桂浩明

提要：只要基于比較收益而出現(xiàn)的社會(huì)民間資金的騰挪還在延續(xù)，那么廣義上的股市行情就不會(huì)輕易結(jié)束。

近段時(shí)間，股票市場(chǎng)給人印象最深的，除了股指突破盤局上漲之外，就是成交持續(xù)放大，出現(xiàn)連續(xù)多日超過1.5萬(wàn)億元的局面。相比之下，指數(shù)向上突破的例子在歷史上可以舉出很多，而如此巨額成交的狀況，則是不常見的。于是，人們也就有必要探討這樣的問題：這樣大的成交量，是怎么來(lái)的呢？

小標(biāo)題：增量資金入市

簡(jiǎn)單來(lái)說，如果股市成交金額要放大的話，無(wú)非是這樣兩種基本途徑：一種是盤中的存量資金在各個(gè)不同板塊中快速流動(dòng)，以極高的換手率來(lái)拉動(dòng)成交金額的增加;二是外圍有較多的增量資金入場(chǎng)，在推高股指的過程中消耗掉了大量的拋盤，從而帶動(dòng)了成交金額的放大。

從表面來(lái)看，這兩者都導(dǎo)致成交的放大，但就驅(qū)動(dòng)因素而言，前者主要是來(lái)自于存量資金，后者則是主要來(lái)自于增量資金。雖然在實(shí)踐中，對(duì)此要作出嚴(yán)格的劃分未必是件容易的事情，但通常人們還是可以通過板塊與個(gè)股的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)，來(lái)了解其在驅(qū)動(dòng)因素上的不同。譬如大盤出現(xiàn)明顯的二八分化，這個(gè)時(shí)候放量，基本可以斷定是存量資金之所為。而如果是多數(shù)股票都能夠保持上漲態(tài)勢(shì)，那么增量資金在此發(fā)揮的作用就更突出一點(diǎn)。

進(jìn)入7月份以來(lái)，股市價(jià)增量升，在這一過程中沉寂已久的大盤藍(lán)籌股強(qiáng)勢(shì)啟動(dòng)，而與此同時(shí)前期表現(xiàn)不錯(cuò)的成長(zhǎng)型題材股等，則并沒有出現(xiàn)明顯的下跌。顯然，看得出在這里有較多的增量資金入市，其目標(biāo)應(yīng)該是針對(duì)大盤藍(lán)籌股的。

面對(duì)這一突如其來(lái)的變化，盤中的存量資金似乎也沒有馬上改變其投資偏好，而是繼續(xù)在成長(zhǎng)型題材股中堅(jiān)守，并且不時(shí)也會(huì)發(fā)動(dòng)一些個(gè)股行情。而一旦大盤藍(lán)籌股的上漲行情出現(xiàn)暫時(shí)性的調(diào)整，這些成長(zhǎng)型的題材股則又會(huì)加大上攻力度。

顯然，這兩者之間并沒有形成典型意義上的“蹺蹺板效應(yīng)”，這就證明了導(dǎo)致此間成交量放大的，主要是增量資金的積極介入。

小標(biāo)題：資金來(lái)源探究

如果說這批增量資金是市場(chǎng)加杠桿的產(chǎn)物，這也許會(huì)令人不安。的確，雖然對(duì)股市而言，它們是新增的，但作為加杠桿的結(jié)果，其特點(diǎn)也都是來(lái)去匆匆，而一旦還款的時(shí)間到了，或者因?yàn)槠渌矫娴脑颍@批資金需要撤出的話，那么增量就會(huì)變?yōu)闇p量，對(duì)于股市來(lái)說就難免出現(xiàn)價(jià)跌量減的態(tài)勢(shì)。這樣，不但巨額成交將告一段落，股市恐怕也將因此而出現(xiàn)大的調(diào)整。

2015年春夏之際的股市行情，也是在增量資金推動(dòng)下展開的，但因?yàn)槠渲写罅康脑隽抠Y金是通過不合規(guī)的杠桿操作帶來(lái)的，一旦清查這些違規(guī)資金，行情自然也就結(jié)束了。

而如今的狀況是，盡管近期市場(chǎng)上杠桿率的確有所上升，但一方面絕對(duì)值還不算高（兩融余額只有2015年高峰時(shí)期的一半多一點(diǎn)），另一方面違規(guī)加杠桿的情況還是比較少的。這一點(diǎn)可以從大盤藍(lán)籌股的上漲上看出。顯然，如果是通過違規(guī)加杠桿形成的增量資金，其操作標(biāo)的必然會(huì)對(duì)準(zhǔn)富有彈性的投機(jī)性品種，以求得在最短的時(shí)間內(nèi)將行情做完，因此絕對(duì)不會(huì)去選擇大盤藍(lán)籌股作為投資的對(duì)象。

這也就從另外一個(gè)角度表明，時(shí)下進(jìn)入股市的增量資金，主要并不是杠桿資金，它們更多地是因?yàn)橘Y金市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率處于低位的情況下，為尋求相對(duì)較高的收益，而通過投資方向的挪動(dòng)，進(jìn)入到股市來(lái)的。其中不少是選擇了投資便捷的寬基指數(shù)，而大盤藍(lán)籌股正是這類指數(shù)中重要的樣本股。

顯然，增量資金的持續(xù)流入，是股市成交放大的主要原因，而它們的大規(guī)模入市，也營(yíng)造出了大盤走牛的氛圍，并且也讓看到這些的人們相信：只要基于比較收益而出現(xiàn)的社會(huì)民間資金的騰挪還在延續(xù)，那么廣義上的股市行情就不會(huì)輕易結(jié)束，巨量成交的局面就還會(huì)再延續(xù)一段時(shí)間。