劉暢

（報(bào)道提示）經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)一定的周期性，投資活動如果能和周期合拍，成功的概率就會顯著加大。

認(rèn)識經(jīng)濟(jì)的周期性

在經(jīng)濟(jì)生活中，周期是客觀存在的一種現(xiàn)象。周期現(xiàn)象比較復(fù)雜，覆蓋面甚廣，各種周期相互影響、相互關(guān)聯(lián)。因此，理解周期、把握周期并不是一件容易的事情。

橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯是一位著名的價值投資者，他最新的專著專門討論了周期現(xiàn)象。他將周期細(xì)分為經(jīng)濟(jì)周期、政府干預(yù)下的經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)盈利周期、投資人心理和情緒鐘擺、風(fēng)險態(tài)度周期、信貸周期、不良債權(quán)周期……并對每種周期做了詳細(xì)的闡述。

在書中，作者總結(jié)了自己50多年的投資經(jīng)驗(yàn)，提出了一個鮮明的觀點(diǎn)：人的決策對經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)周期、市場周期產(chǎn)生了巨大影響，而人的決策，經(jīng)常體現(xiàn)出非理性。盡管周期現(xiàn)象很復(fù)雜，且周期現(xiàn)象受到人的非理性情緒影響后更加難以預(yù)測，但是，一個大概的周期位置（高點(diǎn)、低點(diǎn)）還是有可能判斷出來的。

霍華德·馬克斯指出，在投資前每個投資人都要弄清楚自己現(xiàn)在所處的周期位置。就是說，如果市場處于低潮的位置，則對投資者有利，應(yīng)該追加投資或者繼續(xù)留在市場;如果市場處于高潮位置，則繼續(xù)投資獲利的可能性減少，應(yīng)該果斷賣出，離開市場。

總體而言，人們可以總結(jié)出一套經(jīng)驗(yàn)來判斷周期現(xiàn)象。但是，經(jīng)濟(jì)世界不斷變化發(fā)展，不可能事先描繪出周期的路徑。當(dāng)然，即使同樣的市場，不同國家的周期表現(xiàn)也可能相差甚遠(yuǎn)。

股市周期中外不同

馬爾基爾是堅(jiān)定的“有效市場理論”支持者，他在上世紀(jì)70年代寫了一本很有名的書《漫步華爾街》。他稱，無論投資者的策略有多么明智，從長期來看，也不可能獲得超過一般水準(zhǔn)的回報(bào)。因此，他獨(dú)辟蹊徑地提出建議：只要采取“購買并持有”的戰(zhàn)略，投資于指數(shù)基金，就可以獲得安全、穩(wěn)定的長期回報(bào)。

股神巴菲特也提出過類似的觀點(diǎn)，認(rèn)為一般的投資者只要“長期持有指數(shù)基金”就可以取得豐厚的投資回報(bào)。

長期持有可以獲得回報(bào)的話，那還需要判斷什么周期呢？不過，上述觀點(diǎn)都特指美國資本市場。

美國證券市場的歷史有200多年，雖然經(jīng)歷了各種經(jīng)濟(jì)危機(jī)，還是被證實(shí)“長期趨勢向上”，而且是“牛長熊短”，一個牛市可以持續(xù)30多年。所以，在美國資本市場，一個人的投資生涯中一直持有指數(shù)基金，大概率收益會不錯。可是，即便在美國“牛長熊短”這樣的市場，判斷周期，讓投資者處于有利的位置再投資也非常必要。

再看看中國A股市場，作為只有30多年歷史的新興市場，股市的長期趨勢還沒有被檢驗(yàn)，而且“牛短熊長”、波動頻繁，動不動打回原形。例如，2006年A股指數(shù)就突破3000點(diǎn)了，14年間經(jīng)歷了兩輪大牛市，目前上證綜指依然只有3000多點(diǎn)。

在A股個股的投資上，2018年A股已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，從那時到今天，如果連續(xù)3年買入那些跌破凈值的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，還有什么好擔(dān)心的呢？前提是，這些資金都是長期可用來投資的資金。

此外，中國資本市場已經(jīng)凸顯兩大本質(zhì)性變化，這是助推股市“長牛”的基礎(chǔ)。一個是A股的國際化進(jìn)程，由封閉到開放;另一個是政策面，資本市場的地位和作用被高度重視，代之而來的是資本市場基礎(chǔ)制度的夯實(shí)以及一系列的深度改革。

房地產(chǎn)周期有點(diǎn)特別

房地產(chǎn)也有周期，如果不在房價上漲周期買房，錯過了機(jī)會就很難再買到價格適中、稱心如意的房子了。

房地產(chǎn)周期主要分為長周期和短周期。房地產(chǎn)周期運(yùn)行又以美國市場最具代表性，因?yàn)槊绹姆康禺a(chǎn)市場有上百年不中斷歷史，可以觀察出周期性。其長周期通常是16～22年，短周期一般是4～6年。

二戰(zhàn)之后，世界經(jīng)濟(jì)從戰(zhàn)亂中恢復(fù)發(fā)展，日本、中國香港、美國等地的房地產(chǎn)市場開始活躍，房價持續(xù)上行，上行周期超過40年。直到上世紀(jì)80年代、2003年、2008年，3地房價才出現(xiàn)大幅回調(diào)。業(yè)內(nèi)以及民間經(jīng)常用這3地的房價來和中國內(nèi)地一線城市房價進(jìn)行對比。

中國的情況則比較特殊，直到上世紀(jì)90年代才開始出現(xiàn)房地產(chǎn)公司以及房地產(chǎn)交易活動，直到2003年我國的經(jīng)營性用地市場化的“招拍掛”制度才全面落實(shí)。也就是說，我國的房地產(chǎn)市場還非常年輕。

目前，中國的樓市正處于首輪長周期運(yùn)行過程中，房地產(chǎn)消費(fèi)、房地產(chǎn)投資都尚處高速發(fā)展階段，加之中國的城市化進(jìn)程還未結(jié)束，所以這個過程中房價上行具有一定的合理性。

需要指出的是，房地產(chǎn)是一種特殊的商品，不同于一般零售商品以及工業(yè)制造品。所以，地產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)周期并不同步。地產(chǎn)周期更長，以中國經(jīng)濟(jì)整體來看，多數(shù)行業(yè)ROE（凈資產(chǎn)回報(bào)率）下降，但地產(chǎn)頭部企業(yè)的ROE還在上升，這是房地產(chǎn)行業(yè)有自身周期使然。

中國的房地產(chǎn)市場還有一個特殊的地方，即房地產(chǎn)調(diào)控。2003年以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策接連不斷。房地產(chǎn)調(diào)控政策帶來了政策性“小周期”，效果就是需求被抑制，市場預(yù)期變得不確定。

面對政策性“小周期”，自助性需求的購房者該如何決策呢？歷史經(jīng)驗(yàn)證明，在市場疲弱、鼓勵性購房政策疊出的時候，往往是自住購房置業(yè)的最佳時機(jī)。然而，事實(shí)上消費(fèi)者多數(shù)不是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說的“理性人”，各種人性弱點(diǎn)左右著我們的決策。購房決策上也是如此，多數(shù)人是房價越跌越觀望、越猶豫，總盼著房價更低，結(jié)果錯過了房價調(diào)整的最佳時間窗口，等房價再次大幅上漲后，便亂了方寸，急忙加入搶房的隊(duì)伍。

數(shù)據(jù)也證明了這點(diǎn)，每次調(diào)控中房價最低、政策最優(yōu)惠的時候往往成交量也很低，反而是房價再次從底部快速上漲的時候成交量才上來。

辯證看待順勢與逆勢

投資者在學(xué)習(xí)投資技巧的時候，有的投資大家說要順勢，有的卻說要逆勢，這不是矛盾了嗎？到底該聽誰的呢？其實(shí)，辯證地看待順勢與逆勢，二者說的是同樣一回事。

投資講究順勢而為，順的是周期之勢，這一點(diǎn)在股市中表現(xiàn)得尤其明顯。熊市中，雖然也有能賺錢的股票，但賺錢的概率很低;而牛市中，股票普漲，環(huán)境對投資者有利，抓住牛市的機(jī)會，才是股市最簡單的賺錢之道。

投資要逆勢而上，則是特指在趨勢轉(zhuǎn)折的時候，逆“大眾”之勢。這個時候趨勢剛剛逆轉(zhuǎn)，大多數(shù)人還不認(rèn)同，但是這個時候新的周期已經(jīng)啟動，只有少數(shù)有勇氣和智慧的投資者才可以做到逆勢而為。