陳九霖

今年黃金價格瘋狂漲跌，制造了繼石油市場創(chuàng)下負油價而又強勢反彈、股票市場跌宕起伏之后的又一個熱門話題。

8月7日，金價已經(jīng)創(chuàng)下了2075.073美元一盎司的天價，突破了2011年所創(chuàng)下的1920美元一盎司的歷史高價。在沃倫·巴菲特的增值資產(chǎn)清單上，黃金次于股票、房產(chǎn)之后，排名第三。然而，近期的黃金，卻是獨占鰲頭。

記得2001年，中國航油（新加坡）股份有限公司上市時，金價約為275.00美元/盎司。我們?nèi)ビ费輹r，有人預(yù)測，金價會沖到600美元/盎司，很多人不以為然，認為是天方夜譚?？墒?，在接下來的10年里，即到2011年時，黃金價格竟然增幅約為6.55倍。而從2011年到2020年8月份，黃金價格又漲了一倍多。

那么，黃金為何如此瘋狂。

黃金，最好的避險資產(chǎn)

一般而言，資產(chǎn)價格的持續(xù)上漲，最直接的原因，是資金的持續(xù)助推。這個邏輯，也同樣適用于黃金。這其中最直接的原因是，投資者對美元貶值、通貨膨脹走高等預(yù)期。自2008年金融危機以來，全球各國持續(xù)發(fā)鈔，利率大幅降低，新冠肺炎疫情更是導(dǎo)致各國采取貨幣政策大規(guī)模地刺激經(jīng)濟，引發(fā)避險資產(chǎn)——黃金的價格一輪又一輪大漲。

從增值資產(chǎn)的層面上看，股票排行第一。我們拉長時間軸，進行說明。如果從1802年保留1美元，持有到2014年，價值是多少呢？答案是5美分，也就是說，212年之后，1美元的現(xiàn)金丟掉了95%的價值和購買力！這是因為通貨膨脹。

但是，如果在同一時間，用1美元購買了黃金，今天能有多少購買力？結(jié)果是3.12美元;與此同時，短期債券在過去的212年間漲了275倍;長期債券在過去的212年則上漲了1600多倍。相比之下，股票在過去212年里的表現(xiàn)如何呢？如果我們在1802年投資1美元，購買美國股市的優(yōu)質(zhì)股票，持有至2014年，排除了通貨膨脹的因素后，升值103萬倍，也就是說，實際價值是103萬美元。其零頭都大于其他各大類資產(chǎn)。這里的主要原因是沃倫·巴菲特和其他價值投資人所反復(fù)強調(diào)的“復(fù)利”。所以，愛因斯坦把“復(fù)利”稱為人類的第八大奇跡。

再看看中期情況，以1991—2014年美國幾類金融資產(chǎn)為例：股票的年化回報率為7.2%;長期債券5.1%;黃金3.0%;短期債券0.5%;而美元現(xiàn)金呢？則是-2.3%。

但是，即使這樣，為什么很多人不去選擇投資股票而選擇購買黃金呢？主要原因包括：優(yōu)質(zhì)股票不好挑選;安全邊際不好把握;而且，很多人也經(jīng)不起市場的波動，沒有耐心，不愿意長期持守。

房產(chǎn)也是不錯的保值、增值商品，在巴菲特的增值資產(chǎn)清單中，排名第二。但是，房產(chǎn)具有難以變現(xiàn)等特殊弱點。

黃金，可開采成本高，新增數(shù)量有限，是一個能有效抵御通脹和具有較大增值潛力的產(chǎn)品。黃金的優(yōu)點也很多，首先，是其避險功能;其次，便于收藏;再次，易于變現(xiàn)。所以，不少人喜歡選擇儲存黃金抵御通脹，并保值增值。

油價和貨幣超發(fā)的助力減弱，金價將趨穩(wěn)

黃金如此瘋漲的勢頭，是否還能持續(xù)下去呢？何時是個頭兒呢？

筆者的觀點是，短期內(nèi)，金價會出現(xiàn)短暫的修正，但其后又會重拾升勢，快速拉升的行情仍將持續(xù)一段時間，預(yù)期，金價能上看2300美元一盎司。但是，由于在這段時間里黃金價格的快速飆升已經(jīng)導(dǎo)致了黃金由普通的避險和保值屬性變成了單純的投機，沖到2300美元/盎司后，金價可能就走到了中期的“頭兒”。

那么，這種預(yù)測的依據(jù)是什么呢？

這段時間，促使黃金價格上沖的一個主要推手，就是因為通脹以及通脹預(yù)期。

在當今社會中，能夠促使通貨膨脹的因素有兩個：一個是貨幣超發(fā)，另一個就是原油價格。當下，金價在經(jīng)歷了一波投機式的大漲后，未來能否真正推動金價上漲，還需要看“通脹之母”——原油的價格。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，絕大多數(shù)商品的價格，都建立在原油價格基礎(chǔ)上，連食品、口罩、衣帽也都離不開原油。

當下經(jīng)濟，因為疫情而無法全面恢復(fù)，油價在需求層面受到拖累。雖有各大產(chǎn)油國用減產(chǎn)來推動石油價格上漲，但是，只要疫情不結(jié)束，需求就難以增加，原油價格就難以大幅上漲。在沒有戰(zhàn)爭的情況下，疫情所導(dǎo)致的低油價，很可能在較長一段時間內(nèi)繼續(xù)維持，50美元/桶可能是近期油價的“頂背離”。

2020年8月12日，布倫特原油價格，從中行“原油寶事件”后的15.89美元/桶，上升到45.21美元/桶，漲幅184.52%。

但是，如果僅僅依靠減產(chǎn)來將原油價格拉升到50～60美元/桶，難度依然不小，重要的還是要看需求的增長。

如果原油價格持續(xù)維持在50美元/桶以下的低位，現(xiàn)實的通貨膨脹就很難像1970年代那樣飆升;如果現(xiàn)實的通貨膨脹率沒有飆升，那么，相對的通脹預(yù)期就會下降;而通脹預(yù)期的下降，也會阻止黃金價格的飆升。 事實上，黃金在短期已經(jīng)觸及2075.037美元一盎司后，由于并沒有實際通脹作為支撐，在2020年8月12日就出現(xiàn)了單日暴跌5.77%的奇觀，一度失守1900美元一盎司。

再從貨幣超發(fā)的角度思考，盡管自美國疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲就開啟了“無限量印鈔”的救市模式，但是，通過細心觀察，我們可以發(fā)現(xiàn)，如今美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，并不像疫情開始時那樣呈現(xiàn)大幅度增長。而白宮近期大力推動的救助方案，依然沒有得到國會的認可，仍然存在著重大分歧。這在一定程度上說明，國會中有人擔(dān)心通脹，也可能意味著美國貨幣超發(fā)對于通脹的助力，第一輪已經(jīng)結(jié)束。

雖然市場上對于通脹依然有著很強的預(yù)期，但是，隨著上述“油價上漲+貨幣超發(fā)”兩大助力的減弱，黃金的價格，在經(jīng)歷了最近的“暴漲+暴跌”之后，也會逐漸趨于平穩(wěn)。但是，這并不意味著接下來黃金就會走熊。這是因為在有著“中美關(guān)系交惡”、美聯(lián)儲為首的西方央行持續(xù)量化寬松等因素的“加持”下，助推黃金上漲的推力依然沒有完全消失。對于那些喜歡購買黃金保值增值的投資人，他們也許會認為是入場或增持的時機。

通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫會演繹成大蕭條嗎

最后，伴隨著黃金價格的瘋漲以及暴跌，我們應(yīng)該注意到其背后的問題：首先，通脹預(yù)期。黃金價格在最近幾天出現(xiàn)的一波又一波遠超預(yù)期的走勢，意味著市場上對于未來高通脹的強烈預(yù)期。其次，資產(chǎn)泡沫。自美聯(lián)儲3月開始“量化寬松”以來，大量的廉價美元被釋放出來，而這些資金不停地推高資產(chǎn)價格，從而孕育著新的泡沫?？墒?，以美聯(lián)儲為首的西方各國央行，對此卻選擇性地失盲，視而不見，充耳不聞。

去年剛剛過世的美聯(lián)儲前主席沃克爾在2018年曾表示：“僅僅是經(jīng)濟增速放緩和反復(fù)衰退，并不足以帶來如1975年或1982年的兩次大衰退，真正的危險，來自有意鼓勵或者容忍通脹走高以及隨之而來的極度投機，從而坐視泡沫威脅到金融市場?！?如果接下來西方各國央行依然這樣我行我素，那么，Ray Dailo所給的“我們將離1930年的大蕭條越來越近”的警告，可能一語成讖。