預告，您能否為我們介紹公司一季報的具體情況？

孔銘：公司一季度營業(yè)收入244.05億元，同比增長12.76%，與全年的業(yè)績指引增長10%較為匹配。系列酒方面，在疫情影響下一季度仍然小幅增長1.72%至2.17億元，品牌勢能也逐步凸顯。

毛利率和凈利率分別提升至91.67%和56.8%，一季度公司費用持續(xù)改善，銷售費用率和管理費用率（含研發(fā)費用）分別下降至2.61%和6.21%。經營活動現(xiàn)金流入196億元，同比-16%，現(xiàn)金流回款略有下降。

公司合同負債及其他流動負債合計77.09億元，環(huán)比下降60.32億元，或與公司減少經銷商占款有關，也為公司未來穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎。目前無需擔憂預收賬款等指標。

《動態(tài)》：您能否為我們介紹公司是如何應對疫情？

孔銘：公司在疫情間2月中旬便全面復工，保障了茅臺酒的銷售供應，但節(jié)后受疫情和打款周期影響，茅臺批價一度跌至1900元左右，隨著餐飲回暖和需求增加，批價持續(xù)上升，目前穩(wěn)定在2200元以上，勢態(tài)趨于穩(wěn)定，茅臺順利通過疫情的壓力測試。近年實際投放量均超計劃量，不排除2020年實際投放量再超計劃的可能性。

《動態(tài)》：您能否為我們介紹茅臺酒的渠道變革方面的進度？

孔銘：公司一季度繼續(xù)推進渠道變革，2019年茅臺酒經銷商共計減少了654家，其中系列酒經銷商503家，1Q20減少醬香系列酒287家，進一步優(yōu)化營銷網絡布局。另一方面，公司直銷進程加速推進，今年1月份茅臺與10個區(qū)域的19家KA賣場達成直銷合作，精準投放飛天茅臺產品，一季度直銷占比由去年同期的5.50%提升至7.95%。

直銷渠道的建設一方面能夠提升公司噸酒價水平，另一方面能夠加強公司對渠道的管控。此外公司一季度合同負債（原預收款）較年初下降49.72%至69.09億元。

《動態(tài)》：近來茅臺的股價創(chuàng)新高，對于股價后續(xù)走勢您怎么看？

孔銘：基本面上，2020年值得期待，有望超過營業(yè)收入增長10%的業(yè)績指引目標，確定性也好于其他白酒，結合渠道利潤等因素，下半年存在上調出廠價的可能性。長期看，我國白酒行業(yè)結構性景氣周期仍有望持續(xù)，高端酒行業(yè)擴容、行業(yè)馬太效應的大邏輯不變，疫情有望加速行業(yè)集中。茅臺酒作為高端白酒的價值標桿，品牌力極強，產能天花板下供給偏緊的局面仍然存在。

二級市場走勢上，股價在年后的3月20日二次探底之后形成雙底形態(tài)，隨后一路上漲目前處于新高的點位。一季報公告后，投資者對茅臺業(yè)績樂觀的預期得到兌現(xiàn)，后續(xù)股價或輕度調整。但在當前的不確定性環(huán)境下，茅臺具有較強確定性，未來有望獲得估值溢價，估值中樞有望抬升。