摘要：在世界經(jīng)濟全球化發(fā)展速度逐漸加快的新時期，國際金融市場正向一體化方向快速發(fā)展，各國間出現(xiàn)了越來越緊密的經(jīng)濟貿(mào)易活動，這在很大程度上增加了各國間金融聯(lián)動性，也加大了風險在金融市場中發(fā)生傳導。從國際金融市場的動態(tài)傳導和波動溢出效應概述角度出發(fā)，對二者的概念進行介紹，結合當前國際金融市場的動態(tài)傳導與波動溢出效應展開分析。

關鍵詞：國際金融市場 動態(tài)傳導 波動溢出效應 傳導路徑

中圖分類號：F831? 文獻標識碼：A? 文章編號：1009-5349（2020）13-0242-02

各國學者和整個社會都對國際金融市場波動溢出效應、相關性及其動態(tài)傳導關系等問題予以高度關注，對其的深入分析也將直接影響有關監(jiān)管結構和投資人員，并提供可靠的參考意見。

一、國際金融市場動態(tài)傳導與波動溢出效應概述

1.國際金融市場動態(tài)傳導概念

從現(xiàn)階段具體情況來看，有關專家對國際金融市場動態(tài)傳導的相關研究，大部分都集中于各類金融產(chǎn)品的價格和收益率上。人們可以經(jīng)由對某市場響應其余市場收益率、價格等沖擊波動的特點展開深層次的研究。伴隨國際金融市場發(fā)展的日益成熟和完善，使得單一市場收益率與價格波動能夠沖擊其余有所關聯(lián)的市場[1]。

所謂國際金融市場動態(tài)傳導，即至少兩個金融市場間存在的互相影響和關系等，往往會伴隨市場自身發(fā)展環(huán)境，以及外部環(huán)境（國家的宏觀調(diào)控等）的改變而逐漸變化。與此同時，也會伴隨時間推移、時代變遷等持續(xù)改變。如果國際金融市場之間有著較強的動態(tài)傳導，便會導致某一市場會明顯影響其余相關聯(lián)市場相應波動沖擊。在此方面需要注意的是，如今我國尚處在建立金融市場系統(tǒng)的關鍵階段，系統(tǒng)當中合作體系仍未穩(wěn)定、成熟，因此我國各市場之間的關系會呈現(xiàn)出明顯的時變性特征。

因此，有關人員若想對國際金融市場當中各類動態(tài)傳導展開深層次研究，明確其中各要素間聯(lián)動性和動態(tài)影響等，則需要對各市場對某一市場進行沖擊時做出的貢獻，以及動態(tài)傳導持續(xù)時間進行綜合考慮和全方位分析。

2.國際金融市場波動溢出效應概念

所謂“溢出效應”，其最初出現(xiàn)在法律文獻當中，然而相關文獻作業(yè)并未明確定義溢出效應，有關學者可以從相關文章當中對其加以總結。因此，溢出效應便是某行為活動對其余相關行為活動產(chǎn)生的影響。

經(jīng)濟學領域于1890年第一次使用了溢出效應，有關專家指出其意義與經(jīng)濟學當中外部性較為相似。也有學者認為其和外部性描述的范疇是相同的，同時指出當經(jīng)濟活動中出現(xiàn)了溢出效應，市場規(guī)律則極易將其導向到錯誤方向[2]。

對于金融市場當中的廣大投資者而言，其投資的最根本目的便是追求風險的最小化和利益的最大化。在相應模型當中，投資方往往會結合自身實際風險偏好來組合金融產(chǎn)品，并且在能夠承受的風險范圍當中實現(xiàn)利益的最大化，進而在各類金融市場當中篩選相應投資標的，同時創(chuàng)新的金融能夠逐漸催生眾多與其余金融市場相關聯(lián)的金融投資產(chǎn)品。此外，在國際金融市場內(nèi)部聯(lián)動性愈發(fā)普遍的新時期，各大市場正向整體方向發(fā)展和連接，在此過程中單一市場價格波動、變動會使其余相關市場受到較大沖擊。

溢出效應在經(jīng)濟學的領域當中主要會被劃分成波動溢出效應和價格溢出效應：前者即某一市場出現(xiàn)波動時對其余相關市場的相應影響，此類影響不分好壞、正負，一般都會根據(jù)其程度大小展開量化分析、研究;后者又會被稱作“均值溢出效應”，即某一類金融產(chǎn)品或市場自身、內(nèi)部收益、價格出現(xiàn)改變，隨后在信息傳導與共享的過程中影響其余相關聯(lián)的市場，此類溢出效應影響存在正負、好壞之分。

由此可見，國際金融市場波動溢出效應即在各種金融貿(mào)易過程中，某一個或者若干金融市場價格波動會影響其余相關但不同的市場或者金融產(chǎn)品。

當今，已經(jīng)有大量學者深入研究了國際金融市場動態(tài)傳導相關內(nèi)容，并且業(yè)已發(fā)表眾多文獻和資料等，使得相關學習、研究擁有大量可參考資料。同時，現(xiàn)在大部分研究都被集中在對兩金融市場間互相關聯(lián)展開研究的過程中，而對不同類型較多的市場間協(xié)同關系展開的研究并不多。但是伴隨金融領域的高速發(fā)展與不斷完善，國際金融系統(tǒng)愈發(fā)健全。因此，有關人員絕對不能忽視金融市場當中各市場間的相互關聯(lián)性。綜上所述，分割地分析少數(shù)金融市場，將會有著極高的片面性，同時市場自身價格內(nèi)生性特點也將影響研究的結果。文章將重點分析黃金和原油期貨相關性、證券市場和原油相關性，并且展開以小波分析為基礎的相關分析，同時對相應的波動溢出效應展開分析研究。

二、黃金和原油期貨相關性分析和動態(tài)傳導

黃金在人類發(fā)展歷史長河當中有著極重要的意義，其在歷史中不僅象征著地位與財富，更屬于一類關鍵的結算支付用品。另外，原油在工業(yè)發(fā)展歷史進程中也占據(jù)著重要的地位，從各種相關歷史數(shù)據(jù)中可知，黃金和原油期貨的關聯(lián)性往往會同時出現(xiàn)波動，因此如今國際金融研究人員對黃金和原油的研究較多。

進入21世紀以來，國際中對黃金、原油期貨相關性的研究極多。部分專家指出，對于黃金而言，其價格除了和石油價格具備相關性，還和國內(nèi)生產(chǎn)總值，以及美元匯率證券指數(shù)等密切相關。在相應指標當中，美元匯率有著最明顯的關系，即在世界經(jīng)濟發(fā)展放緩、出現(xiàn)越來越多通貨膨脹現(xiàn)象，或者政治、經(jīng)濟環(huán)境當中存在動蕩的時候，便會提升黃金價格。

另外，也有專家指出，黃金和原油期貨相關性屬于正相關的關系，其研究依據(jù)主要為大部分的黃金和原油期貨當中的關鍵指標，且這些指標均相同。也有人員指出，黃金和原油期貨呈現(xiàn)出正比例關系。除此之外，有專家認為二者并沒有較大相關性，這主要是由于在相關數(shù)據(jù)指標下降的過程中，黃金和原油期貨基本呈現(xiàn)出價格上漲的趨勢，因此這兩者并沒有較多相關性[3]。

三、證券市場和原油市場相關性分析和動態(tài)傳導

在工業(yè)革命持續(xù)深入的過程中，許多行業(yè)進入原油市場，同時大量銀行也進入原油市場，而這能夠在很大程度上提升金融市場中原油市場的作用與地位。

如今，越來越多的國外學者對證券市場和原油市場相關性展開深入研究，在該過程中，其所獲得的數(shù)據(jù)基本都來源于紐約證券交易所當中的數(shù)據(jù)。在實際研究過程中能夠明確通貨膨脹回歸系數(shù)有著非顯著性回歸系數(shù)，期間還會發(fā)現(xiàn)相應油價系數(shù)是負數(shù)，同時具有明顯的弱態(tài)化特征。隨后，在相應數(shù)據(jù)基礎之上深入分析日本和美國證券市場，可以發(fā)現(xiàn)二者原油價格和證券市場的發(fā)展態(tài)勢存在些許不同之處，比如日本原油價格對自身證券市場產(chǎn)生較大影響的時候，美國原油實質價格和證券收益率之間并不存在明顯的價格波動關系。在分析和對比過程中可知，整體證券市場受原油價格的影響極大。此外，從有關數(shù)據(jù)可知，各國家股市受到油價的影響各不相同，其中加拿大、美國股市反應正常，而英國、日本反應不正常。各個國家對油價也存在異常反應，這主要是因為其過度的反應。有關研究表明，證券報酬會受到油價變化的影響，但是在很大程度上，油價波動反應較為劇烈。除此之外，在經(jīng)濟層面上存在影響不對稱的現(xiàn)象。

四、簡要分析金融市場波動溢出效應

部分研究人員經(jīng)由分析我國香港股市、中國內(nèi)地股市和美國股市，同時以國際金融市場波動溢出效應為基礎展開小波分析后發(fā)現(xiàn)，各國、各類市場當中的波動溢出效應各不相同。比如，中國內(nèi)地股市不存在明顯的波動溢出效應，我國香港和美國股市當中便存在十分明顯的波動溢出效應。除此之外，一些學者在分析上海、深圳兩座城市的過程中，也會以小波分析模式為基礎收集兩座城市的高頻信號，隨后對比、分析所采集到的高頻信號，最終發(fā)現(xiàn)兩座城市的波動溢出效應都較為明顯，且深圳市會對上海市的波動溢出效應存在負相關的狀況，上海市會對深圳市的波動溢出效應存在正相關的狀況。

一些專家分析了股票市場與外匯市場當中存在的波動溢出效應，并且在研究波動效應時采用了多維度。在分析過程中發(fā)現(xiàn)，股票市場在短期的金融市場當中會對外匯市場擁有很大程度的波動溢出效應（單向），但是在實踐增加的過程中，兩大市場中便會存在雙向波動溢出效應，其會伴隨不斷增加的周期同時增加，直至不會出現(xiàn)改變[4]。

除此之外，有關專家在建立實證模型時發(fā)現(xiàn)，許多實證的最終結果都能夠指明國際金融市場波動溢出的方向，這對世界各國金融風險的監(jiān)督管理機構和投資方而言，意義深遠。對于金融風險的監(jiān)督管理機構，其在監(jiān)管國際金融風險的時候，應該實現(xiàn)制定較完善的風控措施，尤其是對存在較強波動溢出效應的國際金融市場而言，必須對其傳染風險的路徑予以高度關注;對于投資方，其在國際金融市場中投資的時候，應該對波動溢出方向予以全面了解。

文章在對國際金融市場的動態(tài)傳導與波動溢出效應展開研究的過程中，僅分析了黃金市場、證券市場和原油市場。雖然以上幾大市場在國際金融市場當中占據(jù)重要的地位，然而債券市場和外匯市場等也屬于當今國際金融市場中的關鍵市場。因此，有關人員在后續(xù)研究當中，還應把債券和外匯等市場歸納到研究范圍里，使研究當中的金融市場類型更多，這對市場間動態(tài)傳導和波動溢出效應的未來研究具有重要意義。同時，文章在對國際金融市場波動溢出效應展開分析和研究的時候，能夠揭示市場當中風險的傳導方向與路徑出來，然而僅僅是在模型構建過程中進行分析和實證，其相應理論研究并不充分。因此，有關人員在今后的研究階段還應注重金融市場傳導風險的本質機理及其相關理論。

五、結語

總體而言，當今世界各國的有關專家對于波動溢出效應研究和分析愈發(fā)深入，其覆蓋面積同時也逐漸加大，其中囊括了收益率和信息流等可以深入分析各國、各類金融市場波動溢出效應的不同角度。文章以證券、原油和黃金為例對動態(tài)關系與以小波分析為基礎的國際金融市場波動溢出效應展開分析，并從中發(fā)現(xiàn)以上幾點之間具有一定聯(lián)系和關系，具備動態(tài)的關聯(lián)性。有關部門應該對此予以高度關注，并為今后的相關研究提供有效鋪墊。

參考文獻：

[1]王誠晨.中國金融市場動態(tài)傳導關系和波動溢出效應研究[D].蘇州：蘇州科技大學，2019.

[2]王鑫垚.中國股市行業(yè)間波動溢出效應研究[D].呼和浩特：內(nèi)蒙古大學，2018.

[3]趙雪瑾.中國主要金融市場的風險測量、傳染路徑及預警研究[D].廣州：華南理工大學，2018.

[4]徐煜婷.滬港通時代滬市與港市波動溢出效應及動態(tài)相關性研究[D].西安：陜西師范大學，2017.

責任編輯：張蕊

[作者簡介]徐璐，福州墨爾本理工職業(yè)學院講師，碩士，研究方向：國際金融。