王仲昀

2020陸家嘴論壇全體大會。攝影/ 陳夢澤

作為中國資本市場改革的試驗田，科創(chuàng)板運行即將一周年。在過去一年里，科創(chuàng)板在風(fēng)云變幻的市場中，交出了一份怎樣的答卷？

在中歐國際工商學(xué)院金融與會計學(xué)教授、鵬瑞金融學(xué)教席教授、中歐財富管理研究中心主任芮萌看來，開板一周年之際，科創(chuàng)板無疑達到了當(dāng)初外界的預(yù)期，盡管目前它還不算完美。

回顧近年來中國資本市場，直接融資比例過低依然是經(jīng)濟發(fā)展的短板。因此科創(chuàng)板的推出，從一開始便肩負著補短板的重任。而剛剛起步一年，尚不完美的科創(chuàng)板，自身同樣存在有待彌補的短板和進步空間。

今年6月的陸家嘴論壇會議上，證監(jiān)會主席易會滿和上交所理事長黃紅元都介紹了一些科創(chuàng)板未來的發(fā)展方向，比如吸引長期投資者，推出再融資管理制度。補短板，不斷優(yōu)化資本供給與制度供給，這便是科創(chuàng)板的未來之路。

需要更多長期投資者參與

一年來，科創(chuàng)板所產(chǎn)生的聚集效應(yīng)必然使得它能夠吸引和激發(fā)更多具有創(chuàng)新高科技的企業(yè)，在未來培育更多具有高成長潛力的科技創(chuàng)新企業(yè)。與此同時，這種聚集效應(yīng)在外界看來，目前使得科創(chuàng)板的整體成交量不夠高。對于這一點，在接受《新民周刊》采訪時，芮萌表示科創(chuàng)板整體成交量其實不算低，尤其是考慮到市場中一度超10%的換手率?！罢嬲档米⒁獾氖悄壳翱苿?chuàng)板的流通股還比較少。目前，111家企業(yè)，總市值超過了1.5萬億，但流通股只有1000多億，這說明雖然整體成交量不低，但整體盤還是比較小。”

整體盤不夠大，因此也就和外界認為科創(chuàng)板目前頭部企業(yè)較少，缺乏足夠“明星企業(yè)”聯(lián)系起來?！拔覀兛梢园熏F(xiàn)階段科創(chuàng)板的體量理解為一片湖，湖泊里你看不到航空母艦，只有水域夠大，才能裝得下重量級的航母，這里所說的航母，在資本市場里就是指那些巨頭企業(yè)?！避敲葘Α缎旅裰芸氛f道。

科創(chuàng)板運行一周年，上市企業(yè)的地域性同樣明顯。截至6月17日，111家已上市科創(chuàng)板企業(yè)中，22家位于江蘇，占比19.8%，囊括了科創(chuàng)板近五分之一的上市公司。除江蘇外，北京和廣東分別攬下19家科創(chuàng)板上市企業(yè)，占比均為17.1%。此外，上海和浙江也不甘落后，分別貢獻了16家和11家科創(chuàng)板企業(yè)，江浙滬三地在科創(chuàng)板上市的公司共計49家，占比高達44%。作為全國創(chuàng)新活動最活躍、創(chuàng)新資源最密集的區(qū)域之一，長三角與科創(chuàng)板可謂“天生一對”。

這是上海乃至整個長三角地區(qū)之于科創(chuàng)板的天然優(yōu)勢，而接下來是否能夠吸引更多來自其他地區(qū)的科技創(chuàng)新類企業(yè)選擇科創(chuàng)板上市，也是科創(chuàng)板未來留給市場的懸念。

比起整體盤與地域性的問題，在談到科創(chuàng)板現(xiàn)存的不足之處時，芮萌認為科創(chuàng)板目前投資者中散戶占主導(dǎo)的問題更值得關(guān)注。一個以散戶為主，有著過高流動性的市場是不利于企業(yè)創(chuàng)新的。因為在這樣的市場上，企業(yè)的經(jīng)營管理者的決策容易被市場行情所干擾，從而做出一些能刺激短期績效，但無助于提升其創(chuàng)新能力和長期盈利能力戰(zhàn)略決策;同時，高流動性意味著更高的被收購的壓力，從而削弱公司高管的控制力，導(dǎo)致其長期研發(fā)投資的動力下降。

對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，一方面是如何從制度設(shè)計上下功夫，真正篩選出現(xiàn)有的長期投資者;另一方面還需進行金融供給側(cè)改革，培育新的長期投資者，一個合理的投資回報和融資需求滿足的動態(tài)平衡是讓雙方都滿意的結(jié)果，投資者可以獲取分紅和企業(yè)長期增長的價值增值，而企業(yè)專注于研發(fā)和核心能力的提升。

而針對這一問題，芮萌深入到投資者層面提出了自己的看法?！翱苿?chuàng)板運行僅一年時間，剛開始出現(xiàn)短期投資者為主的情況能夠理解。但是如果長期以散戶為主，那這個市場中便會有比較多的泡沫成分。對于投資者來說，也必須要有一個自我不斷學(xué)習(xí)的過程，從而使得市場更加健康。如果全是今天買進明天賣出的散戶，對于企業(yè)和投資者的成長而言無疑都是不利的?！?/p>

當(dāng)然，目前這一狀況也與科創(chuàng)板自身實際情況有關(guān)。因為科創(chuàng)板有投資者門檻，而相對來說，資金量更大的投資者傾向于長期投資，這是門檻決定的。在招商證券副總裁謝繼軍看來，監(jiān)管層推出鼓勵長期投資者的制度，可能是希望在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)強化這種理念。

制度優(yōu)化是基礎(chǔ)，合理執(zhí)法更關(guān)鍵

在科創(chuàng)板即將迎來開市一周年之際，倍受期待的科創(chuàng)板再融資制度終于正式落地。7月3日晚間，證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》 ，上海證券交易所隨后也發(fā)布了三份具體再融資規(guī)則，包括《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行承銷實施細則》、《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則》、《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行上市審核問答》，同時上交所發(fā)出了關(guān)于做好2020年科創(chuàng)板上市公司適用再融資簡易程序相關(guān)工作的通知。

再融資制度的落地，是科創(chuàng)板的制度優(yōu)化過程中最重要的一環(huán)。

證監(jiān)會當(dāng)日發(fā)文介紹，建立科創(chuàng)板再融資制度，是落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制重大決策部署的重要舉措，對于支持有發(fā)展?jié)摿?、市場認可度高的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板上市公司便捷融資，進一步暢通科技、資本和實體經(jīng)濟的循環(huán)機制，加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，引領(lǐng)經(jīng)濟發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力等具有重要意義。

再融資制度的落地，是科創(chuàng)板的制度優(yōu)化過程中最重要的一環(huán)?！缎旅裰芸纷⒁獾?，制定《科創(chuàng)板再融資辦法》的基本原則包括四個方面，其中第二點便是嚴格落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制，即督促上市公司以投資者投資決策需求為導(dǎo)向，真實準(zhǔn)確完整地披露信息。在芮萌看來，未來科創(chuàng)板的健康發(fā)展離不開更加完備的信息披露機制?！捌渲械男畔⑴?，必須要做到準(zhǔn)確、透明，對企業(yè)的任何造假行為零容忍?！避敲忍岬?，股票市場完全基于信任，很多投資行為直接和企業(yè)的信息披露掛鉤。一旦企業(yè)在這一方面造假，勢必嚴重影響投資人的判斷，這種企業(yè)必須被市場及時淘汰。

此外，原則第四點強調(diào)要顯著提升違法違規(guī)成本：壓嚴壓實發(fā)行人及中介機構(gòu)等市場主體的責(zé)任，強化事前事中事后全鏈條監(jiān)管，加大處罰力度，有效促進市場主體歸位盡責(zé)，維護市場秩序。對此，芮萌認為，制度優(yōu)化是基礎(chǔ)，光有制度還不夠，更關(guān)鍵的在于后續(xù)的執(zhí)行，尤其是執(zhí)法機構(gòu)和人員不能“選擇性執(zhí)法”。

剛剛起步滿一年的科創(chuàng)板，在市場中成功聚集了諸多新興科創(chuàng)力量，激活市場潛力，為具有真正科創(chuàng)能力的企業(yè)提供成長的良好平臺。創(chuàng)造機遇的同時也需要面臨各種挑戰(zhàn)。如何成為創(chuàng)新企業(yè)上市的首選之地，留給科創(chuàng)板的未來之路還很長。