楊柳晗

2020年7月28日，山西太原市一商場內(nèi)工作人員整理黃金飾品。圖/中新

在摻雜人性的金融市場中，暴漲與暴跌共生共存，黃金就是最好的證明之一。在黃金這輪從1500美元到1800美元再到2070美元的上漲趨勢中，有人遺憾沒能及時入場，也有人感嘆過早離場。

過于迅猛的漲勢使得黃金價格波動巨大，又讓眾多的投資者心生恐懼。在突破2070美元/盎司的歷史最高紀(jì)錄價位后，8月11日和12日兩個交易日，倫敦現(xiàn)貨黃金的最大回調(diào)幅度達到200美元，一度逼近1864美元，其中11日當(dāng)天下跌近120美元，創(chuàng)下數(shù)年來最大下跌紀(jì)錄。

對于投資者在黃金市場的下一步策略而言，不可否認，抄底或撤離都不可避免會面對巨大的波動風(fēng)險。

罕見的大幅回調(diào)

“做多黃金的交易擁擠，以至于這么突然的掉頭下跌速度，已多年未見，甚至來不及臨時設(shè)置止損?！秉S金市場多年的投機客張明對《財經(jīng)》記者表示。

張明還認為，黃金市場的交易往往是雙向的，波動意味著交易機會，但也同時放大了風(fēng)險。

8月12日，上海黃金交易所發(fā)布風(fēng)險提示稱，近期影響市場運行的不確定因素較多，金銀價格持續(xù)雙向大幅波動。請各會員單位繼續(xù)做細做好風(fēng)險應(yīng)急預(yù)案，提示投資者做好風(fēng)險防范工作，合理控制倉位，理性投資。交易所將視情況采取風(fēng)控措施，維護市場平穩(wěn)運行，保護投資者利益。

上海黃金交易所還對黃金白銀延期合約交易保證金比例和漲跌停板進行了調(diào)整。根據(jù)公告，自8月12日收盤清算時起，將Au（T+D）等6種規(guī)格的黃金保證金比例從9%調(diào)整為12%，下一交易日起漲跌幅度限制從8%調(diào)整為11%;Ag（T+D）合約的保證金比例從13%調(diào)整為16%，下一交易日起漲跌幅度限制從12%調(diào)整為15%。以上合約的保證金比例和漲跌停板限制何時恢復(fù)至此次調(diào)整前的水平，交易所將另行通知。

回調(diào)之前過于火爆的行情吸引了眾多非專業(yè)投資者一擁而上，但因價格波動比較劇烈，包括工行、農(nóng)行和交行在內(nèi)的國內(nèi)多家銀行早在7月末就曾向客戶發(fā)布通知稱，暫停賬戶貴金屬開倉交易，并提醒客戶根據(jù)持倉情況做好交易安排和風(fēng)險控制。

工行私人銀行部則提醒投資者，整體看，此輪黃金回調(diào)仍未結(jié)束，投資者宜謹慎交易，注意倉位管理。

華泰期貨分析認為，黃金暴跌超過100美元，主要是受到美國經(jīng)濟預(yù)期改善帶來的壓力，俄羅斯注冊全球首款新冠疫苗對全球經(jīng)濟復(fù)蘇起到較強支撐作用。

中金公司報告指出，海外各類資產(chǎn)出現(xiàn)了較大幅度的逆轉(zhuǎn)和變化：硬幣的一面是黃金大跌近6%、同時作為成長股代表的納斯達克指數(shù)也相對走弱;硬幣的另一面則是美債利率快速攀升、同時作為價值股代表的道瓊斯指數(shù)相對領(lǐng)先、落后的歐洲股市則大幅上漲。

美債收益率的回升對黃金市場的壓制作用異常明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，5年期美債收益率在創(chuàng)出0.19%的歷史新低后已經(jīng)回升至0.27%，10年期美債收益率也從0.52%回升至0.64%附近。

廣發(fā)證券分析表示，黃金是抗通脹資產(chǎn)，并且在無風(fēng)險利率不變的前提下，金價反映的是通脹本身而非通脹預(yù)期，驅(qū)動美元計價黃金的通脹端動力來自美國CPI同比變化。而近期調(diào)整的誘因則是通脹波動下降令黃金暫時高處不勝寒。

“美債收益率的回升意味著買入黃金的機會成本在增大，因為除了價格上漲，黃金不能帶來任何利息收入?！蹦惩赓Y行資深貴金屬交易員對《財經(jīng)》記者分析稱。

上述貴金屬交易員還指出：“市場是殘酷的，下跌時的殘酷程度遠遠大于上漲時的程度。獲利后回吐倉位的增加導(dǎo)致跌勢不斷擴大，逢高拋售的追隨者要比追漲的跟隨者更多，這樣看來黃金價格的急挫也不難理解?！?h3>ETF也在流出

即使經(jīng)歷了如此大幅度的回調(diào)，回顧年初以來走勢，與年初1510美元/盎司的價格相比，現(xiàn)貨黃金價格年內(nèi)累計漲幅依然超過20%。而在回調(diào)之前，現(xiàn)貨黃金價格年內(nèi)漲幅已達到32%。

從本輪黃金強勢上漲背后的邏輯看，美元指數(shù)破位、美債收益率走低以及中美關(guān)系緊張局勢等都是重要推手。

華安證券報告指出，黃金作為投資品種，與之相對應(yīng)的投資成本就取決于國債實際利率，對比近十年來美國實際利率與黃金價格走勢來看兩者高度負相關(guān)。

此外，自今年3月全球市場進入流動性寬松時代之后，貨幣超發(fā)導(dǎo)致的流動性溢出帶動黃金價格上升，尤其值得指出的是，黃金ETF對于推動價格上漲功不可沒。

世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至6月，全球黃金ETF已連續(xù)七個月出現(xiàn)凈流入，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，總持倉達到了3621噸的歷史新高。今年上半年，全球總流入則達到了734噸（約合395億美元），遠超過去年度的流入紀(jì)錄，在噸數(shù)上超過了2009年創(chuàng)下的646噸總增長紀(jì)錄，在凈流入價值上超過了2016年創(chuàng)下的年度凈流入230億美元的紀(jì)錄。

伴隨著回調(diào)的出現(xiàn)，ETF流出的速度也在加快。全球最大黃金ETF-SPDR Gold Trust持倉在8月7日減持5.84噸，持倉量降低至1262.12噸，創(chuàng)下一季度末以來最大單日減持，8月11日減持4.19噸，8月12日市場大跌后再度減持7.3噸，持倉量降低至1250.63噸。

受外盤市場影響，國內(nèi)上海期貨交易所黃金和白銀期貨價格，以及博時黃金、上海金ETF基金等在內(nèi)的黃金相關(guān)ETF均跟隨現(xiàn)貨黃金價格寬幅波動。據(jù)《財經(jīng)》記者從多家機構(gòu)了解，受黃金暴跌影響，投資者對于ETF的贖回明顯增加。

黃金概念股同樣難以幸免。黃金的大幅回調(diào)中，包括西部資源、赤峰黃金、盛達資源在內(nèi)的多只股票曾一度跌停。在此之前，黃金概念股漲勢喜人，如赤峰黃金，從6月末的9元附近，僅用了不足一個半月的時間，就已經(jīng)上漲至最高的21元附近，漲幅超過130%。

迅速反彈，看多仍在

值得指出的是，黃金價格跌至1864美元附近后，反彈力度同樣驚人，目前徘徊于1930美元附近，且機構(gòu)看多情緒并未完全消失，而回調(diào)似乎也在預(yù)料之中。

“黃金是資產(chǎn)配置的重要一環(huán)，在資產(chǎn)配置中始終發(fā)揮著獨特作用。在大宗商品、股票和債券等投資組合中加入黃金，能有效降低組合風(fēng)險?！比A安證券報告認為。

中金公司預(yù)計，展望8月，在貨幣政策影響中性的背景下，財政政策和疫情筑頂可能會帶來一定的積極變化。繼續(xù)看好風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)，避險資產(chǎn)（黃金與美債）在7月份大漲后或存在一定獲利回吐，特別是疫情控制和復(fù)工進展順利的話。

“弱美元的中長趨勢未改，經(jīng)濟壓力仍在，調(diào)整過后，貴金屬仍有望是長期配置的選擇之一，但不可忽視的是波動巨大的黃金期貨和現(xiàn)貨并不適合風(fēng)險承受能力有限的普通投資者?！蹦成虡I(yè)銀行高級財富顧問對《財經(jīng)》記者表示。

據(jù)了解，就黃金的投資渠道而言，除黃金現(xiàn)貨和期貨，在黃金行情火爆之際，多家商業(yè)銀行的“積存金”業(yè)務(wù)也火了。銀行在與客戶簽訂積存金協(xié)議后，為客戶開立積存金賬戶，客戶在一定時期內(nèi)存入一定重量黃金，主要特點則是起點低，操作簡單，風(fēng)險也相對低。

多位受訪的業(yè)內(nèi)人士認為，此輪黃金上漲的趨勢并不會那么輕易結(jié)束，黃金價格跌破1900美元時沖掉了大量疲弱的多頭倉位，盤整后不排除再次走高。畢竟，全球經(jīng)濟下行、流動性持續(xù)寬松環(huán)境下，黃金價格易漲難跌。

世界黃金協(xié)會在2020年下半年黃金市場的展望中指出，2020年，投資者將黃金視作一種重要的投資組合對沖資產(chǎn)。展望未來，市場對全球經(jīng)濟從新冠肺炎疫情中恢復(fù)的預(yù)期正從快速反彈（V型反彈）變成緩慢反彈（U型反彈），甚至可能因為疫情反復(fù)肆虐而遭受多次沖擊（W型反彈）。

美銀（BofA）在近日發(fā)布市場展望報告中指出，2021年底黃金目標(biāo)價位是2213美元/盎司，繼續(xù)推出的刺激政策將會令實際利率維持低位，同時考慮到經(jīng)濟衰退還會維持一段時間，黃金不排除漲至3000美元/盎司的可能。

據(jù)中銀國際預(yù)計，展望未來，預(yù)計宏觀環(huán)境及央行的寬松政策都將會繼續(xù)支撐黃金，但美元的反彈以及投機者的獲利離場將為黃金價格帶來更大的波動。

高盛在7月底最新報告中將黃金目標(biāo)價上調(diào)至2300美元/盎司，并認為，投資黃金必須區(qū)分貶值和通脹，目前最緊要的風(fēng)險是貨幣貶值，而黃金正是對沖貨幣貶值的最佳工具。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委則預(yù)計，資金外溢以及財政赤字上行中期繼續(xù)施壓美元，美元年內(nèi)有望下破90，而黃金價格如期一度突破2000美元/盎司，短期盤整等待新的動能，牛市未已。

世界黃金協(xié)會還預(yù)計，不管出現(xiàn)何種模式的經(jīng)濟復(fù)蘇，疫情都很可能會對資產(chǎn)配置產(chǎn)生持續(xù)性的影響。它也將繼續(xù)強化黃金作為戰(zhàn)略資產(chǎn)的作用。高風(fēng)險、低機會成本和積極的價格勢能這三大因素將共同支撐黃金投資，抵消經(jīng)濟收縮引發(fā)的黃金消費端的需求疲軟。

即使黃金價格經(jīng)歷巨大的回調(diào)，中信證券也在8月13日的最新報告指出，新冠病毒疫苗的注冊和美國刺激法案的暫時落空不改流動性寬松的格局。美國經(jīng)濟的相對走弱，預(yù)計美元指數(shù)將繼續(xù)下行。財政赤字與債務(wù)規(guī)模迫近上限，對美元信用體系的沖擊預(yù)計將成為黃金長周期上漲的最大動力。黃金價格的短期調(diào)整不改變中長期對于金價的判斷，維持2020/2021年黃金目標(biāo)價2100/2500美元/盎司的判斷。