◎王旭輝

一、高速公路項(xiàng)目投資的應(yīng)考慮因素

高速公路和收費(fèi)（一、二級）公路、大型橋梁項(xiàng)目的建設(shè)經(jīng)營具有相對的壟斷性和長期穩(wěn)定的資金流量收入及收益回報(bào)的優(yōu)勢，但也存在著一次性投資大，資金負(fù)擔(dān)沉重，建設(shè)周期長（一般需要3一4年），回收期也長（一般需要15-18年）的問題。為此，國內(nèi)大型企業(yè)在選擇投資高速公路項(xiàng)目投資時，要考慮公司的財(cái)務(wù)能力，注重項(xiàng)目投資的可行性研究工作，認(rèn)真分析項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)收益性。

假設(shè)某高速公路（約170公里），投資總額63億元人民幣，其中國家政策性銀行提供占投資總額65%的項(xiàng)目收益抵押貸款（項(xiàng)目貸款）40.95億元，貸款期限15年（其貸款條件假設(shè)為償還本息的寬限期為4-5年，從經(jīng)營期起按比例分期（年）償還本息）；投資者僅出資35%的資金計(jì)22.05億元。經(jīng)計(jì)算分析的結(jié)果是：在經(jīng)營期30年的條件下內(nèi)部財(cái)務(wù)回報(bào)率（IRR）為17.36%，凈現(xiàn)值（NPV）為 752733萬元（折現(xiàn)率10%），（動態(tài)）回收年限為15年，項(xiàng)目的償債系數(shù)為2.1.由于項(xiàng)目融資的貸款利率目前較低，使投資者可獲得較高的股東投資回報(bào)率（達(dá)20.70%）。以上的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)以及信貸條件表明，某高速公路是具有相當(dāng)投資價值的項(xiàng)目。但是，內(nèi)部財(cái)務(wù)回報(bào)率（1RR），凈現(xiàn)值（NPV）和回收年限的分析指標(biāo)僅反映出投資項(xiàng)目在有效的經(jīng)營期限（30年）內(nèi)總體經(jīng)營情況，或者是平均收益情況，并不能反映出某一段時期或逐年的收益成果；償債系數(shù)的指標(biāo)也是反映在還貸期間（15年）內(nèi)，項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量總額可以償付全部本息的能力，不能反映逐年的償付能力；也不能說明投資一個好的項(xiàng)目，就可能對投資者（母公司）的財(cái)務(wù)狀況起到穩(wěn)定增長的作用。

二、投資高速公路項(xiàng)目對公司財(cái)務(wù)影響的分析

進(jìn)行投資高速公路及收費(fèi)路橋項(xiàng)目對公司的財(cái)務(wù)影響的分析。高速公路和收費(fèi)路橋項(xiàng)目的整個建設(shè)期和經(jīng)營期的業(yè)務(wù)活動，對投資者（母公司）的財(cái)務(wù)都有影響，但是最大的影響是在投資項(xiàng)目的建設(shè)期和經(jīng)營初期內(nèi)，母公司的資金安排能否支持，投資項(xiàng)目經(jīng)營初期的虧損或收益低下，以及母公司的融資貸款行為對股東收益的影響程度。因此，要抓住影響（母）公司財(cái)務(wù)的重點(diǎn)要素進(jìn)行分析?，F(xiàn)結(jié)合實(shí)踐工作及假設(shè)實(shí)例作如下分析。

（一）要點(diǎn)分析

因?yàn)楣竞屯顿Y項(xiàng)目（或子公司）的各自經(jīng)營業(yè)務(wù)或資金周轉(zhuǎn)有不同特點(diǎn)，所以要抓住分析的要點(diǎn)，即：

1.投資項(xiàng)目（或子公司）和（母）公司的逐年現(xiàn)金流量，并由此而得出的清償能力、付息能力、資金安排計(jì)劃等分析指標(biāo)和財(cái)務(wù)措施；

2.投資項(xiàng)目（或子公司）的收益回收對（母）公司的利潤影響（每股利潤的變化趨勢），并說明（母）公司的財(cái)務(wù)盈利水平及增長趨勢。

3.總結(jié)財(cái)務(wù)分析的數(shù)據(jù)，為（母）公司投資決策服務(wù)，提出影響的趨勢，注意的問題和防范的措施。

（二）實(shí)例分析的結(jié)論及投資決策假設(shè)

1.實(shí)例分析。A公司是個以高速公路及收費(fèi)路橋建設(shè)經(jīng)營為主的大型企業(yè)，擁有幾條經(jīng)營效益較好的路段產(chǎn)業(yè)，且公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低，具有很好的融資能力。在國家提供交通基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目的融資貸款（占總投資60-65%）的有利條件，A公司計(jì)劃的今后4-5年內(nèi)參與五個國家重要干線的高速公路項(xiàng)目的投資建設(shè)（分別占股份20%一75%不等）。對此，經(jīng)周密的財(cái)務(wù)分析后，其項(xiàng)目投資分析及對A公司的財(cái)務(wù)影響分析的主要數(shù)據(jù)和結(jié)論如下：

（1）投資的五個高速公路項(xiàng)目的融資貸款的本利償還系數(shù)如表1所示：

表1 高速公路項(xiàng)目的融資貸款的本利償還系數(shù)

（2）在前五年的每股稅后利潤的增長率情況如表2所示：

表2 前五年的每股稅后利潤的增長率情況

2.財(cái)務(wù)分析結(jié)論。（1）從償債系數(shù)的指標(biāo)上看，五個高速公路投資項(xiàng)目在總體上具有較強(qiáng)的償債能力；（2）由于項(xiàng)目融資貸款建設(shè)期內(nèi)有寬限期優(yōu)惠條件，故可不考慮建設(shè)期內(nèi)還款付息的問題，且從財(cái)務(wù)分析計(jì)算表（略）上看，五個項(xiàng)目逐年的現(xiàn)金流從還貸期起每年均大于當(dāng)年應(yīng)歸還的項(xiàng)目融資貸款本息，則說明項(xiàng)目本身有足夠的現(xiàn)金用于項(xiàng)目還貸，預(yù)計(jì)無須再拖延項(xiàng)目貸款期限，或由投資股東（包括A公司）再投資金；（3）公司的自有資金安排上有缺口，在第2年至第3年期間需向銀行貸款部分資金用于投資五個項(xiàng)目，而公司從其他已運(yùn)營的路段產(chǎn)業(yè)中獲得的現(xiàn)金流量可以在五年內(nèi)歸還貸款籌資的本息；（4）公司在五個項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)，無論是正常預(yù)測還是在風(fēng)險條件下，各年度每股稅后利潤均比基年增加，并在總體上呈上升趨勢。但在第3年、第4年每股稅后利潤增長速度放緩的主要原因是，由于A公司的資金不足而向銀行貸款并進(jìn)入償還利息高峰期。

3.投資決策。經(jīng)過上述的財(cái)務(wù)分析，對未來的發(fā)展空間及可能面臨的財(cái)務(wù)困難有較可靠的定量預(yù)測，故A公司能夠?qū)ν顿Y行為作出科學(xué)的決策：（1）公司的資金財(cái)力可支持參股投資這五個高速公路項(xiàng)目；（2）借助國家銀行的項(xiàng)目貸款支持的有利條件，加快投資擴(kuò)張，搶占交通量發(fā)展較快的路段建設(shè)，有利于公司的長足發(fā)展；（3）因投資多項(xiàng)長線項(xiàng)目，公司在未來2-3年內(nèi)需轉(zhuǎn)向收購已建成通車的路段項(xiàng)目或投資見效快的短線項(xiàng)目，以增加利潤及現(xiàn)金流景。

三、結(jié)束語

高速公路的建設(shè)在快速發(fā)展，在拉動經(jīng)濟(jì)增長的同時提升了交通能力，但是要注意到，高速公路的建設(shè)會占用大量的資金，而建設(shè)資金受多方面因素的影響，所以有必要針對高速公路的建設(shè)對資金的影響進(jìn)行細(xì)致的分析，總結(jié)有利影響的經(jīng)驗(yàn)，降低不利影響，保證項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)行的順利實(shí)施。