沈小明

摘要：資本戰(zhàn)略與資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中無(wú)法回避的經(jīng)營(yíng)管理課題，本文旨在通過(guò)介紹兩者的特征與關(guān)系，以及對(duì)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)目標(biāo)和必要性的闡述，重點(diǎn)指導(dǎo)企業(yè)制定適應(yīng)不同發(fā)展階段的資本戰(zhàn)略，結(jié)合案例的形式，多視角分析如何規(guī)避資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，以期達(dá)到企業(yè)資本戰(zhàn)略的有效落實(shí)。

關(guān)鍵詞：資本戰(zhàn)略 資本運(yùn)營(yíng) 利潤(rùn)最大化 股東權(quán)益最大化 企業(yè)價(jià)值最大化 風(fēng)險(xiǎn)控制? 公司治理

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者施蒂格勒曾指出 ：縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司，沒有一家不是在某個(gè)時(shí)候以某種方式通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)發(fā)展起來(lái)的，也沒有哪一家是單純依靠企業(yè)自身利潤(rùn)的積累發(fā)展起來(lái)的。

一、企業(yè)資本戰(zhàn)略與資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)系

（一）資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵

所謂資本運(yùn)營(yíng)，就是對(duì)公司所擁有的一切有形與無(wú)形的存量資產(chǎn)，通過(guò)流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，以最大限度地實(shí)現(xiàn)增值。

資本運(yùn)營(yíng)又被稱為資本運(yùn)作。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作共同構(gòu)成了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是企業(yè)密不可分的兩種經(jīng)營(yíng)行為，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是為了把企業(yè)做強(qiáng)，資本運(yùn)作可以把企業(yè)做大。

（二）資本戰(zhàn)略的特征

資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略簡(jiǎn)稱資本戰(zhàn)略，是企業(yè)內(nèi)部成長(zhǎng)戰(zhàn)略和外部成長(zhǎng)戰(zhàn)略相結(jié)合的戰(zhàn)略。企業(yè)內(nèi)部成長(zhǎng)戰(zhàn)略主要是依靠企業(yè)自己的技術(shù)、資金力量，并結(jié)合外部資源，在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行發(fā)展的戰(zhàn)略;企業(yè)外部成長(zhǎng)戰(zhàn)略是通過(guò)聯(lián)合、并購(gòu)、參股、租賃等多種經(jīng)營(yíng)形式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的外部性成長(zhǎng)的戰(zhàn)略。

資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略是資源整合型戰(zhàn)略。資本運(yùn)營(yíng)通過(guò)兼并、收購(gòu)、租賃等方法，在企業(yè)可支配的資源擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，進(jìn)行資源的整合，使被兼并、收購(gòu)、租賃的企業(yè)的資源與自己企業(yè)的資源形成互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，從而帶來(lái)企業(yè)整體價(jià)值的巨大增長(zhǎng)。

資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略是開放型戰(zhàn)略。不僅考慮內(nèi)部資源，還將外部資源納入企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍。將視野擴(kuò)展到企業(yè)外部，通過(guò)兼并、收購(gòu)等途徑，實(shí)現(xiàn)資源的擴(kuò)張。

（三）兩者的關(guān)系

資本戰(zhàn)略與資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)發(fā)展到一定階段后必然要面對(duì)和解決的問題，成功的資本運(yùn)營(yíng)是建立在一套成熟、清晰的資本戰(zhàn)略體系基礎(chǔ)上的，通過(guò)對(duì)資本戰(zhàn)略持之以恒地付諸實(shí)踐來(lái)實(shí)現(xiàn)的。企業(yè)資本戰(zhàn)略是商業(yè)模式構(gòu)建的方向和路徑，而資本運(yùn)營(yíng)是實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的重要途徑之一。

二、企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)與必要性

（一）資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)，就是實(shí)現(xiàn)資本最大限度的增值

資本最大限度增值對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，可表現(xiàn)為：

1.利潤(rùn)最大化。在資本運(yùn)營(yíng)中，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)資本最大限度的增值，就必須降低成本，因此，企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)中：

（1）不僅要注重增加當(dāng)期利潤(rùn)，更要注重增加長(zhǎng)期利潤(rùn);

（2）不僅要注重增加利潤(rùn)額，同時(shí)要注重提高利潤(rùn)率;

（3）不僅要考察自有資本利潤(rùn)率，而且要考察全部資本（包括自有資本和借入資本）利潤(rùn)率。

2.股東權(quán)益最大化。股東權(quán)益，是指投資者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)，包括實(shí)收資本﹑資本公積金﹑盈余公積金和未分配利潤(rùn)法。企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)越多，從稅后利潤(rùn)中提取的盈余公積金和分配就越多法。盈余公積金既可用于彌補(bǔ)企業(yè)虧損，也可用于轉(zhuǎn)增資本，使投入企業(yè)的資本增多。

3.企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)在資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，不僅要注重利潤(rùn)和股東權(quán)益的最大化，更要重視企業(yè)價(jià)值的最大化。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，是假定企業(yè)在連續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，將未來(lái)經(jīng)營(yíng)期間每年的預(yù)期收益，用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率貼現(xiàn)﹑累加得出某一估值，據(jù)以估算出企業(yè)價(jià)值。

企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的三個(gè)“最大化”是相輔相成的，只有實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，才能實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

（二）在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)共同構(gòu)成了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

資本運(yùn)營(yíng)把資本收益作為管理的核心，實(shí)現(xiàn)資本盈利能力最大化。

1.資本運(yùn)營(yíng)可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，給企業(yè)帶來(lái)大量發(fā)展資金。把社會(huì)的各類資本吸引到企業(yè)中，在形成企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，通過(guò)投資主體多元化實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的共同承擔(dān)機(jī)制。通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資，除了籌措資金外，也將不同背景的股東拉入企業(yè)中，優(yōu)質(zhì)的股東資源可以與企業(yè)發(fā)展形成有效協(xié)同，從而促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的更好實(shí)現(xiàn)。

2.資本運(yùn)營(yíng)有助于帶動(dòng)企業(yè)迅速打開市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)新的商業(yè)機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)的國(guó)際化發(fā)展。資本運(yùn)營(yíng)為企業(yè)在國(guó)際范圍內(nèi)拓展經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和市場(chǎng)空間創(chuàng)新了方法和途徑，為在不同所有制背景下經(jīng)營(yíng)企業(yè)提供了平臺(tái)，為企業(yè)集團(tuán)提高跨國(guó)經(jīng)營(yíng)控制提供了管理手段。在某種程度上，資本運(yùn)營(yíng)也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展的捷徑。

3.資本運(yùn)營(yíng)是盤活資產(chǎn)的重要手段。通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)（兼并、收購(gòu)、聯(lián)合等方式）能夠?qū)⑵髽I(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)和非主營(yíng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)有效結(jié)合，盤活不良資產(chǎn)，將企業(yè)可以支配的資源擴(kuò)大，進(jìn)而通過(guò)資源整合，與被并購(gòu)企業(yè)的資源形成互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，從整體上提升企業(yè)的運(yùn)作效率。此外，發(fā)行上市等資本運(yùn)作方式不但能募集大量資金，而且能夠使企業(yè)的資產(chǎn)迅速增值。

4.資本運(yùn)營(yíng)讓企業(yè)獲得先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和管理技術(shù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。由于我國(guó)多數(shù)知名企業(yè)集團(tuán)的規(guī)模較小、產(chǎn)品相對(duì)單一，無(wú)法同大型的跨國(guó)企業(yè)相抗衡。解決這一問題的最好途徑是通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)利用雙方的資產(chǎn)、人力、技術(shù)和銷售渠道，迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，從而提高企業(yè)集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力。

三、企業(yè)資本戰(zhàn)略的常見類型

企業(yè)資本戰(zhàn)略是指企業(yè)將其擁有或控制下的不同形式的資本，通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞竭M(jìn)行戰(zhàn)略優(yōu)化并加以有效運(yùn)營(yíng)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本價(jià)值最在增值面做出的長(zhǎng)遠(yuǎn)謀劃與方略。在國(guó)內(nèi)，資本戰(zhàn)略屬于一個(gè)比較新的戰(zhàn)略類型，是應(yīng)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)而產(chǎn)生的，其目標(biāo)與企業(yè)基本戰(zhàn)略目標(biāo)一致，是利潤(rùn)最大化、所有者權(quán)益最大化和企業(yè)價(jià)值最大化。資本戰(zhàn)略是企業(yè)總體戰(zhàn)略的一個(gè)分支，附屬和服務(wù)于總體戰(zhàn)略，資本戰(zhàn)略既是企業(yè)戰(zhàn)略的組成部分，同時(shí)也體現(xiàn)公司基本戰(zhàn)略的目標(biāo)要求。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)勝劣汰，并購(gòu)重組屢見不鮮，資源逐漸向優(yōu)勢(shì)企業(yè)聚集，各行各業(yè)出現(xiàn)了很多大型企業(yè)集團(tuán)，有些大型企業(yè)將自身定位于投資控股、資本運(yùn)作平臺(tái)，并組建了資本運(yùn)營(yíng)部門，同時(shí)制定相應(yīng)的資本戰(zhàn)略。實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)更是需要制定資本戰(zhàn)略，支持多元化戰(zhàn)略總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，根據(jù)企業(yè)不同階段來(lái)選擇適合自身發(fā)需要的資本戰(zhàn)略模式，一般而言，資本戰(zhàn)略主要分為擴(kuò)張型資本戰(zhàn)略、穩(wěn)健型資本戰(zhàn)略、收縮型資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略及組合型資本戰(zhàn)略四種模式。

四、如何制定企業(yè)資本戰(zhàn)略

（一）在制定資本戰(zhàn)略的過(guò)程中，要遵循清晰的邏輯路線

第一，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略條件進(jìn)行分析。戰(zhàn)略條件的分析包括企業(yè)外部環(huán)境的分析和企業(yè)內(nèi)部條件的分析。外部環(huán)境分析主要包括國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)狀況分析、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣金融政策、投資政策、產(chǎn)業(yè)政策的分析，以及行業(yè)分析。企業(yè)內(nèi)部條件分析主要是分析企業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，以認(rèn)清企業(yè)自身的實(shí)力。

第二，確定戰(zhàn)略目標(biāo)。資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資本收益的最大化。圍繞這個(gè)目標(biāo)，確定企業(yè)的產(chǎn)業(yè)目標(biāo)、產(chǎn)品目標(biāo)、技術(shù)目標(biāo)和市場(chǎng)目標(biāo)等。

第三，制定戰(zhàn)略方案。根據(jù)戰(zhàn)略目標(biāo)的要求，擬定多個(gè)方案，在整體優(yōu)化的基礎(chǔ)上，選擇能夠保證實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的方案。

第四，實(shí)施、修正戰(zhàn)略。將戰(zhàn)略方案具體化，建立實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略的組織結(jié)構(gòu)，確保實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略所必需的活動(dòng)能有效地進(jìn)行。同時(shí)還要根據(jù)外部環(huán)境的變化，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行修正，以保證戰(zhàn)略的正確性。

（二）資本戰(zhàn)略要與企業(yè)發(fā)展階段相匹配，與企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)

1.企業(yè)股權(quán)設(shè)計(jì)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要把握以下三個(gè)原則，把握這三個(gè)原則，才能將股權(quán)架構(gòu)變成為公司在發(fā)展過(guò)程中最有利的籌碼。

原則一，不平均原則。

這項(xiàng)原則主要是針對(duì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的，簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)就是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)不要出現(xiàn)股權(quán)均分的現(xiàn)象。因?yàn)殡S著公司的發(fā)展，每個(gè)人的貢獻(xiàn)一定會(huì)發(fā)生變化，但唯一不變的，一定是創(chuàng)始人的貢獻(xiàn)，只會(huì)越來(lái)越重要。因此，創(chuàng)始人在組建創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的時(shí)候，就是要奠定自己絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)的權(quán)利，這樣更加有利于公司的發(fā)展保持一條心。真功夫是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)股權(quán)均分的最大慘案，而更多因股權(quán)均分導(dǎo)致公司分崩離析的，我們都沒有機(jī)會(huì)看到。 所以，對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司而言，不要出現(xiàn)股權(quán)均分的現(xiàn)狀，誰(shuí)是創(chuàng)始人，就請(qǐng)盡量把股權(quán)大把的拽在自己手里，等到未來(lái)真的有需要了，再分也不遲。

原則二，小股東原則。

這項(xiàng)原則主要是針對(duì)公司人才激勵(lì)的，現(xiàn)在很多公司為了留住吸引人才，又是給錢又是給股，尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司，似乎在薪酬福利中沒有股權(quán)，都不好意思發(fā)布招聘信息。這其實(shí)是很可笑的，公司的估值上不去，手上股權(quán)不值錢，給了也是白給，如果有更好的公司來(lái)挖人，還是分分鐘的人走茶涼。因此，真的不是給了股就能有股東心態(tài)的，只有創(chuàng)始人才會(huì)把公司當(dāng)個(gè)寶，小股東永遠(yuǎn)都是旁觀者。 所以，對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司而言，不要輕易將股權(quán)分出去，中長(zhǎng)期激勵(lì)絕不僅僅只有分股這一條路，股權(quán)還是要給到真正能持續(xù)為公司帶來(lái)價(jià)值，并愿意為了公司發(fā)展而奮斗成長(zhǎng)的人。

原則三，控制權(quán)原則。

這項(xiàng)原則主要是針對(duì)公司進(jìn)行資本運(yùn)作的，公司的發(fā)展有時(shí)候不得不需要借助資本方的力量，但是一定不要在公司治理層面進(jìn)行讓步。主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面上：一是股東會(huì)，二是董事會(huì)。股東會(huì)根據(jù)持股比例行使投票權(quán)，所以作為創(chuàng)始人，牢記以下三個(gè)股權(quán)比例，2/3是絕對(duì)控股權(quán)，1/2是相對(duì)控股權(quán)，1/3是一票否決權(quán)。當(dāng)然，在投票權(quán)上要想達(dá)到一定比例，不一定非要股權(quán)比例上保持一致，可以通過(guò)投票權(quán)委托、一致行動(dòng)人協(xié)議、有限合伙企業(yè)作為持股平臺(tái)來(lái)實(shí)現(xiàn)。所以，對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司而言，在引入資本方的時(shí)候，時(shí)刻保持警惕，不要輕易在控制權(quán)上松手，就能實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。

2.企業(yè)上市地選擇。目前，國(guó)內(nèi)公司較常選擇的上市交易所有上海交易所、深圳交易所、香港聯(lián)交所、新加坡交易所、美國(guó)納斯達(dá)克交易所、英國(guó)倫敦交易所等。選擇上市地點(diǎn)一般要考慮以下一些因素：

（1）投資者基礎(chǔ)。上市地點(diǎn)很大程度上決定了上市公司可以向其公開招股的投資者基礎(chǔ)。

（2）流通性。流通性大的股票市場(chǎng)可以吸引更多的投資者，公司股價(jià)可能表現(xiàn)更為活躍，也更易于推廣公司的品牌。

（3）估值。在不同的股票市場(chǎng)上，同類的上市公司的平均市盈率是有差異的，同時(shí)，投資者在評(píng)估股票的發(fā)行價(jià)格時(shí)也會(huì)考慮上市地點(diǎn)的因素。

（4）信息披露要求。不同的股票市場(chǎng)對(duì)信息披露的要求是不同的，越是投資者基礎(chǔ)廣闊及流通性大的股票市場(chǎng)，信息披露的要求越嚴(yán)格，這往往會(huì)提高上市成本并可能影響公司日常經(jīng)營(yíng)決策。

（5）上市費(fèi)用。上市費(fèi)用分為發(fā)行費(fèi)用和上市交易費(fèi)用兩部分，因上市地點(diǎn)的不同，上市費(fèi)用特別是發(fā)行費(fèi)用可能有較大的差異，發(fā)行費(fèi)用一般從占融資額的5%到15%不等。

3.上市后的資本戰(zhàn)略。上市后資本運(yùn)作的主要目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)資本收益的最大化。通過(guò)資本運(yùn)作，在宏觀上可以實(shí)現(xiàn)資本的合理流動(dòng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、宏觀產(chǎn)業(yè)的整體提高，在微觀上可以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)效益，迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模。成功的資本運(yùn)作，可以使一個(gè)瀕臨倒閉的企業(yè)起死回生;失敗的資本運(yùn)作，甚至可以導(dǎo)致資產(chǎn)上億的企業(yè)面臨破產(chǎn)。因此，上市公司在實(shí)施資本運(yùn)作時(shí)應(yīng)把握以下原則：

（1）資本運(yùn)作必須與公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)相結(jié)合。有些公司規(guī)模擴(kuò)張較快，但管理水平卻沒有同步提高，內(nèi)部決策、執(zhí)行、監(jiān)督體系交叉錯(cuò)位，不但沒有形成合力，反而產(chǎn)生“內(nèi)耗”現(xiàn)象。因此上市公司要搞好資本運(yùn)作，必須首先按照公司法的要求規(guī)范運(yùn)作，明確并保證決策、執(zhí)行、監(jiān)督三者之間形成各自獨(dú)立、權(quán)責(zé)明確、互相制約的關(guān)系，這樣才能形成整體優(yōu)勢(shì)，否則，就很難達(dá)到資本運(yùn)作的目的。

（2）資本運(yùn)作必須與公司的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)相結(jié)合。資本運(yùn)作是以資本效率和效益為核心的，它可以相對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而獨(dú)立存在，但是，公司在選擇資本運(yùn)作時(shí)，必須以現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所圍繞的核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)，以產(chǎn)業(yè)作支撐，以公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略為導(dǎo)向，把資本運(yùn)作和核心競(jìng)爭(zhēng)力結(jié)合起來(lái)，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和效益提高的同步運(yùn)行。

（3）資本運(yùn)作必須實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張和資本收益的有機(jī)結(jié)合。如果公司盲目追求多元化經(jīng)營(yíng)，極有可能加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，上市公司在資本運(yùn)作的過(guò)程中不可貪多求快，也不能只顧眼前不看長(zhǎng)遠(yuǎn)，必須精確計(jì)算和比較投入產(chǎn)出的比例，從優(yōu)質(zhì)、低耗中，尋求效益的最大化。

五、如何成功實(shí)施企業(yè)資本戰(zhàn)略

（一）明確長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略

著名管理大師邁克爾·波特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)這樣一句話：“世界上有三類企業(yè)：不知道發(fā)生了什么的企業(yè);看著事情發(fā)生的企業(yè);使事情發(fā)生的企業(yè)。”一個(gè)企業(yè)想要做大做強(qiáng)，想要成為業(yè)內(nèi)的翹楚，沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略無(wú)異于癡人說(shuō)夢(mèng)。

（二）科學(xué)激勵(lì)核心團(tuán)隊(duì)

小成功靠個(gè)人，大成功靠團(tuán)隊(duì)，企業(yè)想要成功，單靠領(lǐng)導(dǎo)人的力量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，手下的每一個(gè)部門、每一個(gè)團(tuán)隊(duì)都是一個(gè)企業(yè)成功的重要因素。企業(yè)想要發(fā)展，不斷地變好，必須建立穩(wěn)定的核心團(tuán)隊(duì)。激勵(lì)機(jī)制是促使團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的利益分配方式，公司股東（也可以是創(chuàng)始人自己）將自己持有的部分股權(quán)放入期權(quán)池，按照職位的重要程度不同，分批分期的分給關(guān)鍵員工，使員工除了拿固定薪水之外，還有機(jī)會(huì)拿到額外的高額回報(bào)。

（三）選擇合適的資本運(yùn)作工具

企業(yè)首先要進(jìn)行宏觀環(huán)境分析，明確公司的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)宏觀環(huán)境的分析通常涵蓋政策、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)四方面內(nèi)容。汽車，企業(yè)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)初步分析，在分析過(guò)程中要著重分析行業(yè)規(guī)模、行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以及行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)等因素。正可謂沒有夕陽(yáng)的行業(yè)，只有夕陽(yáng)的企業(yè)，企業(yè)選擇好對(duì)的產(chǎn)品很重要，正如數(shù)碼相機(jī)的出現(xiàn)讓柯達(dá)倒下了，蘋果觸屏式智能手機(jī)的出現(xiàn)讓諾基亞倒下了。在上述分析基礎(chǔ)上，企業(yè)選擇合適的資本運(yùn)作工具。

（四）堅(jiān)持企業(yè)內(nèi)在價(jià)值導(dǎo)向

必須著眼于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的重構(gòu)及創(chuàng)造，只有打造內(nèi)在價(jià)值的組織機(jī)制，才能使企業(yè)真正具有競(jìng)爭(zhēng)力，保證其價(jià)值在資本市場(chǎng)的合理反映。以更高價(jià)值進(jìn)入資本市場(chǎng)作為戰(zhàn)略目標(biāo)，不斷提升企業(yè)價(jià)值，不斷迭代商業(yè)模式，不斷完善公司治理，不斷優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)。

（五）聚焦主業(yè)，避免盲目多元化

資本運(yùn)營(yíng)作為企業(yè)擴(kuò)張，提高企業(yè)運(yùn)作效率和效益的方式之一，日益成為我國(guó)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的便捷途徑。但是，源于對(duì)多元化能分散風(fēng)險(xiǎn)、提高業(yè)績(jī)并培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的認(rèn)識(shí)片面化，許多公司不顧自身?xiàng)l件，盲目多元化，其主要有以下表現(xiàn)：一是選擇進(jìn)入的行業(yè)盲目跟風(fēng)，這就造成主業(yè)與新業(yè)之間相關(guān)性小，行業(yè)跨度大，管理不善，協(xié)調(diào)發(fā)展受阻;二是進(jìn)入的條件與時(shí)機(jī)不成熟，導(dǎo)致失敗;三是貪大求全，資源配置過(guò)于分散，主副業(yè)不分，難以形成拳頭產(chǎn)品。近年來(lái)我國(guó)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)失敗的例證很多，這與其盲目投資，經(jīng)營(yíng)思想混亂，放棄主業(yè)不無(wú)關(guān)系。相反，主業(yè)突出的公司的經(jīng)營(yíng)一般都較為成功，原因就在于他們注重在拳頭產(chǎn)品的基礎(chǔ)上形成規(guī)模效應(yīng)，并且主業(yè)突出大大提高了公司的信任度和產(chǎn)品知名度。

（六）充分發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)有多種：改善公司業(yè)績(jī)、多元化經(jīng)營(yíng)、規(guī)模擴(kuò)張等，但其根本目的是獲得并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。雖然并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)無(wú)法具體測(cè)度，但可以表現(xiàn)為降低經(jīng)營(yíng)成本、擴(kuò)大市場(chǎng)份額或者低成本進(jìn)入新市場(chǎng)的效果，至少應(yīng)獲得改善經(jīng)營(yíng)管理、增加公司盈利的目的。一旦并購(gòu)失敗，退出成本高昂，因此企業(yè)必須充分考察自己是否已經(jīng)具備獲得協(xié)同效應(yīng)的基本條件。

具體說(shuō)來(lái)，并購(gòu)企業(yè)需要關(guān)注以下幾個(gè)方面：一是具有標(biāo)的公司所處行業(yè)所需的經(jīng)驗(yàn)，并致力于改善標(biāo)的公司的管理;二是有剩余的管理能力并且能夠釋放出來(lái);三是擁有充足的資本為運(yùn)作提供廣闊的空間。在此基礎(chǔ)上實(shí)施并購(gòu)：首先，并購(gòu)前要進(jìn)行詳細(xì)的規(guī)劃。其次，不能忽視被并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)有的企業(yè)戰(zhàn)略和資源中所包含的價(jià)值，并購(gòu)后在改變標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)范圍時(shí)必須維護(hù)和管理好這些價(jià)值。最后，僅僅依靠企業(yè)文化來(lái)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)是不夠的，協(xié)同效應(yīng)來(lái)自于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，這包括企業(yè)并購(gòu)后能夠開拓新的市場(chǎng)或搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)等。

（七）把資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是資本運(yùn)營(yíng)的前提和基礎(chǔ)，企業(yè)要通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)進(jìn)一步把生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和商品經(jīng)營(yíng)做強(qiáng)做大。企業(yè)由小到大的過(guò)程實(shí)際上就是中小企業(yè)經(jīng)過(guò)資本積累和資本的良性運(yùn)作再到資本的成功擴(kuò)張的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程實(shí)質(zhì)上就是資本運(yùn)營(yíng)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的過(guò)程。第一，資本運(yùn)營(yíng)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)共同服務(wù)于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，既依靠高質(zhì)量的產(chǎn)品、高效率的資源利用能力、高水平的經(jīng)營(yíng)管理，從而使產(chǎn)供銷相互銜接，又需要通過(guò)收購(gòu)、兼并等資本運(yùn)營(yíng)手段迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，在資本集中的同時(shí)，使技術(shù)、人才、市場(chǎng)等生產(chǎn)要素得以快速集聚，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和資本增值。第二，資本運(yùn)營(yíng)在配合和促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，又依賴和服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。一個(gè)企業(yè)能否在資本市場(chǎng)上進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，不僅取決于外部市場(chǎng)環(huán)境，更取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的狀況和能力。

（八）資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，信息的作用至關(guān)重要

信息不對(duì)稱是客觀存在的。為防范信息風(fēng)險(xiǎn)，避免不慎落入陷阱，在資本運(yùn)營(yíng)時(shí)，應(yīng)高度重視盡職調(diào)查。資本運(yùn)營(yíng)中的盡職調(diào)查包括各方面資料的搜集、真?zhèn)蔚谋孀R(shí)、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)等。實(shí)際操作中，做好盡職調(diào)查首先要依靠企業(yè)自身有關(guān)專業(yè)人才的力量，其次要充分利用行業(yè)專家的力量，聘請(qǐng)他們作為資本運(yùn)營(yíng)的顧問再次要利用經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)的力量。這些中介機(jī)構(gòu)包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所以及投資銀行等。

綜上所述，企業(yè)資本戰(zhàn)略并不是單純的融資或者市值管理手段，而是結(jié)合“天時(shí)地利人和”各方因素最終形成的優(yōu)化配置結(jié)果，這樣既實(shí)現(xiàn)了理想的盈利，又實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值增值。

六、結(jié)論

企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)應(yīng)以培育和提升核心競(jìng)爭(zhēng)力目的，這是企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。為培育和提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，必須更多地考慮企業(yè)自身的能力和資源，不斷強(qiáng)化自身的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)或相對(duì)優(yōu)勢(shì)，不能簡(jiǎn)單地考慮所謂“低成本擴(kuò)張、經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、短期財(cái)務(wù)利益”，而盲目擴(kuò)大規(guī)模和進(jìn)入其他領(lǐng)域，特別是進(jìn)入那些與核心競(jìng)爭(zhēng)力缺乏關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域。企業(yè)在開展資本運(yùn)營(yíng)時(shí)，特別是進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，首先要明確并購(gòu)的方向、范圍，優(yōu)選擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)。否則，最終可能導(dǎo)致資本運(yùn)營(yíng)的失敗，影響公司的持續(xù)健康發(fā)展。

明確企業(yè)資本戰(zhàn)略定位，制定企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略是資本運(yùn)營(yíng)能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展服務(wù)的保證。企業(yè)資本戰(zhàn)略是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的統(tǒng)帥，企業(yè)資本戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)作出基本的規(guī)定和規(guī)劃。資本運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，一個(gè)企業(yè)要想通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，就必須通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)、市場(chǎng)變動(dòng)格局、行業(yè)發(fā)展前景、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、投入產(chǎn)出比和發(fā)展?jié)摿Γ_定企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略定位，并在此基礎(chǔ)上制定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)營(yíng)的中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃。有的放矢地確定資本運(yùn)營(yíng)的手段方式，使兼并收購(gòu)、股份制改造、企業(yè)聯(lián)盟、資本收縮等圍繞著一個(gè)明確的目標(biāo)進(jìn)行。

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深入、高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進(jìn)，金融成為國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血脈。資本戰(zhàn)略是接軌資本市場(chǎng)的推演階段，資本運(yùn)營(yíng)是對(duì)接資本市場(chǎng)的實(shí)戰(zhàn)階段，兩個(gè)階段相輔相成，推動(dòng)業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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作者單位：新中法高分子材料股份有限公司