葉恩澤

摘要：通過對(duì)貨幣國際化的影響因素研究，選取相應(yīng)的指標(biāo)，構(gòu)建貨幣國際化結(jié)構(gòu)方程模型。再利用美元1987年-2019年相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)影響貨幣國際化各個(gè)變量之間的關(guān)系和機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證分析。最后，文章根據(jù)研究結(jié)論給出了相應(yīng)的政策建議。

Abstract： Through the research on the influencing factors of currency internationalization， the corresponding indicators are selected to construct the structural equation model of currency internationalization. Empirical analysis of the relationship and mechanism between various variables that affect currency internationalization is carried out using relevant data of the US dollar from 1987 to 2019. Finally， corresponding policy recommendations based on the research conclusions are given in this paper.

關(guān)鍵詞：競爭力;貨幣國際化;結(jié)構(gòu)方程模型

Key words： competitive strength;internationalization of currency;structural equation modeling

中圖分類號(hào)：F820? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2020）23-0253-03

0? 引言

進(jìn)入21世紀(jì)，先后發(fā)生美國次貸危機(jī)和歐債危機(jī)，美元走弱，歐元遭受打擊，日元低迷。在此背景下人民幣逐步走向國際化，從2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)開始，到2011年的全國推廣，截止2019年12月31日人民幣已取代日元，成為僅次于美元和歐元的第三大常用國際貿(mào)易融資貨幣。那么人民幣國際化的本質(zhì)是什么？決定人民幣國際化的主要因素是哪些，其決定性因素是哪一個(gè)？這些問題自然需要我們?nèi)パ芯颗c探討。

1? 研究方法與基本假說

1.1 研究方法

我們通過研讀國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)總結(jié)貨幣國際化的行為特征與影響因素，提煉出其目標(biāo)變量，構(gòu)建出貨幣國際化結(jié)構(gòu)方程模型，即：

該模型綜合考慮了產(chǎn)業(yè)競爭力（IC）、金融競爭力（FC）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展（ED）和其他（OR）這四方面對(duì)貨幣國際化（CI）的影響，因?yàn)橛绊懾泿艊H化的內(nèi)外因素主要就是體現(xiàn)在這四方面。

1.2 基本假設(shè)、變量選擇與數(shù)據(jù)處理

1.2.1 貨幣國際化基本假設(shè)

貨幣國際化的動(dòng)力是基于貨幣國際化的目標(biāo)與眾多影響因素展開的。剖析貨幣國際化的動(dòng)力主要關(guān)注兩個(gè)層面，即貨幣國際化的目標(biāo)與驅(qū)動(dòng)或影響貨幣國際化的因素。貨幣國際化的動(dòng)力用貨幣國際化目標(biāo)這一指標(biāo)衡量，驅(qū)動(dòng)或影響貨幣國際化的因素用產(chǎn)業(yè)競爭力因素、金融競爭力因素、經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素和其他因素這四個(gè)指標(biāo)共同衡量。

貨幣國際化目標(biāo)屬于外顯性指標(biāo)，是直接衡量貨幣國際化行為的指標(biāo)。產(chǎn)業(yè)競爭力因素、金融競爭力因素、經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素和其他因素指標(biāo)屬于潛變項(xiàng)性指標(biāo)，是對(duì)貨幣國際化產(chǎn)生影響的指標(biāo)。這些指標(biāo)作用的效果是通過貨幣國際化目標(biāo)體現(xiàn)出來。針對(duì)這五類指標(biāo)之間的關(guān)系，本文提出以下五個(gè)基本研究假設(shè)：

假設(shè)1：產(chǎn)業(yè)競爭力對(duì)貨幣國際化目標(biāo)產(chǎn)生積極的影響，并且是推動(dòng)貨幣國際化的決定性因素。

假設(shè)2：金融競爭力對(duì)貨幣國際化目標(biāo)在以產(chǎn)業(yè)競爭力為前提下具有積極的推動(dòng)作用，否則只起到短暫的促進(jìn)作用。

假設(shè)3：經(jīng)濟(jì)發(fā)展是貨幣國際化目標(biāo)的基礎(chǔ)和前提。

假設(shè)4：其他因素對(duì)貨幣國際化目標(biāo)起負(fù)激勵(lì)作用。

假設(shè)5：產(chǎn)業(yè)競爭力、金融競爭力、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和其他相互影響，相互作用。

通過相關(guān)理論分析，并基于以上五個(gè)基本研究假設(shè)，本文構(gòu)架出由貨幣國際化目標(biāo)模塊、產(chǎn)業(yè)競爭力模塊、金融競爭力模塊、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模塊和其他因素模塊指標(biāo)共同形成貨幣國際化的假設(shè)模型。（如圖1）

1.2.2 變量選擇

①貨幣國際化：貨幣國際化目標(biāo)是衡量貨幣國際化行為結(jié)果的外顯性指標(biāo)，具體而言貨幣國際化的目標(biāo)就是在國際上能作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣，因此相應(yīng)的就用在全球中占計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣比率和世界外匯儲(chǔ)備比率表示。

②產(chǎn)業(yè)競爭力：產(chǎn)業(yè)競爭力是一國或一公司在世界市場上均衡地生產(chǎn)出比其他競爭對(duì)手更多財(cái)富的能力。根據(jù)相關(guān)理論與國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，并結(jié)合研究的實(shí)際情況，我們選用進(jìn)出口占全球貿(mào)易比率、大學(xué)入學(xué)占總?cè)藬?shù)比率和高科技出口占制成品出口的比率表示。

③金融競爭力：金融市場是對(duì)資金在國民經(jīng)濟(jì)各部門有效配置的地方，其運(yùn)行的順暢度與效率對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的作用。因此我們選用實(shí)際有效匯率指數(shù)、按消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)衡量的通貨膨脹、實(shí)際利率表示、銀行信貸占GDP比率、股票交易總額占GDP的比率與M2占GDP比率來表示。

④經(jīng)濟(jì)發(fā)展：根據(jù)已有的研究結(jié)論，我們選用GDP占全球GDP比率和GDP增長率表示。

1.2.3 數(shù)據(jù)處理

計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣比率、世界外匯儲(chǔ)備比率和日元占全球外匯儲(chǔ)備比率是根據(jù)世界貨幣基金組織數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)計(jì)算所得，其他數(shù)據(jù)根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)計(jì)算所得，在計(jì)算的過程中對(duì)數(shù)據(jù)以2005年為基準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)為了減少日元占全球外匯儲(chǔ)備比率隨機(jī)波動(dòng)的影響，我們對(duì)日元占全球外匯儲(chǔ)備比率進(jìn)行5年移動(dòng)平均處理。

1.3 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

1.3.1 基于貝葉斯估計(jì)的貨幣國際化結(jié)構(gòu)方程模型（見圖2）

我們運(yùn)用AMOS17.0軟件，對(duì)結(jié)構(gòu)方程模型中的未知參數(shù)進(jìn)行貝葉斯估計(jì)。根據(jù)結(jié)構(gòu)方程模型的DIC（Deviance Information Criterion）原則，我們認(rèn)為該模型最符合現(xiàn)實(shí)情況。

1.3.2 實(shí)證檢驗(yàn)及研究結(jié)論

通過模型的擬合分析可以發(fā)現(xiàn)模型比較好地揭示了貨幣國際化各影響因素間的關(guān)系及強(qiáng)度。在這部分我們對(duì)基于貝葉斯估計(jì)的貨幣國際化結(jié)構(gòu)方程模型參數(shù)估計(jì)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行相關(guān)的分析與論證（見表1和表2）。

從顯著性角度分析，在5%的顯著性水平下，無論是產(chǎn)業(yè)競爭力、金融競爭力，還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展、其他都對(duì)貨幣國際化產(chǎn)生影響。從影響大小來看，產(chǎn)業(yè)競爭力是四個(gè)外因潛變量中對(duì)貨幣國際化這一內(nèi)因潛變量影響最大的，這表明產(chǎn)業(yè)競爭力是一國貨幣國際化的決定性因素。這一研究證實(shí)了邱崇明、劉郁蔥（2010）的研究結(jié)論，同時(shí)也豐富了其研究成果。其次是經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融競爭力，對(duì)貨幣國際化起到正向激勵(lì);而其他則對(duì)貨幣國際化起到負(fù)激勵(lì)。四個(gè)外因潛變量之間相互作用，相互影響。

從表2可以看出，在5%的顯著性水平下除了銀行信貸占GDP比率外，模型的其他觀察變量與對(duì)應(yīng)潛變量之間都達(dá)到了顯著水平。在假定實(shí)際利率對(duì)金融競爭力的回歸權(quán)重為1時(shí)，觀察變量銀行信貸占GDP比率沒有通過顯著性檢驗(yàn)，這說明銀行信貸占GDP比率對(duì)一國金融競爭力不足以產(chǎn)生大的影響。

慮到非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)依賴有關(guān)變量測量單位的不足，在比較不同路徑系數(shù)時(shí)無法直接使用。而采用標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)可以比較不同系數(shù)的影響程度，所以我們利用結(jié)構(gòu)方程模型的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)來進(jìn)一步分析貨幣國際化過程中相關(guān)因素的影響程度。從表3我們可以看出產(chǎn)業(yè)競爭力對(duì)貨幣國際化的影響是最大的，換一句話講就是決定性的因素。這也印證了本文的假設(shè)，產(chǎn)業(yè)競爭力是貨幣國際化的決定性因素，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是貨幣國際化的基礎(chǔ)，金融競爭力是貨幣國際化的催化劑，而其他國際貨幣的競爭對(duì)貨幣國際化起到負(fù)作用。

2? 政策建議

本文運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型，對(duì)決定貨幣國際化因素之間的邏輯關(guān)系和內(nèi)在機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，基于以上結(jié)論，我們建議：

第一，一國貨幣的國際化本質(zhì)上是該國產(chǎn)業(yè)競爭力在貨幣領(lǐng)域的反映和延伸，要推進(jìn)其貨幣國際化進(jìn)程，關(guān)鍵在于提高本國的產(chǎn)業(yè)競爭力。因此，我國政府應(yīng)該從宏觀上加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)從微觀上加大研發(fā)投入提高自身核心知識(shí)和能力，以從宏觀和微觀上提高我國產(chǎn)業(yè)競爭力從而推進(jìn)人民幣成為國際貨幣。

第二，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是貨幣國際化的基礎(chǔ)。一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的壯大必然導(dǎo)致貿(mào)易量的增加，而貿(mào)易量的增加會(huì)使得該國貨幣在國際上的影響變大。故使得我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大是促使人民幣成為國際貨幣的重要基石，因此我們應(yīng)該立足發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需要逐步有序推進(jìn)人民幣成為國際貨幣。

第三，金融競爭力是貨幣國際化的重要前提。提高金融競爭力將促使整個(gè)社會(huì)資源的有效配置和效率提高，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而提高我國金融競爭力將使得我國金融市場在國際范圍內(nèi)為人民幣的流動(dòng)性提供服務(wù)，從而促使人民幣的國際化。因此，我們應(yīng)該在保證產(chǎn)業(yè)競爭力的前提下提高我國金融競爭力。

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