張學(xué)慶

提要：一季度，“兩桶油”虧損總額超過360億元，相當(dāng)于每天虧損逾4個(gè)億;三大航合計(jì)虧損額超過140億元。

2020年A股一季報(bào)基本披露完畢，只有金洲慈航、*ST索菱、堅(jiān)瑞沃能、神霧環(huán)保、騰邦國際、暴風(fēng)集團(tuán)、*ST新億、瀚葉股份、廣東榕泰等9家公司暫未公布財(cái)務(wù)報(bào)告。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，A股上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收10.63萬億元，同比下降8.73%;合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤8231.36億元，同比下降23.96%。食品、飲料與煙草、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、食品與主要用品零售和銀行四大行業(yè)業(yè)績逆勢(shì)增長。

創(chuàng)歷史最大降幅

一季度，A股上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤8231.36億元，剔除金融類企業(yè)后，A股非金融凈利潤為2288.64億元;剔除金融石油石化后，A股非金融石油石化凈利潤為2648.80億元，同比增速依次為全A（-23.96%）、A股非金融（-52.50%）、A股非金融石油石化（-42.09%），均創(chuàng)歷史最大降幅。

一季度，主板、主板（非金融）歸母凈利潤增速分別為-24.6%和-59.27%，而主板、主板（非金融）去年一季度歸母凈利潤同比增速分別為11.55%、5.08%。創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤增速再度回落至了負(fù)區(qū)間。

4個(gè)行業(yè)利潤增長

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度，營業(yè)收入增速靠前的行業(yè)分別是食品與主要用品零售（10.12%）、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備（9.18%）、銀行（7.2%）、食品、飲料與煙草（6.64%）、多元金融（3.73%）和電信服務(wù)（0.46%）。

在Wind二級(jí)行業(yè)中，一季度，凈利潤仍實(shí)現(xiàn)增長的僅有4個(gè)行業(yè)，分別為食品、飲料與煙草（25.35%）、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備（21.53%）、食品與主要用品零售（11.42%）和銀行（5.52%）。

白酒、調(diào)味品等必選消費(fèi)品的整體業(yè)績保持著持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，一季度白酒板塊整體歸母凈利潤同比增長9.26%，調(diào)味發(fā)酵品板塊整體歸母凈利潤同比增長10.26%。代表性個(gè)股上，貴州茅臺(tái)一季度凈利潤同比增長16.69%，股價(jià)逆市上漲7.77%;海天味業(yè)一季度凈利潤同比增長9.17%，股價(jià)逆勢(shì)上漲17.65%。

通過分析發(fā)現(xiàn)，一季度景氣能維持相對(duì)較高的行業(yè)主要有3類：一是疫情受益行業(yè)，比如造紙、醫(yī)療器械、化學(xué)制藥、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、專業(yè)零售、醫(yī)藥商業(yè)、黃金等;二是內(nèi)需主導(dǎo)行業(yè)，比如飼料、畜禽養(yǎng)殖、動(dòng)物保健、飲料制造、農(nóng)產(chǎn)品加工、食品加工、航空裝備、水務(wù)、銀行等;三是疫情影響暫未體現(xiàn)的行業(yè)（訂單緩沖），比如元件、電子制造等。

往前看，景氣行業(yè)能否持續(xù)，盈利暫時(shí)受阻的行業(yè)能否恢復(fù)，關(guān)鍵取決于全球疫情的變化。

虧損大戶

一季度，能源（-128.24%）、運(yùn)輸（-127.87%）、消費(fèi)者服務(wù)（-120.43%）、零售業(yè)（-118.28%）盈利增速下降最為明顯。

能源行業(yè)中的“兩桶油”成為虧損大戶。

中石油一季度營收為5090.98億元，凈虧損162.3億元，去年同期為盈利102.5億元。中石化一季度營業(yè)收入5555.02億元，同比減少22.6%;凈虧損197.8億元，去年同期盈利147.63億元?！皟赏坝汀币粋€(gè)季度虧損總額超過360億元，相當(dāng)于每天虧損逾4億元。

從具體業(yè)務(wù)板塊來看，“兩桶油”總計(jì)五大業(yè)務(wù)板塊中，僅勘探及開發(fā)賺錢，其他業(yè)務(wù)全線虧損。

根據(jù)《石油價(jià)格管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，當(dāng)國際原油均價(jià)低于每桶40美元時(shí)，國內(nèi)成品油價(jià)格將不再調(diào)整，未調(diào)金額將全部納入油價(jià)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，全額上繳中央國庫。但即使有這個(gè)規(guī)定，仍然難以抵擋住油價(jià)重挫帶來的損傷。

對(duì)于巨額虧損，中石油表示有三大原因：一是新冠疫情影響，二是國際原油價(jià)格大幅下跌，三是天然氣價(jià)格政策階段性調(diào)整。

中石化稱，影響一季度業(yè)績主要有以下一些原因：一是油價(jià)暴跌產(chǎn)生高價(jià)原油庫存損失。中國石化是連續(xù)生產(chǎn)型企業(yè)，煉油加工量世界第一，2019年加工原油2.49億噸。為了能夠安全平穩(wěn)生產(chǎn)，必須事先保持一定時(shí)期加工量的原油庫存。從原油采購到加工成產(chǎn)品銷售的周期大約2～3個(gè)月，一季度銷售的成品油價(jià)格按照當(dāng)期原油價(jià)格確定，而成本反映的是去年底、今年初采購的高價(jià)原油。

二是疫情直接影響油品和化工產(chǎn)品消費(fèi)。一季度全國化工產(chǎn)品和成品油需求大幅下降，銷售量均下滑20%以上。中石化汽、柴油和化工產(chǎn)品銷售萎縮，反過來影響原油消耗，去高價(jià)庫存周期變長、難度加大。中石化董事長張玉卓表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營面臨前所未有的困難挑戰(zhàn)。

中石油股價(jià)已于4月28日創(chuàng)下了歷史新低4.33元，而歷史最高價(jià)達(dá)45.86元（前復(fù)權(quán)），彼時(shí)市值超過8萬億元，系全球市值最高的上市公司;如今市值跌去近九成，僅剩7600多億元。中石化的股價(jià)也在不斷探底之中。

無人出行

當(dāng)然，受到疫情沖擊日子不好過的不僅只有“兩桶油”，運(yùn)輸業(yè)也陷入“無人出行”的窘境，三大航一季度業(yè)績慘不忍睹。

南方航空一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入211.41億元，同比下滑43.82%;一季度虧損52.62億元，同比下滑298.64%。

中國國航一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入172.56億元，同比下滑46.99%;凈利潤為虧損48.05億元，上年同期為盈利27.23億元，同比下滑276.48%。

東方航空一季度營業(yè)收入154.54億元，同比下滑48.58%，凈利潤虧損39.33億元，同比下滑296.06%。

虧損主要是因?yàn)樾鹿诜窝滓咔樵谌蜓杆俾?，多國采取旅行限制措施，旅客出行需求大幅萎縮，航空公司大幅削減航班運(yùn)力，導(dǎo)致收入銳減。三大航合計(jì)虧損額超過140億元。

值得注意的是，營收規(guī)模比三大航小一半以上的海南航空，竟然是虧損最多的航空公司。

數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，海南航空實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.89億元，同比減少63.03%;凈利潤虧損62.95億元，同比下滑652.14%。

海南航空虧損，與其非經(jīng)常性損益項(xiàng)目虧損有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，海南航空一季度非經(jīng)常性損益項(xiàng)目虧損12.64億元。

此外，廉價(jià)航空春秋航空在一季度也虧損了2.27億元，去年同期盈利4.75億元。

國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（IATA）最新報(bào)告預(yù)測顯示，受新冠肺炎疫情影響，4月初全球航班量下降近80%，全球航空業(yè)收入損失將達(dá)到3140億美元，2020年客運(yùn)總收入將比2019年下降55%。

股神巴菲特在一季度清倉航空股，退出了在美國最大4家航空公司的投資。這4家公司是美國航空、達(dá)美航空、美國西南航空和美聯(lián)航。

巴菲特表示，在評(píng)估航空公司股票時(shí)犯了一個(gè)“可以理解的錯(cuò)誤”，因公共衛(wèi)生事件的幾乎全球范圍內(nèi)的旅行停止，它們的價(jià)格急劇下跌了。“我不知道美國人會(huì)不會(huì)改變他們的生活習(xí)慣，或者是半關(guān)閉的情況，從經(jīng)濟(jì)上來講，我也不知道將來的趨勢(shì)人們會(huì)怎么做”。

巴菲特表示，未來顯得模糊不清，尤其是旅游、航空、郵輪、酒店行業(yè)，影響巨大;現(xiàn)在要購買航空公司股票風(fēng)險(xiǎn)更大。

華泰證券分析師認(rèn)為，若疫情影響持續(xù)，我國航空企業(yè)持續(xù)虧損，將面臨航空企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)國內(nèi)航空公司面臨的疫情沖擊影響，為助企業(yè)渡過難關(guān)，民航局會(huì)同財(cái)政部先后出臺(tái)了免征民航發(fā)展基金、對(duì)大型企業(yè)等其他參保單位（不含機(jī)關(guān)事業(yè)單位）3項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)單位繳費(fèi)部分可減半征收不超過3個(gè)月、對(duì)疫情期間執(zhí)行重大運(yùn)輸飛行任務(wù)給予資金支持等一攬子補(bǔ)貼政策。

此外，由于民航局發(fā)布機(jī)票免費(fèi)退改政策，對(duì)航空企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生較大壓力，且航空企業(yè)還面臨員工工資、飛機(jī)租賃費(fèi)用等剛性現(xiàn)金成本壓力，由此，不少航空公司在積極謀求發(fā)行債券，進(jìn)一步緩解資金壓力。

截至4月25日，國航、東航、南航、春秋、吉祥共發(fā)行債券總額達(dá)到736億元，比去年同期增加381億元。

分析師稱，由于國外疫情依舊嚴(yán)峻，能源、運(yùn)輸行業(yè)整個(gè)上半年業(yè)績都不容樂觀。

逐季修復(fù)

天風(fēng)證券認(rèn)為，在疫情沖擊及衰退預(yù)期下，企業(yè)投資擴(kuò)張意愿并不強(qiáng)，順周期的制造業(yè)投資修復(fù)仍然面臨較大難度。

往前看，中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)非金融A股2020年凈利潤增速大概在-6%左右，增速逐季抬升，二、三、四季度累計(jì)增速分別為-28.4%、-16.9%、-5.8%。

一般來說，指數(shù)走勢(shì)與盈利增速在趨勢(shì)上表現(xiàn)較一致。往后三個(gè)季度，逐季修復(fù)的盈利增速，意味著指數(shù)點(diǎn)位可能也是震蕩且底部小幅抬升。