張欣培　孫優(yōu)　陶雅瑩　趙宇

圖/視覺中國

2019年7月22日，首批25家科創(chuàng)板企業(yè)在上交所鳴鑼開市，正式開啟了中國資本市場注冊制改革的新篇章。運行一年的科創(chuàng)板，成績斐然，為中國全面注冊制改革提供了平穩(wěn)的開局。

一年的時間，科創(chuàng)板吸引了一批具有核心競爭力的科創(chuàng)企業(yè)登陸資本市場。開市一年內，已經有133家企業(yè)登陸科創(chuàng)板?？偸兄狄?guī)模已突破2.6萬億元，占整個A股市值的3.59%。上市僅四天的中芯國際市值達到了5886億元，5家企業(yè)市值超千億。7月20日，估值過萬億的螞蟻集團宣布將在科創(chuàng)板和港交所同步發(fā)行上市。

科創(chuàng)板充分發(fā)揮了支持實體經濟的作用。133家科創(chuàng)板上市公司合計募集金額2061億元，平均每家企業(yè)募資規(guī)模為15.5億元。

科創(chuàng)板的改革無疑是成功的。多位業(yè)內人士向《財經》記者表達了對科創(chuàng)板的肯定。僅一年的時間，科創(chuàng)板創(chuàng)造了中國A股市場多個歷史第一。實現(xiàn)了首家同股不同權、首家尚未盈利企業(yè)、首家紅籌企業(yè)、首家CDR等企業(yè)的上市。

科創(chuàng)板充分體現(xiàn)了包容性和適應性，在諸多制度層面開展了根本性變革?？苿?chuàng)板改革完善了多層次資本市場的基礎制度，為后續(xù)注冊制改革提供了寶貴經驗和堅實基礎。

資本市場的全面改革，離不開制度基礎，也離不開各類型專業(yè)中介機構的積極參與。根據Wind統(tǒng)計，過去一年總計有42家券商投行、26家會計師事務所、38家律師事務所服務了科創(chuàng)板企業(yè)的上市。

長風破浪會有時，科創(chuàng)板已先行一步、揚帆起航。改革并非一蹴而就，改革仍在路上。

科創(chuàng)板擁抱硬科技

至今年7月22日，科創(chuàng)板開板正式一周年。上海證券交易所撰文表示，開市一年來，科創(chuàng)板建設通過關鍵制度改革，促進科技創(chuàng)新發(fā)展示范帶動效應不斷增強，市場包容性、行業(yè)集聚性、品牌示范性充分顯現(xiàn)，上市企業(yè)科創(chuàng)屬性和成長性尤為明顯;通過注冊制試點，將企業(yè)選擇權交給市場，有效提升發(fā)行上市領域的“營商環(huán)境”，資源配置效率大幅提升;通過交易機制創(chuàng)新，保障市場平穩(wěn)運行、交投活躍、博弈充分、定價機制發(fā)揮應有作用。

開源證券在研報中指出，科創(chuàng)板正式運行一周年來，幫助優(yōu)質科創(chuàng)公司高效便捷地上市融資和定價，并在快速擴容的同時實現(xiàn)了二級市場的穩(wěn)定運行。此外，作為A股第一個試點注冊制的市場，科創(chuàng)板作出了諸多重大的制度創(chuàng)新，并在長達一年的實際運行中對這些制度不斷地進行完善，從而為存量市場的注冊制改革積累豐富的經驗。

作為注冊制改革的“試驗田”，科創(chuàng)板建設蹄疾步穩(wěn)。2018年11月5日，習近平總書記提出在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制。2019年3月1日，科創(chuàng)板開閘，業(yè)務規(guī)則文件正式發(fā)布，規(guī)則體系的基本框架搭建完成。2019年6月13日，科創(chuàng)板開板。2019年7月22日，首批25家企業(yè)正式上市交易。

值得稱道的是，從被首次提出到正式開板，科創(chuàng)板僅歷時7個月，共計220天。其間，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新逐一落地。注冊制審核進展順利，受理、問詢、上市委會議、注冊程序環(huán)節(jié)均穩(wěn)步推進。

科創(chuàng)板具有鮮明的“科創(chuàng)成色”。開源證券研報指出，科創(chuàng)板上市公司近三年研發(fā)投入占營收比例的均值為13%，其中79%的科創(chuàng)板公司的這一比例大于5%?？苿?chuàng)板上市公司均屬于六大戰(zhàn)略性新興產業(yè)，其中新一代信息技術、生物產業(yè)和高端裝備制造業(yè)分布家數(shù)最多，分別占比39.2%、23.1%和17.7%。

科創(chuàng)板的市場包容性顯著增強。在企業(yè)上市標準制定方面，科創(chuàng)板不再以“持續(xù)盈利”作為企業(yè)能否IPO的硬性指標，尚未盈利企業(yè)、存在雙重表決權架構企業(yè)、紅籌企業(yè)均可以在科創(chuàng)板上市。截至7月21日，全部申報企業(yè)中有55家選擇了不含盈利要求的上市標準，23家企業(yè)報告期連續(xù)虧損。此外尚有4家紅籌企業(yè)和3家特殊股權結構企業(yè)申報。

受益于上述利好制度，中芯國際（688981.SH）僅用時29天就在科創(chuàng)板完成注冊，成為首家實現(xiàn)“A+H”的科創(chuàng)紅籌企業(yè);云計算第一股優(yōu)刻得（688158.SH）在科創(chuàng)板掛牌，成為A股市場首家同股不同權的上市公司;澤璟制藥（688266.SH）等25家尚未盈利的生物制藥企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，總市值超過3300億元。

運行一年來，科創(chuàng)板的火爆表現(xiàn)超出市場預期。中芯國際（688981.SH）行使超額配售認購權，成功募資532億元;通信企業(yè)國盾量子（688027.SH）以923.91%的首日漲幅，打破A股市場紀錄。由科創(chuàng)數(shù)據中心（SMDC）研發(fā)的科創(chuàng)板數(shù)據報告《國家使命——科創(chuàng)板開始一周年報告》（以下簡稱《報告》）指出，截至7月22日，剔除虧損公司，科創(chuàng)板市盈率低于40倍的公司只有6家，60家公司的市盈率超過100倍?？苿?chuàng)板上市企業(yè)總市值逐月增長，現(xiàn)已奔向3萬億。其中，中芯國際等6家企業(yè)的市值均超過1000億元，市值排名前20位的企業(yè)分別來自5G新基建、生物醫(yī)藥、半導體芯片、機器人等行業(yè)板塊。

表1：2019年科創(chuàng)板公司營業(yè)收入

資料來源：上交所官網。制表：顏斌

表2：科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)支出前二十

資料來源：Wind

總市值奔向3萬億

據交易所統(tǒng)計，截至8月7日收盤，科創(chuàng)板145家企業(yè)總市值規(guī)模已突破2.8萬億元，占整個A股的3.81%，是開市首月月末市值的4.8倍?？苿?chuàng)板總股本達到480.33億股，平均市盈率為102.21倍。

從科創(chuàng)板上市公司各行業(yè)市值總和及其占科創(chuàng)板總市值的比重來看，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)成為所有行業(yè)中的領頭羊，占科創(chuàng)板上市公司總市值的24.92%。

其中，電子設備制造業(yè)龍頭中芯國際以5986億元的巨額市值領銜科創(chuàng)板，成為名副其實的“吞金獸”。第二名金山辦公市值1812億元，滬硅產業(yè)、中微公司、君實生物這3家公司緊隨其后，市值均突破千億，分別為1219億元、1114億元、1010億元。

馬太效應下，科創(chuàng)板企業(yè)市值也呈現(xiàn)出兩極分化的趨勢。截至8月7日收盤，科創(chuàng)板市值超500億元的公司有12家，超過百億元的公司71家。而市值不足50億元的有京源環(huán)保、龍軟科技、建龍微納等26家公司。

在規(guī)?？焖贁U容的同時，科創(chuàng)板整體運行情況平穩(wěn)，過去一年交投比較活躍，換手率較高。中原證券研報指出，科創(chuàng)板2019年7月22日開板后的一個月，月?lián)Q手率中位數(shù)為24%。一個月后科創(chuàng)板換手率逐漸穩(wěn)定在3%-15%區(qū)間，遠高于全部A股（1%）和創(chuàng)業(yè)板（2.88%）的換手率中位數(shù)。截至8月7日收盤，共計47家企業(yè)上市以來股價翻倍，占整個科創(chuàng)板上市股票的32.41%。

在科創(chuàng)板新股上市前五日不設漲跌幅的機制下，開市首日市場高漲的熱情催生了活躍的交投，市場充分博弈下新股上市首日漲幅亮眼，賺錢效應強。

Wind數(shù)據顯示，科創(chuàng)板上市首日平均實現(xiàn)158.56%的開盤漲幅。開盤首日漲幅逾300%的科創(chuàng)板企業(yè)有14家，其中醫(yī)藥概念和科技概念股占比過半，受到資金追捧。而開盤股價翻倍的公司共計47家，占比31.97%。

被稱為“量子通信第一股”國盾量子上市首日均價漲幅為762.22%，創(chuàng)出A股新股上市首日最大漲幅紀錄。愛博醫(yī)療的上市首日漲幅也達到了542.06%，位列第二。天智航、云涌科技、中科星圖的上市首日均價漲幅也都超過了400%。

2020年上半年，由于新冠肺炎疫情在世界范圍內流行，全球資本市場均對生物醫(yī)藥龍頭股展開追逐，科創(chuàng)板也未能例外。上半年科創(chuàng)板生物醫(yī)藥板塊個股市值增長率靠前，企業(yè)市場吸引力強。

在此背景下，碩世生物成為市值增長率最高的科創(chuàng)板企業(yè)，漲幅高達295.41%，超出第二名安恒信息30%。值得一提的是，排名前20市值增長率的企業(yè)中，有10家企業(yè)來自生物醫(yī)藥行業(yè)。

科創(chuàng)數(shù)據研究中心（SMDC）研究發(fā)現(xiàn)，三大核心行業(yè)股價翻倍數(shù)量最高，吸引資金青睞。其中，專用設備制造行業(yè)有14家公司實現(xiàn)股價翻倍，最受資金熱捧。

股價翻倍公司數(shù)緊隨其后的，是計算機通信和其他電子設備制造業(yè)以及軟件和信息技術服務業(yè)，分別有11家和13家。這些領域集結了半導體、軟件開發(fā)、人工智能、云計算、5G等新興技術，將極大地推動經濟高質量發(fā)展。

表3：保薦機構企業(yè)數(shù)量前十

資料來源：Wind

營收利潤雙增長

科創(chuàng)板作為中國注冊制改革的試驗田，吸引了大批優(yōu)秀的科技企業(yè)。從營收能力看，這些企業(yè)2019年經營業(yè)績總體保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，收入利潤實現(xiàn)雙增長，共計實現(xiàn)營業(yè)收入1469.27億元，同比增長14.21%;共計實現(xiàn)凈利潤177.31億元，同比增長24.50%，2019年歸母凈利潤累計增幅遠高于全部A股、主板和中小板等板塊利潤增速。

從成長性看，科創(chuàng)板2017年-2019年收入復合增長率（CAGR）為28.7%，利潤CAGR高達51.9%，營業(yè)收入增長率中位數(shù)為19.97%，成長性表現(xiàn)突出。

從業(yè)績分布情況看，2019年科創(chuàng)板收入排名前10公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入920.21億元，同比增長9.19%，占板塊整體營業(yè)收入的62.63%;合計實現(xiàn)凈利潤81.98億元，同比增長32.29%，占板塊整體凈利潤的46.24%。

科創(chuàng)板定位于科技、立足于創(chuàng)新。上市公司的專利數(shù)量是最能衡量技術創(chuàng)新能力的指標之一，研發(fā)投入為科創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)技術革命提供支撐。

目前已上市的科創(chuàng)板公司科創(chuàng)成色鮮明：排在科創(chuàng)板專利發(fā)明總數(shù)排名前20的企業(yè)均擁有超400項的專利，科創(chuàng)板上市公司平均擁有103項發(fā)明專利（剔除中芯國際后為58項），其中92%的公司擁有多于5項的發(fā)明專利。

研發(fā)經費也是科創(chuàng)板企業(yè)的硬指標之一?？苿?chuàng)企業(yè)中，新一代信息技術產業(yè)研發(fā)投入比高，近三年研發(fā)投入占營收比例均值為13%。中信證券研報選取141家科創(chuàng)板企業(yè)和821家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對比發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板上市企業(yè)人均研發(fā)投入遠高于創(chuàng)業(yè)板，2016年以來每年均至少超出一倍。2019年，科創(chuàng)板人均研發(fā)投入已高達53萬元。

從研發(fā)員工數(shù)來看，科創(chuàng)板上市企業(yè)中，研發(fā)員工數(shù)超過千人的共6家企業(yè)。其中，中國通號研發(fā)員工數(shù)最多，研發(fā)人員共4235名，占總員工數(shù)的20.99%。研發(fā)員工數(shù)量排名前十的企業(yè)中，除了美迪西和孚能科技，其他8家均為新一代信息技術產業(yè)公司。

從行業(yè)分類看，科創(chuàng)板上市公司均屬于六大戰(zhàn)略性新興產業(yè)，產業(yè)鏈主要分布在新一代信息技術、生物醫(yī)藥、高端設備、新材料等領域。尤其是在高端醫(yī)療設備、集成電路、生物醫(yī)藥等行業(yè)，目前已有一批具有關鍵核心技術、科技創(chuàng)新能力突出的企業(yè)選擇在科創(chuàng)板上市，其中包括多家兼具市場知名度和科研硬實力的明星公司。

從企業(yè)注冊所在地來看，科創(chuàng)板企業(yè)注冊地主要分布在經濟發(fā)達地區(qū);其中，以上海為核心、覆蓋江浙的長三角地區(qū)出生的公司，占據了市值排名前20的大頭。其次是以深圳為核心的珠三角和以北京為核心的京津冀地區(qū)。

7月20日，估值萬億級別的螞蟻集團宣布將在科創(chuàng)板和港交所同步發(fā)行上市。上交所相關負責人表示，這展現(xiàn)了科創(chuàng)板作為中國科創(chuàng)企業(yè)“首選上市地”的吸引力和國際競爭力。作為中國資本市場服務國家創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略和優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)的主市場，在經過一年的實踐后，科創(chuàng)板支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大的集聚引領效應正不斷增強。

頭部機構顯優(yōu)勢

截至2020年8月10日，上交所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核公示：全部企業(yè)414家，按照審核狀態(tài)分析：已受理10家、已問詢168家、上市委會議結果5家、提請注冊19家、注冊結果176家、中止及財報更新3家、終止33家。

科創(chuàng)板企業(yè)成功上市的背后離不開各種類型中介機構。根據Wind統(tǒng)計，過去一年總計有42家券商投行、26家會計師事務所、38家律師事務所為科創(chuàng)板企業(yè)上市提供服務。

從統(tǒng)計數(shù)據可以看出，各類型中介機構都呈現(xiàn)出明顯的頭部效應。例如，“三中一華”4家投行的項目占比達到37.22%，前四的律師事務所服務企業(yè)數(shù)量占比達33.08%。

中金公司、中信建投、中信證券、華泰聯(lián)合“三中一華”在科創(chuàng)板承銷方面一直保持領先。截至7月21日，“三中一華”的項目數(shù)量共計49.5家，占全部項目的37.22%。

中金公司以16.5家的承銷數(shù)量位居榜首，其中一家是聯(lián)合保薦，中信建設、中信證券和華泰證券分別以12.5家、11家和9.5家緊隨其后。

從目前保薦格局上看，大券商具有較大優(yōu)勢，項目集中度高。截至7月22日，中金公司、華泰證券、中信建投、中信證券及海通證券等5家券商的科創(chuàng)板承銷保薦費均超過7億元，中金公司在此項上同樣位居榜首。

會計師事務所方面也呈現(xiàn)出明顯的馬太效應。從集中度來看，前五家會計師事務所服務企業(yè)數(shù)量合計占有56.69%的份額。位列首位的天健會計師事務所服務企業(yè)數(shù)達25家，立信會計師事務所緊隨其后，為21家，將居第三位的致同會計師事務所遠拋在后。

而四大會計師事務所在科創(chuàng)板業(yè)務優(yōu)勢并不明顯。安永和普華永道服務企業(yè)數(shù)量皆是7家，其次為畢馬威、服務企業(yè)4家，而德勤到目前為止僅服務1家企業(yè)。

律師事務所方面，Wind數(shù)據顯示，過去一年有38家律師事務所參與服務133家科創(chuàng)板上市公司。位列前四的律師事務所均位于北京，共計服務44家企業(yè)，占比達33.08%。其中，北京市君合律師事務所和北京市中倫律師事務所以12家的服務數(shù)量并列首位，北京市金杜律師事務所位居第三，服務企業(yè)11家。

資產評估機構作為獨立第三方的專業(yè)價值服務機構，也在為科創(chuàng)板企業(yè)上市估值和市場健康有序發(fā)展貢獻力量。從資產評估機構服務企業(yè)數(shù)方面來看，坤元資產評估有限公司服務企業(yè)數(shù)最多，為29家;中水致遠資產評估有限公司和銀信資產評估有限公司并列榜單第二，均為27家。服務企業(yè)數(shù)超過20家的資產公司共計4家，累計服務企業(yè)數(shù)104家，占比達25.36%。

科創(chuàng)50指數(shù)發(fā)布

開市一年來，科創(chuàng)板體量不斷擴大，科創(chuàng)50指數(shù)正式發(fā)布后，參與其中的機構資金進一步增加。

興業(yè)證券研報指出，2019年至2020年二季度，機構投資者對于科創(chuàng)板配置比例已顯著提升。重倉股占比由0.44%升至1.22%，超配比例由0.19%升至0.61%，重倉股規(guī)模占科創(chuàng)板流通市值比例，也從2019年四季度的4.6%提升至5.9%。2020年二季度，機構投資者配置比例最高的科創(chuàng)板行業(yè)依次是電子（39%）、醫(yī)藥生物（22%）、計算機（16%）和機械設備（13%）。

科創(chuàng)板公募基金業(yè)績表現(xiàn)總體可觀。Wind數(shù)據顯示，截至7月22日，公募基金發(fā)行的科創(chuàng)主題基金已經達42只。從業(yè)績上來看，南方科技創(chuàng)新、易方達科技創(chuàng)新、華夏科技創(chuàng)新等三只產品的收益率均超過100%，多只新成立的產品收益率超過30%。

對于機構投資者而言，參與科創(chuàng)板投資主要有打新和二級市場交易兩種方式。由于科創(chuàng)板首發(fā)配售大幅向網下專業(yè)機構投資者傾斜，疊加較高的上市首日漲幅及發(fā)行規(guī)模，使得科創(chuàng)板網下打新收益十分可觀，為基金產品提供了不俗的超額收益。

開源證券研報指出，2020年7月，參與科創(chuàng)板網下詢價的賬戶數(shù)平均為5058個，是2019年7月科創(chuàng)板剛開市時2157個的2.3倍。科創(chuàng)板平均單只新股網下初步詢價申購額則從2019年7月的3083億元大幅提高至2020年7月的12101億元，增幅接近300%。

在此之前，機構投資者參與科創(chuàng)板的資金量較為有限。對此，招商證券首席策略分析師張夏向《財經》記者表示，一方面科創(chuàng)板目前規(guī)模相對有限，另一方面由于科創(chuàng)板部分公司估值較高，在這種情況之下，機構投資者可能只會選擇少量的優(yōu)質公司布局。再者，前期科創(chuàng)50指數(shù)尚未發(fā)布，無法為被動配置科創(chuàng)板的機構資金提供基準渠道。

隨著科創(chuàng)板50成分指數(shù)（簡稱“科創(chuàng)50”）在7月22日盤后上線，上述情況已經得到改善。

據了解，科創(chuàng)50指數(shù)成分股主要集中在新一代信息技術、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興行業(yè)，其中計算機、電子、醫(yī)藥生物和機械設備成分股權重居前，分別達到26.2%、25.1%、20.6%和17.5%，累計權重占比達89.4%?？苿?chuàng)50整體呈現(xiàn)三大特征：一是指數(shù)代表性充分，截至5月底樣本股市值覆蓋率約60%;二是行業(yè)特征鮮明，代表了創(chuàng)新型經濟的發(fā)展方向，其中信息技術公司占比達42%;三是科創(chuàng)屬性突出，未來投資潛力大，50家樣本公司平均研發(fā)支出占營業(yè)收入比例達13%，高比例的研發(fā)投入將為業(yè)績增長提供助推力。

僅用時45天，中芯國際在科創(chuàng)板成功上市，募資532億元。圖/中新

上交所介紹稱，科創(chuàng)50指數(shù)的編制借鑒了境內外市場成熟經驗，并充分考慮科創(chuàng)板制度特征及客觀情況，在樣本空間、新股計入時間、選樣方法、加權方式、樣本調整等方面有所改革，使其更接近成熟資本市場。

根據2020年一季度財報，科創(chuàng)50成分股總營收達187.04億元，貢獻了45.74%的科創(chuàng)板營收;科創(chuàng)50一季度凈利潤合計達21.72億元，貢獻了85.53%的科創(chuàng)板利潤。

7月22日，據證監(jiān)會披露的信息，首批4只科創(chuàng)板50ETF已獲受理，分別為華夏、易方達、華泰柏瑞和工銀瑞信等4家基金公司于7月15日上報發(fā)行的指數(shù)化產品?？苿?chuàng)板的增量資金正在路上。

華夏基金認為，科創(chuàng)企業(yè)普遍具有技術新、前景不確定、業(yè)績波動大等特征，市場可比公司較少，傳統(tǒng)估值方法不一定適用，發(fā)行定價難度較大。相較投資個股，對普通投資者來說，進行指數(shù)投資是一種既能把握科創(chuàng)板趨勢性機遇，又能降低個股投資風險的投資方式，科創(chuàng)板50指數(shù)作為科創(chuàng)板首條指數(shù)，其發(fā)布意義深遠。

工銀瑞信指數(shù)投資中心總經理章赟認為，科創(chuàng)50指數(shù)是目前市場上唯一表征科創(chuàng)板整體走勢的指數(shù)，有助于為投資者提供客觀表征市場和業(yè)績評價基準的工具，使廣大投資者能夠通過指數(shù)化投資分享科創(chuàng)板企業(yè)的成長紅利。

隨著科創(chuàng)板50ETF、科創(chuàng)板基金蓄勢待發(fā)，市場上開始出現(xiàn)“科創(chuàng)板牛市”的呼聲。

對此，張夏認為：“科創(chuàng)板是否有牛市，將取決于整體市場的大環(huán)境。預計未來科創(chuàng)板頭部公司將持續(xù)得到市場關注，并有眾多被動的配置資金將持續(xù)買入，新發(fā)行的基金對于這類頭部公司也將加大配置力度，未來整個科創(chuàng)板市場將是頭部公司、優(yōu)質公司強者恒強的格局。”國盛證券也在研報中指出，伴隨著科創(chuàng)板基金和指數(shù)基金的陸續(xù)上市，未來更多資金有望對科創(chuàng)板形成定向“澆灌”。