圖/東方IC

第一家未盈利上市企業(yè)、第一家同股不同權(quán)企業(yè)、第一家紅籌股企業(yè)……目前，科創(chuàng)板開板已滿周歲。在多方呵護(hù)和澆灌下，“硬科技”之花正在科創(chuàng)板這片“試驗(yàn)田”里盡情生發(fā)。

2020年7月22日，是科創(chuàng)板開市一周年的日子。隨著當(dāng)日7只新股集體亮相，目前科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量已從一年前的首批25家，迅速擴(kuò)容至140家。截至當(dāng)日，科創(chuàng)板共向140家上市企業(yè)“輸血”2179億元。

作為探路中國(guó)資本市場(chǎng)的改革“試驗(yàn)田”，一年來(lái)科創(chuàng)板助力“硬科技”企業(yè)發(fā)展，其市場(chǎng)包容性、行業(yè)集聚性、品牌示范性得以充分顯現(xiàn)，上市企業(yè)的科創(chuàng)屬性和成長(zhǎng)性尤為明顯。科創(chuàng)板用包容性的制度設(shè)計(jì)，破題“資本市場(chǎng)助力科技創(chuàng)新”，極大地豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)的組成部分，為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展保駕護(hù)航。

“輸血”2179億 破題“資本市場(chǎng)助力科技創(chuàng)新”

7月22日上午，開市一周年的科創(chuàng)板迎來(lái)了又一批“新鮮血液”。隨著奇安信等7家公司掛牌，科創(chuàng)板上市公司總數(shù)增至140家。

讓處于不同生命周期的科創(chuàng)企業(yè)共享改革紅利，是科創(chuàng)板面對(duì)“資本市場(chǎng)助力科技創(chuàng)新”重大考題作出的解答。

——試點(diǎn)注冊(cè)制提升市場(chǎng)效率。截至7月21日，科創(chuàng)板已先后受理407家公司的上市申請(qǐng)，147家進(jìn)入發(fā)行階段。已報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)科創(chuàng)企業(yè)審核用時(shí)平均僅為62天，推行“注冊(cè)制2.0”后這一過(guò)程縮短至58天。

——聚焦“硬科技”展現(xiàn)“科創(chuàng)底色”。已上市140家公司高度集中于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中新一代信息技術(shù)和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)公司合計(jì)占比接近六成。

140家公司平均擁有107項(xiàng)發(fā)明專利；剔除百奧泰、神州細(xì)胞、澤璟制藥，137家公司平均研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為12.9%，其中寒武紀(jì)、君實(shí)生物研發(fā)占比超過(guò)100%。140家公司2019年末固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例平均值僅為12.4%，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)接近12.7%，呈現(xiàn)出高資本利用率特征。

——引導(dǎo)社會(huì)資本匯聚科技創(chuàng)新。包含中芯國(guó)際69.43億元超額配售金額在內(nèi)，科創(chuàng)板共向140家企業(yè)“輸血”2179億元。

——帶動(dòng)“中國(guó)科創(chuàng)”價(jià)值重估。截至7月21日，已上市133家公司總市值達(dá)2.62萬(wàn)億元。細(xì)分行業(yè)龍頭金山辦公、中芯國(guó)際、滬硅產(chǎn)業(yè)、中微公司、瀾起科技、寒武紀(jì)等邁入“千億市值陣營(yíng)”。

——優(yōu)化交易制度，加快均衡價(jià)格形成。開市以來(lái)科創(chuàng)板日均成交184億元，二級(jí)市場(chǎng)充分博弈令科創(chuàng)板日均換手率從開市首月的4.3%逐步降至最近的2.1%。主板市場(chǎng)平均7天形成的定價(jià)效果，科創(chuàng)板僅用1天就能實(shí)現(xiàn)，整體水平與美國(guó)等境外成熟市場(chǎng)表現(xiàn)基本一致。

在申萬(wàn)宏源證券研究所所長(zhǎng)周海晨看來(lái)，科創(chuàng)板啟動(dòng)首年在創(chuàng)新突破中平穩(wěn)有序運(yùn)行，彌補(bǔ)了A股發(fā)行制度在服務(wù)科技創(chuàng)新類企業(yè)方面的短板，緩解了科技型企業(yè)輕資產(chǎn)、高投入等天然屬性與我國(guó)目前仍以間接融資方式為主之間的矛盾。

“一年來(lái)的改革實(shí)踐成果顯示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是契合中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和科創(chuàng)生態(tài)實(shí)情的‘量身定制’的改革?！敝芎３空f(shuō)。

不拘一格 提升市場(chǎng)包容度

“夢(mèng)想是要有的，萬(wàn)一實(shí)現(xiàn)了呢？”2014年9月，馬云在阿里巴巴赴美上市的敲鐘現(xiàn)場(chǎng)，道出了這一年度“金句”。

然而，這家國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭“舍近求遠(yuǎn)”的背后，藏著諸多無(wú)奈和遺憾。在當(dāng)時(shí)的政策環(huán)境下，境外注冊(cè)加之“同股不同權(quán)”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓阿里巴巴不得不選擇在境外上市。主要為傳統(tǒng)制造企業(yè)量身定做的審核制，也成為諸多中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)相繼“出走”的重要因素。

錯(cuò)失本土優(yōu)質(zhì)上市資源之痛，化作中國(guó)資本市場(chǎng)反思與改革的動(dòng)力。5年之后，A股全力擁抱科技創(chuàng)新并試點(diǎn)注冊(cè)制的“夢(mèng)想”，終于照進(jìn)了現(xiàn)實(shí)。

2019年初，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》，提出將允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)上市。在此基礎(chǔ)上，科創(chuàng)板精心設(shè)置了更多元的上市條件：在市場(chǎng)和財(cái)務(wù)條件方面，引入“市值”指標(biāo)，與收入、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合，設(shè)置了5套差異化的上市指標(biāo)，可以滿足在關(guān)鍵領(lǐng)域通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果、擁有良好發(fā)展前景，但財(cái)務(wù)表現(xiàn)不一的各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。還特別針對(duì)紅籌企業(yè)和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)，另行制定了2套上市標(biāo)準(zhǔn)?！?+2”的個(gè)性化上市標(biāo)準(zhǔn)選擇，給予申報(bào)企業(yè)充分的包容性和適應(yīng)性。

2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市（圖/新華社）

對(duì)科創(chuàng)板陣營(yíng)中的眾多企業(yè)而言，“包容”是科創(chuàng)板最大的吸引力所在。2020年1月23日，化學(xué)及生物新藥研發(fā)企業(yè)澤璟制藥登陸科創(chuàng)板，成為A股未盈利上市第一股。其上市時(shí)公司所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，尚未實(shí)現(xiàn)銷售收入且尚未盈利，2019年?duì)I業(yè)收入為0，歸母凈利潤(rùn)為-4.62億元。其在科創(chuàng)板上市選擇的是第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)沒(méi)有要求，僅要求“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元”，以及“醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)”。

除未盈利企業(yè)之外，科創(chuàng)板還允許同股不同權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市，已經(jīng)陸續(xù)破冰。

2020年1月20日，具有特殊表決權(quán)架構(gòu)的企業(yè)優(yōu)刻得登陸科創(chuàng)板，成為A股同股不同權(quán)第一股。2020年2月27日，華潤(rùn)微掛牌上市，成為A股紅籌第一股。開市一年間，科創(chuàng)板成功地將一批“明星企業(yè)”招至麾下。這些企業(yè)被科創(chuàng)板“包容”特質(zhì)吸引而來(lái)，站上自身發(fā)展新起點(diǎn)的同時(shí)，也在新中國(guó)證券發(fā)展史上留下了獨(dú)特的印記。

值得注意的是，7月20日支付寶母公司螞蟻集團(tuán)“官宣”了尋求在科創(chuàng)板和港交所同時(shí)上市的計(jì)劃。業(yè)內(nèi)估算，其目標(biāo)估值達(dá)2000億美元。這也意味著，“星光熠熠”的科創(chuàng)板將以更加包容的姿態(tài)，擁抱來(lái)自金融科技等更廣泛領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)。

消除隱性門檻 為科創(chuàng)企業(yè)清障開路

在過(guò)去的一年中，科創(chuàng)板在基礎(chǔ)制度上做了諸多創(chuàng)新，從制度構(gòu)建到審核節(jié)奏，從受理企業(yè)到監(jiān)管動(dòng)態(tài)，從科創(chuàng)成色到市場(chǎng)波動(dòng)，科創(chuàng)板的一舉一動(dòng)都在撩撥市場(chǎng)各方的心弦。

寒武紀(jì)已邁入“千億市值陣營(yíng)”（圖/新華社）

“企業(yè)發(fā)行上市的門檻降低了，信息披露質(zhì)量提高了，發(fā)行上市可預(yù)期性更強(qiáng)了?！庇匈Y本市場(chǎng)研究專家如此評(píng)價(jià)科創(chuàng)板的制度運(yùn)行。通過(guò)精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行上市條件，堅(jiān)持公開透明、可預(yù)期審核，建立市場(chǎng)化的發(fā)行承銷制度等舉措，科創(chuàng)板搭建起“四梁八柱”的市場(chǎng)制度。

其中，增強(qiáng)包容性、降低發(fā)行門檻是注冊(cè)制改革推進(jìn)市場(chǎng)化的重要抓手。一方面，科創(chuàng)板通過(guò)“做減法”，將能否發(fā)行上市、是否選擇發(fā)行上市等企業(yè)的權(quán)力主要交給市場(chǎng)，而不再由監(jiān)管“擇優(yōu)錄取”；另一方面，更加突顯包容平衡的理念，補(bǔ)齊資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的短板。值得一提的是，“加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)”也成為科創(chuàng)板改革命題中的應(yīng)有之義：向優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)敞開懷抱，以提升A股市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

從“沒(méi)有利潤(rùn)莫進(jìn)來(lái)”到“凡是科創(chuàng)請(qǐng)進(jìn)來(lái)”。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)5月20日的數(shù)據(jù)，291家科創(chuàng)板受理企業(yè)中，有39家選取非盈利上市標(biāo)準(zhǔn)，其中9家選擇了第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，均為國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的“排頭兵”。

此外，科創(chuàng)板在主板發(fā)行條件的基礎(chǔ)上進(jìn)行了大幅精簡(jiǎn)優(yōu)化，從組織機(jī)構(gòu)健全、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)和內(nèi)控制度、獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)和合法經(jīng)營(yíng)4個(gè)方面，給科創(chuàng)板IPO立下新規(guī)：取消持續(xù)盈利、不存在未彌補(bǔ)虧損、無(wú)形資產(chǎn)占比限制等方面要求；放寬實(shí)控人、主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高管、核心技術(shù)人員變更年限以及股份權(quán)屬清晰等要求；將同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等剛性條件在不影響上市公司獨(dú)立性的前提下，轉(zhuǎn)化為嚴(yán)格的信息披露要求。

另外，核準(zhǔn)制下的一些“隱性發(fā)行門檻”，也在改革探索中被逐步“拆除”。以優(yōu)刻得為例，公司2019年上半年凈利潤(rùn)較2018年同期下滑84.31%。而在充分披露下降原因和風(fēng)險(xiǎn)提示后，這一“成績(jī)”最終交由市場(chǎng)進(jìn)行評(píng)判。

有資本市場(chǎng)研究專家如是評(píng)價(jià)：“優(yōu)刻得的實(shí)踐再次試出注冊(cè)制的實(shí)質(zhì)，即堅(jiān)持以信息披露為核心，對(duì)沒(méi)有違反基本發(fā)行和上市條件的特定事項(xiàng)的處理，首先考慮通過(guò)信息披露方式加以解決?！?/p>

相伴而生的全電子化審核系統(tǒng)、全過(guò)程可查詢的審核流程，則以全公開透明的形式廣泛接受社會(huì)監(jiān)督，進(jìn)一步強(qiáng)化了審核結(jié)果的可預(yù)期性。更精準(zhǔn)、更高效、更務(wù)實(shí)、更協(xié)同，在“提質(zhì)增效”的導(dǎo)向下，科創(chuàng)板發(fā)行審核已悄然進(jìn)階“2.0”。

對(duì)此，中金公司保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人孫雷感慨道：“審核效率和節(jié)奏的穩(wěn)定，對(duì)于謀求上市的企業(yè)而言，曾經(jīng)是有點(diǎn)奢侈的，如今卻是確確實(shí)實(shí)可得到的。這就是注冊(cè)制改革的目的?！?/p>

注入資本活水 激活企業(yè)發(fā)展活力

“科創(chuàng)板的設(shè)立對(duì)所有科技創(chuàng)新型公司來(lái)說(shuō)都是一次歷史性的機(jī)遇。它為科創(chuàng)企業(yè)開辟了一個(gè)通往資本市場(chǎng)高速公路的路口，借助資本的力量，讓科創(chuàng)企業(yè)加速奔跑，形成有效的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)機(jī)制，從而為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供新的動(dòng)力和活力?！闭劶翱苿?chuàng)板對(duì)企業(yè)發(fā)展的助推作用，心脈醫(yī)療董事長(zhǎng)彭博心潮澎湃。

“很多科技型企業(yè)研發(fā)投入大、產(chǎn)品周期長(zhǎng)，需要資金支持，而資本市場(chǎng)的重要角色是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，企業(yè)登陸科創(chuàng)板通過(guò)資本市場(chǎng)獲得資本助力，創(chuàng)業(yè)者就可以專心打磨技術(shù)、商業(yè)模式，不用把大量時(shí)間花在籌集資金上。”中歐國(guó)際工商學(xué)院金融與會(huì)計(jì)學(xué)教授、鵬瑞金融學(xué)教席教授芮萌表示。

深圳微芯生物科技股份有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理魯先平說(shuō)：“原研藥的研發(fā)需要投入大量的資金，而且研發(fā)周期非常長(zhǎng)，這就會(huì)造成企業(yè)長(zhǎng)期虧損。登陸科創(chuàng)板我們獲得了更多優(yōu)質(zhì)資源的支持，大量資金的注入使我們可以進(jìn)一步提升科研綜合能力和產(chǎn)品開發(fā)速度，從而支撐企業(yè)全面發(fā)展?！?/p>

作為登陸科創(chuàng)板首家無(wú)收入未盈利企業(yè)，澤璟制藥董事長(zhǎng)盛澤林也強(qiáng)調(diào)了資本注入對(duì)企業(yè)帶來(lái)的利好?！巴ㄟ^(guò)在科創(chuàng)版上市融資，公司獲得了發(fā)展急需的資金，解決了創(chuàng)新型公司發(fā)展中一直面臨的資金問(wèn)題，使公司得以持續(xù)推動(dòng)各新藥產(chǎn)品管線的研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)展。”

在華鑫證券私募基金研究中心總經(jīng)理傅子恒看來(lái)，科創(chuàng)板最大的創(chuàng)新之處就是對(duì)企業(yè)盈利沒(méi)有直接要求，上市條件較為靈活，只要真正具有科技含量，未來(lái)有成長(zhǎng)想象空間的企業(yè)，都可以到科創(chuàng)板上市?！翱梢灶A(yù)計(jì)未來(lái)將吸引更多優(yōu)質(zhì)科技公司，尤其是有一定規(guī)模和實(shí)力的初創(chuàng)型公司來(lái)此上市，這將陸續(xù)壯大科創(chuàng)板的市場(chǎng)規(guī)模?！?/p>

上海國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)研究院研究員、上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授夏立軍也表示，科創(chuàng)板順應(yīng)了中國(guó)資本市場(chǎng)制度體系轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切需求，體現(xiàn)了多方協(xié)力、平穩(wěn)、快進(jìn)的特點(diǎn)?！翱苿?chuàng)板開市至今，整體表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期，大部分股票都經(jīng)歷了從股價(jià)高估到逐步回歸理性的過(guò)程。”

“資本活水”源源不斷給企業(yè)帶來(lái)發(fā)展動(dòng)力的同時(shí)，也讓企業(yè)發(fā)展更規(guī)范、穩(wěn)健。芮萌認(rèn)為，企業(yè)登陸科創(chuàng)板后不僅有利于企業(yè)籌集資金，也利于創(chuàng)新型企業(yè)引進(jìn)人才、健全治理體系、塑造品牌等?！捌髽I(yè)上市后成為公眾公司，對(duì)它的財(cái)務(wù)制度、稅務(wù)制度、經(jīng)營(yíng)制度、人事制度等多項(xiàng)公司治理制度都有了更高要求，企業(yè)運(yùn)營(yíng)將會(huì)更加規(guī)范?！?/p>

“作為公眾公司，我們變得更有義務(wù)和責(zé)任去履行信息披露。同時(shí)也給了我們一個(gè)機(jī)遇去打造高質(zhì)量管理體系，一個(gè)企業(yè)要做成百年老店，需要從管理、研發(fā)、長(zhǎng)遠(yuǎn)布局上得到更全面的發(fā)展。”魯先平認(rèn)為。