胡錕

上市公司三安光電（600703.SH）近兩年過得應(yīng)該不會很舒服。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告，公司去年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤6.9億元，同比下降69.3%;今年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1.21億元，同比下降57.35%。

對于一家業(yè)績慘淡、經(jīng)營承壓的企業(yè)，大部分投資者可能都會選擇敬而遠(yuǎn)之，畢竟抄底意味著很大的風(fēng)險(xiǎn)，而且行業(yè)的回暖通常需要一定的時(shí)間才能證實(shí)。

不過董明珠卻相中了這樣一家企業(yè)。根據(jù)非公開增發(fā)方案，三安光電計(jì)劃募集總金額70億元，格力電器和先導(dǎo)高芯分別出資20億、50億。其中，先導(dǎo)高芯的背景是長沙市國資。

作為戰(zhàn)略投資者，格力電器和先導(dǎo)高芯究竟看上了三安光電哪一點(diǎn)？這筆投資能賺錢嗎？投資者跟隨兩家機(jī)構(gòu)投資能獲得超額收益嗎？

業(yè)績緣何下跌？

自從歸母凈利潤在2017年實(shí)現(xiàn)52.49%的高增長之后，三安光電便開始步入了行業(yè)寒冬。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2018、2019、2020年一季度歸母凈利潤分別同比下降15.28%、69.3%、57.35%，處于連續(xù)下滑的狀態(tài)。

那么為何三安光電近幾年的業(yè)績會如此下跌呢？

主要原因還是歸咎于全球LED芯片整體增速放緩，傳統(tǒng)照明LED芯片供過于求、售價(jià)下降。

近幾年，全球LED產(chǎn)能逐漸向中國大陸轉(zhuǎn)移的趨勢非常明顯。在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的過程中，部分中小廠商在技術(shù)、配套、客戶等環(huán)節(jié)沒有合理完善布局的情況下大幅增加產(chǎn)能，從而引起在傳統(tǒng)照明領(lǐng)域的LED芯片供給階段性失衡，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。

面對LED芯片銷售價(jià)格出現(xiàn)下滑，很多LED企業(yè)盈利能力均有下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，臺系廠商晶元光電2019上半年毛利率僅為3%;華燦光電（300323.SH）、澳洋順昌2019全年毛利率為負(fù)。

在此大背景下，行業(yè)內(nèi)不少企業(yè)都開始相繼虧損，紛紛開始調(diào)整自身的戰(zhàn)略。

例如華燦光電降低開工率，2019上半年產(chǎn)能利用率僅62.5%，并通過出售子公司和諧光電100%股權(quán)的方式獲得現(xiàn)金流;業(yè)內(nèi)另一家廠商德豪潤達(dá)2019年7月獲得批準(zhǔn)決定通過關(guān)閉工廠來應(yīng)對LED芯片毛利率為負(fù)的情況。

禍不單行，由于疫情的影響，一季度汽車銷量大幅下滑，對于LED照明的需求也快速萎縮。自1月疫情消息公布以來，2月汽車生產(chǎn)銷售活動基本停止，3月開始才逐步恢復(fù)經(jīng)營。中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，1-3月國內(nèi)汽車市場整體銷量下滑了42.4%。

對于今年一季度業(yè)績的繼續(xù)下滑，三安光電解釋稱，由于今年汽車行業(yè)景氣度差，其汽車LED照明業(yè)務(wù)虧損;其LED芯片業(yè)務(wù)2月受疫情影響大，國內(nèi)市場銷售慘淡，海外市場平穩(wěn)，3月隨著下游客戶逐步開工并提升產(chǎn)能，三安光電的銷售收入才逐步得到有效提升。

那么未來LED行業(yè)能否“否極泰來”，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)商能否擺脫頹勢呢？東莞證券分析師認(rèn)為，經(jīng)過近兩年的去庫存周期，主要LED廠商庫存水位已回歸至健康水平，行業(yè)底部基本確認(rèn)。

同時(shí)國元證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，LED芯片的市場空間仍在增長，市場景氣度下滑的根本原因在于產(chǎn)能過剩。此輪供給側(cè)產(chǎn)能出清后，部分中小企業(yè)將被淘汰，市場集中度將進(jìn)一步提高。

格力看上哪一點(diǎn)？

根據(jù)三安光電非公開發(fā)行預(yù)案，公司計(jì)劃募集總金額不超過70億元，用于泉州三安“半導(dǎo)體研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化一期項(xiàng)目”。此次定增對象是格力電器和先導(dǎo)高芯，前者擬出資20億元認(rèn)購1.14億股，后者擬出資50億元認(rèn)購2.85億股。

可以說此次發(fā)行對象背景深厚，格力電器作為知名上市公司不必說，另一家定增對象先導(dǎo)高芯是一家有國資背景的投資基金。先導(dǎo)高芯主要出資方為先導(dǎo)控股、中盈投資、麓谷建設(shè)，分別是長沙城發(fā)、湘江集團(tuán)及高新控股全資子公司。其中先導(dǎo)控股的母公司長沙城市發(fā)展集團(tuán)為長沙國資委旗下資產(chǎn)，于2019年9月成立，是長沙市屬投資類創(chuàng)新型企業(yè)集團(tuán)，目前總資產(chǎn)超2000億元。

事情到此還沒有結(jié)束，三安光電于4月29日發(fā)布的公告顯示，此次定增對象格力電器和先導(dǎo)高芯愿為三安光電的未來發(fā)展提供長期支持，共同實(shí)現(xiàn)化合物半導(dǎo)體行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，自愿追加認(rèn)購股份自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓的承諾。

可以看出格力電器和先導(dǎo)高芯非?？春萌补怆姷拈L遠(yuǎn)發(fā)展。眾所周知，一季度由于疫情的原因格力電器的業(yè)績并不是很好，可是“損失300億不算事”的董明珠仿佛在特殊時(shí)期的投資風(fēng)格變得更加激進(jìn)。

“損失300億不算事”的董明珠在特殊時(shí)期的投資風(fēng)格仿佛變得更加激進(jìn)。

與高瓴、紅杉等投資機(jī)構(gòu)買入處于行業(yè)上升期的較優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的思路不同，格力電器的投資更像是以低廉價(jià)格買入產(chǎn)業(yè)周期底部的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)。

從三安光電的股價(jià)來看，由于年報(bào)表現(xiàn)不佳，其股價(jià)也出現(xiàn)了大幅度的回落。目前三安光電的股價(jià)已經(jīng)從今年2月最高點(diǎn)31.63元回落到23.65元。按照此次定增價(jià)格17.56元來算，目前漲幅已經(jīng)超過30%。從這個(gè)意義上來講，格力電器撿了一回“便宜貨”。

從產(chǎn)業(yè)融合的角度來看，格力電器在公告中表示，三安光電是LED芯片龍頭，在化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢。此次對三安光電的戰(zhàn)略性股權(quán)投資，有助于公司從中央空調(diào)、智能裝備、精密模具、光伏及儲能等板塊打入半導(dǎo)體制造行業(yè)，同時(shí)通過與三安光電在半導(dǎo)體領(lǐng)域的合作研發(fā)，有助于進(jìn)一步提升公司在相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)積累。

或許，格力看中三安光電向高端半導(dǎo)體進(jìn)軍并不是一時(shí)興起，而是“蓄謀已久”，只不過要在股價(jià)盡可能低的時(shí)候介入。

可以說目前三安光電正處于傳統(tǒng)LED向MiniLED/microLED以及化合物半導(dǎo)體轉(zhuǎn)型的過程中，并且相關(guān)產(chǎn)能也處在逐步釋放的過程中。

對于公司未來的發(fā)展，國元證券分析師認(rèn)為三安光電作為LED芯片的制造廠商，早已具有照明用化合物半導(dǎo)體的制造基礎(chǔ)，切入射頻等其他化合物半導(dǎo)體元件的學(xué)習(xí)曲線較短。

那么格力這次“抄底”究竟能否成功？未來真的像董明珠預(yù)期的這般美好嗎？還需要時(shí)間的驗(yàn)證。