中國飛鶴：高端奶粉銷售良好經(jīng)營數(shù)據(jù)全面提升
2020-09-02 07:16:26劉暢
股市動態(tài)分析 2020年17期
劉暢
高端奶粉銷售情況樂觀
2020年上半年，飛鶴奶粉實現(xiàn)營業(yè)收入87.07億元，同比增長47.78%;實現(xiàn)歸母凈利潤27.53億元，同比增長57.25%。營收高速增長主要由高端產(chǎn)品貢獻：其高端奶粉（包括超高端星飛帆、臻至有機、高端產(chǎn)品）上半年同比增長73%，營收占比高達78%，同比提升11.3pct，普通奶粉同比增長僅9.4%，占比下降6.2pct至17.7%，其他乳制品同比減少17.2%，營養(yǎng)補充品同比下降41.6%。
我們認為主要系星飛帆大單品在經(jīng)銷商、母嬰店、消費者中的認可度較高，在疫情期間品牌力有所顯現(xiàn)。公司的營銷策略主要由面對面研討會、嘉年華及路演組成，充分向消費者展示品牌特質(zhì);經(jīng)銷商方面，公司今年上半年向超過1900名線下客戶銷售產(chǎn)生收益占乳制品總收益的87.0%，線下客戶較2019年末增長100名左右;銷售范圍覆蓋超過11.9萬個零售網(wǎng)點，較2019年末增長約一萬家;產(chǎn)能方面，公司擴建龍江工廠、新建哈爾濱工廠，設(shè)計年產(chǎn)能達19.2萬噸，較去年年末增長6.56萬噸。
盈利能力持續(xù)增強期間費用率穩(wěn)定
2020年上半年，飛鶴奶粉實現(xiàn)毛利率70.9%，同比增長3.4pct，主要系高端奶粉占比提升，同時普通奶粉、其他乳制品、營養(yǎng)補充劑自身毛利率均有所提升，我們認為與疫情期間供不應求公司促銷力度略有減少相關(guān)。費用方面，2020H1銷售費用率25.23%，同比減少1.1pct，主要系廣告宣傳成本費用和銷售相關(guān)員工成本費用投放的效率提升，管理費用率6.05%，同比增長1.14pct，主要系員工成本和期權(quán)費用的增加，財務(wù)費用率0.30%，基本不變，期間費用率基本保持穩(wěn)定。受到毛利率上升的拉動凈利率的提升，2020H1凈利率31.6%，同比增長1.9pct。
圖：中國飛鶴往年業(yè)績及預測
資料來源：wind，天風證券研究所
順勢而為，市場份額或?qū)⑻嵘?/h3>
根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，我國奶粉行業(yè)（包含嬰兒食品）市場規(guī)模增速從2013年的20%左右下降為10%左右并逐漸穩(wěn)定，行業(yè)從增量時代轉(zhuǎn)為存量時代，品牌化、高端化和國產(chǎn)替代是兩個主要趨勢。飛鶴作為國產(chǎn)奶粉中高端化轉(zhuǎn)型的成功典范，未來將繼續(xù)收割下線雜牌出清遺留的市場，在進一步的品牌營銷中進軍上線市場。從市場份額上來看，據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，飛鶴在2020年5月市占率達到15.2%，較4月份14.1%的水平繼續(xù)上行。
我們預計，飛鶴奶粉2020-2022年營收達189.52、249.65、325.97億元，同比增速38%、32%、31%，凈利潤達55.80、72.40、93.81億元，同比增速為42%、30%、30%
南向資金凈流向圖（2020年7月20日-8月19日）
數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice
南向資金前20大活躍個股（2020年8月13日-8月19日）
注：成交占比指區(qū)間內(nèi)陸股通成交金額占總成交金額的比例
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