黃慧玲

（資料圖片）博時基金權(quán)益投資成長組投資副總監(jiān)蔡濱。

“如果你在這個市場待的時間足夠長，你將要承擔的遠比你已經(jīng)經(jīng)歷的多得多、重得多。市場最狂熱的時候你會在，要怎么冷靜？市場最悲觀的時候你也會在，要怎么堅定？市場徘徊猶疑的時候，要怎么從混沌中尋找結(jié)構(gòu)性機會？沒有運氣的時候，你要靠什么去替投資者賺錢呢？”博時基金權(quán)益投資成長組投資副總監(jiān)蔡濱經(jīng)常這樣問自己。

在過去兩年的封閉運作期里，他的博時榮享回報混合基金經(jīng)歷過市場最悲觀的時刻，也經(jīng)歷過瘋狂的“科技牛”，猶如一架歷經(jīng)風雨的長途飛機，即將抵達目的地。截至2020年8月7日，博時榮享回報混合A成立至今已為持有人賺得收益103.57%，年化收益43.74%。更值得一提的是，基金運作期間最大回撤僅-12.17%。今年以來收益達47.82%，在同類型43只基金中排名第一（數(shù)據(jù)來源：銀河證券/20200807，同類型基金為混合基金-定期開放式靈活配置型基金-定期開放式靈活配置型基金（A類））。

除了定開基金外，蔡濱還管理著博時產(chǎn)業(yè)新趨勢、博時產(chǎn)業(yè)新動力等多只開放式基金。自2014年12月起至今，管理公募基金年限已超5年，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模82.39億元（數(shù)據(jù)來源：博時基金二季報/20200630），管理時間最久的博時產(chǎn)業(yè)新動力A目前任職回報達177.86%（數(shù)據(jù)來源：wind/20200807）。

蔡濱認為，投資就是為信任買單。他相信長期投資的價值，也感激相信他的投資人?！拔易约猴L格偏穩(wěn)健，偏追求長期收益的確定性，希望我的投資人也是偏穩(wěn)健的，不是以博取市場短期收益為目標。我們能一起堅持價值投資、長期投資、理性投資?！?/p>

問：如果給自己做個風格畫像，你會如何定義自己？

蔡濱：從我對自己投資風格的總結(jié)來看，大概三個方面：

一個是持倉特點，我基本上就是專注于權(quán)益，主要是做成長性投資。持倉的板塊和行業(yè)配置上， 80%都是自下而上精選策略;配置特征是比較穩(wěn)健的，最主要的配置在周期、消費和制造板塊上，但我的整體行業(yè)配置其實是比較分散和均衡的，并不會把單一個行業(yè)或單一個板塊買的特別多，最多也不大會超過20%，單一行業(yè)的凈值占比相對行業(yè)平均值來說偏低一點的;倉位上，因為幾個產(chǎn)品都是靈活配置型，所以比較靈活，另外也由于我的整體風險偏好較低，結(jié)合這幾年的市場，大部分時候權(quán)益?zhèn)}位維持在50%-80%之間。

第二是投資行為特點。我的換手率應(yīng)該不算高，但也不算低，大概接近行業(yè)平均數(shù)。這是個結(jié)果，歸因角度，因為我主要做成長性投資，會比較追求個股的風險收益比。簡單地理解，一個是股票貴了我是會賣掉的，不會因為它好，就一直拿著。因為A股市場波動比較大，我們會適時兌現(xiàn)收益，這會帶來一部分換手率;另外我們也會控制風險，如果我們看錯了，不管是漲是跌，也是要賣掉的，也會帶來一些換手率;我的持倉集中度偏高，風險偏好比較低;比較重視風險收益比，比較注重回撤控制。

第三個是能力特點。大類資產(chǎn)配置不是我擅長的。我基本上不做債，所以不會在債和權(quán)益或者其他商品上去切換。事實上我也覺得股票市場長期會是大類資產(chǎn)配置里面最好的，而且我們也沒有什么太多對沖的工具，所以我就是專注在股票市場。行業(yè)上，我可能看制造業(yè)多一些，在產(chǎn)業(yè)升級這個角度選股能力跟折射能力上面可能強一些，從組合數(shù)據(jù)量化復盤來看，基本上主要收益都是由阿爾法來貢獻的，不是行業(yè)輪動，也不是擇時貢獻。所以我可能最主要的能力體現(xiàn)在選股上。擇時雖然也會做，但不一定能做對，所以我盡量減少擇時。

最后，從我管理的這些產(chǎn)品業(yè)績角度看，一個共同特點是，短期爆發(fā)力可能不會特別強，但是長期表現(xiàn)會相對比較穩(wěn)健。從過去幾年的數(shù)據(jù)來看，我在震蕩市里面可能表現(xiàn)會更好一些，熊市可能會比市場跌得少，牛市可能最多也就跟上市場。

問：你的投資邏輯是什么？

蔡濱：堅持基于行業(yè)和公司的深度基本面研究，賺取企業(yè)成長的錢，以及一些周期性行業(yè)的行業(yè)輪動的錢。

當然，在投資框架上是一定要持續(xù)完善的。一個方面是要拓展我們的能力邊界。比如去年上市的科創(chuàng)板。我們會學習、觀察這些處于成長早期階段的企業(yè)，尋找和把握企業(yè)成長早期階段的投資機會。另一個方面是對成長和周期的評估周期在拉長。

在成長投資的框架里，之前講的一般都是3年-5年，看一個公司最少看3年-5年，可能看得比較清楚，可預見性比較強一點，但是有些行業(yè)的價值評估周期可能需要更長。比如現(xiàn)在的新能源車行業(yè)，它屬于滲透率比較早期的階段，你需要看到5年以后、10年以后這個行業(yè)是什么樣子的，市場會給它5年、10年的價值評估;再比如醫(yī)藥、消費等比較穩(wěn)健的行業(yè)，也可能從更長一點的時間維度去評估它的成長性會更合理。

在周期股的投資框架里，我之前主要把握一些周期底部、股價底部轉(zhuǎn)向回升的機會，但現(xiàn)在來看，有些周期性行業(yè)在底部的時候，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)表現(xiàn)出來很強的抗風險能力，能夠在行業(yè)大面積虧損的時候保持不虧損，反而有非常多的行業(yè)超額收益。對這樣的公司，雖然不知道周期持續(xù)多長時間，但是當它的估值和風險收益比已經(jīng)比較合適，非常具有吸引力時，我們就會去買，不像以前一定要等到周期底部見底了、有明確的回升跡象才去買。

問：你管理的產(chǎn)品很多樣，有開放式基金、封閉式基金等，有哪些心得？

蔡濱：我從2014年底起陸續(xù)開始管理幾只開放式基金，2018年加了封閉式基金。今年以來，市場有很多結(jié)構(gòu)性機會，我管理的幾只產(chǎn)品都保持著中性倉位，投資運作都符合我們既有的投資邏輯和投資框架，賺企業(yè)長期成長性和有些周期性行業(yè)輪動的錢。

相比產(chǎn)業(yè)新動力、外延增長等老產(chǎn)品，博時榮享回報要特殊一點。它是一只封閉式產(chǎn)品，8月24日就要開放了。這只基金在管理上和其他幾只開放式基金最大的差異，也是優(yōu)勢，就是封閉式管理，不受申贖流動性沖擊，投資頭寸管理更加靈活主動，倉位也就更穩(wěn)定，也更容易做出收益。榮享回報另一個特點是可以投港股，雖然占比不高，今年也有不小的收益貢獻?？陀^來講，客戶犧牲了流動性，給予了基金經(jīng)理更多的信任，這只產(chǎn)品也以相對（我自己管理的其他幾只開放式基金）更好的業(yè)績表現(xiàn)去回報了投資者。

今年我還管理了一只新產(chǎn)品——博時產(chǎn)業(yè)新趨勢，這只新基金的運作仍然是一個類似構(gòu)建安全墊方式的建倉策略。4月份以來市場是反彈的，但我們?nèi)匀粓猿至碎L期組合穩(wěn)健建倉的策略節(jié)奏，有的客戶看了就會比較著急，因為新基金不像老產(chǎn)品上來就有比較高的倉位，能快速跟漲;而且我們對新基金也不會簡單地用重復建倉去復制老基金，不同產(chǎn)品的定位和策略是不一樣的，所以雖然新基金凈值也在漲，但漲得很慢。不過我還是堅持在投資里很多時候“慢就是快”，我希望能夠謹慎建倉，先讓投資者不要虧錢、然后再有機會長期穩(wěn)定地賺錢。

問：你如何看待今年的市場？

蔡濱：整體來看，2020年是很不平凡的一年。疫情對全球經(jīng)濟肯定是一個重創(chuàng)，很多海外主要經(jīng)濟體進入衰退。相對而言，國內(nèi)是比較穩(wěn)的。需要關(guān)注的一個點是經(jīng)濟基本面和流動性之間的矛盾，短期市場以結(jié)構(gòu)性機會為主，市場整體估值、至少A股整體估值還是不太貴的，中位數(shù)以下的個股分化也比較厲害。貴的（估值高的）可能處在歷史比較高的位置，但估值低的、像銀行地產(chǎn)上游的一些資源，處在歷史非常低的位置。所以市場是有很大分化的，這種分化會使得市場穩(wěn)定性不夠高。

問：你從2014年底開始擔任基金經(jīng)理至今，請分享你的投資心路歷程。

蔡濱：投資說到底，就是為相信買單。而投資和運作管理一只基金，需要為相信堅守。

堅守我們的相信，是因為我們相信的那些東西仍在進程當中，它們還在，甚至還在不斷地發(fā)展和完善——相信產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的力量，相信企業(yè)家精神，相信市場是長期有效的，相信時間的價值。

投資是個總結(jié)反思的過程。我覺得投資中最重要的反思，是反思投資的初衷。我們的初衷其實很簡單，就是受人之托，忠人之事，為客戶理好財。如果初衷沒有變，剩下的就都在方法層面、戰(zhàn)術(shù)層面，這些都是能夠及時調(diào)整的。很感激選擇了我和我管理的產(chǎn)品的投資人。我自己風格偏穩(wěn)健，追求長期收益的確定性，我會期望我的投資人也是偏穩(wěn)健的，不是以博取市場短期收益為目標。

我們也很有信心去堅守我們的“四個相信”。不止于此，我們還相信市場會變得更成熟，我們自己的投資框架和能力邊界會不斷拓展和完善，我們能一起堅持價值投資、長期投資、理性投資。