文/石碧帥 黎睿 付子情 （河北金融學(xué)院）

一、嗶哩嗶哩公司基本情況

嗶哩嗶哩（bilibili），簡稱B站，自2009年6月26日成立，成立早期主要是內(nèi)容創(chuàng)作及視頻分享。經(jīng)過十多年的發(fā)展，主營業(yè)務(wù)更為廣泛，涉及：直播、游戲、廣告、電商、漫畫、電競，并于2018年3月28日在美國納斯達(dá)克上市。根據(jù)數(shù)據(jù)公司QuestMobile發(fā)布的《移動互聯(lián)網(wǎng)2017年Q2夏季報(bào)告》，B站位列24歲及以下年輕用戶偏愛的十大APP榜首。

二、嗶哩嗶哩財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析

（一）盈利能力分析

嗶哩嗶哩2019年度收入67.78億，較比于2018年度收入41.29億，增長率為64.16%，且 2018年收入增長率為67.27%，表現(xiàn)為新型產(chǎn)業(yè)獲取利潤能力較優(yōu)。銷售凈利率2018年 度 為-13.68%，2019年 度為-19.23%。相比兩年銷售凈利率均為負(fù)值，且2019年較2018年更低，由于為嗶哩嗶哩初次上市，因營銷費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用較2018年大幅度增加，但盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平，需及時止損，擴(kuò)大營收能力。

（二）營運(yùn)能力分析

嗶哩嗶哩2019年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為12.68，2018年度為11.51，較 比 于2019年 度，YY：53.26、斗魚：45.87，表現(xiàn)為嗶哩嗶哩收賬速度慢，平均收賬期較長，存在壞賬損失大、資產(chǎn)流動慢、償債能力弱的問題。表明嗶哩嗶哩自上市以來，營運(yùn)結(jié)構(gòu)存在一定的問題，盡管企業(yè)處于成長初期，但仍然應(yīng)該注重對營運(yùn)的把控，提高資產(chǎn)的利用率，加強(qiáng)營運(yùn)的把控，解決企業(yè)資金流動性充裕的問題，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)的連續(xù)性向好。

（三）增長能力分析

2015年到2019年由于影視娛樂的市場推動以及當(dāng)年網(wǎng)絡(luò)娛樂發(fā)展的迅速，且在國家對日新月異的人民精神生活水平的提高不斷扶持，嗶哩嗶哩自上市以來，開始做業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，保留了原有的直播和原創(chuàng)視頻等板塊，加大了對娛樂游戲的開發(fā)，在尊重原創(chuàng)文化的前提下，開始采用平臺游戲加直播相結(jié)合的方式，使平臺產(chǎn)業(yè)一體化，突出平臺優(yōu)勢，打造優(yōu)勢業(yè)務(wù)，嗶哩嗶哩的發(fā)展空間還是比較大的。

（四）償債能力分析

嗶哩嗶哩作為互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺，自成立以來其流動比率一直維持在可控范圍之內(nèi)，2017年至2019年其流動比率分別是：1.54、1.99、2.42，同比于YY、斗魚，2019年度YY、斗魚流動比率分別為：3.77、4.79，可見嗶哩嗶哩短期償債能力還是低于同行業(yè)水平。嗶哩嗶哩2019年度的產(chǎn)權(quán)比率為103.19%，對比近幾年有所提升。綜合來看，嗶哩嗶哩償債能力低于同行業(yè)水平。

三、嗶哩嗶哩估值

（一）采用市銷率以及EBITDA相對估值法

采用市銷率以及EBITDA相關(guān)指標(biāo)來估值嗶哩嗶哩，其中市銷率為總市值除以主營業(yè)務(wù)收入，市銷率越低，表明該公司的股票投資價(jià)值越大，在NASDAQ上市的企業(yè)不要求有市盈率業(yè)績，因此在本文采用市銷率更為合適來預(yù)計(jì)銷售收入。EBIT主要可以用來反映主營業(yè)務(wù)獲利能力的指標(biāo)，區(qū)別于EBIT，EBITDA更偏重衡量公司主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)現(xiàn)金流的能力，我們是對嗶哩嗶哩的估值，所以本文采用EBITDA更為合適。

（二）估值

通過簡單地對嗶哩嗶哩公司市值做簡單的估計(jì)，我們得出其市值范圍大致在58.32億—75.81億之間，對比東方財(cái)富給出的市值96.38億可見我們此次估值遠(yuǎn)低于該市值，原因在于該行業(yè)在當(dāng)前轉(zhuǎn)型規(guī)模發(fā)展下，或許被市場所看好。

表1 估值指標(biāo)數(shù)據(jù)

表2 估值結(jié)果

四、嗶哩嗶哩投資價(jià)值存在的問題及解決建議

（1）嗶哩嗶哩的盈利、營運(yùn)及償債能力與同行業(yè)其他公司相比較，發(fā)現(xiàn)嗶哩嗶哩由于上市初期，各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)不穩(wěn)定，波動性較大，且發(fā)現(xiàn)企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)較弱。針對價(jià)值投資者而言，嗶哩嗶哩的產(chǎn)權(quán)比率103.19%，這一項(xiàng)表明該企業(yè)存在較高的舉債，舉債率高會影響投資者對其的投資信心，并且本身處于較高的舉債位置，會對之后企業(yè)的發(fā)展存在很大的隱患。所以，嗶哩嗶哩公司應(yīng)及時調(diào)整債務(wù)比率，提高投資者對企業(yè)的信心，拓寬融資渠道，從而降低舉債率，以此實(shí)現(xiàn)公司流動資金充裕，有更多的現(xiàn)金流可以用于優(yōu)勢業(yè)務(wù)的投入及發(fā)展。

（2）2019年以來，嗶哩嗶哩致力做業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)給出的數(shù)據(jù)顯示，該公司2019年度手機(jī)游戲的收益達(dá)35.98億，占總營收的53.08%，直播視頻類業(yè)務(wù)營收16.41億，占比營業(yè)收入24.21%，較比之前主營視頻創(chuàng)作、直播而言，有了很大的變動，這也是本年度嗶哩嗶哩研發(fā)費(fèi)用支出較大的原因。長遠(yuǎn)來看，未來嗶哩嗶哩公司形勢如何，還需看其創(chuàng)新能力，短期的虧損并不會拖垮一個企業(yè)，如果其游戲設(shè)置創(chuàng)新力度大、原創(chuàng)視頻有深度，能迎合市場消費(fèi)者需求，在幾年之內(nèi)，嗶哩嗶哩就能做好轉(zhuǎn)型升級，也是我國現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺的一次深刻變革。

五、投資建議

嗶哩嗶哩現(xiàn)在處于風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇并存的階段。首先，互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺起步較晚，我國還沒有一個典型的多元化的互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺的模式，現(xiàn)存的平臺：YY、斗魚、虎牙等都存在發(fā)展業(yè)務(wù)單一、管理模式混亂，且監(jiān)管不到位的情況。在此情況下，嗶哩嗶哩做轉(zhuǎn)型升級可以發(fā)現(xiàn)其對主營業(yè)務(wù)的調(diào)整和投入正逐步向多元化發(fā)展，但是仍然面臨不確定風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，國家對于大眾的精神文化水平的建設(shè)越來越重視，在信息化的21世紀(jì)，這對于網(wǎng)絡(luò)娛樂平臺不得不說是一個很好的機(jī)遇，鑒于此，對于嗶哩嗶哩的風(fēng)險(xiǎn)投資是可行的，因?yàn)槟壳皢袅▎袅ǔ醪缴鲜?，在行業(yè)地位還不大，屬于成長初期企業(yè)，盡管在各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)上較弱與行業(yè)其他公司，但其正在擺脫互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺發(fā)展業(yè)務(wù)單一的問題，追求公司多元化的發(fā)展，預(yù)期偏好。