苗中杰

《紅周刊》：怡亞通擬發(fā)行不超過6.37億股，募集資金總額不超過28億元，募集資金投向5個項目，這些項目是否能夠提升公司的估值空間呢？

邱諍：5個項目之中，能夠直接產(chǎn)生收益的有3個，其中山東怡亞通供應鏈產(chǎn)業(yè)園項目總投資11.4億元，年均新增營業(yè)收入2.16億元;宜賓供應鏈整合中心項目總投資5.59億元，年均新增營業(yè)收入0.84億元;怡亞通臨港供應鏈基地項目總投資5.06億元，年均新增營業(yè)收入0.78億元。

上述3個項目總投資超過22億元，合計年均新增營業(yè)收入不足3.79億元。問題是2019年怡亞通的營業(yè)收入高達720億元，凈利潤卻僅為0.90億元，2017年和2018年公司的凈利潤分別為5.95億元和2億元，呈現(xiàn)大幅下滑的趨勢。我們暫不去分析上述3.79億元收入能夠為公司帶來多少利潤，2019年怡亞通720億元的營業(yè)收入僅換來不足1億元的凈利潤，但截至2019年末公司的應收款項超過124億元，同時公司的短期借款超過181億元。巨額的應收款項一旦出現(xiàn)問題，可能會吞噬公司數(shù)年的凈利潤，而同時會導致資金鏈的連鎖反應。因此28億元的募投項目能否改變怡亞通的現(xiàn)狀，至少現(xiàn)在看起來并不樂觀。

《紅周刊》：英維克擬發(fā)行不超過9667.08萬股，募集資金總額不超過6億元，主要投向精密溫控節(jié)能設(shè)備華南總部基地項目，目前英維克股價較我們欄目年初分析時已大幅上漲，是否還有關(guān)注價值？

邱諍：英維克是主營精密溫控節(jié)能產(chǎn)品提供商，產(chǎn)品主要應用于云計算數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器機房、通信網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域，并延伸至客車、地鐵車輛新能源客車空調(diào)、軌道交通列車空調(diào)等產(chǎn)品。公司目前最主要的收入來自數(shù)據(jù)中心行業(yè)，受數(shù)據(jù)中心良好的發(fā)展態(tài)勢影響，2020年上半年英維克營業(yè)同比增長44.17%，凈利潤同比增長40.12%。

拋開目前英維克現(xiàn)有的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)不談，未來數(shù)據(jù)中心的建設(shè)將呈現(xiàn)“云計算+邊緣計算”的兩極化趨勢，云數(shù)據(jù)中心規(guī)模越來越大的同時，將涌現(xiàn)大量的邊緣數(shù)據(jù)中心以保障邊緣側(cè)的實時性業(yè)務(wù)。英維克在已有的針對通信站點的機柜溫控方案、集裝箱數(shù)據(jù)中心整體解決方案上的積累將在邊緣計算數(shù)據(jù)中心的散熱和物理空間解決方案上得以充分發(fā)揮。

除上述外，機柜溫控行業(yè)也是英維克的主要收入之一。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，我國5G基站建設(shè)數(shù)量將由2019年的13萬個增長到2022年的110萬個，5G網(wǎng)絡(luò)所需建設(shè)的宏基站整體數(shù)量將多于4G，從宏基站的物理建設(shè)形式看，采用專門的空調(diào)和換熱器等散熱方案的戶外機柜方式建站目前已經(jīng)成為城市區(qū)域建設(shè)宏基站的主流。由于5G宏基站設(shè)備的功率和發(fā)熱量均比4G大，并且可能出現(xiàn)與4G設(shè)備共柜導致發(fā)熱量更大的情形，2020年上半年英維克用于5G基站戶外柜的部分機柜散熱產(chǎn)品已實現(xiàn)規(guī)模發(fā)貨，該項業(yè)務(wù)同樣會推動公司的業(yè)績再上新臺階。

《紅周刊》：冀凱股份將全部資產(chǎn)、負債及業(yè)務(wù)，與交易對方持有的岷山環(huán)能100%股權(quán)中的等值部分進行資產(chǎn)置換，標的資產(chǎn)預估值尚未確定，如何估值呢？

邱諍：截至2019年12月31日，冀凱股份的凈資產(chǎn)為8.92億元，岷山環(huán)能凈資產(chǎn)為4.33億元。根據(jù)業(yè)績承諾，補償義務(wù)人承諾標的公司2021年度至2025年度扣非后的凈利潤分別不低于1.2億元、1.6億元、2億元、2.4億元和2.8億元。按業(yè)績承諾判斷，岷山環(huán)能100%股權(quán)的交易價格應在15億元左右，按本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的股份發(fā)行價格為4.61元/股計算，公司還需定增1.30億股左右。此次募集配套資金總額預計不超過6億元，按此計算需要發(fā)行至少1億股左右，收購及募集配套資金全部完成后，冀凱股份總股本將增至5.70億股左右。

岷山環(huán)能是一家集城市礦山開發(fā)、危廢固廢資源綜合回收利用、有色及稀貴金屬清潔生產(chǎn)、高新材料和智慧能源為一體的循環(huán)生態(tài)企業(yè)。岷山環(huán)能的主營業(yè)務(wù)主要由危廢固廢綜合回收利用業(yè)務(wù)、有色及稀貴金屬清潔生產(chǎn)業(yè)務(wù)和高新材料制造業(yè)務(wù)三部分組成，與達剛控股、格林美等上市公司主業(yè)類似。

2017年至2019年，岷山環(huán)能扣非后的凈利潤分別為0.92億元、0.93億元和1.12億元，按此分析其2021年度1.20億元的凈利潤承諾還是有希望達到的。若岷山環(huán)能最終的交易價格不超過15億元，目前冀凱股份的估值尚在合理范圍之內(nèi)，若超過15億元則略有高估。

（文中個股僅做舉例，不做買賣推薦。）